中美AI大模型上市潮，估值泡沫还是历史性定价时刻？ 一批从未盈利的AI公司，正在让全球资本市场给它们的未来定价 美股两个万亿级故事 Anthropic和OpenAI几乎同步递交S-1，合计估值约1.8万亿美元。OpenAI的8520亿建立在GPT商业化收入上，离盈利还远，但有真实的收入基础。Anthropic的9650亿更多押注安全AI叙事，商业化成熟度低一个量级。两家同期上市，资金会直接竞争，对发行价都是压力 中国三条不同的路 DeepSeek选A股，710亿美元估值在A股前所未有，选择本身是回避美元融资和地缘政治风险的战略动作。月之暗面接洽港股，200亿估值港股消化没压力，但流动性折价是真实存在的 核心矛盾 定价的是5年后的市场格局，但今天没有人知道5年后谁还活着。大模型API价格战还没结束，推理成本两年跌了超100倍，领先地位能否转化成护城河，是上市后必须回答的问题 这批里最值得长期跟踪的是DeepSeek，唯一在技术路线上对OpenAI形成过真实冲击的中国团队 DYOR 非投资建议

发现 50 多岁真的是道坎，王国斌与高善文，曾是北大同寝室室友，两人被业界并称为北大金融双子星，结果一位 57 岁离世、一位 55 岁。 而高善文曾经去的安信，引荐人李勇之后在 53 岁离世，那会的同期安信副总裁李军，则是 54 岁离世。

闭门会议笔记（小鱼儿记录整理） 时间：内部闭门研讨 议题：黄金史诗级机会：金银矿股大幅跑赢现货背后的周期信号 说明：为现场速记整理，图表、数据截图未录入，仅保留核心逻辑与关键观测数据。 7月26-8月6日期间，我们在订阅平台 提出判断：黄金板块大概率将迎来一轮大级别行情，后续进一步明确，本轮周期当中，黄金矿业股票的配置吸引力，会大于黄金实物本身。结合近期市场演变，把现场讨论要点整理如下。 从价格数据来看：当前伦敦金现货4454美元/盎司，对比4月17日当周收盘价4834美元，现货回撤约7.8%；但黄金矿业ETF，相较4月17日收盘价100.34美元几乎持平，仅波动0.69%。很明显，黄金矿业股，这一个多月大幅跑赢黄金现货。 白银也出现一模一样的结构。伦敦银现价较4月17日当周80.95美元下跌18.1%，白银矿业ETF对比同期100.98仅相差1.8%。上周五银价单日大跌4.26%，但白银矿企ETF跌幅仅3.88%，矿股相对实物白银的韧性依旧在延续。 现场也讨论一种市场流行观点：矿股跑赢，只是前期跌得太深的超跌反弹。 数据并不完全支持这个逻辑。黄金前期最大回撤接近30%，黄金矿业ETF最大回撤40%，确实跌得比现货更深，超跌因素存在一定解释力。但白银不一样，银价最大回撤54.9%，白银矿业ETF回撤仅41.6%，矿股跌幅显著小于现货，这就不能简单用超跌修复解释。 团队核心逻辑，落脚于CPI与核心CPI的“鳄鱼嘴”现象。 鳄鱼嘴出现，代表社会整体经济效率下行，金融体系杠杆收缩，派生货币创造能力减弱，成本向中下游传导受阻，核心CPI持续走弱；但能源、农产品受纸币避险叠加地缘冲突驱动上行，CPI抬升。一边通胀，一边经济活动冷却，就是典型的滞胀环境。 回顾历史，1999‑2000、2007‑2008都出现过该结构，是经济周期走到末端的标志性信号。 当滞胀环境成型，其他产业盈利预期承压，资本吸引力下降，避险赛道获得增量资金，金银、能源、医药板块会相对占优，这就是矿股跑赢实物金银的底层逻辑。A股市场，也在出现类似的分化特征。 由此推导两个重要推演： 1、周期末端信号陆续显现，经济危机的距离正在拉近，差异只在于危机的深度与扩散范围。 2、去年金银矿业板块涨幅已经跑赢纳斯达克科技主线，该格局今年大概率延续；能源、农业、部分医药板块，同样具备跑赢科技股的潜力。 另外观察美债维度：美国十年期国债收益率向上突破。过去四十余年美债是美元重要的发行抵押物。如今全球化退潮、产业链重构，全球经济效率下行；美元储备货币地位被多极化格局持续侵蚀；主要发达经济体政府债务水平已经不可持续，叠加地缘冲突频发。中长期美债收益率上行，意味着旧有以美债为锚的货币发行体系，正在走向瓦解。 现代信用货币本质均为银行券，在这套体系解体的大周期下，无论短期价格如何震荡，黄金的长期牛市具备坚实基础。 会议重点提及金股比（黄金股票/黄金现货价格）指标。该比值过去十几年长期低位横盘，整整12年盘整。一旦向上突破，哪怕金价原地不动，矿业股价也有2‑3倍上行空间；如果金价同步走高，弹性会进一步放大。当前比值0.0219，依旧处在关键蓝线下方。 触发向上突破两大条件： ①滞胀确认，其他赛道资金吸引力下降，纸币避险成为市场主线，金银能源作为核心避险资产，推动金股比走出十二年盘整区间。 ②A股标的参考招金矿业、山金黄金、山东黄金，属于业务纯粹、基本面稳定的国内黄金龙头。2011‑2025上半年，伦敦金价自1800美元上涨至3500美元，涨幅94%，但山东黄金长期在32元颈线下方震荡。如今金价进一步上行至4430美元，股票相对现货的滞后程度进一步拉大，和金股比指标反映的是同一现实。 纪要备注：以上为内部研讨记录，仅做逻辑推演，不构成任何投资建议。

逢会必跌魔咒还在持续。 今天 Hyperliquid Summit 正在纽约召开，各路老钱新钱机构云集，按理说应该是利好 hyperliquid:native 的时刻。 但据 @lookonchain 监测， 过去两天，一个和 a16z 关联的巨鲸 地址开始狂卖 hyperliquid:native ，已向 Hyperliquid、OKX、Bybit、 等平台存入 43.7万枚 HYPE（约 2838万美元）准备抛售。 同期，$HYPE 价格已下跌 12%。 最好的故事杀最多的人，sell the news 无论在币圈还是股市，其实都是适用的。

夏思凝因伤退出名古屋亚运会选拔赛，同期参与商业活动，由此引发舆论质疑；大众常常脱离赛场竞技表现，聚焦外貌、商业活动对她进行评判，存在明显双重标准。 她自2018年跖骨骨折埋下伤病隐患，长期陷入训练就受伤、休养好转再受伤的恶性循环，个人最佳成绩定格于2024年13秒08，2026赛季没能完赛室外100米栏，竞技水平被同辈选手赶超。 尽管伤病反复、饱受网络非议，夏思凝并未离开田径赛道，一边对抗身体伤病，一边承受舆论偏见，继续坚持运动生涯。 竞技体育理应以成绩与伤病事实作为评判标尺，外貌光环反而成为枷锁，同样的商业活动放到其他运动员身上被视作正常，落到她身上就被曲解为不务正业，这种双重标准并不公平。 伤病反复是田径运动员的巨大困境，外界不应仅凭片段化的公开活动就主观臆断运动员的训练态度，真正的答案要交给赛道与康复结果来检验。 我感觉即使跟吴艳妮一样相当网红也好想进入娱乐圈或直播带货也好，还是得先成绩说话，得到大家的认可之后才顺理成章，当然她的外在条件肯定是很适合的，人气也旺！

据 Strategy 向美国证监会提交的 8-K 文件，公司于 2026 年 6 月 15 日至 21 日以均价约 67,068 美元买入 520 枚比特币，合计约 3490 万美元，资金来源为 MSTR 股票 ATM 计划所得。同期，公司通过 ATM 出售 271.48 万股 MSTR 普通股，净募资约 3.355 亿美元。截至 2026 年 6 月 21 日，Strategy 累计持有 847,363 枚比特币，总持仓成本约 641 亿美元，均价约 75,651 美元。截至 6 月 21 日，公司美元储备余额为 14 亿美元，较此前一周增加约 3 亿美元。

积电最新闭门会传来重磅内容，三大核心信息: 1、破除AI泡沫论。AI需求增长更快，台积电原有的扩产步伐已经满足不了市场需求。 台积电计划，2026年至2028年N2/A16先进工艺产能年复合增速达70%;2022年至2027年，N3、N5成熟先进制程产能年增长25%; N2首年晶圆产出量较N3同期高出45%。 2、先进封装是未来5一10年的核心增长赛道，与华为“韬定律”所看到的市场需求“不谋而合”。 台积电计划,CoWoS、SolC先进封装产能2022年至2027年年复合增速超80%。 市场调研机构Yole分析师赵灿此前在演讲中表示，2025年全球先进封装的市场为540亿美元，预计到2031年将增长到1090亿美元，实现规模翻倍。其中,2.5D/3D封装将成为增长主力，核心驱动力则来自AI产业高速发展。

台积电最新闭门会传来重磅内容，三大核心信息： 一、破除AI泡沫论。AI需求增长更快，台积电原有的扩产步伐已经满足不了市场需求。 台积电计划，2026年至2028年N2/A16先进工艺产能年复合增速达70%；2022年至2027年，N3、N5成熟先进制程产能年增长25%；N2首年晶圆产出量较N3同期高出45%。 二、先进封装是未来5—10年的核心增长赛道，与华为“韬定律”所看到的市场需求“不谋而合”。 台积电计划，CoWoS、SoIC先进封装产能2022年至2027年年复合增速超80%。 市场调研机构Yole分析师赵灿此前在演讲中表示，2025年全球先进封装的市场为540亿美元，预计到2031年将增长到1090亿美元，实现规模翻倍。其中，2.5D/3D封装将成为增长主力，核心驱动力则来自AI产业高速发展。 三、半导体设备、材料商，率先受益于晶圆制造、先进封装扩产。 先进制程产能扩张，半导体前道八大设备商（光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备、离子注入机、化学机械抛光设备、清洗设备、前道检测与量测设备）将受益。 在先进封装方面，玻璃基板处理、光阻涂布、曝光、镀铜、研磨、贴片、模封、检测及分选等九大环节，相关半导体设备与材料商将受益。

现在看 WTI/Brent 现货，会系统性低估“油对美国通胀”的真实压力，原油期货里有很大一块是可逆的风险溢价：霍尔木兹通行量、停火传闻、战略储备释放、OPEC+ 口头表态，甚至是川普的X推文等都会让 WTI/Brent 大幅摆动。 但“油对美国通胀”的末端必须明白美国消费者和企业买的不库欣交割的原油，而是炼厂产能和开工，不是原油桶数本身，是汽油、柴油、航煤的库存和进出口，是馏分油的全球可贸易余量（中东/俄罗斯柴油出口一旦受损，美国立刻感受到）。 左边图表左侧用3-2-1 裂解价差，也就是用 3 桶原油炼出约 2 桶汽油 + 1 桶馏分油后，毛利是多少。正常年份多在 15–25 美元/桶；40 以上已经是压力区间；60 以上历史上只在 2005 卡特里娜、2022 俄乌初期那种成品油短缺里出现过。现在WTI 约 87–91、Brent 约 91–95，但 WTI 口径的 3-2-1裂解价差仍在 60–70+ 美元/桶，汽油馏分油期货约 4.4–4.7 美元/加仑，全美零售柴油约 5.60 美元/加仑，同比大约贵 50%。 原油从 115 掉下来反反复复，供给不确定的叙事可以反复定价，但是产品端仍在报“缺货”，汽油库存偏紧但是更紧的是馏分油，注意馏分油价格明显高于汽油，这点对通胀影响更大。汽油主要打家庭出行账单；而柴油打的是整条商品供应链。 美国馏分油库存 8 月下旬约 1.03 亿桶，仍明显低于去年同期（如图季节性图)，柴油是卡车、农业、建筑、铁路的燃料，库存低会直接抬高裂缝和泵价，加油站和货运油箱并没有按同样比例降价。 家庭对通胀的体感看的是泵价，不是 WTI价格。预期一旦被泵价钉住，工资和服务涨价会更难退。而且一辆典型长途卡车一年多花大约 1.6 万美元油钱，运费附加费会跟着走，而且下调往往慢于上调。食品、建材、零售货架上的“非能源商品”，有一部分是滞后的柴油成本。 所以如果单独只看WTIBRENT原油价格，容易得出“油价回落、通胀压力减轻”的结论，而真实的情况是“原油看起来没那么高，但实际在用的油仍然很贵，而且贵在更有粘性的柴油和运费上”。