【我们看到的真的是全部吗？】 我看了很多关于 Hyperliquid 的讨论，但始终有个疑问没想明白： 如果如 Jeff 所说，Hyperliquid “没有 VC，没有给 MM 特权和奖励”，那么早期明显高于其他新兴交易所（甚至部分 CEX）的流动性，是怎么做到的？ 这件事难道没人好奇过吗？ HLP 本身只是资金结算层，深度还是需要有人挂单。去年 HLP 的规模也就 2 亿美金左右，按常理很难支撑 HL 这样接近中型 CEX 的盘口。 社区有人解释说是 “自有做市商”，但维持这种规模的流动性的做市商不太可能在此之前是岌岌无名之辈。比较一下BG流动性和HL就知道我什么意思了 更大的问题是：其他 orderbook perp DEX（甚至 BP 这样有顶级资源和融资的）都没能避免 TGE 过后 MM 出量下降、交易深度骤减的问题。 原因是交易所必须让利给做市商作为流动性Maker奖励。大交易所可以通过让点数，新兴交易所就必须额外给，比如代币 HL 为什么能绕过？ 我一个可能的猜测是，HL有比较特殊的募资架构，比如用equity而非token向大型流动性提供者比如MM直接募资，绑定利益的同时不需要牺牲代币（BP据说也是这个结构） 如果是这种状况，Hype选择不上大所因此无披露义务、或者因为选择不披露投资而无法上大所，也是说得通的，也能自洽“无VC叙事” 钱就是钱，有钱才能办事，所以需要融钱，这和格局无关。没钱再有格局也不可能接近1个亿拉 $Hype ，不可能有足够的流动性深度。大家都是来赚钱的。 所以HL是怎么做到的？ 我觉得这才是HL牛逼、各大项目方应该向他们学习的地方，希望 @WutalkWu 或者 @chameleon_jeff 能分享出来，让我们大伙也学习学习