虽然最近M2都在增长，但还是有必要提醒一下，流动性的问题，目前整体宏观数据还是比较混沌的，尤其是中国通缩，各项经济指标还在泥沼中挣扎；欧洲被美国30%关税影响，今天雷诺和 #ASML# 因财报不及预期，股价暴跌，也侧面折射出欧洲经济的脆弱性。现在最大问题，还是长端债券利率高企可能引发的流动性紧张问题。 彭博的政府债券流动性指数(图1图2)——简单讲，这个指数越高，就代表债券市场的买卖越不顺、成交越难，市场越“卡顿”。你可以把它想象成：一条高速公路上突然出现了大堵车，不是没人开车，而是太多车上路、路太窄、油不够。现在这个指数已经冲到6.5点，创了历史新高，甚至比08年金融海啸的时候还严重——这可不是闹着玩的。 目前，日本30年期国债利率飙到3.20%，历史新高；美国30年期国债突破5%(历史罕见)，相当于政府疯狂发债，但没人敢接盘美国、日本这两个债务大户，最近都在大规模发债。供应猛增，但需求不足。投资人偏向谨慎，不太愿意买，这时候便容易引发流动性危机。 我们经常说‘债市是全球金融系统的地基’。如果政府债券的流动性都出问题，那企业发债、银行放贷、投资人对冲都会跟着“卡壳”。与此同时，融资成本上升，企业融资更难，银行风险暴露，股市也可能跟着下跌。最后会影响经济的“血液循环”，甚至严重情况，会演化成金融系统性风险。这也是为什么现在急需降息的关键原因(美国财长贝森特甚至在想办法换掉鲍威尔)。 说到底，债市就像金融系统的“心脏”，现在心跳越来越乱。如果这颗心出了问题，美股、加密、房地产都很难独善其身。所以这波流动性危机，我们必须高度警惕，虽然美股和加密市场，还在高歌猛进，但该防守时就防守，该落袋为安就落袋，不要掉以轻心。🧐

对等关税延期到8月1号，川普到底要什么？上周一https://t.co/s6863JfVKv开始透露出对等关税延期到8月1号到上周二确认延期，就聊到这是TACO再来一次，市场承受力更强也想等到8月1号再看到底如何。上周川普给各国相继发了关税信函，特别是给欧盟，加拿大、墨西哥、日韩这几个美国最主要的贸易伙伴发函宣布8月1号对等关税落地，各国纷纷表态在力求达成一致的同时也不忘说也会准备反制措施。从之前的报道来看，各国谈判以求达成贸易协议的心态是急切的，但是在一些关键部分也丝毫不让，有必要聊聊关于关税川普到底想要什么？ 1、关税带来的收入？ 之前看到美国财政部的数据，5月关税收入超过220亿美元，相当于2024年平均水平的三倍——这些收入主要由对等关税里那10%的“基本税率”和25%的汽车关税提供。今年上半年美国关税收入差不多1200亿美金，24年全年也就700多亿美金。 按目前的进口结构测算，若进一步对所有进口商品全面征收关税，美联邦政府的关税收入仍有显著增长空间，极有可能突破每月300亿美元的门槛。意味着每年接近4000亿美金的关税收入。https://t.co/bY0DK2o4Y1之前也以10%的税率+部分行业关税来粗算过，毛估下。 2、关税收入意味着什么？ 从上面的计算看关税创造了一笔可观的财政收入，为平衡预算发挥关键作用，也造就在6月美国政府实现了近八年来首次实现月度财政盈余（270亿美元） 这不仅为特朗普政府提供了新的财政弹性，也意味着其在全球贸易中“以战养战”的战略工具逐步成型。所以作为川普第二任期的主要财政收入来源，一定会继续推进； 特别大美丽法案通过后，进入财政扩张2.0时代https://t.co/nt6rpv9zHi，财政扩张2.0时代最大的政策约束就是债务规模持续走高和付息成本高企，所以关税一定会推动，利率也要往下降（看川普最近施压鲍威尔的力度就能看出） 3、那么川普想要什么？ 从川普之前宣布跟越南达成协议）实则越南国内还没完全通过）和今天跟印尼达成协议，就能看出川普想要啥了： 1）大幅削减甚至取消从美国进口商品的关税税率，相当于面向美国完全放开； 2）额外多购买美国的商品，例如农产品、能源、飞机等； 3）接受部分行业关税，以保护美国的工业竞争力，如汽车、钢铁、药品等； 4）取消非关税贸易壁垒，如川普最看重的也是美国大科技公司最诟病的数字服务税，之前英国和加拿大已经取消了，欧盟还在硬扛。 基于以上满足，川普可能给你一个百分之十几或者二十左右的关税税率😅（其实相当霸凌了）。 4、各国会完全接受么？ 从上面看得出来，小国无他只能完全接受川普的要求，但是像欧盟、日韩、加墨等这些大国则很难完全接受川普的要求。日韩关注农业、汽车、钢铁；欧盟关注数字服务税等，从这两天欧盟、日韩的表态来看，都是想跟美国达成协议，但是坚持底线否则威胁准备反制。 之前看《日经新闻》提供的日本汽车对美出口数据为例。四五月份，日本汽车出口到北美的价格下跌了17.7%——这说明日本车企为了尽可能避免在当地涨价，即使削减利润也要确保市场份额。在25%的汽车关税中出口日企承担了17.7%，美国进口企业和消费者仅承担了7.3%，即日本汽车制造商消化了关税带来的大部分成本。 从这点上看，可能川普、贝森特和卢特尼克的想的是：假如关税主要由出口企业承担，则倾向于继续征收、保留该关税；假如主要由进口企业和美国消费者承担，则会考量降低。 对于主要贸易伙伴，这里就看川普的底线。如果主要贸易伙伴能大幅削减对美关税（完全取消够呛）、削减非关税贸易壁垒、多买商品，是不是就能达到川普的要求，降低对这些国家的关税，部分行业关税实行配额制或者豁免一部分。 5、未来关税谈判会怎么走？ 看24年美国3.35万亿美金的进口商品规模：欧盟5500多亿、墨西哥5000亿、中国4600亿、加拿大4200亿、日本1400亿、越南1300亿、韩国1000亿、印度台湾八九百亿。这些主要国家加起来都差不多占美国八成的进口了。其余国家关税税率提的再高对整体关税水平影响并不大，还是要看这些主要国家的关税税率。 看中金的测算：当前处于豁免期内的有效税率约为12~13%（中国30%，其他国家10%），除了已经达成协议的英国（10%）和越南（20%）外，如果假设上述特朗普提出的“新关税”完全施行，则对等关税部分的增幅将由当前的4.7ppt升至8.7ppt，有效税率整体升至18%。 6、怎么会影响市场？ 当下市场其实对贸易谈判有些脱敏，也能理解经历三四月份那么剧烈的关税冲击当下市场的承受力已经远高于之前，上周也说市场现在还是会为TACO买单的。 最佳剧本就是8月1号前，欧盟、日韩、加墨和美国都能做一点让步，达成协议。川普拿到自己想要的大部分（不是全部），欧盟、加墨、日韩等内部也能接受，皆大欢喜。 风险在于川普丝毫不让，欧盟、日韩很难妥协（感觉他们希望的川普的让步并不大），8月1号新关税就落地了，会对市场带来一定的冲击，个人以为这个冲击力度应该是要远小于4月初的水平的。