Meta、Anthropic、OpenAI，一周之内三家 AI 大买家的钱都卡住了： - Meta：标普把信用展望调到负面，三季度自由现金流首次转负，转头要卖 950 亿美元新股 - Anthropic：芯片融资的主投方黑石改口，预计它上市后只能拿 BB 级（垃圾级最高档） - OpenAI：据 FT，融资目标从 300 亿美元砍到 200 亿；投了它 646 亿美元的软银，违约保险费 10/20 到了 432 个基点，4 年最高 债市先收手： - 英伟达投的 CoreWeave，违约保险费一度超过 1100 个基点 - Oracle 评级只剩投资级最后一档，违约保险费 10 月站上 300 个基点，已经是垃圾债的价 英伟达 CEO 黄仁勋 10/22 自己说，现在缺的是资本。 利空是不是出尽了？再往下空，就得真有一家暴雷了。 $NVDA $MU $ORCL $CRWV

Fables 明天 tge 了，具体的空投数量已经出来了，希望是个皆大欢喜的结果 robinhood:0x2e8c31162b855a2ffa90f6f8634643ad6f111e18 robinhood:0x39dbed3a2bd333467115de45665cc57f813c4571 $INTC 的 LP 已经接了满手 token 了，看看能不能空投回血 最近相关私信和留言也很多，不要乱点链接

李录 10/5 在哥大格雷厄姆-多德午餐会上和 Tano Santos 对谈，下面是他的原观点摘录： 【价值投资的第六条原则】 前五条是格雷厄姆、巴菲特、芒格的，第六条是他自己加的： 「财富归根结底，是你在全球购买力中所占的份额。」 守住这个份额的办法，是以有利的价格买最有活力的经济体里的好企业，拿足够长的时间。 【AI：从工具走向「生命体」的叙事】 图灵测试，然后推理、编程、智能体、多智能体，再到递归自我改进、AGI、ASI，最后是「人造的半神」。 叙事一旦变成造神，任何投入都能被合理化。 「当出现万亿美元级别的首次公开募股时，就好像在邀请所有人参与一位“神”的IPO。」 但他认为人造神不会出现：要么技术走不到那一步，要么走到半路，人类会联合起来阻止。 【Anthropic 的招股书】 「这家公司称自己是一家研究实验室，却已经烧掉了数百亿美元，而且承诺还会继续烧掉数千亿美元。它承诺提供一项具有变革性的技术，但同时又说，这项技术有10%的概率导致所有人死亡。然后邀请大家按照2万亿美元的估值，至少投入1000亿美元。」 （Reuters 9/28 报道 Anthropic 招股书草稿，估值可能超过 2 万亿美元，风险因素写的是「灾难性或生存性风险」；「10%」出自 Anthropic 安全研究员 Hubinger 的个人估计） 「这两种说法不可能同时成立。有些事情既不理性，也不可持续。」 【AI 为什么一定会有繁荣与萧条】 先说前提：互联网是一次投入，之后用的人越多，成本摊得越薄，所以能赚垄断级的利润。 李录认为 AI 不一样： 「这项技术始终会产生增量成本。这与互联网，以及此前许多技术有根本区别。」 每回答一次问题、每跑一个智能体，都要重新花一次算力。用得越多，花得越多。 所以 AI 最终还是一门要算账的生意： 「资本需求和财务纪律始终都会发挥作用。」 算不过来账的投入会被清掉，过程不会是一条直线： 「我们会经历巨大的繁荣与萧条周期，甚至不止一轮。」 AI 能改变的范围也有边界。 他把经济分成四层：能源交通、制造业、通信媒体、知识服务。 生成式 AI 擅长的只是最上面那层知识服务，造不出电，也改变不了制造业重组原子的本质： 「我们仍然牢牢处在人类生成的数据范围内。」 钱都挤在 AI 顶端，等于在为一个还没算清账的故事付全价。 另一头，大量好公司被晾着，价格很低： 「如果资本压倒性地流向最顶端，就意味着还有许多原本非常优秀的企业，正在以很低的价格交易。美国如此，中国如此，在中国可能更加极端。」 「你的“想象边际”可能会急剧扩张。」 【中国：目标还是代价】 2021 年房价见顶时，中产家庭约 70% 的净资产在房子里，杠杆约 50%。 房价跌约 40%，家庭财富缩水六到七成，新房销售少掉的约 10 万亿，正好流进了制造业升级。 「你始终需要知道：你究竟是国家要支持的目标，还是实现目标所要付出的代价？」 「在某个时刻，股市必然要成为那个目标。因为股权是唯一一种随着经济增长而增长、同时又推动经济增长的资产。」 【筷子】 「所有生产半导体芯片的国家和人，都使用筷子。想一想，没有例外。」 「如果我们要像现在这样大规模地押注这项新技术，就必须对使用筷子的人友善一些。」 【加密货币】 「我根本不把它当回事。我认为，它最终会自行消失，因为它从根本上就是虚假的东西。」 「禁止它会让我们所有人过得更好。」 他的持仓（6/30 的 13F，只含美股多头）： - Alphabet：47.9% - 拼多多：22.2%，Q2 加仓约 134% - 伯克希尔：15.0% - 华美银行：9.7% - 没有英伟达，没有 crypto 几句 highlight： 1. 「技术，包括人工智能，仍然会是工具，而不是人类的替代品。」 2. 「你没有必要参与一份把自己描述为“半神IPO”的招股说明书所推销的投资。」 3. 「所有聪明的投资都是价值投资。你付出的是价格，得到的是价值。」 4. 「股票市场是一座附带赌场的教堂。」 5. 「如果你的知识能够持续实现复利增长，那么最终，你的资本也能够实现复利增长。」 6. 「复利的基本理念，是不要失去你已经拥有的东西。」 不买神，买卖铲子的人。 不追顶端，捡被晾着的好公司。

孙哥还拿着 BTC，但已经开始躲了。ETH 卖了，钱进了美股。英伟达重仓，却说只剩 4 倍空间。 @justinsuntron 和 @williamjoy93 闭门录了 3.5 小时，先放出来 47 分钟。 最怕的不是监管，是 Q-Day 原来以为还有两年，看完 OpenAI 最近的数学突破，觉得一年到一年半就得防。（他个人判断，业内无共识） 甚至不用等量子计算，经典计算加 AI 就可能破解没保护的老钱包。 BlackRock 这些 ETF 持有人不懂 Q-Day，市场还没把它算进价格。 抗量子升级只救得了愿意升级的人。 中本聪那 100 多万枚，加上丢了私钥的死币，没人能转走。 想靠硬分叉冻结这些币，社区很难达成共识。 最坏情况，市场上会冒出近 200 万枚的抛压。（第三方估计丢失 230 万–370 万枚） 这也不只是币圈的事，银行、交易所、网站证书底层都靠同一套加密。 所以他的做法： BTC 一枚不减，全部挪到从没签过名的新地址，只存不动。 ETH：卖在二顶 冲 4800 失败后（2025 年 8 月高点约 4900），第二次靠 ETF 和 Tom Lee 撑上去，他认定这是一个脆弱的二顶。 在 3600–4000 卖了八九成，至今没买回。 美股：重仓，但给英伟达封了顶 钱去了美股，重仓英伟达和纳指。 但他给英伟达算了个天花板： 最大单一企业不超过美债的一半（美债约 40 万亿美元，英伟达约 5.2 万亿，确实约 4 倍）。 纳指中线他微微看空，理由有三条： - 资金抱团 - AI 循环融资，一出事大家都得出事 - 美债这只「母鸡」，被权益这个「子集」反过来吸血 存储和光模块，他觉得是「硬件股炒成了软件股」，跟 2000 年的光纤一样，产能最后用得上，短期会过剩。 真正想押的：AI 应用 翻 4 倍以上的机会多得多。 明后年的方向是健康数据： Oura 这类设备采数据，AI 做决策，再请专家复核，保险行业也会跟着变。（Oura 9/29 推迟 IPO，尚未上市） 宏观上，他看人民币走强，觉得美债信用危机被过度担忧了。 只要美国还控制着 AI，美债就不缺买家。 他在盯的东西： - BTC：底仓，「掩体模式」 - ETH：只剩少量底仓，没买回 - 英伟达、纳指：重仓，但中线微微看空，没做空 - 存储、光模块：不看好 - AI 应用：健康数据这一层 - Hyperliquid：本周期「最大的发现」，美股永续打开了想象空间 - 波场：11 月把大部分美股（QQQ、标普 500）搬上链（暂未见官方公告） - A 股：只研究，不持仓 几句 highlight： 1. 「我觉得我相反是有点更看空……BTC 很难很好地在这个事上全身而退。」 2. 「比特币只能帮助愿意帮自己的人。」 3. 「人类最大单一企业的上限，不会超过美债的一半，所以英伟达最高也就再翻四倍。」 4. 「我现在是微微看空……虽然我看空还没做空。」 5. 「形成了一个非常经典的二顶结构，而且非常脆弱，因为它仅依赖于 Tom Lee 的续命。」 6. 「就像孙悟空，你无论怎么跳，跳不出如来佛的手掌心。」 7. 「所有老登类资产我都不看好，新登类资产积极拥抱。」 8. 「有点跟打德扑一样，先看看牌。」 币留在掩体里，钱押在 AI 上。 这就是孙学。

微软退掉了 Nscale 英国 Loughton 的数据中心租约，原本要租 2.3 万张英伟达卡，电网说通电要等到 2030 年代。 同一周，黄仁勋刚夸它「英国十年来最值钱的创业公司」，它正筹备美股 IPO，估值最高看 350 亿。 卡买得到，电等不来。

grok @bot 做视频现在也挺牛逼 基本没咋调教，把需求写进去 就出来了个将近3min的解说视频 准备后续空下来的时候继续调教一下🤣 很期待 $TSLA 和 $SPCX 合并 @elonmusk 值得一个5万亿美金的上市公司

债先开枪。合约补刀。DeepSeek 递刀。 周日凌晨4点左右，纳斯达克熄灯，币安美股永续 10 分钟一根深针： $WDC −7.03%、 $MU −6.32%、海力士 −6.3%、 $SNDK −6.1%。 三星周跌 17.8%、海力士周跌 24.3%，2008 年以来最惨。 第一枪是 AI 专项债，不是垃圾债大盘： - CoreWeave 债收益 15–16%，CDS 破千，9fin 的 Max Frumes 叫它「煤矿里的金丝雀」 - Oracle 5 年 CDS 288bp，创纪录 递刀的是 DeepSeek： Flash-1017 标价没动，单任务成本从约 0.5 美元压到 0.2 美元。 Databricks 的 Yuchen Jin 说「Opus 5 级表现，成本低 83 倍」。 模型便宜成白菜，几千亿 capex 就得重算回报。 但 SK 证券还在上调明年盈利，HBM 短缺在加深。 下周盯 CoreWeave 的债、Oracle 的 CDS，以及 10/28 海力士、10/29 三星的财报。

文本数据，靠爬。机器人数据，靠造。谁会造，谁收租。 $AXIS 做的就是「造」：贡献者在浏览器里遥操作仿真机器人，轨迹回放验物理、VLM 打分，合格的上 Base 链。 截至 9/28，548 万条轨迹、5.3 万小时、19.6 万贡献者，和 Lotus/吉利做产线分拣。Hack VC 领投 1200 万种子，Sonar 公售 FDV 1 亿，2.39 倍超募。 筹码 @iamyourchaos 已经拆过，TGE 直接抛压约 250 万美元，团队和投资人 TGE 0 解锁。 上所还没官宣，链上迹象指向不错的所。 为什么这个口子成立？AI 的数据铲子，已经上岸了： - Scale：Meta 143 亿美元买 49%，估值 290 亿，创始人 Alexandr Wang 直接成了 Meta 首席 AI 官 - Surge AI：2024 年收入 12 亿美元，估值约 250 亿 下一把铲子在物理世界。 Bessemer 算过账：全球机器人操作数据大约 30 万小时，文本是 300 万亿 token，这类数据「cannot be scraped, has to be generated」。 黄仁勋也说人类示范「rather laborious」。一级已经在抢： - XDOF：a16z、Thrive 参投 7000 万 A 轮，B 轮在谈 12 亿估值 - Mecka AI：10/7 红杉领投 6000 万 B 轮，Nvidia 跟投 反观 crypto，具身赛道还没有叙事很正的标的。AXIS 如果真能 TGE 上不错的所，就是短期内很稀缺的博弈标的。 之前 Sonar 上打新的肯定是赚了，就看能不能回本了 Kaito 嘴撸的推文提交今晚截止了⬇️ 数据先行。模型在后。叙事才刚开始。

上个月我就聊过 ethereum:0xca14007eff0db1f8135f4c25b34de49ab0d42766 。当时几个海外做基金的朋友私下说，他们看好隐私这条升级线，盘面筹码也已经挺干净。 看完 @openinterest_hq 这期，@Starknet 的思路确实清楚。@thedamooo 讲的逻辑很顺：Zcash 证明了大家在乎隐私，但多用在存和转。Starknet 要把隐私做进智能合约，让钱保密的同时还能动起来。 - 钱不用闷着：STRK20 能隐藏余额、私密转账，还能在 @avnu_fyi 上直接走私密 swap，让资金在隐私条件下参与到 Defi 和生态中 - 给大资金留合规接口：最关键的是 Viewing Keys（查看密钥）。平时防窥，真遇到报税或审计，自己能主动导出记录自证。 纯黑盒做不大，大资金想进来，必须既要隐私、又要能合规交代。能把这种平衡做出来的团队本来就少，背靠 StarkWare 的底子摆在这，值得多放点精力跟踪 ethereum:0xca14007eff0db1f8135f4c25b34de49ab0d42766 后续的落地进展。

蒸馏不是漏洞，是前沿实验室最狠的生意。 a16z 的 Casado 说，别防蒸馏，明码标价卖。蒸馏出来的学生注定比老师弱，下游越依赖，越只能回来买下一代老师。 这是 AI 版的盖茨放任盗版。当年他说中国人反正要偷，不如偷我们的，偷上瘾了再收钱。区别是盗版还能拿到原版，蒸馏永远只能拿到上一代。 所以张一鸣宁可 Seed 落后 DeepSeek、Kimi，也禁止蒸馏，连开源模型都不准碰。吃老师的输出，就永远只能当学生。

10/8 提过 AI 借债的利率问题，这几天发酵得很厉害，成了 AI 硬件标的大跌的导火索。 后面博弈的点是，& 当时也推演过：如果 AI 后面减少借债规模，会怎么走。

想要飞行汽车，得到140个字符——15年后马斯克把车开上了天 Thiel当年那句话骂了整个硅谷，如今被他的死对头实现了 2011年，Peter Thiel和Founders Fund在那篇著名的投资宣言里，写下了一句刺痛整个硅谷的悲鸣： “We wanted flying cars, instead we got 140 characters.” 十五年后，在得克萨斯州SpaceX的火箭试验场上，马斯克踩下油门，把一辆真正能离地的Roadster开进了全网的视野。 1｜这句叹息，当年真正骂的是什么 这句印在宣言扉页的话由合伙人Bruce Gibney执笔，灵魂则完全属于Thiel。 表面上，140个字符指的是Twitter。 但在骨子里，它骂的是整个硅谷迷失的十年：聪明绝顶的大脑们不再愿意碰真实的物理世界，不再流汗造重器，而是扎堆在社交网络、广告分发和流量商业模式里自我陶醉。 比特世界狂欢，原子世界停滞。 直到今天，火箭连续回收、人形机器人进厂、跑车装上推进器，硅谷才终于被一脚踹回了那个尘土飞扬的硬科技时代。 2｜这辆车到底是怎么飞起来的 严格来说，它不是科幻片里巡航百里的飞行汽车，而是一台带着轮子的猎鹰火箭低空姿态验证机。 它的动力源不是烧航空煤油，而是极端暴力的冷气推进器。 全车塞了10个高压喷嘴，车尾负责撕裂空气的超额加速，车身姿态喷口负责悬停与微调，这套技术直接照搬自Falcon 9和Starship在外太空修正轨道的方案。 两个合计600升的高压气罐装了250公斤压缩空气，车载系统甚至能自己打气自愈。 底盘还挂着SpaceX打造的地面风扇吸附系统，能抽出最大2G的下压力，理论上能倒挂在天花板上狂飙。 0到60英里加速不用一秒，2028年交车，推进器版订金张口就要25万美元。 当然，马斯克照例没提续航和究竟能悬停多久。 正如CNN援引业内工程师的无情吐槽：“严格讲，它不是在飞，它是在高压气流里用力蹦跶。” 3｜26年的相爱相杀：硅谷最昂贵的纠缠 这辆飞起来的跑车，最戏剧性的注脚不在技术参数，而在两个男人的二十六年恩怨史。 2000年，马斯克的X和Thiel的Confinity合并成PayPal，两边为了架构和命名天天摔门。 趁着9月马斯克去度蜜月兼融资的间隙，Thiel联合董事会发动“宫斗”，一把夺了CEO。 2002年eBay以15亿美元收购PayPal，马斯克拿了1.8亿走人，带着背叛的痛感冲向太空与电动车。 2008年是转折点。 Falcon 1连炸三次，马斯克濒临破产，Thiel的Founders Fund砸了2,000万美元救命。 传记里说，这笔投资有一半是为了修补当年的愧疚。 Thiel问能不能和首席火箭工程师聊聊，马斯克冷冷回了一句：“You're speaking to him right now.” 但他救了火箭，却完美错过了汽车。 当年估值仅7,000万美元的特斯拉，Thiel一分钱没投，多年后自己认栽：“We should have invested in that one.” 此后漫长的岁月里，两人的命运在权力和意识形态上发生了一场奇妙的“移形换位”。 2016年Thiel孤身站台川普，马斯克对华盛顿敬而远之。 到了2024年，马斯克化身川普最大金主，Thiel反倒作壁上观只投选票不掏真金。 2025年马斯克操盘政府效率部，底下最锋利的人手却大半来自Thiel的门生门客。 他们在公开场合嘴下更不留情。 2025年Thiel嘲笑马斯克的机器人算盘“根本没想明白”，断言马斯克早已不再信仰火星，甚至劝他退出慈善捐赠誓言。 马斯克反唇相讥，并在今年2月公开发难：“I have never wavered.” 4｜终局冷幽默 当年那个写下“想要飞行汽车”的人，把真金白银押给了火箭，却死死错过了这辆带轮子的车。 而当年被他视作硅谷堕落象征的那“140个字符”，如今也早就是马斯克的囊中私产。 物理世界的讽刺往往比小说还要荒诞。 你叹息世界只剩下敲键盘的代码，最后把车开上天的，偏偏是那个既买了推特、又当年被你赶出局的死对头。

AI 变成了推高利率的理由。 这两年的剧本是：AI 提效、压成本，帮美联储把通胀摁下去。昨晚公布的 9 月会议纪要，把剧本翻了过来。 1｜美联储把 AI 写进了通胀 9 月会议 12:0 全票加息 25 个基点，联邦基金利率到 3.75%–4.00%，2023 年 7 月以来第一次加息。点阵图里 18 名官员有 16 人认为，年底前可能还要再加一次。 纪要里讲 AI 的几句，大多站在通胀那一侧：核心商品涨价里，关税的影响在退，AI 建设的影响在涨；AI 推动的企业投资，规模和速度「持续超出预期」。 理事 Cook 更直白：数据中心在抢建筑工人和电，美国电费、水费一年涨了 5% 左右，部分可能跟 AI 有关。 而已经宣布的 AI 投资，才花掉一小部分。 火还没烧完。 2｜柴从哪来：借。而且债主开始挑食 AI 已经从烧现金流，转向大规模举债。 FT 披露，SpaceX $SPCX 寻求筹集约 400 亿美元采购英伟达 $NVDA 芯片，阿波罗 $APO 牵头，Pimco 也在谈。英伟达那边，8 月和 Apollo、贝莱德、黑石等签了备忘录，搭融资平台帮客户借钱买芯片，自己可以兜底最多 25%。 拿卡抵押借钱买卡，卖卡的再给买家兜底。 纪要转述市场评论，把 AI 基建的大量私人债务列为推高期限溢价和美债收益率的原因之一。 白话：AI 在跟美债抢钱，借得越久，债主要价越高。30 年美债冲到 5.7% 上下，2002 年 5 月以来最高。 债主也开始挑食。同样借 30 年： - 谷歌 $GOOGL 约 6.7% - Meta $META 约 7.4% - SpaceX 约 7.9% - 甲骨文 $ORCL 约 8.3% Meta、SpaceX、甲骨文这几只，发行以来利差全部走阔。再往下是 CoreWeave：债的收益率约 13%，买 GPU 的贷款利差半年里从 SOFR（美元隔夜基准利率）+2.25% 涨到 +5.5%。 钱还在往里挤：昨晚 10 年期美债拍卖中标 5.3%，含海外买家的间接投标方拿走 80.3%。 钱不缺，缺的是便宜的钱。 3｜盘面已经开始分开算账 SpaceX 借钱买卡，按理该是英伟达的大单。结果 $NVDA 跌 0.74%，$SPCX 跌 2.51%；同一天美光 $MU 涨超 4%。 纪要还说，今年美股上涨全靠盈利，市盈率是下降的。 好消息不涨，是市场开始给 AI 的资金成本定价了。赚现钱的和借钱买卡的，分开算账。 4｜如果 AI 少借点钱呢 借钱是把利率往上推的那只手。这只手哪天松开，算不算利好风险资产？ 算，但我看是轮动，不是普涨。 最先喘口气的是借钱最贵的那批：小盘股、长尾资产、靠融资续命的小企业。巨头本来不缺钱，利率下来只是锦上添花。BTC也属于喝到汤的那个。 摩根士丹利估到 2028 年，AI 基建需要 1.5 万亿美元外部融资，而贷款机构和投资者出钱已经越来越谨慎。 AI 越猛，利率越下不来；AI 一歇，钱就流去长尾。 AI 还是这轮最大的 β，但靠估值扩张躺赢的阶段过去了，接下来只认盈利。真正的转向信号是 AI 借钱放慢，到时候从巨头切到长尾。 盯两件事：30 年美债拍卖接不接得住，年底前那一次加息落不落地。 文中公司：英伟达 $NVDA（卖卡的）、SpaceX $SPCX（借钱买卡的）、阿波罗 $APO（牵头放贷）、美光 $MU（存储）、谷歌 $GOOGL / Meta $META / 甲骨文 $ORCL（发 30 年 AI 债的）、CoreWeave $CRWV（GPU 云）；Pimco 是安联旗下的债券基金，本身不单独上市。

今天 CZ 又提到了 $GSTOCK 表面是 Genius 上的 stock meme，底层打在 $BNC （BNB 财库股）上——GSTOCK 绑 BNCB，热度全回流到「美股囤 BNB」这条线。 有趣的地方在利益闭环： Meme 炒热上市公司 → 上市公司是财库 → 财库被炒有利于囤更多 BNB。 叙事和筹码方向是对齐的，不是两张皮。 治理上： 原来公司有内斗，现在 6 月已签协议和解； 董事会 3/3 平坐（YZi 拿下一半），合伙人 Alex 顶上临时总裁，有共治、有实质话语权； 但严格说控盘还没尘埃落定——正式 CEO 未定、AMA 诉讼还在、股权没到绝对多数，博弈还没收官。 价格上： 表上大头是 51.5 万枚 BNB，市值相对净资产（NAV）依然有很大折价。 折价修复 + 叙事点火 + 小盘子。 只要注意力拉回来了、想运作 stock meme，那 $BNC 、$GSTOCK （甚至冷宫里的 4stock:native ）都是赔率极高的投机标的。