过去几个月我一直在说，没有流动性再好的故事也涨不起来。现在宏观终于开始有点变化，非农走弱之后，市场重新开始交易流动性，而ETH自身也迎来了新的催化剂，目前1700美元附近有没有性价比呢？从两点分析。 Vitalik公布的“Lean Ethereum”路线图，不是一次普通升级，而是未来3到4年对以太坊底层的全面重构。更低的手续费、更强的隐私保护、抗量子安全，本质上都是为了让ETH继续稳坐区块链底层基础设施的位置，真正代表区块链技术发展的，我认为还是ETH。 与此同时链上鲸鱼持续增持，币安的ETH提现交易量达到三年多来的最高水平，单日提现交易量超过16.6万笔，资金也开始用行动投票，如果宏观流动性继续改善， ethereum:native 目前或许处于底部区间。

以太坊连续三个季度收跌，创下历史首次纪录，不只是宏观流动性收紧的结果，也是以太坊自身进入叙事空窗期的体现。美联储维持高利率，市场有限的增量资金持续流向AI和美股等更有赚钱效应的资产；现货以太坊ETF又连续多日资金净流出，机构资金仍在撤离，导致加密持续的整体承压。 另一方面以太坊这些年也没有拿出真正能带动新一轮牛市的新叙事，上一轮牛市有DeFi、有NFT、有GameFi，每一个都吸引了大量资金和用户。而现在无论是Layer2（反向吸血）、Restaking还是RWA，都还没有形成当年DeFi、NFT那样的财富效应，没有新的故事就很难吸引新的资金，没有新的资金价格自然也就很难走出趋势性行情。 宏观决定资金会不会进场，叙事决定资金进来后会买什么。当流动性没有改善、以太坊又缺少足够有吸引力的新叙事时，ETH想重新走出独立行情，难度确实不小。当然没有人知道底部在哪，但历史一次次证明，当流动性和情绪都跌到冰点时，往往也是长期配置性价比最高的时候。 ethereum:native

现在对宏观的理解和几个月前已经有了很明显的差异。 我已经没有市场那样对宏观流动性持悲观态度。 QT已经结束，Fed重新开始买短债维持充足准备金，财政部已经接近完成9月底的TGA目标。 还有老生常谈的，M2还在持续增长。 从2026年2月的22.60万亿增长到现在23.22万亿，5个月增加6200亿美元，并不符合典型的流动性匮乏。 重点是银行信贷，我认为是最好的流动性回暖证据。 银行信贷在过去1年里，从18.57万亿→19.80万亿美元，增长6.6%，银行贷款12.98 万亿 → 13.98 万亿美元增长7.7%，其中C&I企业贷款增长10%。 因为银行创造贷款的时候，其实也在创造存款，相当于私人部门在进行信用货币创造。 8月流动性相对偏紧，主要还是TGA 补库已经吸走了1800—2000 亿准备金，但是9月的流动性环境会更好，这可能也是为什么BTC从这个月开始跃跃欲试的原因之一。

大饼和AI科技产业之间，并非对立的矛盾关系，只是当下在宏观流动性受限时，资本有选择倾向而已。 在每一轮周期的低谷时，人们总是会怀疑是否还有明天。而到了周期顶峰时，又开始鼓吹牛市永恒。 但实际上，世界本就没有什么永恒，包括时间，关系，财富，生命…… 日月更替，潮起潮落才是自然规律。

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SKEW隐含着大机构正在支付极高的溢价囤积深度虚值 Put，表明市场主流巨头对宏观流动性抽紧、地缘扰动或财报黑天鹅的防范心理极其强烈，这种行为导致做市商目前负delta+负gamma

Grok给的评价：彼得林奇的成长股感觉，加上霍华德马克斯的周期概率，叠加德鲁肯米勒的宏观流动性与跨资产趋势仓位。成长股是产业底色，周期是视角，宏观是框架。跟三位大师还是有云泥之别，也只是学到了皮毛，努力精进中💪 grok说我是会写产业史的宏观趋势投资者，这确是我努力的方向：在把投资放在整个产业发展的进程中去、梳理把握住产业的脉络，在此基础上尽力做好投资决策。 日拱一卒！

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美伊局势升级引发对供应中断的担忧，油价再次注入地缘风险溢价，市场更关注油价上涨向通胀和宏观流动性的传导 🪁 宏观传导路径 油价上涨 → 运输和生产成本增加 → 通胀压力回升 → 美联储降息预期变化 → 风险资产重新定价 ▶️油价上涨 霍尔木兹海峡运输风险及新一轮制裁推高原油成本 ▶️通胀反复 生产与运输成本增加，CPI上行风险上升 ▶️降息放缓 美联储保持鹰派，市场重新评估降息节奏 ▶️资产承压 美债收益率与美元走强，流动性紧缩打压风险资产 🪁 对BTC的影响与关键位置 ▶️短期属性 BTC 目前仍高度绑定宏观流动性而非纯粹避险，通胀预期升温将对价格形成短期压制 ▶️关键锚点$90 - $100 如果油价仅冲高回落，市场将重回降息逻辑 如果持续站稳$90以上甚至逼近$100，通胀交易将全面复苏 🪁 应对策略 地缘消息多为短期高波动，暂不盲目因单一新闻调整仓位。核心关注油价持续性、美债收益率及美联储表态，跟进资金流向而非情绪变化 非投资建议，DYOR