对于领导们关心的 AI 前沿模型速度放缓的问题，感觉这个说法相对比较客观中肯： #几家巨头最多只会放慢新模型的发布节奏，##留有足够的时间来进行安全对齐。谁也不敢说真的放慢了训练规模和资本开支投入，未来谁慢谁落后。# 今晚聊下来对于情绪的影响是有的，但有点像之前 Meta“砍 AI 投入”的故事，逻辑最终会被证伪的，建议各位领导在分歧中把握机会[玫瑰] ☎️ 国联民生电子团队

给兄弟们讲个鬼故事。 现在坚持定投标普500和纳指100的这帮美股散户， 一半以上，都是2020年疫情后才进场的新人。 他们以为自己买的是时间的朋友，但时间这个朋友，有时候也会翻脸。 而且他们自己可能还不知道。 --- 故事是这样的。 前几天跟朋友吃饭，聊到美股。 他说自己从2021年开始定投VOO，每周雷打不动投一笔（却没有留活动资金），到现在收益率挺不错，感觉找到了财富自由的密码。 我问他，你知道现在标普500的中位数PE是多少吗。 他说，不太清楚，反正指数一直在涨。 我说，22倍。 他愣了一下，22倍算高吗。 我说，不算低。但问题是，这22倍是中位数。如果你看市值加权的整体PE，现在已经干到了接近32倍。 你知道这意味着什么吗。 他摇摇头。 我说，这意味着标普500里的500家公司，根本不是同一个市场。 它们活在平行宇宙里。 --- 目前（如图）： 极端估值区：PE超过50的，大概塞了40多只股票，占比8%以上。这里面最离谱的几个，Boeing 122倍，Tesla 188倍。对，你没看错，Tesla一百多倍。 Healthpeak大概也在这一档，一百多倍，一个做医疗地产的REITs，愣是搞出了科技股的估值。 高估值区，PE 30到50的，Costco 48倍，AMD 41倍，Starbucks 40倍。 好市多确实是好生意，但48倍PE意味着啥，意味着你光靠它做生意赚的钱，要48年才能回本。 然后是你最熟悉的AI七巨头核心区。Apple 34倍，Amazon 35倍，NVIDIA 41倍，Microsoft 22到24倍。 这几个哥们加起来占了标普500快三分之一的权重。 它们涨，指数就涨，哪怕剩下400多家公司在跌，指数照样可以创新高。 再往下，老登股集中营，PE 10到22的。JPMorgan 14倍，Goldman 16倍，Chevron 15倍，P&G 21倍。 传统行业的估值已经被打到地板上，但没人关心。 因为散户买的不是个股，是ETF。 ETF一篮子买进去，这些便宜货跟着一起被买，但它们的涨跌根本不影响指数走势。 最底下还有价值洼地，PE不到10的，大概也有40只。Ford 7倍，GM 6倍，Verizon 9倍。 6倍PE的通用汽车，不是因为便宜才被低估，是因为市场觉得它可能活不过下一个十年。 所以你发现了吗，同一个标普500，里面既有371倍的Tesla，也有7倍的Ford。 指数涨不代表你买的东西都值钱，可能只是那几家巨头在拖着所有人跑。 --- 说到这个，就不得不提VOO了。 VOO是Vanguard发行的标普500 ETF，也是现在全球最大的ETF。它的规模变化，基本上就是散户情绪的晴雨表。 2019年底的时候，VOO规模大概1300多亿美元。不算小，但也不算特别夸张。 然后2020年来了。 2026年4月18日，VOO成为全球第一只资产规模突破9000亿美元的ETF。 进入那天的时候大概8940亿，标普500当天涨超1%，直接把它推过了线。 2026年初1月底的时候，大概8620亿。也就是说，短短两三个月，又涌进去将近400亿。 6年多时间，规模翻了将近7倍。 股市确实涨了，VOO从2019年的295美元左右涨到现在630多，价格翻倍。但价格翻倍撑不起规模翻7倍。新钱涌入才是主力。 更夸张的是资金流向。2026年至今，VOO已经净流入369亿美元，所有ETF里排名第一。 而且这很可能是它连续第三年实现年流入超1000亿美元。 分析师预计，按这个速度，2026年底前VOO可能成为全球第一只破1万亿美元的ETF。 什么概念。疫情后这波新人，把VOO从2010年代初的冷门玩意儿，直接推成了全球散户的标配。 以前买VOO的是些退休老头和机构配置，现在买VOO的是TikTok上刷到"定投致富"视频的二十几岁年轻人。 --- 那问题来了，2020年为什么成了分水岭。 三个词。放水，撒钱，闲得慌。 2020年3月，美联储在半个月内连续两次紧急降息，直接把联邦基金利率从1%以上砍到0%到0.25%。同时宣布启动至少7000亿美元的量化宽松，买5000亿国债加2000亿抵押贷款支持证券。到了3月23日，更是直接升级为开放式购买，说要以支持市场平稳运行所需的金额来买，不设上限。 零利率加无限印钞，这意味着什么。意味着钱突然变得超级便宜，而且到处都是。 但这还不够。美国政府那边，CARES法案直接发钱，一轮又一轮的刺激支票打到每个人账上。 1200美元，600美元，1400美元，多轮轰炸。很多人收到的钱比失业前工资还高。 哈佛商学院有篇研究，标题就叫《股市刺激》。 他们算了笔账，8140亿美元的刺激资金里，大约有1000亿美元直接流进了股市。 72%的在线券商用户收到了刺激支票，其中一半人计划拿这笔钱去投资。收到前两轮支票后，散户持仓的股票在三周内暴涨15%到24%。刺激资金到账当天，相关股票就出现5%到7%的异常收益。 财政刺激直接变成了股市燃料。 这在以前从来没有过。以前政府放水，钱先流到银行，再到企业，最后才可能到股市。 2020年这波是直升机撒钱，直接撒到散户手里，散户转头就打开券商APP买股票。 而且那时候还有个特殊背景，高通胀一起来，股票、房子、币全飞。钱放在银行里就是贬值，买房门槛太高，币圈太野，股市成了最容易看到暴富幻觉的地方。 还有个特别重要的原因，封城把人锁出了炒股的时间。

重拳ko 明天又要开盘了，整理一下周末有价值的信息。 1、周五晚上阿里美股发布财报后大涨12.9%，我看了一眼分析主要有几个亮点，首先是ai业务增速很快，相关产品收入连续8个季度同比增速达到三位数，拉动了阿里云业务增长+26%。阿里对AI + 云的资本性支出投资达到了386亿元，同比增长 220%，这给了市场巨大的想象空间，阿里正在转型成一家以ai驱动的科技公司。 至于和美团火拼的成绩单，“淘宝闪购去的阶段成果”，8月前三周带动淘宝app的月度活跃用户同比增长25%，电商月度活跃消费者和日订单量持续创新高。电商业务收入1400亿，同比增长10%。 这倒是回答了很多人的一个疑问，就是外卖业务看起来不挣钱，为什么这几家巨头要打的你死我活。因为外卖业务是一个巨大的流量入口，用户除了点外卖，用惯了app后还顺便会在上面订机票、订酒店、电商购物，所以几个大厂贴钱也要打。 美团公布业绩后暴跌12.55%，阿里公布业绩后暴涨12.9%，第一回合阿里重拳ko拿下。 2、周五晚上comex黄金期货价格大涨1.2%，再一次突破3500关口，报收3516美元。我看了一眼k线，没有突破前几次平台震荡的高点，但非常非常接近，周一只要再向上一咕蛹，就有机会突破。 这波黄金已经震荡调整了4个月，随着9月份美元降息预期即将落地，可能会启动新一轮的行情，周一贵金属板块大概率又有表现。 3、长江电力上半年营收367亿，增长5.34%，利润130亿，增长14.8%。没有特别大的亮点，各方面都比之前好了一点点，发电多一点，财务费用低一点，分红多一点，总之就很稳健。我查了一下长江电力的融资综合成本是4%，这都是以前借的长债，以前利率高，现在利率低，可以发一些新债逐渐置换以前高息旧债，所以人民币长期维持低利率对长江电力很有利。 总的来说长电是熊市防御股，它在牛市的表现不会好的，所以最近一直在阴跌，大股东为了安抚市场打算增持40-80亿，这就是个表态，对股价少许有托举作用，但不会很明显的。只要大盘继续向上涨，还会有其他人忍不住抛售出去投机的。 4、天齐锂业上半年营收48亿，下降24.7%，净利润8441万，比去年亏损52亿好多了。 5、泸州老窖上半年营收164亿，下降2.67%，净利润76亿，下降4.54%。这是半年报，如果把一季度的45.93亿利润扣掉，二季度利润只有30.7亿，环比下降33%，其实不太理想，但白酒行业前面雷了好多家，到这里市场预期已经调的很低。除了茅台扛住外，别的白酒今年都拉胯，相比之下老窖的业绩已经可以接受。 6、古井贡酒上半年利润36.6亿，但是一季度利润23.3亿，二季度只有13.3亿，环比下滑42%，情况和老窖差不多。 7、赵长鹏在香港大学发表了演讲，概括一下就是他认为香港在稳定币上的出路是港元稳定币，最好是人民币稳定币，言外之意就是香港发美元稳定币机会不大；RWA代币推荐先搞金融资产，债券、股票、etf搞起来，不要想着去搞香港房产RWA代币化，流动性太差，没人买单；然后他觉得香港自己搞虚拟币交易所很难，缺乏流动性，建议引入币安合作； 他觉得dex未来会占据更大的市场份额，建议香港在合规设计上给dex发展留下空间。最后他觉得ai+web3未来有万亿级别的市场，未来每个人会有大量的ai助手，从而产生大量高频、小额的支付需要，传统银行应付不来，需要靠链上支付。 以上内容需要对web3有一定的基础的人才能完全看懂，其实对大陆最有建设性的就是搞人民币稳定币，之前就听说大厂在游说监管层，一旦这个消息落地，会对a股和港股的稳定币板块形成重大刺激。 8、云南白药上半年利润增长14%，但剥除一季度的利润，二季度利润17亿环比下降12.25%，消费板块二季度就极少有增长的。 最后说几句周五的行情，市场又开始炒作固态电池概念，板块+4%位居两市涨幅榜第一，其中沉寂多时的宁德时代暴涨10%，直接拉动创业板指上涨2.2%。但其实周五的整体行情并不好，市场中位数下跌0.62%，小盘股进一步走低。 一个不太好的信号是本轮行情最早涨，并且涨最多的微盘股指数近期连续下跌，已经跌破了ma20。最近资金陆续从小微盘股流出，流向前期的滞涨板块，比如消费等，上周五白酒上涨2.86%列涨幅榜第三。这种从强势板块流向滞涨板块的轮动，往往意味着一部分资金开始畏高避险，这通常是中短期出现调整的开始。 我之前已经订好计划，一切就按计划走，接着奏乐接着舞呗。

如果未来几年AI继续扩张，康宁可能是最大的赢家之一 大盘开始回调的时候，我就喊过要抄底DRAM、MRVL、INTC、COHR、GLW、NOK这几个标的，康宁就在这个名单里。陈立武访谈里提到玻璃基板对先进封装的重要性，我当时也专门写了一家对应的公司，就是康宁。 然后，亚马逊和康宁签了一份多年期光纤供应协议，加上之前英伟达对康宁的投资，这家公司到底有什么神奇之处，值得重新认真捋一遍。 整理一下我的逻辑，先说最有确定性的部分，再说还需要时间验证的推演，把这两类分开讲，说服力会更强。 一、康宁是一家什么样的公司 成立于1851年，175年历史。给爱迪生定制过第一颗灯泡的玻璃壳，做过登月飞船的太空窗户，打磨过哈勃望远镜的镜片，也是苹果"大猩猩玻璃"的供应商。它的特点是，作为一家重资产制造企业，始终把营收里很高的比例砸进研发，在玻璃、陶瓷、光物理这些底层材料科学上筑起了一座很难被超越的墙。 更关键的是，康宁是市场上唯一一家同时精通大面积工业显示器玻璃和精密光纤传导技术的材料巨头。这两个领域以前完全是不同的板块，但康宁两边都做，而且都以二氧化硅为核心原料，这就成了它切入下一代AI芯片技术（半导体加光通信）的天然护城河。 二、最有确定性的逻辑 第一，AI光互连已经进入锁产能阶段。现在市场开始讨论光纤、连接器、光引擎够不够用。英伟达签了多年期合作，让康宁美国光连接产能扩产10倍，光纤扩产50%；亚马逊AWS也签了多年期光纤供应协议；Meta之前也签了60亿美元的多年期光纤协议。这几件事拼在一起，说明超大规模云厂商已经在提前锁未来几年的产能，不是等需求出现才下单，这是供给端开始紧张的明确信号。 第二，康宁已经不只是传统光纤公司了。Q1光通信业务收入同比涨36%，利润同比涨93%，增速远高于公司的传统业务。这意味着市场开始重新用AI基础设施公司的框架去理解康宁，不再只是按成熟材料公司的逻辑去定价。当然现在估值还没完全切过去，这是一个正在发生、但还没走完的过程。 第三，英伟达愿意通过资本合作绑定供应链。英伟达在这次长期合作协议里获得了认股权证，这说明公司愿意通过资本层面的合作进一步绑定关键供应链。以前绑GPU供应链，后来绑HBM，现在开始绑光连接，说明光互连这件事已经进入了英伟达的战略层面，不是个边缘环节。 第四，玻璃基板可能打开第二成长曲线。如果未来先进封装逐步从ABF载板转向玻璃基板，康宁就不只是卖光纤，还能进入先进封装材料这条线，这才是真正的大故事。但这部分目前还在未来几年逐步商业化的阶段，不能当成已经兑现的业绩来看，要留时间去验证。 三、康宁在AI算力基础设施里到底扮演什么角色 现在的AI数据中心，比如英伟达Blackwell架构机柜，装着成千上万颗GPU。如果用传统铜线传导，面对这么大的数据量，铜线电阻会产生极大功耗和发热，带宽根本扛不住。目前最主流、也是规模化AI集群最有效的解决方案是光互连，光纤具有极低传输损耗，远低于铜缆。康宁是1970年全球第一个发明超低损耗光纤的公司，行业地位很稳。 康宁的高密度光纤互联技术是它真正的杀手锏。现在的AI训练集群要求几万颗芯片像神经元一样密集连接，康宁可以实现更高密度的光纤部署，这直接帮科技巨头提升算力密度，省下电费和连接成本。 它还有个独特的资本效率优势：之前已经提前把厂房和设备砸好了，现在AI订单爆发的时候不用再投大规模资本开支盖新厂，可以直接用现有设备接单。在已有产能利用率持续提升的情况下，利润率存在进一步扩张空间。 除了光通信，康宁还有几条业务线同步走强：太阳能业务保持较快增长；车载玻璃受益于汽车中控屏幕越来越大，正在变成高单价、高毛利的新应用场景；半导体精密材料方面，康宁长期深耕超低热膨胀玻璃、精密光学玻璃和特种玻璃材料，在高端光学系统和半导体光学产业链中拥有深厚积累。 四、这次涨幅背后的几个具体催化剂 英伟达的投资和绑定关系前面说过了，亚马逊这次签的多年期光纤供应协议是又一个独立验证。英特尔CEO陈立武最近在访谈里点名玻璃基板是先进封装的重要方向，这是一次独立的产业领袖背书。 最重要的是在首尔AI数据中心光通信与互连技术大会上发布的GlassBridge玻璃桥技术。花旗的看法是：虽然目前玻璃桥技术对AI光收发模块企业的影响还有限，但存在结构性颠覆的可能性。随着CPO和NPO在2028到2030年间逐步商业化，玻璃桥会主要在新部署项目中和增量型iFAU竞争，光学元件行业有可能从物理微组装走向半导体级工艺集成，这是一次真正的范式转变，不是简单的产品迭代。 还有两条产业链传导的逻辑值得单独提一下：设备商这条线，美国制造的扩产计划里一定会包括相关设备采购。还有材料商，这次扩产的利好是全球性的。 五、资本市场怎么给康宁重新定价 盘一下康宁30年的市值变化，上一次股价历史巅峰还要追溯到2000年左右的互联网泡沫时期，当时市场在炒光纤网络拉线。泡沫破裂之后，股价经历了很长一段沉寂期，这一次在AI超级浪潮光通信、CPO、半导体玻璃基板的加持下，康宁市值再次迎来爆发式增长，打破历史纪录创下新高。 最近一季财报营收43.5亿美元，同比涨18%，核心EPS大幅飙升30%，最核心的光通信业务销售额同比暴增36%，体现出AI数据中心对光纤的强劲需求。财报还透露，除了之前签的60亿美元光纤大单，康宁近期又新增了两家超大规模云客户（Hyperscaler），部分未来几年产能已经提前锁定。 管理层给的路线图是：2026年底光通信营收200亿，2028年300亿，2030年400亿，光子平台单独目标100亿。 六、我自己的判断 随着超大规模AI集群建设持续推进，康宁同时受益于光连接、先进材料和未来玻璃基板这三条成长曲线，英伟达、亚马逊、Meta这几家巨头的长期合作进一步验证了它在AI供应链里的战略地位。 以前市场把它当成一家传统的低估值玻璃厂，现在华尔街开始意识到它是AI硬件底层不可或缺、接近技术垄断的卖水人。当它的标签从传统制造重估为AI核心基建，长线估值有可能发生比较大的跃升。英伟达10倍扩产的时间表是2028年完成，两年时间赌一个供给端紧张的故事，但具体能涨到什么估值，留给市场自己去给，不提前下死结论。

今日美股总结：大盘在三角收敛，整体依然稳健向上 先看整体表现：标普稳健，道指创新高，纳指内部有分歧 周一美股全线上涨， 标普500涨0.72%， 纳指涨幅1.26%。 道琼斯指数再度刷新历史新高， 收在53055点上方， 显示整体牛市动力依然充足。 中小盘股（罗素2000）也小幅上涨， 市场广度总体在改善， 除了能源和极少数防御性板块外， 全美股呈现普涨格局。 宏观焦点：本周唯一的重量级事件是FOMC会议纪要 本周三美东时间将公布美联储6月的会议纪要， 这次会议本身就带有里程碑意义， 是新任美联储主席的首秀， 市场最关心的是纪要中是否有委员讨论了更早加息的必要性。 由于近期宏观数据偏强， 短端美债收益率虽然有所降温， 但如果纪要放鹰， 7月或9月的加息预期可能会被重新定价。 此外本周还需要盯防ADP就业数据、周四的初请失业金人数， 以及周四的百事可乐和周五的达美航空财报。达美的高端舱位、商务出行和高端信用卡业务， 会是验证当前K型经济下高收入人群消费韧性的重要窗口。 一个比较积极的信号是， ISM服务业PMI虽然符合预期的54（仍处于扩张区间）， 但底层的业务活动等分项指标弱于预期， 这种隐含的经济疲软反而缓解了市场对加息的担忧， 推高了降息预期， 带动黄金价格上涨约1%， 同时压低了美债收益率。 历史统计给出一个相当强的乐观信号 有一组数据值得记一下：美股历史上， 只要标普500在二季度涨幅超过10%， 下半年历史上仅有一次录得下跌（1975年）， 平均而言下半年通常会再涨12%左右， 而且四季度在这种情况出现后历史上从未有下跌。 基本面上， 标普目前的forward pe甚至低于2026年初的水平， 市场预期二季度企业盈利同比增长能到23%到25%区间， 11个行业里有10个都将实现增长， 这已经是连续第二个季度盈利增速超过20%。 在估值很难进一步扩张的背景下， 美股接下来主要还是靠盈利来推动指数前行。 Semianalysis搅局，AMD成焦点 上周末有科技自媒体连发多条推文， 声称英伟达下一代旗舰架构Blackwell Ultra/Rubin Ultra机架（尤其是NVL144）会因为正交背板这个PCB技术难题， 延误12个月推迟到2028年出货， 这在亚洲供应链引发了一波暴跌。 拆解一下这个传闻：传出问题的其实不是芯片本身， 而是用于连接GPU的高端PCB正交背板， 目的是用90度板对板直连替代传统的铜线电缆方案（否则需要超过2万根线缆， 增重三成还容易信号衰减）， 但这种工艺在高精度堆叠和散热上难度确实很大。 不过英伟达官方已经全力否认延期， 而且即便最悲观的情况成真， 这个工艺目前也只计划用在最贵的旗舰版Rubin Ultra上， 并没有用在标准版机架上， 真正需要紧张的是标准基础版一旦传出延期， 因为那才是业绩和市占率的大头。 AMD借着这波假消息利好加上高盛把目标价从450美元暴力上调到640美元， 日内一度暴涨超10%， 最终收涨6.6%左右。 个股技术面：AMD强势 AMD这段时间表现极其亮眼， 价格反复回踩20日均线但从未真正跌破， 说明多头结构依然扎实， 思路上还是维持回踩做多。 不过周线级别都已经出现了一些值得注意的信号，这意味着持仓思路需要做一些调整，长线仓位你成本低可以拿着不动， 短线仓位反弹到前期结构高点附近要主动止盈落袋。 博通与苹果续签至2031年的超级长约 博通盘前披露与苹果续签长期合作协议至2031年， 消息一出博通收涨约3.73%。 这次续约的合作范围， 从传统的5G射频、WiFi/蓝牙这些， 全面升级到覆盖苹果多代消费终端以及云端AI推理硬件的全系列定制专用芯片(ASIC)， 考虑到苹果此前已经在移动端用自研芯片整合了WiFi、蓝牙和调制解调器， 这次续约不再局限于网络连接是完全说得通的， 有消息称苹果正在研发面向M5 Ultra的专用AI服务器芯片， 计划2027年部署自研AI服务器， 博通的核心任务可能是帮苹果做多颗M系列芯片高效互联的定制ASIC技术， 或者是纯粹的中心端AI加速器。 这份长约最关键的意义， 是对冲了此前市场看空博通的一个核心逻辑。苹果自研无线芯片， 每年会让博通流失将近71亿美元的营运收入， 而这次跨周期的长约直接把博通的传统业务基本盘锁死到了2031年。 而且定制AI芯片的毛利率(大概45%到60%)远高于射频芯片(30%到38%)， 叠加谷歌TPU长约以及VMware软件业务的抗周期属性， 会大幅抬升博通整体的毛利率中枢。 台积电、日月光、安靠这类封测代工厂， 以及光模块厂商， 也会间接受益于这份长约。 存储板块专题：SK海力士上市、ADR前后的资金博弈，以及我对存储中期节奏的重新判断 存储这块这两天的走势值得单独说一下。 SNDK上周走出一根大阴线跌破了20日均线， 今天也没能重新站回去， 可以算作一次有效跌破， 接下来大概率会跌到50日均线（大约1650附近）才有反弹动力， 反弹大概率会反抽到20日均线（大约1920附近）， 然后再次回落。 美光的逻辑跟SNDK基本一致， 可以按同样的节奏去看它接下来的走势——先探底到均线支撑， 再反弹到20日均线附近承压， 然后可能二次探底。 这里要重点提一下SK海力士上市这件事对短期资金面的影响。 海力士这次登陆美股纳斯达克， 募资规模达到280亿美元， 成为全球历史第三大IPO（仅次于SpaceX和沙特阿美）， 也是外资赴美最大规模的IPO。 从估值角度看， 相比美光目前6倍的前瞻市盈率， 海力士的前瞻市盈率8.3倍左右， 它填补了美股市场上HBM纯正标的的稀缺性。 更值得一提的是背后的举国体制支持，韩国总统李在明要求全力推进大芯片项目落地， 政府计划设立最高100万亿韩元的未来应对基金， 把行业景气带来的额外税收定向投入到半导体、AI数据中心这些领域。 募资款项也会全部投向半导体设备采购， 这对ASML、应用材料这类上游设备厂商来说， 长线订单的确定性被进一步拉满了。 按照"buy the rumor, sell the news"这个老规律， 海力士上市之前， 大概率会持续从美光、SNDK这些美股存储标的里抽血， 资金会提前布局海力士的上市预期， 机构也可能提前开始派发手里的美光和SNDK仓位。等海力士正式挂牌上市之后， 这部分被抽走的资金反而更有可能重新回流到美光和SNDK身上， 整体来看接力资金还是比较充足的， 短期只是仓位再平衡带来的震荡。 所以我的建议是， 短期不要在1600附近就轻易割肉SNDK， 更合理的做法是等它反弹回踩20日均线（大约1920）附近再考虑离场。同样， 跌到关键均线支撑位的时候， 也不太适合去割肉或者做空， 因为关键均线附近大概率会先迎来一波反弹， 之后再考虑是否二次探底， 不建议在反弹到均线附近的时候盲目追多接盘。 对存储板块的整体中期预期， 我这两天也做了一些调整。 美光跌破20日均线之后， 走势已经从之前那种单边强势上涨， 转变成高位震荡的格局， 但我个人认为往下跌的空间其实不会太大，目前美光的远期市盈率只有6倍左右， 估值本身已经相当便宜， 我倾向于认为接下来大概率是在800到1200这个区间做高位震荡， 年底或者2027年上半年， 高点还是有机会看到2000附近。 持有正股的朋友可以把心态放平一些， 不用被短期的均线破位吓到。 还有一个数据值得参考，市场目前对美光2027年8月这个财报周期的每股盈利(EPS)预期最高看到124左右， 而资本市场通常习惯提前半年左右把这类预期打满， 按这个逻辑推算， 我预计存储这一轮周期真正的大顶可能会出现在2027年一季度前后， 现在这个位置远远还不是顶部， 大家不用因为这两天的回调就过度恐慌。 特朗普敲钟带货 特朗普周一在白宫椭圆形办公室同时为纽交所和纳斯达克敲钟， 高调宣称美股将迎来新一轮暴涨， 并推出了特朗普账户。面向18岁以下美国儿童的税收优惠投资账户， 2025到2028年出生的新生儿可获得财政部资助的1000美元启动金， 后续每年最多可存入5000美元用于定投美股指数， 本周还计划代表美国儿童向美股投入超过8亿美元。 在启动仪式上， 几家巨头因为巨额捐赠获得了特朗普的公开点名：戴尔基金会捐了62.5亿美元， 戴尔老板亲自出席， 特朗普顺势力推戴尔， 当天盘中一度暴涨超8%。 美光科技捐了2.5亿美元， 也受到过特朗普公开表扬， 短期走势虽然乏力， 但结合前面提到的估值和长期逻辑来看， 逢低布局长期是很不错的选择。 特朗普本人还在推特上公开唱多戴尔的同时， 也提到了美国正在接管加密货币， 自称是加密大粉丝， 白宫还宣布在推进国家战略比特币储备。 加密货币这边也有一波逆转 MicroStrategy在6月29日到7月5日期间出售了近3600枚比特币（约2.16亿美元）， 一度导致比特币盘中跌破6.2万美元， 不过这更多是为了支付优先股股息， 并非恐慌性抛售或失去信心， 公司依然持有84.3万枚比特币。 随后特朗普公开表态支持加密货币， 加上"国家战略比特币储备"的消息刺激， 比特币抹平了当日跌幅并冲回6.4万美元附近。 反弹最高看68000附近，到了这里就不要追多了，现在加密还处于熊市，大概率会上下来回打多空流动性清理杠杆，杠杆清干净车轻了才好拉盘。 总结 今天的行情核心矛盾在于标普和道指的技术面相对健康， 已经收复缺口甚至再创新高， 但纳指还卡在一个关键的岛状反转缺口下方、日线级别又处在收敛整理当中， 缺量的反弹说明多头目前还缺乏真正的确认。 个人判断是7月纳指大概率先假突破再回落， 标普大概率会走得更强、率先创出新高。 存储这条线短期受海力士上市前后资金抽血和回流的影响会有一定波动， 但从估值和长期盈利预期来看， 现在远不是这一轮存储周期的顶部， 持有正股的朋友可以放平心态，不必因为短期的均线破位就恐慌割肉或者盲目做空。 无论是历史季节性统计、盈利增速预期， 还是原油走软带来的通胀降温， 都在为下半年的行情提供比较扎实的支撑， 半导体内部的估值分化也说明这波调整更像是结构性洗牌， 不是整体转熊。 短线上多关注机构资金的真实流向和板块轮动节奏， 长线仓位则可以继续按照原有的逻辑持有， 不必被这几天的拉扯打乱节奏。

导弹一响，原油大涨！ 伊朗向约旦一处美军基地发射弹道导弹 胡塞武装袭击红海一艘沙特油轮 美军则精准打击受伊朗支持的伊拉克境内武装 中东局势再度升级 市场最直接的反应就是原油继续走强 短期来看油价上涨会重新推升通胀预期 也会压制美联储降息预期 对成长股尤其是AI板块并不是好消息 但决定AI行情的 还是接下来几家科技巨头的财报 来看SK海力士的财报 几个核心数据： 营收79.3万亿韩元，同比增长257%，创历史新高 营业利润60.5万亿韩元，同比增长557%，创历史新高 净利润93.9万亿韩元，同比增长超过13倍，其中营业利润与净利润之间约33万亿韩元的差额，主要来自铠侠（Kioxia）投资收益。 更值得关注的是管理层释放的信号 AI需求没有变化，AI基础设施建设仍在继续 长期订单持续增加 资本开支继续扩大 这份财报我认为整体还是不错的 SK海力士股价为什么还在跌？ 市场交易的不再是业绩，而是预期 SK海力士过去几年最高涨了十几倍 机构已经积累了巨额浮盈 当股价把未来几年的增长提前反映后 即使财报创新高 也未必还能继续推高估值 最近的回调 更像是获利了结和估值消化 而不是基本面恶化 明天美股盘后微软、Meta、高通将公布财报 真正影响AI板块下一阶段走势的 不是谁的利润更高 而是几家科技巨头是否还愿意继续投入数千亿美元建设AI基础设施 如果资本开支继续增加 说明AI需求依然旺盛 如果开始收缩 市场就需要重新评估这一轮AI行情！

刚看完All-In Podcast最新一期，聊了GPT-6发布引爆的AGI争议、旧金山豪宅突然一房难求、纽约学校禁AI、还有美委石油大协议 OpenAI发布GPT-6，AGI时代的说法引发了内部路线分歧 OpenAI正式推送了新一代旗舰模型ChatGPT-6(内部代号Astra)，逐步向Plus、Pro和企业用户开放。联合创始人Greg Brockman直接放话说OpenAI正式迈入了AGI时代，Sam Altman也在G20峰会上强调下一代模型的跃进会让所有人陷入深思，基准测试跑分又一次刷新了行业上限。Polymarket上关于谁能在2026年底拥有最强AI模型的预测里，OpenAI的概率从个位数迅速飙升到20%以上。 Chamath的看法是，闭源前沿实验室其实早在年初就已经摸到了类似AGI水平的表现，普通人不用被跑分数字过度神化，要关注的是前沿模型和开源/替代品之间的差距正在缩短到只有3到4个月。他提出了一个挺重要的产业趋势，单位智能的边际成本正在被打穿，AI行业目前已经进入最繁琐但也最关键的脏活累活期，也就是企业到底能不能把这些能力真正落地、并且证明出实实在在的投资回报率。 Sacks提出了一个双层市场的框架来理解现在的格局：第一梯队是前沿智能，目前是OpenAI和Anthropic两家的双头垄断。第二梯队是大宗商品化智能，也就是各类开源模型，它们不去拼最高端的推理上限，现在靠极低的价格展开激烈内卷。他还特别提到Grok这类工具正在凭借极佳的产品化执行力快速渗透市场，反过来倒逼那几家前沿巨头也不得不推出更亲民、更平价的基础版产品。 旧金山豪宅突然一房难求，科技狂热2.0正在重塑湾区 随着AI这波资本运作、超大规模算力融资和财富效应再次集中爆发，旧金山湾区又迎来了一轮新的科技财富潮，顶级豪宅市场甚至出现了罕见的供不应求，这扭转了前几年硅谷人口和资本持续外流的叙事。这个现象某种程度上也印证了嘉宾们前面聊的，AI这波浪潮正在真金白银地转化成财富效应，没有只停留在估值层面。 纽约学校全面禁用AI，嘉宾们的态度普遍是堵不如疏 面对AI模型能力的指数级跃升，纽约公立学校这类传统教育系统出于对学术诚信和思维退化的担忧，出台了禁用AI的措施。几位嘉宾对此都持批评态度，普遍认为AI的普及已经是不可逆的生产力工具革命，试图在学校里全面封禁AI，就跟当年抗拒计算器或者互联网进课堂一样，最终只会拉大公立教育系统和那些能自由接触前沿工具的学生之间的数字鸿沟，效果很可能适得其反。 美委25年石油大协议，背后是一次相当务实的地缘算计 在中东冲突波及霍尔木兹海峡、国际油价逼近百元大关的背景下，确保西半球庞大的重质原油储备符合美国自身的国家安全和经济利益，成了这份协议的核心动因。委内瑞拉目前日产量大约100万桶，远没有达到潜力上限，通过引入数十亿美元的美国基建投资和采油技术升级，未来有望逐步恢复到日产300万桶的水平。 这份长达25年的协议最大的痛点在于怎么防止未来委内瑞拉政权更迭之后，出现资产没收或者基建国有化这种过河拆桥式的风险。Sacks对特朗普政府的判断做了一番解读，相比扶持一个缺乏军权支撑、未来可能还需要美军出兵才能保住的反对派，跟眼下真正掌握国内建制派和军方控制力的当权者(比如德尔西·罗德里格斯这类人物)建立一份务实的商业契约，无论是对保护美国企业的资产安全，还是对短期内平抑全球油价，都是更现实可行的一条路。

本周美股真正的压力测试：美联储与科技巨头财报同时到来 这周，美股最重要的不是某一份财报，而是利率和盈利将在同一时间接受检验。 7月28日至29日，美联储召开议息会议。7月29日美股盘后，微软和Meta公布财报；7月30日盘前，美国二季度GDP初值和6月个人收入与支出数据发布，其中包括PCE通胀指标；当天盘后，苹果和亚马逊接棒。 两天之内，市场要重新核对两件事： 资金成本会不会继续停留在高位？科技公司的盈利能不能跟上投入？ 美联储：重点不只是利率数字 6月会议上，美联储将联邦基金利率目标区间维持在 3.50%至3.75%，并表示通胀相对于2%的目标仍然偏高。 最新公布的6月CPI环比下降0.4%，但同比仍上涨3.5%；剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.6%。整体通胀有所降温，但离“问题已经解决”还有距离。 本次会议不会更新季度经济预测和点阵图，因此市场能获得的新信息，主要来自政策声明和新闻发布会。 比“这次是否调整利率”更值得关注的是，美联储如何评价通胀、就业和经济增长，以及措辞是否为后续政策留下变化空间。 科技财报：增长之后，开始核对回报 过去几个季度，科技公司已经证明AI和云计算存在需求。 现在的问题变成了：这些需求能否覆盖不断增加的数据中心、服务器、芯片、电力和折旧成本。 微软上一季度收入为829亿美元，同比增长18%；Azure及其他云服务收入同比增长40%。这次除了Azure增速，还要看云业务利润率，以及基础设施投入对现金流的影响。(Microsoft) Meta上一季度收入为563.1亿美元，同比增长33%，资本开支为198.4亿美元。公司同时把2026年资本开支预期提高到1250亿至1450亿美元。广告业务能否继续提供足够的利润和现金流，是这次财报的重要观察点。(Meta) 亚马逊上一季度AWS收入为376亿美元，同比增长28%；但过去12个月自由现金流降至12亿美元，公司称主要原因是与AI投资有关的固定资产采购增加。AWS的增长依然强劲，但增长和投入需要放在一起看。(亚马逊) 苹果的情况略有不同。上一季度收入为1112亿美元，同比增长17%，经营现金流超过280亿美元。市场更关心的是iPhone需求、服务业务和整体利润率能否延续，而不是与其他几家公司比较谁投入的数据中心更多。(Apple) 这周真正值得看的四个数字 看完财报标题里的收入和每股收益，还要继续往后翻： 收入增速、利润率、资本开支和自由现金流。 收入超过预期，不一定代表财报质量足够好。如果资本开支增长更快、利润率下降、现金流持续承压，市场仍然需要重新评估这些投入的回报周期。 反过来，如果公司在扩大投入的同时，核心业务增长、利润率和现金流依然稳定，那么高资本开支也不必被简单理解为负面信号。 利率决定估值，盈利决定估值能否站住 本周不适合只用“利好”或“利空”来概括。 美联储决定的是资金成本和估值环境；科技财报回答的是，企业有没有足够的盈利能力支撑当前投入。 前者写在政策声明的措辞里，后者写在公司的利润率、资本开支和现金流里。 这更像一次估值体检，而不是一道预测涨跌的选择题。 数据截至2026年7月28日。本文仅为公开市场信息整理，不构成任何投资建议。 #美股# #财报季#

遇事不决问ChatGPT/Claude 你问的几家公司，谁更像 800V DC / SST 真受益者 1) Wolfspeed（WOLF） 最正宗。 已有 3.3kV SiC 模块 已有 10kV SiC MOSFET 官方把它们直接用于 SST 和 800V DC AI data center 场景。 ( 理解： Wolfspeed 更像是这条链里“硬件器件核心供应商”。 2) Navitas Semiconductor（NVTS） 也很强，而且偏“800V 供电架构”应用层。 它在 2026 Q1 明确展示了 20kW 800V to 6V DC-DC power delivery board（电源交付板） 还和 EPFL 合作展示了 250kW SST（固态变压器），用了 3300V 和 1200V SiC 器件，目标就是 800V DC distribution（800伏直流分配）。 ( 理解： Navitas 不只是 GaN（氮化镓）公司，它已经在往 AI 数据中心高压供电 深化。 3) Infineon（IFX） 很强，属于“全谱系电力半导体”巨头。 官方说它有 Si（硅）/SiC（碳化硅）/GaN（氮化镓） 全谱系电力技术。 2026 年它和 DG Matrix 推 SST（固态变压器），明确面向 AI 数据中心 和工业电力。 还有官方白皮书把 800V 或 ±400V bus（母线） 列为数据中心电源演进方向。 ( 理解： Infineon 是“最稳的大厂型受益者”，但不像 WOLF 那么纯。 4) STMicroelectronics（STM） 有相关能力，但在这条 800V DC / SST 线上，公开信号没有上面三家那么直接。 STM 当然有 SiC、功率器件、电源管理能力； 但如果你问“谁在公开材料里最明确押注 AI 数据中心 800V DC / SST”，STM 目前不是最前排。 这类公司更适合被看作广谱功率半导体受益者，而不是最聚焦 SST 的标的。 5) Enphase（ENPH） 有概念，但更偏“新方向/期权”。 2026 年 4 月，Enphase 官方发布了 IQ SST（固态变压器），明确说是为 AI data centers 和 800V DC power architectures 设计。 ( 理解： 这说明 Enphase 想把自己从住宅储能/逆变器，往数据中心电源架构扩展。 但它更像是新尝试，而不是像 Wolfspeed 那样已经深耕这条链。 简单排序：谁更像“800V DC / SST 真受益” 如果只看公开材料里的直接程度，我会这么排： Wolfspeed（WOLF） Navitas（NVTS） Infineon（IFX） Enphase（ENPH） STMicroelectronics（STM）

过去20年日本最成功的房地产公司 刚刚出炉的数据，大伙儿猜猜日本工资最高的上市公司是谁？ 不是丰田，也不是软银，更不是五大商社。 而是一家可能你从来都没有听过的房地产公司——Hulic。 如果说OpenHouse将新入社员的月薪调整到40万起步，已经是行业的翘楚，那么当你了解了Hulic这家公司之后，你才会发现，什么叫小巫见大巫？ 根据东京商工Research最新披露的数据：Hulic员工2025年度平均年收入达到2295万日元（约合人民币110多万元），比上一年的1908万日元又涨了一大截，创下日本上市企业的历史纪录。 Hulic的员工年薪在被统计的3123家日本上市公司中排名第一。 第二名M&A Capital Partners是2266万，第三名Keyence是2178万。 Hulic在日本房地产行业的市值只能排到第四位。 目前日本市值最大的房地产公司分别是三井不动产，总市值为4.58万亿日元；三菱地所，总市值为4.14万亿日元；住友不动产，总市值为2.98万亿日元。Hulic的总市值为1.24万亿日元。（以上总市值均为2025年9月8日数据） 市值第四位，用人最后一位。 这家公司的员工总数，如果不算入子会社，总数只有234人。我估计比很多中坚型不动产公司的人数还要少。 即使算入子会社，包括酒店管理公司，物业管理公司等等，全部加起来，员工也只有3495人。 比起传统的大财阀，如果按照集团来算，比如三菱6万多人，三井5万多人，伊藤忠11万多人，住友8万多人，丸红5万多人，Hulic的职工人数也就是这些巨头的零头。 就这234个人，管理着一家总资产超过3.5万亿日元的房地产公司。 Hulic从2008年开始，实现了连续18年的增长，2008年利润123亿，2025年利润大约1550亿日元，意味着平均每一名员工，对应创造约6.6亿日元经常利润。 所以它敢给员工2000多万年薪。 看来不是工资给得太高，而是人均创造得太多！ 从ROE的角度看，Hulic一直保持了10%以上的水平。来看看2025年头部几家房地产公司的ROE对比数据。 ROE本质上回答的是：股东给你100块钱，你一年能替股东赚回来多少钱？ 三菱地所大约赚8.5块。 三井不动产大约赚8.7块。 Hulic能赚13块。 所以Hulic真正超过日本三大财阀地产公司的，不是规模，而是资本效率。 要比规模，三菱地所有丸之内，三井不动产有日本桥，住友不动产有新宿，东急有涩谷，森大厦有六本木，这些传统财阀的资产规模都比Hulic大。 但要是比同样出100亿资本，谁能赚出更多的钱。 毫无疑问，Hulic遥遥领先！ 那么这家公司成功在哪里呢？ 答案就藏在他们过去20年的经营逻辑里。 Hulic以前根本不是什么地产巨头。 1957年成立的时候叫“日本桥兴业”，本质上就是富士银行旗下管理自有房地产的公司。本来是用来存放自用不动产和安置半退休行员的子公司，说得更直白一点，它就是富士银行的养老院。 真正的转折点发生在2006年，前瑞穗银行副行长西浦三郎接手以后，做了改革，干了三件事：改名字、挖人才、准备上市。 开始彻底改造这家公司，这三件事的背后，就是一个目标：摆脱银行控制！ 在这样的大刀阔斧改革之下，过去银行体系里那些半退休式的人事安排慢慢退出核心岗位，大量引入真正懂建筑、开发、金融、不动产投资的人。 Hulic最大的秘密：就是坚决不把公司做大。西浦三郎一直认为，公司保持300人左右最好。所以一直到今天，Hulic也只有234人。 很多房地产公司赚钱以后第一件事是扩编：开发部、管理部、销售部、酒店部、海外部、、、、、、最后楼越来越多，人更多，会议更多，效率反而越来越低。 Hulic走的是反方向：公司可以做到万亿级，人要在300以内！ 人少，做的事儿就得精！只是，西浦三郎要的不是“小而精”，而是“中而精”。 简而言之，五点战略： 1、只要东京都心，车站3分钟的物业，放弃日本地方小城市的房地产。 2、重点发展中规模的写字楼，舍弃了大规模的地标性的写字楼。 3、重点做旧楼的再开发和中小规模再开发，舍弃了大规模的再开发。 4、重点做面对老人的养老设施，舍弃了住宅开发。 5、重点做面向观光客人的酒店和日式旅馆，舍弃了海外地产业务。 Hulic的战略高度浓缩，可以归纳成一句话：只做东京核心车站边上的中型物业，加上“3K”：高龄者Koureisha、观光Kankou、环境Kankyou。 目前Hulic持有物业中，68%在东京23区，46%在千代田、中央、港、新宿、涩谷这都心5区，73%的楼距离车站步行5分钟以内。结果就是空室率只有0.3%，而东京都心5区的市场平均空室率是4.0%，相差差了十几倍。 20年后，这家当年没人瞧得上的银行子公司，成了日本银座最大的房东，手握银座39栋物业，超过三井、三菱、住友这些财阀系巨头在银座的存在感。 今天大家都在聊AI，它又开始投资东京的数据中心。战略又进一步延伸到了酒店、数据中心、航空物流、研究设施等下一代资产。 Hulic这样的公司对于我们这样小型房地产公司有哪些启示呢？ 这个，我们明天再聊。