昨晚科技股又分化了，SpaceX暴跌16%跌破发行收盘价，美光再涨7%再创历史新高。这两条线越走越远。 美光市值接近1.4万亿美元，年内累计涨幅近300%，华尔街还在不断上调目标价。它能独立于大盘强势的核心原因很简单——存储供需失衡，而且失衡会持续很久。传统DRAM成交价过去一年涨了约4.5倍，今年预计还能再涨200%，供需缺口至少延续到27-28年。 但现在存储行业有一个很反直觉的现象：HBM毛利率实际上低于普通DRAM。受制于长协锁价，HBM每片晶圆产生的收入只有DRAM的一半。也就是说，存储巨头在最热门的HBM业务上，目前还没拿到匹配的回报。好消息是27年HBM价格谈判正在进行，市场预期涨幅2-2.5倍，利润倒挂的局面即将反转。 美光和Anthropic的深度战略合作也值得认真看。多年期协议覆盖HBM、DRAM和SSD全系列，双方还在联合优化AI系统架构，目标是从底层设计阶段缓解数据传输瓶颈、降低单位Token生成成本。美光内部部署Claude提升运营效率，同时直接参与Anthropic最新一轮融资。技术合作+供货协议+股权投资三层绑定，美光已经不只是硬件供应商了，是真正嵌入AI生态里面去了。 估值逻辑也在这一轮悄悄切换。过去十几年市场用PB给存储定价，上行周期PB到2倍就视为见顶。但这轮美光ROE接近100%，账面价值在未来1-2年内有望翻倍，PB这把尺子已经量不准了。华尔街现在开始用PE给存储估值，比如给10倍这样相对保守的乘数，框架变了，天花板自然也不一样。 本周三盘后美光公布第三财季业绩，是检验整个AI硬件产业链景气度的关键时刻。市场共识预期季度营收350亿美元，同比增长276%，EPS增长近1000%。但现在没人在看需求端了，大家盯的是HBM收入占比、毛利率修复情况、HBM4导入节奏，以及管理层对第四季度的指引。 这些数字会决定资金愿不愿意在当前高位继续推AI硬件板块。如果指引偏保守，现在这个拥挤的交易可能会出现阶段性降温。周三见。