再补几句苏妈近期的表态，也能看出需求仍在增长。 她在10月 OCP 演讲里提到“一年前大家还把服务器 CPU 看成一个约 200 亿美元、只有个位数增长的市场。但智能体带来的需求超出预期，AMD 九个月内三次上调市场规模预测，现在预计未来四五年复合增速约 50%，到 2030 年超过 2000 亿美元”。（2000 亿说的是未来整个行业的市场空间） 10 月 6 日在台湾她也表示，AMD 将在 2027 年大幅增加供应；Helios 已在 第三季度开始出货，后续继续增加。 我目前更倾向于认为需求还在往上走，AMD 也在为此增加供应。当然分析师把原来过高的数量预测往回调和公司业务继续增长并不矛盾。

看到“大摩把 AMD GPU 数据预测砍了 43%”的消息，我查了一下，补几个背景。 据消息发布者 P Equity Research，大摩将 2026—2030 年累计 AMD GPU 数量预测，从 1,410 万颗下调至 800 万颗，英伟达预测基本不变。这里下调的是分析师的预测，不能直接理解成 AMD 被客户砍掉了 43% 的订单。 大摩亚洲团队和美国团队，原本就用了不同的预测。 据消息发布者后续解释，这次亚洲团队可能是在向美国团队靠拢。调整后，亚洲团队对 2027、2028 年的预测，甚至仍高于美国团队。 我觉得AI 需求应该还在增长，不认同现在就把这条消息解读成需求转弱。 这次调整更像是把之前偏激进的模型往回修，但具体原因还没有大摩的正式确认。 对 AMD 来说，需求增长能转成多少收入，还是要看它能拿下多少订单、按时交付多少 Helios以及最后赚到多少利润。

这轮下跌，不少人应该都亏了。亏钱以后很容易花大把时间刷X、上网找新闻，给已经发生的涨跌补一个解释，再找点能证明自己判断没错的内容。花了很多时间，但心里还是乱的很，越乱就越容易出错。 这时候如果没有心力可以直接选择装死，等暴风雨自己过去，涨涨跌跌的才是股市，起起伏伏的才是人生。如果敢于直面惨烈的股市，那就坐下来认真梳理下，买入逻辑有没有变化，仓位是不是超过了承受能力，什么情况下该退出，什么情况下可以抄底。 刷信息让人浮躁，深入复盘让人煎熬，毕竟承认自己的问题挺难受的，敢于及时调整更是考验。但这些思考会一点点积累成经验，以后遇到类似情况能少踩一次坑，少做一次冲动的决定，慢慢就开始尝到甜头了。 买美股、加密货币用OKX，本条由 @okxchinese 赞助。

这个文章我反复阅读，真的说出了我的心声。我之前一直在寻找交易的圣杯，很长一段时间在亏钱之后就会自我攻击，觉得一定是因为我研究的不够深入，我坚持认为必然存在某种方法可以让我持续的赚钱，虽然我也无比清楚，那么多比我聪明的人，为什么他们没有持续赚到钱。难道是因为他们不努力研究嘛？不管是能力和经验，我与那些职业交易者们都是无法比拟的，可我仍旧不愿放弃去寻找圣杯的执念。 在股价的反反复复上涨和下跌的过程中我总觉得到处都是机会，我可以把握住机会。一个觉得到处都是机会的人总是跃跃欲试急不可耐的。而我又恰好赶上了一轮上涨行情，去年底还有今年1-3月份我买入了存储，我从21万做到220万，又回撤到80多万。几个账户加起来，如果按高点算，回撤了三百多万，虽然我没有亏到本金，可曾经拥有的感觉让我痛苦无比。 加上我当时公开了自己的实盘记录，粉丝的关注也给了我很大的压力，清仓后我如释重负。其实最初公开的时候我并没有想过账户会迎来爆发式的增长和下跌。我只是单纯的想去记录这个学习过程，同时想去尝试自媒体。 我一度不能坦然接受自己的"错误"，我可以接受损失掉这部分钱，但是却对自己的操作耿耿于怀：为什么不止损，定的纪律为什么不执行，天天学的都是什么啥等等。在下跌后的复盘中，我承认自己把生活中的这种自我苛责搬到了股市，一如我当初责怪自己找不到交易圣杯一样，我总是觉得自己可以做的更好，那也就意味着我认为当下的自己做的不行。 中过彩票的人脑子真的是坏掉了的，我曾以高位为锚点想去证明自己有能力再次拿到大结果，但7月后的市场并不好做，然后我就开始摆烂等待，培养在这个市场中最难得的品质: 耐心。加上工作确实也很忙，1岁多的女儿也需要照顾，我没有那么多精力投入市场、投入自媒体，更重要的是我没有那么多心气儿了，我真的太菜了，在术的层面还没有做到融会贯通，在道的层面还没有做到知行合一。 我也一度怀疑自己能给读者们带去什么，很多内容想发最后觉得不满意都会放弃，这个账号近期涨粉也停滞了，我希望被更多人关注，赚点奶粉钱。如果你对什么内容比较感兴趣，欢迎留言一起交流。

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今天 $CRWV 暴跌15%。市场正在重新评估 CoreWeave靠持续融资兑现 AI 大订单的模式。债券收益率升高既意味着信用风险担忧加重，也可能压低未来增长和股东回报。

看完 $ASML 财报，再看欧洲开盘后的反应，我对 AI 扩产这条线更乐观了一点。欧洲市场已经给了正面反馈，接下来要看美股能不能跟上。 一、先看下财报数据 第三季度几个关键指标，金额都是欧元： 1、营收 116.6 亿，同比增长 55%，环比增长 25%。 2、毛利率 57.5%，比上季度提高 3.5 个百分点，超过此前 55%—57% 的指引。 3、营业利润 51.7 亿，同比增长约 110%；营业利润率达到 44.4%。 4、净利润 49.6 亿，同比增长约 133%；基本每股收益 12.95 欧元。 5、服务及升级收入 32.9 亿，同比增长约 68%，占总营收约 28%。 我比较看重的是营业利润的增长。收入增加之后，利润增长得更快，说明业务规模和产品组合的改善正在体现出来。客户也在积极升级现有机器，提高生产效率，这部分需求推高了毛利率。 净利润需要拆开看，里面包含约 5.1 亿欧元投资收益，主要来自 Mistral AI 投资重估，不能全部当成光刻业务的持续盈利。 还有一点值得关注，就是第四季度指引高于分析师预期。 公司预计营收 142亿—152亿欧元，中点意味着环比再增长约 26%，毛利率约 57%。这份财报也给出了下一季度继续增长的信号。 二、正式开盘后的市场反应已经变了。 ASML 欧洲股价早盘涨近 3%，目前涨幅有所回落，但仍然上涨。欧洲科技板块有所上涨 0.8%，STOXX 600 上涨约 0.64%。ASML 的业绩和需求展望是提振市场的因素之一。 我个人认为这份财报缓解了一部分对 AI 投资持续性的担心。客户还在提高设备需求，ASML 甚至认为现有产能规划不够，这对设备投资预期是有支撑的。 不过美股盘前还没有同步走强。截止北京时间18:36，ASML 盘前跌约 0.5%，AMAT 跌约 0.59%，LRCX 跌约 0.44%。报价时间、币种和交易阶段不同，不能直接拿两地涨跌幅比较，但目前还不能说设备股已经全面反弹。 对 AMAT、LRCX、KLAC，我觉得这是积极的行业信号，接下来还要看各家的订单能不能验证。 对台积电、三星、SK 海力士、美光，它支持了先进制程和存储扩产仍然积极的判断。但设备投入增加，也意味着资本开支增加，最终回报还得看产能利用率、良率和产品价格。 对英伟达、AMD，我会把它当成 AI 硬件需求的间接验证。产业链愿意继续花钱和这些投入最终能赚多少钱仍然需要分别看。 三、最后看下未来展望 全年营收指引从 430亿—450亿 调整到 440亿—450亿欧元，中点上调约 1.1%。这次全年调整幅度有限，更值得关注的是管理层对后面两年的判断。 ASML 认为目前规划的产能仍然满足不了 2027、2028 年的客户需求，部分客户已经表达了提前订购 2029、2030 年设备的兴趣。这个信息让我更乐观，但意向还需要变成正式订单和实际交付。 接下来我会进一步关注 1、今晚 21:00 的 ASML 电话会。 重点听 2027 年到底能多交付多少设备，以及新定价、升级业务和扩产成本会怎样影响利润率。 2、今晚美股正式开盘后的表现。 看 AMAT、LRCX、KLAC 是否跟上，以及 ASML 的美股报价能否转强。今晚还有美国通胀数据，板块涨跌不能全部归因于这份财报。 3、明天 14:00 的台积电财报电话会。 看客户这一端对 AI 需求、先进制程和资本开支怎么说。如果设备厂和晶圆厂的判断能互相验证，我会对这轮扩产更有信心。 我现在对 ASML 的经营前景更积极了。至于股价还能走多远，我更想看这些远期需求最后能让未来两年的盈利预测提高多少。 参考内容： 官方财报： 管理层访谈：

今天半导体、存储股又跌了一轮。市场对 AI 的担忧，已经不只是估值高不高了，还有这么庞大的资本开支究竟能持续多久。 博通 $AVGO CEO 陈福阳今天提到，AI 下一阶段最大的瓶颈可能不再是芯片和存储，而是资金。晶圆、存储的供应问题可以逐步解决，但资金从哪里来是更大的问题。 国内其实也一样，互联网大厂、AI 创业公司都在烧钱，买算力、训模型、抢人才，谁都不想错过这一轮 AI。但投入这么多钱，到底什么时候能赚回来？又有多少公司能一直烧下去？ 大厂有现金流支撑，创业公司还得依赖融资。如果未来资本开始要求更明确的回报，上游芯片和算力需求会不会受到影响？ AI 的长期发展我依然看好，但资本不可能永远只看增长、不看回报。

期权入门系列终于更新第四篇了，这次聊聊同样看涨，实值、平值和虚值 Call 到底怎么选，便宜的期权是不是更划算？我还在持续学习投资相关的内容，包括期权、技术分析、宏观等。虽然学了不一定就能提高收益，也不能保证每次都做对决策，但这些知识我个人认为还是要了解，至少要知道自己的判断有什么依据以及可能忽略了哪些风险。 期权我也已经开始小额实操，目前整体小赚，每次买得都不多，主要还是边做边学。后面会继续分享学习笔记和交易复盘，把看懂的内容放到实际操作里进行检验。

AI Fundamental 仍强，但最舒服的主升段已经走过 3X Long Labubu @labubu_trader：接下来值得等的，不是继续追 AI Winner，而是 US10Y 稳定回落后的 Rotation 长端一旦见顶，资金可能转向 BTC，以及 KRE、IWM、RKT、XLU 这批被高利率压制最久的 Losers

原来发疯真的有用，有时候人真的要表现得不好惹一点。 我的房子卖掉了， 9.10申请提前还建设银行的房贷，100多万的商贷和5000左右公积金贷款。工作人员跟我说排不上，9月额度没了。我表示和买家约定了 9.20左右交易，多次争取最后才给我排到了9.28。 结果后来银行收到我的房屋买卖合同，看到合同上写的是10.31前完成过户，在9.23临时告诉我 9 月还不了了，按照规定必须等到 10 月才能申请，我真的特别生气，问他凭什么这么安排，不接受这个处理结果。因为已经多出了这么多天的利息，还要继续拖。他知道理亏，不解释，就是告诉我要等到10月份才能申请。 我打了 12378 投诉，最后给的反馈还是建行维持原处理结果9 月不给还。我多次举报，客服人员说会给我升级到总部，让总部去施压。 后来我又在小红书上搜，看到一个网友说，这种事情直接去柜台发疯就好了。 我就带着我老公去了银行网点，我个人害怕当面起冲突，所以请我老公出面去和他们理论。 其实我们也没干什么，我老公就是站在柜台大分贝把整个事情说了一遍，大概就是说清楚哪天申请的，你们说了可以还，现在为什么临时改？凭什么不给操作？把依据拿出来。因为你们临时更改时间产生的利息，凭什么让我们承担？ 最后发现“发疯”是真的有用。除了处理的业务小哥外，马上就有职级高的人出面来解决，我们坚决要还款，态度很强硬，他们就开始升级问题，打电话给分行审批，流程其实很快，最后我们在9.28号还了款。 你好好说话的时候就是排不上、没办法、按规定，等你真的声音大起来，甚至大吼大叫，明确告诉他们今天必须给我解决，有什么规定就把证据拿出来，反而开始有人处理了。 这个社会不知道怎么了，我们从小被教育成高素质、有修养的人才，我一度对别人说脏话都不能接受，但是最后社会会教你做人，有时候要通过一些可能不那么体面的方式让别人知道你不好惹也不好糊弄。

截至美东 9 月 29 日收盘，我对 MU 的判断是中期趋势仍然偏多，但短线已经进入财报前的高位震荡区。财报前我更偏向震荡偏强，真正的大方向要等北京时间 10 月 1 日凌晨的财报和指引。 先看这两天的 K 线 9 月 28 日 MU 从 1075.98 开盘，盘中最低砸到 1032，最后收在 1053.98，跌 2.61%。这根 K 线虽然是阴线，但是下影线很明显，说明 1030 附近确实有人接。 9 月 29 日开盘回到 1076.69，最高 1082.66，最后收 1065.08，涨 1.05%。而且当天最低 1057.70，并没有把前一天 1053.98 的收盘价跌破。 所以这两天组合起来，我理解更像是 1100 附近有人兑现，但 1030～1050 一带也有明显承接，资金在财报前主动降低方向性押注。 另外还有一个细节，9 月 29 日反弹的成交量大约 1850 万股，低于 MU 约 2460 万股的平均成交量，也低于 9 月 28 日下跌时的 2200 多万股。也就是说反弹成立，但不是放量抢筹。 从最近的日线数据看，股价已经跌到 5 日线下方，但仍明显站在 10、20、50 日线上方。所以中期趋势没有坏，短期属于涨了一大段以后横盘消化。 往上第一道压力 1083～1110。 过去几个交易日 1080～1100 被反复交易，9 月 25 日高点是 1108.72。如果今晚能够重新站稳 1100，说明财报前资金还是愿意往上押。 第二道压力1150～1170。 这一区域和此前三个月高点 1168.68 接近。如果财报后直接跳空突破 1110，我会先看这里。再往上就是今年 6 月 25 日的盘中高点 1255，目前也是 52 周高点。 往下 1050～1040 是第一支撑，1030 是很关键的短线支撑。 尤其是 1030。9 月 21、22 和 28 日，低点都在 1030 左右反复出现。如果财报后跌破 1030，而且反抽站不回来，我会认为短期结构发生了明显变化。 再下面就是 1000～1015，这里既有整数关口也接近现在的 20 日均线。 我的基准判断是财报前 1050～1100 震荡偏强。财报后我会更关注指引能不能继续超预期。如果 Q1 指引明显超预期，同时股价有效突破 1109，我会先看 1150～1170。如果只是符合预期，我反而觉得冲高回落或者直接 sell the news 的风险不低。

想再聊聊自研芯片。二供再往前一步，其实就是自研芯片。 当算力越来越接近互联网公司的生产资料以后，大厂一定会越来越在意芯片成本。以前芯片更多是支持主营业务的基础设施，性能和稳定性最重要，但现在 AI 算力本身就在直接影响产品成本，芯片每便宜一点，最后都可能变成自己的利润。 Google、Meta、Amazon 自研芯片，一个很强的驱动力是前面说的 margin transfer。Nvidia、Broadcom 赚得太多，我自己体量已经足够大，就有动力把一部分供应商利润变成自己的成本节省。 国内大厂也有这个逻辑， 不过还额外叠加了一个因素就是算力供给的确定性。 我觉得在这方面早布局特别重要，芯片不是今年决定做、明年就能追上的东西。百度其实 2011 年就在数据中心做 FPGA AI 加速，2018 年发布昆仑芯；阿里 2018 年成立平头哥；腾讯至少在 2021 年已经公布紫霄 AI 推理芯片。它们当年做这些的时候，生成式 AI 甚至都还没有爆发。 现在回头看，这些积累的价值开始变得非常明显。比如阿里今年最新披露，平头哥已经覆盖 GPU、CPU、智能网卡和互联芯片，新一代真武 V900 计划用于超大规模 AI 集群，此前真武芯片已经在阿里云规模部署，并服务数百家外部客户。 而且这里面真正积累的并不只是一颗芯片。芯片每迭代一代，大厂同时在积累编译器、算子库、框架适配、互联、集群调度，以及最重要的是自己真实业务的 workload 数据。 百度当年能做昆仑芯，本身就是因为搜索、推荐这些业务已经积累了很多年 AI 加速经验。大厂自研芯片还有一个天然优势，自己就是最大的客户。 普通芯片公司先设计芯片，再找客户验证；阿里、百度、腾讯、字节这种公司可以先在自己的搜索、推荐、广告、云计算、大模型推理里跑。如果一个 workload 每年要消耗几十万张卡，哪怕单位计算成本只下降 10%，长期价值都可能非常大。 阿里在9月的云栖大会上也强调「芯片—服务器—超节点—网络—模型—推理系统」的联合优化，可见头部云厂最终都会想掌握更多底层能力。 所以我觉得未来 AI 芯片不会只是比谁的单颗 GPU 更强。通用 GPU、自研 ASIC、二供厂商会长期共存，利润也会在云厂、头部芯片厂和二供之间不断重新分配。 另外国内又多了一层供应链安全的需求，所以这条趋势可能会更明显。 以前看大厂做芯片，会觉得离主营业务很远。现在 AI 真正起来以后，才越来越能理解为什么有些公司十年前就开始做这件事。

感谢金老师提供的新视角。看一家 AI 芯片公司，除了看需求和收入增长，还要看利润最后留在产业链哪一层。 这里提到的两个词margin compression 和 margin expansion。 简单理解margin compression 就是头部供应商的利润率被压缩。客户体量越来越大，也越来越在意芯片成本，就会通过压价、引入二供、自研等方式增强议价权。 margin expansion 则相反，原本份额较小的二供，一旦进入高价值芯片供应链，产品结构和议价能力改善，利润率可能往上走。 短期缺货的时候头部供应商的利润率很难真正被压下来，但长期来看客户一定会想办法降低成本，市场交易的往往就是这个预期。