《token价格跌了咋办》 这几天 Silicon Data LLM Token 支出指数下跌，众说纷纭。 好多人连Silicon Data LLM Token 支出指数的定义都搞错了 傻哥查了官网，这含义是价格，而不是销售额。 token价格下跌的对各个角色的影响： 对Frontier labs，当然是一种持续的压力。一种模型智能提升和token价格下跌的赛跑，导致自己非常累。 对hyperscaler，他们是token 成本的买单侠，成本压不下去而token售价下跌，自然是不好的。但他们又是token的大渠道，token价格下跌如果带来爆量，则是利好。整体弊大于利。 对Neocloud来说情况更糟，金融机构的利息可不管你token价格跌不跌，他们的现金流量表会更加恶化。 对GPU和HBM系，爆量则利好，不爆量而单纯价格下跌，压力是非常大的。可能导致牛鞭向下。 对Asic三傻， 利好。成本压力迫使提升Asic的市占率。 对光模块，类似hbm。 对功率半导体、电力、液冷，传导可能比较慢比较弱。 对AI应用层，大大的利好，唯一的纯赢家。 对被AI压制的软件，大大的利空，噩梦一般的利空。 核心结论： 1、token价格下跌，代表着AI产业链的利润在向用户端转移。 2、如果是量价齐跌，哪怕是阶段性的，都会引发震动。

芝加哥商业交易所（CME）正与指数提供商Silicon Data合作，计划推出算力期货市场，目前该项目正等待监管部门批准，该期货产品旨在帮助人工智能开发者、云服务商及金融机构管理算力价格的波动风险。该期货将以Silicon Data编制的指数为基础，该指数为市场参与者提供了衡量构建AI产品或使用图形处理器（GPU）算力成本的参考基准。 来源：Bloomberg

今天看到很有意思的一则新闻“CME将与Silicon Data合作推出算力期货市场”。 是的，算力成为一种新的大宗期货，即将登陆芝加哥商品交易所了。算力，是真的就是硅基生命的玉米大豆石油了。

据彭博社报道，Jump Trading 与 DRW 正投入交易人员和资金，布局与 AI 算力价格挂钩的衍生品市场。Jump 已组建专门团队，计划使用自有资金参与场外交易、永续合约及预测类交易，并预计为 CME 与 Silicon Data、洲际交易所与 Ornn 筹备的算力期货提供做市。DRW 则计划通过三个团队开展算力交易，并参与 Silicon Data 相关产品。 CME 拟推出与英伟达 H100、B200 芯片每小时租赁价格挂钩的期货，仍待监管批准。此类产品旨在帮助算力提供商和买方对冲价格波动，但不同地区、供应商及配置的 GPU 租金存在差异，可能影响对冲效果。

据 Bitget 官方公告，Bitget 上线 H100USDT、B200USDT 算力盘前永续合约，分别追踪 NVIDIA H100 和 B200 GPU 的小时租赁价格。两项合约均以 Silicon Data 发布的 GPU Rental Price Index 为定价基础，报价单位为美元/GPU·小时，采用 USDT 结算，最高支持 10 倍杠杆及 7×24 小时交易。Bitget 称，这是面向零售市场首批与 GPU 租赁价格指数挂钩的永续合约。该产品交易的是 GPU 租赁价格指数敞口，并不代表用户实际持有、租用 NVIDIA GPU。CME 此前也宣布计划推出追踪同一类 H100、B200 租赁指数的传统期货产品。

AI token价格近期明显回落，但没人在认真讨论这件事意味着什么。 彭博和瑞银出了一张图，值得认真看一眼。橙色线是一篮子AI超大规模云厂商的股价（UBS Hyperscaler Index），黑色线是AI token定价走势（Silicon Data LLM Token Expenditure Index）。两条线从5月开始同步冲高，然后6月一起回落——token价格跌得更猛。 过去两年市场盯着算力需求、GPU短缺、数据中心扩建和资本开支公告，没有人在认真看收入端。这张图在看的就是收入端。 Token价格下跌对用户是好事，AI变便宜了，采用率会加速。但对英伟达、美光、博通，以及云厂商自己来说，这件事开始对整个AI生态的定价权形成压力。 现在的问题是：token价格持续下跌，到底是效率提升的体现，还是最终会变成基础设施供应商的逆风？ 如果是前者，降本增效推动需求爆发，产业链继续受益。如果是后者，终端变现压力迟早会传导到上游，过去一年撑起市场的那批股票会面临真正的考验。 现在还是早期信号，但这条线值得盯着。AI交易的下半场，收入端的逻辑会越来越重要。

华尔街准备把算力证券化，变成像黄金、石油一样可以交易、可以抵押的资产。 8月中，黄仁勋拉上6家巨头，贝莱德、黑石、阿波罗、KKR、Brookfield、高盛，宣布动员5000亿美元，把算力金融化。 他的原话是"In AI, compute is revenue"，在 AI 里，算力就是收入。 不过，比特币作为数字能源，早就是算法化的算力定价了呀。这四天的持续反弹，hashprice 从 8 月 18 日的 31.8 美元跳到 8 月 22 日的 38.3 美元，四天涨了 20%。 华尔街才开始试着给算力定价，起因是2023 年，英伟达承诺为 CoreWeave 租不掉的算力按残值回购，63 亿美元，兜底到 2032 年。 今年 7 月，它把这做成了标准产品，给云厂商约六年的最低收入保证，算力租不掉，按底价租回去。官宣之后不到一周，在 SEC 文件里，为一个给 OpenAI 建算力的园区（SB Energy）提供了累计最高 1050 亿美元的残值担保。 黄仁勋说GPU 是"能产生收入、长寿命、可替代、灵活"的可投资资产。有英伟达兜底，GPU 就成了银行认的抵押品，CoreWeave 2023 年就拿 H100 抵押借了 23 亿美元，今年 3 月那笔 85 亿美元的 GPU 抵押贷款，甚至拿到了投资级评级。 最后一步，上交易所。CME 联合 Silicon Data，计划 10 月 5 日在 纽约商品交易所 上线两只"算力期货"，跟踪 H100 和 B200 的租金指数。CME 能源产品主管说“算力已成为 AI 时代的货币，就像石油当年从现货变成全球衍生品。"终于，交易所要给算力定价了。 比特币早就是算法化的算力定价了。算力涌入，难度自动上调。大家不挖了、算力撤走，难度就降下来。每 2016 个区块调一次，出块时间 10 分钟。 今年因为大批矿工跑去做 AI，全网难度已从 2025 年约 155T 的峰值下降了近20%。 矿工看着电价和 hashprice 决定开机还是关机，就是一个每天都在出清的算力现货市场。算力期货，Luxor 和 Bitnomial 在 2024 年上线，比 CME 早两年半。 挖矿是把算力穷举成哈希、把电存成比特币，PoW "证明你做过功；AI 推理是把算力逐个吐成 token。恰好是一对镜像，都是把"电力+芯片"转化成有价值的输出。 所以 Michael Saylor 反复说，比特币是数字能源，是没有损耗的货币电池。 我认为，算力是一种通用资源，会像水一样流向回报率高的地方。 过去这一年比特币熊市，Core Scientific、Hut 8、IREN、TeraWulf、Riot 这些老矿工转去做 AI，全行业已宣布超 700 亿美元的 AI 合同。 原因当然是 赚得多，同样一兆瓦时的电，AI 云能卖 1600–4000 美元，挖矿只有 80–151 美元，差了几十倍。 Bitdeer 已经在建能在挖矿和 AI 之间双向切换的场地了。 就像三星、海力士把晶圆产能在 HBM 和 DRAM 之间调来调去。 如果接下来 BTC 继续大涨、hashprice 冲上 60–70 美元/PH·天，大约对应 BTC 10 万–14 万美元，算力就会往回流。 贝莱德的 Larry Fink 直接类比 1970 年代的房贷证券化 说，这是金融工程的下一个未来。