前两天在新火 @_BitfireGroup月度VIP私享会上和一些老朋友交流，大家最关心的依然是 AI 赛道的下一阶段。在金融市场上，同一事情放在不同阶段，答案可能完全相反。前两年只要大厂愿意加码资本性支出（CapEx）砸钱做基建，市场就给高估值；但到了今年二季度，市场开始严苛拷问“自由现金流”（FCF）。 从大厂财报看得很清楚，当巨头们的自由现金流趋向归零，靠自己账上现金无成本做资本支出的时代就结束了。接下来如果要继续扩 CapEx，就必须向外部借钱或融资，而现在的利率成本是 6%-7%。资本市场不再盲目认可“左手倒右手”的资本循环，而是开始逼问：砸了这么多基础设施，下游到底有没有业务流量和真实利润来回本？ 这就像当年传统大基建：2003年修路、建桥，上游的水泥、钢筋、工程机械订单爆表、业绩大涨；但路修好之后，必须得有“车”跑。现在的 AI 赛道正处在这个关键窗口期：基建层（GPU/HBM/算力）第一阶段高潮走完，但真正的终端应用（比如医疗AI、无人驾驶、企业级垂直模型等）还没全面兑现。 很多人做交易最大的误区就是“把可能性当成确定性”，且“在极致确定性里盲目加杠杆”。存储（DRAM/HBM）归根结底也是商品，逃不出商品周期律。当行业基本面极其确定、波动率降至极低时，场外金融杠杆的过度堆积往往才是引发暴跌和闪崩的隐形杀手。去杠杆发生时，即使公司基本面没问题，价格也会剧烈波动。 在流动性收紧与信用分化的宏观大环境下，市场必然走“缩圈”逻辑：资金会率先清掉外围、高弹性、缺乏现金流支撑的投机资产，持续向最核心、确定性最高的标的集中。这也是为什么比特币等纯“分母端”（纯流动性资产）资产，往往会先于传统股票市场消化完估值压力。 AI产业当前处于"中游到下游的过渡期"——以英伟达为代表的基建层已进入成熟阶段（"老登股"特征），但下游应用层尚未出现类似ChatGPT的里程碑式突破。未来 10-18 个月是产业周期的切换过渡期。AI 的下半场绝不是再重复讲一遍“烧钱基建”的故事，而是看 AI 作为效率工具进入真实行业后，能否产生稳定的“付费、利润与扩散”。通用大模型最终会成为普适性工具，真正能筑起护城河的，必然是深耕垂直领域的应用与商业化闭环。

整个周末，功率半导体都在发酵。 Serenity点名了MLCC供应商我的心头肉“国瓷”，其他钽电容，硅电容/超级电容都在发酵。 其实这几个板块很多资金都五月份就在埋伏了，是周末央视报道才开始发酵。 可能是短期情绪高点，如果在老登里被打的比较狠，没有提前埋伏，冲进来可能要主动买一段时间套。 警惕冲热点式换仓，要早一步研究产业链。

跟老登约，很多女孩不知道规矩。 其实，不要从老登口袋里掏老登的现钱，也不要去找老登要婚姻。 老登口袋里不会装钱更不会撒钱，如果老登是这种猪，怎么会胖得起来，还等到你来宰，再说，老登口袋里的现钱，会计和老婆、儿女都盯着，员工也都盯着，记者和税务局更是盯得牢。 要用好老登个人的信用、人脉、思路，然后，给老登做增量，你一旦学会了用上老登上面几个资源，学会隔空取钱，你就取之不尽。如果不会用老登这些资源，就切入老登的工作，占个岗位，企宣、人力资源？再不济，后勤，可以吧？ 再不济，实在不会用老登那些资源也不会站岗位，就给老登一个资源，给他生个儿子，一个不行，两个，两个不行三个。他老婆来找你，你抱着儿子；社会来找你，你抱着儿子；他不来找你，你抱着儿子找他。

国家队系统性从老登股撤退。昨晚贵州茅台半年报里埋了条大新闻：中央汇金、证金公司，两大国家队双双退出毛茅台前十大股东。2015年三季度，证金公司和中央汇金"救市二人组"首次同时杀进茅台前十大股东，当时证金拿下2.99%股份坐第三大股东，汇金拿0.86%坐第七大股东，一轮教科书式的国家队护盘操作。十年后今年一季度这两家已经缩到汇金0.83%（第五）、证金0.32%（第十），直到二季度直接集体退出前十大股东行列； 与此同时，茅台二季度股东增长5.32万人达到29.64万人，国家队退场，散户进场。再往前看看，从25一季度到现在茅台的股东人数增长了10万人。 再多仔细看看，二季度国家队已经从贵州茅台、五粮液、泸州老窖、海天味业等消费股，兴业银行、招商银行、中国平安、海通证券/华泰证券等金融股，万科、保利、海螺、三一等地产基建股里都退出前十大流通股之列，可以说国家队是从老登股里系统性撤退了。 看二季度持仓数据最新披露、国家队还在前十大股东里，同时二季度持股比例相比一季度还在上升的就是三个板块：四大国有银行、核心硬科技与“新质生产力”龙头、能源及战略资源及高股息央企。

抓特务这类电影的失败，就是老登思维和模式失败的缩影。用两个大明星翻拍一个老登IP就能发大财忽悠观众的日子早就过去了，这钱亏得不冤，就是可惜了两个好演员，当然他们在老登岁月里已经赚的盆满钵满，如果这部剧果断起用新人演员和他们的薪资，说不定还是赚钱的呢😂

1 加密圈最近最大的案件就是170万美金被盗案，当然最精彩的还是案件发生后，芝麻的官博各种阴阳怪气这个用户，并且一再证明自己的各个环节合规并且不会被攻破，后面反转后大家发现，确实是黑客社工攻击拿走了钱，于是每天流出5000万美金··· 为什么都这么怕，因为现在根本不知道黑客的具体流程，人人都怕自己是下一个倒霉蛋。 很多人猜会不会成为压死芝麻的一块巨石。 不得不说，他们的产品还是很有想法的，无论是上了可以转进股票的券商，还是xstock接入统一保证金等，创新性在这个行业绝对是首屈一指的，但整体在软件设计和安全性上确实有点草台班子 说个真事，前几年我群里有一位大佬提款5万美金在里面多提了一次也提出来了，等于账上成了-5万美金··但是大佬毕竟是大佬，要面子也怕惹麻烦，还是充值还回去了···这要遇到普通用户不得开香槟啊···· 从这个角度能看出来，负责冲提的安全部门可能在公司级别不够高·· 2 上海线下的海报来了，报名费用是99美金，感兴趣的记得扫码咨询 📷 我个人的线下课程大概从23年底开始办，到今天已经接近2年多的历史了，大概累计办了有10场左右，考虑到线下课强度比较大一般我们不会讲很复杂的数学计算知识，也方便新手进行交流和互动，穿插了一些几个月的交易和ai使用的感悟。感兴趣的可以去报名，我们也申请了一些额外福利和抽奖礼品，让大家来了有个额外的ev。 3 前几天在群里看到一个词，很形象，叫做“牛灾”，意思就是别人的牛市，自己的股灾。这词真的精准的反应了大家的fomo+fud心态。 老登股里蹲着的，现在也没必要割肉，5%的股息率，多熬几年反正股息也够生活了，让他冲一字板朋友们去勇敢的战斗吧 4 周围黄金套牢的人好多啊···黄金最后那波3000到5800我是没想到的，按照目前的中位数4000来看是一个很合理的价格，这个价格定投没问题，加仓是没必要。真的要定投，肯定是饼子更合适。 5 netapp有点走出来了，很不错，业绩指引也很炸裂。

昨天刷推看到了 @colinwu 老师写段永平的茅台赌约，他把段永平、巴菲特、芒格、李录几个人的持仓审美拉在一起看： 段永平：苹果、茅台、腾讯 巴菲特：苹果、美国运通、可口可乐、谷歌 芒格：Costco、比亚迪 李录：谷歌、拼多多 他的结论是：这些公司核心都符合三点——消费者离不开、竞争对手难复制、持续产生大量自由现金流。 这个逻辑我认，段永平也确实是高手。 他敢抱着茅台跟国内基金赌一个亿，十年为限，我甚至觉得他真有可能赢很多基金。 但我自己这几年感受很明显：茅台代表的那个时代，正在慢慢退场。 我以前也喝白酒，也经历过那种饭局文化。 什么谁先举杯、杯子碰多低、敬酒词怎么说、领导说感情深一口闷。年轻时候还以为这是成年人世界的学问，后来才发现，很多时候那不是学问，是驯化。 这几年进 Web3 之后，我真的越来越少喝白酒了。 至少我经常玩的这个圈子，真没几个人爱喝白酒，研究茅台、酒桌礼仪、饭局规矩。 大家更关心的是： 你有没有新信息？ 有没有执行力？ 有没有在进步？ 有没有认知差？ 能不能给我一个百倍CA？ 尤其今年我自己拼命学 AI，这个感受更强。 以前信息在老登脑子里，资源在饭桌上，你想进门，可能真得先敬杯酒。 现在不一样了，不懂我问 AI，方案不会写我让 AI 辅助，代码不会我也能靠ai一点点啃，很多门不是靠喝酒打开的，是靠你自己把东西做出来打开的。 老钱的逻辑是关系变现，酒是润滑剂。 新钱的逻辑是创造增量，AI、认真、流量、执行力，才是新的硬通货。 所以我不是说茅台不好，也不是说段永平不牛。 茅台当然是好酒，段永平当然是高手。 但未来十年，我更愿意赌的不是饭桌上那瓶酒，而是一个人能不能持续学习、持续创造、持续抓住新机会。 酒，跟喜欢的人喝就行。 事，凭本事去办。 旧世界的入场券，别拿来赌新世界的牌桌。

今天和本地的老总聊天听到一个说法挺有意思：老登有老登的认知思维，小登有小登的认知思维。 挣钱最快的方式，就是了解老登的认知思维，用小登的手法投其所好，解决老登的问题去换他的钱。 这话戳中了个商业真相。 老登代表的是既有资源、成熟预算和传统痛点，小登代表的是新工具、低成本供给和极轻的交付路径。 两边中间隔着一道巨大的信息差壁垒。 老登搞不懂最新的AI工具怎么落到具体业务里，小登不懂怎么跟有钱有资源的人做对等沟通。 很多年轻人在AI时代赚不到钱，无非两种情况： 第一种，困在自己的认知里，天天对着同龄人卷技术、卷参数，根本接不到真实预算。 第二种，看不起老登的商业逻辑，不愿意花时间去溯源对方到底在为什么付费。 强者只帮强者，商业只看价值互换。 把自己手里的新工具、新效率，打包成老登能看懂、能直接拿结果的解决方案，这本身就是最接地气的套利路径。

股市和币圈有个惊人的相似的地方：都有倔强的老登 币圈有老登死拿着BTC、ETH 不玩defi、不玩meme、不玩链游 股市有老登死拿着PDD、伯克希尔、腾讯 不玩存储、不玩Mlcc、也不站在光里 老登还非常擅长miss后的自我安慰 曰：我活得久 可见，老登是人性的一部分，是思维惰性的产物 你我皆是弄潮儿 一不留神成老登

他长得其貌不扬、穷得叮当响，但全国男人都想拜他为师，因为他见过的所有女人，只要见面，在短短几个小时之内，就心甘情愿跟他去酒店，事后还会心甘情愿地掏腰包，他就是马登毅！ 当审讯室的白炽灯打在那个其貌不扬的男人身上时，谁也不会想到，这个身高只有一米六五、走路微跛、甚至连小学都没毕业的无业游民，竟然在短短几年时间里，让全国上百名优秀的已婚女性心甘情愿地为其掏空钱包、主动开房。他叫马登毅，一个把人性弱点拿捏到极致的“情感骗子”。   2010年，成都某家灯光昏暗的高档酒吧里，马登毅熟练地将自己隐匿在角落的卡座中。他穿着一身洗得发白的廉价外套，却大大方方地叫来服务员，点了一瓶标价上千的红酒，随后从干瘪的钱包里抽出仅剩的几张百元大钞拍在桌上作为小费。   这种“外表落魄、出手阔绰”的强烈反差，瞬间击中了隔壁卡座上一位正因婚姻倦怠而借酒消愁的女老板。马登毅端着酒杯缓缓走过去，眼神深邃而忧郁，用极具磁性的嗓音吐出第一句试探：“你看起来有心事，是不是最近过得很累？”   这句话瞬间划开了对方内心的防线，随后，马登毅抛出了他百试百灵的杀手锏——卖惨与共情。他点上一根烟，任由烟雾在指间缭绕，开始用低沉沙哑的嗓音讲述自己编造的“悲惨身世”：“我从小是个孤儿，16岁那年我跪着求我爸别走，他却狠狠踹了我一脚……后来我拼命打拼，成了华润集团的执行总监。”   说到动情处，他微微低头，眼眶泛红，手指轻轻敲击着桌面。那些在婚姻中长期得不到情感共鸣、孤独无助的全职太太和女老板们，面对这样一个外表沧桑却又“身世显赫”的悲情男子，他们感到深深的同情，将他视为了灵魂深处的“知己”。   在两人的关系迅速升温后，他从不主动掏一分钱开房，而是用激将法将皮球踢给对方：“今晚不想回去了，陪我去开个房吧，我想抱着你睡，什么都不做……你要是怕，就算了，我以为你懂我。”这种以退为进的心理战术，让那些急于证明自己“勇敢、懂得欣赏他”的女性彻底沦陷。   为了维持这段“真挚”的感情，受害者们不仅主动抢着支付房费，还频频自掏腰包为他买单。直到警方将其抓获时，人们才震惊地发现，这个所谓的“霸道总裁”不仅早已结婚生子，其胳膊上更是密密麻麻地烫满了数十个烟疤——那是他每征服一个女人后留下的扭曲印记。   马登毅的骗局之所以能屡屡得手，从来不是因为他的手段有多高级，而是他精准踩中了现代婚姻中那些无处安放的空虚与寂寞。他用谎言织造了一张名为“懂得”的网，将那些渴望被看见、渴望被拯救的灵魂牢牢网罗其中。   这场荒诞的骗局最终落下了帷幕，但它留下的警醒却震耳欲聋：当情感的荒原长期颗粒无收时，任何一束看似温暖的微光，都可能化作将人拖入深渊的烈火。