陆兄每个月都会发 CD报告 新来的兄弟可能不知道CD 报告的含金量 CoinDesk 在加密媒体圈里，属于第一梯队 拿过顶级新闻奖（ Gerald Loeb Award / George Polk Award） 主办 Consensus 大会，与 SALT（机构投资者社区）合作举办机构峰会 最新一期 CD 报告里，Gate两个数据很亮眼 📊 现货市场 Gate 市场份额达到 4.93%， Top 4 📊 衍生品市场 Gate 市场份额达到 9.08%，同样 Top 4 现货、合约双双进 Top 4，7月成绩挺能打 是否在进步、数据不会说谎 报告：

接近40万亿美元的美债， 对于我们普通人到底意味着什么？ 不是说美债还不上了，美国就要完了，美股就要崩盘了，这都不重要的。 40万亿美债危险的地方在于， 下一次黑天鹅来了，美国拿什么救？ 08年可以靠无限QE， 20年可以降息、QE，再叠加巨额财政刺激 下一次当然一样可以救，美国最不缺的就是美元。 但救完以后呢？市场突然多了这么多钱怎么办 那就只能导致一个结局：大通胀时代来临 -------- 08年金融危机爆发以后，美联储开始疯狂扩表。 2007年夏天，美联储总资产大约只有8700亿美元。 到了2013年6月已经膨胀到3.5万亿美元， 2014年底进一步接近4.5万亿美元。 中国这边同样非常猛。 2009年中国M2一年增长了27.7%。 当年新增人民币贷款大约9.6万亿元。 而2010年M2又增长19.7%。 钱出来以后，市场并不会立刻全面通胀。 但历史上有一个信号往往会更早出现： 黄金开始上涨了 因为黄金，是通胀的先声。 美国劳工统计局后来专门复盘过这一段行情。 从08年开始，黄金价格整体上涨超过一倍； 仅仅2010年9月至2011年9月这一年，黄金又上涨了50.6%，2011年8月一度冲到1917.9美元/盎司。 然后就是大宗商品开始接力，EIA的数据特别直观。 布伦特原油2009年全年平均价格大约61.74美元/桶。 而2010年是79.61美元。 2011年直逼111.26美元。 两年时间，平均油价上涨了大约80%。 铜也一样如此， 2011年2月国际铜价突破1万美元/吨，创下当时的历史高位。 最后这些东西才一点一点传导到普通人的生活里面。 2011年中国CPI上涨5.4%。 食品价格上涨11.8%。 工业生产者出厂价格上涨6.0%，工业生产者购进价格上涨9.1%。 这时候普通人才真正开始感觉，怎么什么东西都贵了？ --------- 好，看不懂CPI是吧，我查资料的时候看到一个老报道 2011年《中国青年报》报道贵阳早餐涨价。 2000年前后，当地一碗牛肉粉大约2.5块钱。 到了2011年变成7块钱一碗 11年涨幅接近200% 报道里面老百姓已经开始不断喊贵，面馆老板也在喊冤，说食材价格一直涨，自己利润也没多少。 这才是普通人真正理解的通胀。 你跟一个人说，“今年CPI 5.4%。”他没什么感觉。 但你告诉他说，以前2块5一碗的面，几年后卖7块一碗，他马上就懂了。 因为通胀不是什么很难理解的经济学名词。 它就是你吃的饭贵了，你买的菜贵了，你加的油贵了， 你剪一次头发贵了，你请人上门维修也贵了。 钱还是那张钱，但是钱越来越不经花了。 到了2020年，美国又给全世界重新演示了一遍 那年疫情来了，经济突然停摆， 美联储直接把利率打到接近0，然后疯狂买债。 美联储自己后来披露，从疫情开始到2022年初，证券持仓增加了大约4.5万亿美元，资产负债表最高已经接近9万亿美元。 然后又是那个熟悉的东西先动：黄金。 2020年疫情最恐慌的时候， 原油甚至一度出现历史性的负油价。 但黄金当年却上涨了大约25%。 随后8月份国际金价直接突破2000美元， 创下当时的历史新高。 你要知道这个时候美国CPI还没有9%。 普通人甚至还没有真正感受到后面那场大通胀。 黄金已经涨上去了，然后大宗商品跟着开始接力。 布伦特原油2020年全年平均价格只有41.96美元/桶。 2021年变成70.86美元。 2022年进一步涨到了100.93美元。 两年时间上涨大约140%。 世界银行在2021年一季度就已经发现： 几乎所有主要大宗商品价格都开始上涨，而且大部分已经超过疫情前水平。 然后再往后，真正的大通胀来了。 2022年6月，美国CPI同比直接冲到9.1%，创下40年来最高水平。 这里大家一定要搞懂9.1%的通胀到底是什么意思？ 因为他真的不一样，完全不是你炒股理解的那个宏观数据 是假设你有100万，今年你什么都不干就只是存银行， 一年后可能你的账户变成了103万，多了几万块，你很开心 但同样一篮子去年100万可以买到的东西， 今年需要109.1万。 你的银行账户不仅没亏甚至吃了点利息 但你的购买力已经缩水了。 再假设你特别努力，你各种买理财、存定期、搞债券 实现了年化5%的收益，100万变成105万。 你是不是觉得自己赚了5万？ 不好意思，在9.1%的通胀下面， 你扣掉通胀之后的真实收益大约是，-3.8%。 你的钱只是数字变多了，真实购买力反而下降了。 就算你一年赚8%，实际收益还是负的 甚至你一年赚10%，看起来非常牛 但扣掉9.1%的通胀以后， 实际收益甚至不到1% 所以高通胀时代有一个特别残酷的事情： 收益率不是拿来跟0比较的，而是拿来跟通胀比较的。 而且9.1%还是平均数，全国平均数 真正落到普通人每天生活里的东西，涨得更夸张。 2022年6月，美国： 食品价格同比上涨10.4%。 在家吃饭的食品价格，+12.2%。 能源+41.6%。 汽油+59.9%。 电费+13.7%。 天然气：+38.4%。 对于一个普通人的感受根本不是什么今年CPI变成了9.1% 而是我他妈去年50美元加一箱油， 今年居然要花八九十 买菜贵了，电费贵了，吃饭贵了，车贵了，房租也贵了。 这才叫通胀。 现在你先记住这个结论，这是别人写了无数篇论文研究出来的结论：黄金，是通胀的先声。 97年国外就有一篇论文，你们可以自己去查，那篇研究的就是黄金和大宗商品能不能作为通胀的领先指标。 因为黄金就是永远在美元的对立面 回头看2008年以后：黄金先走出翻倍行情。 随后原油从2009年的年均61.74美元涨到2011年的111.26美元。 然后中国2011年CPI达到5.4%，食品上涨11.8%。 再看疫情以后，黄金2020年先涨25%。 布伦特原油年均价格从2020年的41.96美元涨到2022年的100.93美元。 最后美国CPI在2022年冲到9.1%。 而且等你在CPI里面看到它的时候，很多资产早就已经涨完第一轮了。 到了2025年，国际金价全年上涨67%，这是自从1979年以来最强的一年。 进入2026年以后，黄金继续创出新高，1月份一度摸到5500美元/盎司。 黄金涨完以后，现在大宗商品也开始陆续有动静。 世界银行在2026年8月最新的商品市场数据里预计： 今年全球整体大宗商品价格上涨16%。 其中能源价格预计上涨24%。 达到2022年俄乌冲突以来最高水平。 美国这边也已经出现了一些很明显的价格压力。 2026年6月美国CPI同比3.5%。 看起来距离9.1%还很远。 但是里面的能源价格同比已经上涨15.7%。 汽油，+26.7%。 所以现在我们看到的顺序是不是有一点熟悉了？ 黄金已经大涨，能源和部分大宗商品开始上涨。 对于普通人来说， 这个风险已经值得提前防了。 回到最开始的问题。 面对接近40万亿美元的美债，普通人该怎么办？ 答案很简单： 少持有现金，长期持有那些优质的资产。 通胀收割的就是那些喜欢满手现金的人。 钱的数字不会少，但购买力会一年一年变低。 所以长期资金可以慢慢放到： 黄金、白银、优质公司的股权，以及各国的宽基指数。 能买美股，就长期定投标普500。 买不了美股，沪深300、恒生科技一样可以。 不需要你天天看各种杂七杂八的研报新闻， 就是有钱就持续把一部分现金换成优质资产，长期拿着。 因为未来真正容易被40万亿美元美债和下一轮大通胀淘汰的， 不是那些短期股票跌了30%的人， 而是那些几十年满手现金、满手U，却一直以为自己最安全的人。 资产会波动，现金不会。 但最后真正决定你财富的不是你卡里有多少钱，而是这些钱还能买多少东西。

jinyu@JinYu762 老师整理的这份美股高股息名单， 里面很多公司包括我自己也没见过 但这并不奇怪， 因为现在美股的大市值公司、核心权重股，本来就不是靠高股息吸引人的。 苹果现在季度分红只有 0.27美元，按目前股价算，年化股息率大概只有 0.34%；可口可乐的股息率是 2.4%；麦当劳季度分红 1.86美元，年化也就 2.7%左右。 甚至整个标普500，截至今年4月底，过去12个月股息率只有 1.12%，已经是2002年以来最低水平。 因为现在美股现在的大市值公司给股东分钱靠的已经不是单纯分红，而是回购 上篇讲苹果的时候我也说过 苹果分红真的非常低，股东利润1000多亿，现金分红居然才几十亿亿，但它每年会拿大量现金回购自己的股票。 公司赚100块钱，可以直接分给你，也可以拿去市场上买回自己的股票。 股票越买越少，你手里那一股对应的公司权益自然就越来越大 所以现在很多美股大公司的股东回报，其实是： 盈利增长 + 回购 + 少量分红。 这也是为什么金鱼老师这张表里面，突然冒出来一堆20%、25%股息率的公司，很多人根本没听说过。 但确实有人就喜欢现金流，觉得标普五百这点分红根本没感觉。 那这种高股息资产，就可以专门拿一部分仓位出来做 这里最重要的不是哪只股息最高，而是怎么防爆雷 因为这类20%左右股息率的公司，很多本身就是小市值公司。 高股息有时候是真的赚钱多，有时候只是股价跌得太狠，把股息率硬生生“跌”上去了。 今天看着20%，明天一砍分红，股息没吃多少，本金先没了。而美股对小公司的淘汰率是全球最高的，破产、并购、退市都很正常。 所以如果以后有ETF专门把这类高股息公司打包，那就可以直接买这类ETF 因为它可以把单家公司爆雷的风险摊掉。 这东西很像A股大家熟悉的红利、高股息精选股票基金 只不过A股很多红利指数里面装的是银行、电力、运营商、能源这些大权重，底层公司本身就很大，所以这种东西我觉得是完全可以拿来做大仓位，甚至核心仓位的。 但美股这种动不动十几二十个点股息率的 我更愿意把它当成一个： “美股高股息精选”的卫星仓位。 比如总仓位拿10%出来，如果这10%的仓位，最后能够比较稳定地做到10%左右的年化分红， 哪怕这一篮子股票一年完全不涨， 它也能给你整个账户贡献1%的现金收益， 银行理财也跑赢了，就已经够了。 剩下的大部分仓位做什么，买指数，买标普五百 去吃美国大公司的盈利增长、回购和长期上涨， 最后拿10%左右的小仓位，去补一部分高股息现金流。 这才是这张表最适合普通人的用法。 别为了20%的股息，最后亏掉50%的本金。

最近有一个非常值得注意的信号： 手握3600多亿美元现金的伯克希尔，终于开始买股票了。 但是要注意是CEO Greg Able发起的，不是巴菲特 截至2026年二季度末，伯克希尔手里的现金、现金等价物和短期美债依然高达约3647亿美元。 但不管怎么样，这季度它结束了连续14个季度净卖出股票的状态。 整个二季度，伯克希尔净买入接近200亿美元股票。其中Google母公司Alphabet就买了大约100亿美元。 很多人看到这个新闻，第一反应大概率是： 连巴菲特都开始抄底美股了，是不是说明后面还要继续涨？ 你要注意，伯克希尔手里有3600多亿美元现金。 这次净买入却只有接近200亿美元， 它确实买了，但只动用了现金储备里很小的一部分。 这个操作刚好解决了投资里最难受的两个问题： 怕踏空，又怕买贵。 现在美股涨了这么多年，AI又把一大批科技股估值推到了很高的位置。 你让伯克希尔现在把3600亿美元全部打进去？肯定不可能。 但如果因为觉得贵，就一股不买、全部拿现金呢？ 同样也有问题。 假如AI革命真的还只是中场，美股后面继续涨两三年怎么办？ 你就只能眼睁睁看着市场涨。 所以伯克希尔现在的做法，其实非常简单： 我觉得贵，所以我少买。 但我不是空仓，所以你继续涨，我照样能赚钱。 市场继续上涨，伯克希尔手里的股票会继续升值。 Google继续涨，它能吃到。 苹果、美国运通、可口可乐这些核心持仓继续涨，它一样能吃到，所以它不会真正意义上“踏空”。 但是反过来，如果美股突然出现一次真正的大级别调整， 它手里还有3600多亿美元级别的流动性。 跌10%，它可以继续买。 跌20%，它可以买更多。 真出现2008年、2020年那种流动性危机，别人为了活下去到处卖资产的时候，伯克希尔反而会变成市场上最有钱的买家之一。 现金不是用来预测股灾的，但他可以给你选择权 上涨的时候，我有仓位，所以我能赚钱。 下跌的时候，我有现金，所以我敢买。 真正的黑天鹅来了，我甚至巴不得你跌得再狠一点。 这其实就是典型的一石二鸟。 而伯克希尔这次选择把新增资金重点放到Alphabet上，就更有意思了，因为如果你现在既想参与AI，又担心AI估值太高， Google可能恰好就是最符合这种思路的公司之一。 它根本不需要只靠AI活着。 2025年Alphabet全年营收已经达到4028亿美元。 其中Google Search及其他收入约2245亿美元； YouTube广告收入约404亿美元； Google订阅、平台和设备收入约480亿美元； Google Cloud收入约587亿美元。 单单YouTube广告+订阅，2025年全年收入就已经超过600亿美元 Gemini不是Google的巅峰，但Gemini背后压着一台每年创造几千亿美元收入的印钞机。 Google Search、YouTube、Android。 Chrome、Gmail、Google Maps、Google Play。 这些东西已经组成了一套极其庞大的生态。 2025年Alphabet经营现金流更是达到约1647亿美元 哪怕这一年为了AI、数据中心和算力基础设施疯狂投入，资本开支已经达到约914亿美元，它依然拥有极强的现金创造能力。 所以Google和很多纯AI公司的区别就在这里。 很多AI公司的逻辑是：AI必须成功，我今天这个估值才能成立。 而Google不一样，他更像是： AI成功，我多一个巨大的增长引擎。 AI没有想象中那么成功，我原来的生意照样赚钱。 到了2026年，这套逻辑已经开始得到数据验证。 2026年一季度，Alphabet营收达到约1099亿美元，同比增长22%。 Google Search收入同比增长19%。 订阅、平台和设备收入同比增长19%。 Google Cloud更夸张，单季度收入达到约200亿美元，同比增长63%，营业利润率甚至扩大到了36.1%。 也就是说AI目前并没有把Google原来的搜索生意干掉。 反而是Google正在把AI塞进自己原来的商业帝国里面。 这就是它和很多AI公司的根本区别 英伟达卖GPU，博通卖芯片和网络，美光卖存储。 这些公司当然都是AI时代非常优秀的公司。 但是它们有一个共同的问题： 距离资本开支周期都太近了 AI数据中心继续疯狂扩张的时候，它们的订单、利润、估值可以一起爆发。 但如果有一天AI资本开支周期反转呢？ 半导体历史上最不缺的就是这种故事。 景气周期最疯狂的时候，所有人都觉得产能永远不够。 结果需求稍微下降、库存开始累积，利润和估值一起杀。 一家优秀的半导体公司从高点跌个60%，70%的，历史上根本不是什么稀奇事。 Google当然也会跌。 2008年金融危机、2022年科技股熊市，它一样经历过非常大的回撤 所以千万不要把Google理解成什么“不会跌的防御股”。 只是相对其他AI公司，Google下面还有另外几条腿。 AI服务器投资放缓了，全世界的人还是会Google搜索。 英伟达跌50%了，大家晚上还是会打开YouTube。 AI估值崩了，Android不会突然没人用了。 Google Maps也不会突然没人导航了。 企业也不会因为AI股票跌了，就全部停止使用Google Workspace和Google Cloud。 YouTube Premium和Google One的订阅用户更不会因为纳斯达克暴跌就全部退订。 这才是Google真正吸引人的地方，并不是它比英伟达更懂AI。 而是它拥有AI的上行空间，却不完全依赖AI的单一叙事。 这也是为什么我觉得伯克希尔买Google这件事情， 不能简单理解成巴菲特开始看多AI了。 它更像是一种非常典型的伯克希尔式选择：我要参与AI。 但我不一定非要去买AI里面弹性最大的公司。 我可以买一个AI继续牛，我能赚钱；AI没有想象中那么牛，我也不至于只剩下一个故事的公司。 这和伯克希尔现在整体的仓位管理逻辑本质上是一样的。 伯克希尔现在面对的是： 美股继续涨怎么办？那我买一点。 美股跌了怎么办？那我手里还有3600多亿美元。 美股暴跌怎么办？那更好了，别人开始恐慌、赎回、降杠杆、被迫卖资产的时候，我就拿着现金进去挑东西 对于我们大多数的普通人来说，现金不一定是卡里趴着的，那才几个钱 稳定的收入、良好的信用、必要时能低成本获得的流动性，本身也是一种现金储备。 所以真正值得普通投资者学的，不是说巴菲特买Google了，我是不是也应该马上满仓Google？ 而是反复学他的思路 散户投资永远只有两个按钮：满仓或者空仓。 觉得市场要涨，恨不得一分钱现金都不留。 觉得市场贵了，又恨不得全部卖掉等股灾。 最后往往变成了涨的时候怕踏空，追进去。 跌的时候没有现金，只能硬扛。 伯克希尔现在恰恰反过来。 市场贵，那就少买。 但只要还有好公司，就不要彻底离开市场。 上涨的时候，我有仓位。 下跌的时候，我有现金。 小涨我赚钱，大跌我加仓。 真正的黑天鹅来了，我反而拥有全市场最珍贵的东西： 子弹

扩展一下我观察到的这种人的起号方式，就是这类靠喷人博流量的 方法很简单，就是找交易型博主 1.交易博主会留下大量公开记录，有买卖、有观点、有判断，总能找到一些阶段性的失误，然后反复抓着这个点去骂，中间还能来点假消息混淆是非 比如教授不是一直发推看空SPACEX，那spacex上市初期不是一直嗷嗷涨吗，然后他们就解读成教授带人做空做爆仓了，这样也能吸引一大堆人来刷评论区吃瓜，流量就吃饱了 2.把对方阶段性的判断硬解读成永久观点。 拿这个章鱼哥来说吧，他就一直抓着李哥三件事情，做空黄金、做空美股、做空存储。 然后就直接解读成“他看空整个牛市”。 但事实是李哥每次发推提示风险的时候基本都是市场情绪极端高点。比如去年4月的黄金，11月的美股，以及今年六月的存储。 李哥提醒完后面都是出现了明显的回调的， 虽然之后又新高，但哪怕你是要长期持有，跌下来之后再买也比fomo高点买舒服的多吧，没人喜欢刚买进去没多久就冒绿被套 那为什么他要一直说李哥做空了整个牛市呢 因为这样能带来非常强烈的反差感， 而反差感就能让人更好奇，更想往下看，然后带来更多的流量

大空头又开始做空美国：这一次，他盯上了1987 随着美股结束回调，并且开始新一轮的上冲，Michael Burry反而越来越看空了，因为《大空头》实在太出名，这些年Burry只要发一点悲观言论，媒体马上就会写： “大空头再次警告崩盘。” 搞得他现在自己都承认，已经变成了那个不断喊“狼来了”的人。 但今年5月，他专门写了一篇文章解释到，自己职业生涯大多数时间，都是以做多股票为主，真正大规模站到市场对面的时期，主要就是2005—2008年那一次。 然后他紧接着写了一句：“Today however, I am telling.”这一次，我是真的在提醒你们。 随后又说：“The market has jumped the shark.” 他认为现在的市场已经进入了一种越来越不正常的状态。 市场越涨，他反而越空。 6月中旬，科技股还非常疯狂的时候，Burry直接公开了自己当天新开的几个空头仓位： 特斯拉：416.22美元做空 卡特彼勒：1060.98美元做空 英伟达：198.09美元做空 半导体ETF SOXX：642.80美元做空 应用材料：729.40美元做空 这里面他最看空的不是特斯拉，是整个半导体板块。 当时费城半导体指数距离200日均线已经超过65%。 按照Burry的统计，这种夸张的背离程度，历史上上一次出现，还是： 2000年互联网泡沫。 到了7月31日，SOXX已经从他做空附近的643美元跌到505美元附近，一个月跌了大约21%，也是半导体板块自2008年以来表现最差的月份之一。 但Burry没有见好就收。 7月24日，SOXX跌到536美元附近，他继续加空。 7月30日，跌到506美元附近，他又继续加。 同时把部分看跌期权继续往2027年3月滚动，执行价放在400多美元。 在他眼里，已经跌了20%，他依然觉得没跌完。 更离谱的是8月4日，标普500重新创下历史新高。 全推特都觉得这次又打了空头的脸 Burry却又找到了一组数据： 标普500在4个交易日内暴涨5%，然后创出历史新高。 这种事情，历史上此前只发生过3次： 1999年4月23日； 2000年3月21日； 2020年11月9日。 其中2000年3月那一次，刚好就在互联网泡沫大顶附近。 所以就在标普创新高以后，Burry反而把话说得更重了： 他认为美股 可能正在接近一个重要顶部，甚至存在“1987式下跌”的可能性。 而且他专门强调，创新高本身还会吸引更多新资金进场。 他发现市场已经建立了一个越涨越稳定、越稳定越加仓，但一旦开始跌，又会自动越跌越卖的系统。 Burry最近研究了一批波动率数据。 按照他的统计，2011—2026这15年，美股实际总回报年化达到12.09%，其中股息贡献只有1.76%。 放进过去145年所有的15年区间里看，这种低股息贡献处于大约1%分位。 意思就是过去15年的美股财富增长，根本不是靠高股息慢慢滚出来的，而是来自股价本身持续上涨。 更关键的是波动率。 Burry认为，和1985—2000年的市场相比： 今天如果出现一个比较大的下跌日，市场产生的“混乱程度”大约是当时的4倍； 但恐慌消失的速度，又大约是过去的2倍。 所以你才会发现现在的美股经常非常奇怪： 上午暴跌，下午抄底，第二天马上就涨回来。 看起来市场韧性非常强。 但Burry认为，这反而可能训练出一种极其危险的习惯： 所有人都相信跌了就有人买。 直到某一天，没有人买。 他专门盯上了一类规模大约5000亿美元的波动率目标基金。 这种策略不是基金经理坐在那里拍脑袋。 而是波动率低的时候提高风险敞口；波动率突然升高，就机械降低仓位。 按照Burry做的一个压力测试， 假设标普500只出现一次大约2.5%的下跌， 某些波动率策略的股票风险敞口，就可能从资产的77%直接砍到50%左右。 简单来说就是，指数才跌2.5%，机器已经开始卖。 机器一卖，指数继续跌；指数继续跌，波动率就继续升；波动率继续升，模型要求继续减仓。 然后止损盘、趋势策略、其他风险模型一起触发。 Burry认为，现在市场下跌日出现的这种“不对称恐惧”，已经达到他统计中的98年最高水平。 看到这里，你就能理解他为什么突然提到了1987年 因为1987年的黑色星期一，根本不是发生了什么惊天动地的大新闻。 那天没有任何黑天鹅，而是跌本身，制造出了更多的跌。 -------- 时间倒回1987年年初 那时候你根本不可能觉得美国股市要崩。 你会觉得自己正活在人类历史上最好的牛市之一。 从1987年年初到8月底，仅仅7个月，道琼斯指数已经上涨了44%。 《华尔街日报》1月19日甚至就在头版讨论： 这头疯狂上涨的牛，到底什么时候才会停下来？ 今天我们站在历史终点看1987，会觉得，“这么明显的泡沫，为什么没人跑？” 但如果你真的生活在那个时代，你看到的是股票每天都在涨，基金在赚钱，养老金也不断进入股市；身边的人资产越来越多，电视每天讨论的也是牛市还能涨多久。 你根本不知道自己距离历史上最恐怖的一个交易日，只剩下两个月。 10月12日，危险其实已经写在报纸上了 当时距离黑色星期一还有整整一个星期。 《华尔街日报》已经刊出文章讨论一种当时非常流行的新策略： Portfolio Insurance，组合保险。 这东西听起来非常安全。 机构会告诉客户，股票涨的时候，你继续持有股票赚钱；即使股票跌的时候，模型通过股票指数期货等工具降低风险。 听上去是不是完美？ 既吃上涨，又控制下跌。 但当时已经有人提出一个非常可怕的问题： 如果所有机构都使用类似模型， 市场下跌以后，所有电脑会不会同时收到同一个指令： 卖。 《华尔街日报》当时甚至已经警告，这种策略可能在下跌中把卖盘滚成一场巨大的踩踏。 但如果你只是一个普通投资者，你肯定不会因为这篇文章直接清仓。 因为牛市已经涨了这么久。 每一次担忧，最后看起来都像杞人忧天。 10月14日：开始跌了 星期三，美国公布的贸易逆差明显高于市场预期，然后美元开始下跌。 与此同时，美国国会又传出消息，可能取消部分并购融资相关的税收优惠。 当时美国正在经历一轮非常疯狂的企业并购潮，这等于同时打击了市场最喜欢的两件事：并购预期和低利率预期。 这个时候债券收益率上升，股票开始下跌。 如果你当时天天看财经新闻，你看到的标题也已经越来越不好看。 10月15日，《华尔街日报》的头版已经在报道： 贸易逆差消息让股市陷入创纪录的下跌。 美股第二天继续跌。 但这时候仍然不像“世界末日”。 更像今天标普已经涨了几个月以后，突然连续跌了两三天。 全推特一定会有人说： “终于调整了。” “跌下来反而是机会。” “牛市正常回调。” 10月16日，星期五 这一天，道琼斯又暴跌，跌幅达4.6%，108.35点。 当然今天看108个点好像屁都不是。 但当时这是道琼斯历史上最大的单日点数跌幅。 你如果星期五晚上打开自己的账户，一定会有点难受。 但注意了，星期六、星期日市场不开门。 你有整整一个周末去说服自己。 “应该已经跌得差不多了。” “星期一可能就反弹了。” “公司基本面又没有变。” “美国经济也没有突然崩。” 更何况，已经连续跌了这么多天。 按照今天的话讲， 严重超卖了。 但是周六又来了一条新闻，当时美国财政部长James Baker公开威胁： 为了缩小贸易逆差，美国可能允许美元进一步贬值。 等到美国人睡觉的时候，也就是周一早上，亚洲股市已经提前开始暴跌。 星期一纽约开盘以前，卖单已经像雪片一样堆进交易所。 1987年10月19日，星期一 你早上去上班，正常打开财经新闻，这个时候你发现情况不对了 你想卖股票跑路 问题是别人也想卖。 纽约证券交易所开盘以后，卖单数量远远超过买单。 严重到什么程度？ 早上10点的时候，标普500成分股里面还有95只股票没有正常开盘。 这些股票占整个指数市值的30%。 道琼斯30只成分股里，有11只延迟开盘。 于是出现了一个极其荒诞的情况： 你电视上看到的指数，那都是假的，当时很多股票根本没有成交。 系统只能拿它们上一次成交价格计算指数。 而指数期货已经在另外一个市场疯狂往下砸。 你会发现，电视告诉你道指又跌了百五 期货却告诉你市场应该跌得更多。 没人知道真正的价格到底在哪里。 如果你这时候害怕了，我不玩了我是未成年，我要全部卖掉 事情也没有今天这么简单。 当时交易量已经把系统挤爆。 部分成交回报延迟超过一个小时。 你甚至不知道自己的限价单到底成交没有。 不知道该不该重新挂单。 当时场外市场的做市商干脆退出。 还有大量投资者不断给自己的经纪人打电话，结果电话根本没人接。 等你的股票真正成交以后，你拿到的价格可能已经远远低于自己下单时看到的报价。 这就是美股的1011事件，甚至比1011残忍一百倍 你想跑，但你甚至不知道自己能不能跑。 跟着就是事情开始失控。 股票下跌以后，组合保险模型开始发出指令： 降低股票仓位，卖指数期货 期货继续跌。 期货跌得比股票更快以后，指数套利资金发现期货和股票之间出现巨大价差。 于是他们又卖股票。 股票继续下跌。 股票继续下跌以后，组合保险模型再次计算发现，风险又变大了。 所以继续卖。 这就是一个非常简单，却极其恐怖的死循环： 跌 → 模型卖出 → 更跌 → 模型继续卖出。 10月19日当天，组合保险机构占到了非做市商股指期货卖盘的大约40%。 当天股指期货市场前10大卖家，占非做市商成交量50%。 甚至有一家大型机构，从上午10点左右开始，一口气分成13批，每批接近1亿美元， 一天卖掉11亿美元，1987年的11亿美元 当所有模型一起告诉你降低风险。 整个市场里就会出现一个很荒谬的问题： 谁来接盘？ 更惨的是那些加杠杆的人。 10月19日价格剧烈波动以后，芝商所清算会员收到的盘中和收盘后追加保证金通知，规模大约达到平时的10倍。 普通投资者的期权账户也开始被紧急追保。 你如果账户里还有现金，可以补。 没有？券商只能强制平仓。 美联储后来复盘发现，这种普通投资者因为无法及时补足保证金而被强平的情况，当天发生得相当频繁。 而强平又意味着继续卖。 到了下午，事情已经不再是谁看多谁看空了。 市场上甚至开始流传： 纽约证券交易所他妈是不是要直接关门了？ 这条传言出来以后，一部分交易员更加害怕。 因为一旦市场关掉，他们可能直接被锁死在仓位里面。 所以最合理的选择反而变成，赶紧卖。 于是最后一个半小时，抛售进一步加速。 最后收盘时间，道琼斯工业指数单日暴跌508点，跌幅22.6%。 如果简单换成普通人的账户理解， 早上还有100万，你什么都没干，但晚上打开账户， 按照指数跌幅计算，只剩77.4万。 而且这不是某只妖股啊 这是美国最核心的蓝筹股指数，你是奔着一年10%收益来的啊 第二天《华尔街日报》的头版标题已经彻底变了。 几个月前还是牛市到底什么时候结束？ 现在变成了股票在恐慌性抛售中暴跌508点。 后来诺贝尔经济学奖得主Robert Shiller几乎立刻对当时的投资者做了一次调查。 收到了1000份回复。 他发现并没有哪一条10月19日当天或者那个周末出现的新闻，可以解释投资者为什么突然集体卖出。 而且无论买家还是卖家，在崩盘之前，大部分其实都已经觉得股市估值偏高。 但真正驱动大量投资者行为的，是别人正在卖。 价格本身已经成为了新闻。 你看到指数跌5%，所以你害怕，你跑了 别人看到指数跌8%，所以别人更害怕，别人也跑了 最终大家不是在交易美国经济。 大家交易的是其他人的恐惧。 这也是Burry今天反复研究1987最重要的原因。 1987还有一个很多人不知道的结局 10月20日星期二开盘前，美联储直接发表声明： 明确表示愿意向金融体系提供流动性。 随后美联储开始压低短期利率。 联邦基金利率从星期一超过7.5%，被压到星期二大约7%，美联储同时推动银行继续给证券公司提供贷款。 黑色星期一那一周，纽约最大的10家银行给证券公司的贷款规模接近翻倍。 巴菲特也是在这个时候进仓，市场也慢慢从死亡边缘被拉回来。 而黑色星期一最后也没有演变成1929年那种大萧条。 没有银行体系崩溃。 也没有紧接着出现美国经济衰退。 更反直觉的是，仅仅接下来两个交易日，道琼斯就反弹了288点。 相当于把黑色星期一跌掉的部分收回57%。 不到两年，美国股市重新超过了崩盘前的历史高点。 所以1987真正杀死的是什么人？ 不是长期持有优质股票的人。 是那些高杠杆的人，被追加保证金的人。 以及星期一恐慌到最低点被迫卖出的人。 因为后面指数可以回来。 但你的仓位已经没了。 所以Burry这一次提1987，比单纯说“AI泡沫太贵了”更值得注意，因为他并不是在预测： 2026年的某一个星期一，美股一定复制22.6%的暴跌。 事实上今天的市场和1987也完全不同。 1987以后，美国才逐渐建立今天这一整套熔断机制。 现在标普500盘中下跌7%、13%、20%，都会触发相应的市场级熔断规则， 至少不会再像1987年一样毫无刹车地一路交易下去。 Burry真正警告的是，1987年的那种“正反馈结构”，可能重新出现。 当年叫Portfolio Insurance。 今天可能叫，波动率目标基金、CTA、系统化风控、止损、量化去杠杆。 名字全部变了，逻辑却很像。 平时它们让市场看起来非常稳定。 越涨，波动率越低；波动率越低，模型越敢承担风险； 越来越多的钱进场，然后继续把价格推高。 但直到某一天，市场开始下跌。 然后整个逻辑瞬间反过来： 跌 → 波动率上涨 → 减仓 → 更跌 → 更多模型触发 → 更多减仓。 这才是Burry所谓“1987式下跌”真正想表达的东西。 1987最恐怖的一幕，并不是所有人都不知道风险。 恰恰相反，崩盘前一个星期，报纸已经在讨论程序化卖盘的危险，很多投资者也知道股市很贵。 但大家都觉得：就算真的跌，我到时候卖掉不就行了吗？ 结果真正所有人同时想卖的时候， 市场才告诉他们： 原来“随时可以卖”，本身就是建立在还有人愿意买的基础上。 所以Burry现在越涨越空，赌的不是下一条坏新闻，大级别利空出现 他赌的是某一天，市场从过去几年大家最熟悉的：“越跌越买” 突然变成“越跌越卖。” 而1987年已经告诉过所有人： 当这个开关真的被按下去以后， 一天，就够了。

婚姻，其实就是两个人合伙过日子。 有人可能偶像剧看多了，把婚姻想得太浪漫。 但实际上你把爱情那层滤镜拿掉以后，你会发现，婚姻本身其实特别像 两个人合伙创业，经营一家叫家庭的公司。 结婚之前，你赚的钱是你的，我赚的钱就是我的，但是结婚以后就不一样了。 两个人的收入、房子、存款、家庭资源，甚至双方父母能够提供的资源，都会慢慢被放到一起。 一个负责赚钱，一个负责家庭； 一个承担更多经济压力，一个可能承担更多育儿和家务。 本质上就是两个人把自己的钱、时间、资源和人生，全都投进同一个项目里面。 赚了，两个人一起享受。 亏了，两个人一起承担。 最后如果实在经营不下去了，要离婚，很多婚后共同财产还要重新分割。 发现没有，婚姻和创业真的很像。 为什么现在经常看到夫妻为了房子、钱、孩子、彩礼、债务闹得不可开交？ 因为创业本来就是九死一生 两个人开家公司，都可能因为利益分配、性格不合、经营理念不同最后散伙。 更何况婚姻这个“公司”，往往一开就是几十年。 所以婚姻难在两个完全不同的人，怎么去把利益、责任、感情和边界长期分配好。 爱情负责把两个人拉到一起，真正决定一段婚姻能走多远的，往往是两个人有没有能力把这家公司经营好。 它既是一段感情，也是一段长期的经济关系。 但是社会却有这样一个主流现象，不少郭楠谈个恋爱恨不得把自己的人格、钱包、人生全部交给另外一个人， 这就是前几年很流行的舔狗经济，甚至到现在也有不少这样所谓的纯爱战神 胖猫事件大家应该还记得吧 2024年，21岁的湖南男生胖猫在重庆跳江。 后来警方把两个人几年的资金往来全部查了一遍。 从2021年认识到2024年去世，胖猫一共向女方转账 317次，合计79.9万余元。 然后很搞笑的是，网络上的舆论就开始倾向胖猫， 但实际上女方向胖猫及其家属累计转账46.3万余元，双方存在真实恋爱关系，女方根本就不是现实里大家认识的捞女 并且胖猫这件事里，我觉得最值得所有年轻人警惕的，其实还有一个当时被很多人忽略掉的细节。 这是一个极其反常、极其扭曲的生活状态。 一个才21岁，能靠游戏代练月入十几万，年入百万的年轻人，居然要靠每顿吃十来块钱的拼好饭来病态到不断压榨自己、虐待自己 明明很能赚钱，却把自己的生活压缩到了最低标准。 可一旦到了女朋友身上，完全变了一个人。 对自己，几十块钱都舍不得。 对另一半，几万、十几万地往外转，却越来越没有边界。 一个人可以舍不得给自己吃一顿好饭，却愿意把自己大量的劳动成果不断交给另外一个人。 这已经不是所谓的“深情”了。 这是一段关系里彻底失去了自我。 甚至到了生命最后的时候，这种状态都没有停止。 2024年4月10日晚， 他又给女方转了66666.66元，还刻意备注“自愿赠予。” 钱转过去以后甚至把对方的支付宝拉黑了，因为他不想看到这笔钱被退回还被看到。 随后走上重庆长江大桥，结束了自己21岁的生命。 这件事你最应该记住的是：不要在任何一段两性关系里把自己活没了，这样对方只会更讨厌你 你可以爱一个人，可以给她花钱。 可以买礼物，可以承担更多开支，结婚以后甚至可以把两个人的钱放在一起经营家庭。 但这一切都有一个前提：你首先得是一个完整的人。 你的钱，是你一小时一小时工作赚回来的。 你的时间，是你人生的一部分。 你的尊严、生活、朋友、家人、事业，也不能因为谈了一场恋爱就全部往后排。 大多数人在感情里最大的错误，就是把“爱”理解成了： 我再让一点，我再忍一点。 我再多付出一点。 我对她再好一点。 总有一天她就会更加爱我。 现实不是偶像剧。 没有边界的付出，很多时候换来的不是感动，而是习惯 第一次你退一步，对方可能会感谢你。 第二次你退一步，对方觉得你很好。 退到第一百次以后， 对方甚至可能已经默认： 这本来就是你应该做的。 两性关系里怎么才能更好，就是一定要有一点“强势”。 这里的强势，不是让你控制另一半。 不是让你天天算计谁花了500块、谁花了800块。 而是你必须保留一个成年人最基本的能力， 敢拒绝的能力 不合理的钱，我不出。 让我长期不舒服的事情，我拒绝。 大额财产往来，我一定讲清楚。 双方收入差距很大，就提前谈好家庭支出怎么承担。 准备结婚，就把资产、负债、房子、收入、父母、孩子这些最现实的问题摆在桌面上。 这不是不浪漫，这才是真正准备过日子。 因为婚姻本来就是两个人合伙经营一家公司。 好的关系，是两个人都往里面投入资源，然后一起把这家公司越做越大。 而不是一个人不断增资，不断让渡股权，不断拿自己的生活去填， 最后连自己都没有了。 你可以很爱一个人。 但永远不要爱到最后，只剩下对方，没有自己。

这个老阿姨拿到了机构内幕消息，结果最后却还是亏钱了 解套就卖、暴涨后追、下跌死扛，把散户最经典的错误全犯了一遍。 这部金融剧，把为什么大多数人有消息也赚不到钱演得明明白白

关于美债数据，从25年关税战那时候，也就是纳指跌入技术性熊市的时候，就被频繁提及 现在美国国债已经逼近40万亿美元。 而2024年1月底，这个数字大约还只有34.1万亿美元。 短短两年半左右，又增加了接近5.6万亿美元。 本金还不上没事，但是利息呢 前段时间美国30年期国债收益率一度冲到5.23%左右，创下接近20年来极高的水平 可能你看到5%的美债收益率会觉得很不错，借给美国1万块，一年利息有五百 但对于美国财政部来说不一样，这里面很多是以前美债利率1%、2%时候借的钱，但现在到期以后，要不断拿4%、5%的新债去滚。 美国不是突然一次性给40万亿美元全部付5%的利息。 但旧债每天都在到期，旧债还不断被新债替换。 所以整个美国政府债务的平均融资成本，会一点一点往上爬。 2021年6月，美国可流通国债平均利率只有1.47% 到2026年6月，这个数据是3.41% 同时债务规模还增加了11万亿美元 这就是真正恐怖的地方，借款本金越来越大，利率也越来越高 美国财政还出现一个非常尴尬的局面。 CBO预计2026财年美国联邦政府收入大约是5.6万亿美元，而支出为7.4万亿美元。 一年正常运转，没有金融危机，没有大衰退，照样要亏1.9万亿美元。 这里面光利息支出，现在一年就已经超过1万亿美元。 而且美国最大的那些支出根本不是你想砍就能砍的。 2027年，美国Social Security预计要支付大约1.8万亿美元，Medicare支出大约1.1万亿美元。 随着婴儿潮一代退休，这两项未来还会继续快速增加。 CBO预计Social Security+Medicare占GDP的比例，会从2027年的8.7%，一路增加到2036年的10.1%。 还有国防。 特朗普政府提出的2027预算里，国防相关预算请求甚至达到了1.5万亿美元。 还有Medicaid、退伍军人福利、、政府工资、基础设施、科研、教育、司法、国土安全。 这些全部都还没有消失。 所以现在美国真正的问题不是所谓的40万亿美元什么时候还完 这种问题从一开始就问错了。 美国压根就没有准备把40万亿美元本金还掉 这里你要知道一个常识，现代国家债务玩的从来都是借新还旧。 只要市场愿意继续买债，只要利息付得出来，本金完全可以一直滚。 真正的问题只有一个，这笔债未来用多高的利率滚？ --- 那个大空头Burry今年3月份专门写过一篇关于美国市场长期估值的文章。 文章里他把美股100多年走势全部换算成了：扣除通胀之后的真实收益。 然后就发现一个非常反常识的东西。 历史上的美股并不是永远上涨。 如果看真实购买力，美国历史上出现过很多持续十几年甚至更久的“实际熊市”。 他统计的标普实际回撤曾经达到58%、55%、43%。 而2000—2013反而是一个很特殊的例外。 为什么呢？ Burry自己提到了一个非常重要的原因： 2008年以后出现了历史上罕见的政策干预。 零利率、QE、ARP、金融机构救助。 美联储和美国政府大量印钞，用巨量流动性，硬生生给市场下面铺了一张安全网 这其实就是今天最大的问题。 假如2027、2028年AI泡沫真的破裂，纳指跌30%。 信用市场出问题，私人信贷爆雷。 数据中心债务开始出现坏账。 这些美联储当然还能救。 美国政府当然也还能救。 但它再也不是2008年的那张资产负债表了。 08年的时候，美国联邦债务只有大约10万亿美元。 今天已经达到40万亿。 那就代表未来真正恐怖的并不是“美联储救不了。” 而是救市本身也开始有代价了。 以前金融危机来了，美联储可以疯狂降息。 贷款利息降到0，然后QE。 印钱买债，压低长期利率。 推高股票、房地产、债券价格。 2020年疫情甚至直接把这一套发挥到了极致。 但下一次如果美联储再这么干，会发生什么？ 毕竟现在美国财政本来一年就亏接近2万亿美元，国债已经接近40万亿。 长期通胀又没有彻底回到过去那个时代。 这时候再大规模降息、QE、买美债，股票是能够救起来。 但美元怎么办？ 通胀怎么办？ 长期美债怎么办？ 这就是一个非常难受的三角。 不救吧，AI泡沫可能自己出清，美股暴跌，经济衰退。 救吧，重新大规模放水，长期通胀预期可能重新起来。 如果投资者开始担心未来美元购买力，反而可能要求更高的长期美债收益率。 于是美国就会进入一个很尴尬的循环： 债越多 → 利息越高 → 赤字越大 → 发更多债 → 市场要求更高收益率。 然后还有小白问，美国会不会赖账？ 美国突然宣布40万亿美元不还了这个事情发生的概率，≈0 因为美国国债不是普通公司债。 它是全球银行资本、回购市场、养老金、货币基金、央行外汇储备最重要的底层抵押物之一。 直接违约的代价太大太大了 所以美国不会去名义违约的，他更可能是另外几种组合： 财政赤字继续维持高位。 经济增长提高名义GDP。 允许一段时间更高的通胀。 必要时重新QE。 就是通过时间，让今天这40万亿美元的实际购买力不断缩水。 今天欠你100美元，三十年以后我还是还你100美元。 一分钱没有赖。 但是那100美元能买到的东西，已经不是今天的100美元了 这才是最折磨人的，表面上指数看起来没怎么跌。 甚至过几年以后标普500还能创新高。 但是黄金涨了两倍。 房子涨了。 能源涨了。 工资涨了。 一顿饭从20美元变成30美元。 最后你才发现，标普涨了50%，但你的真实购买力根本没涨多少。 这就是Burry为什么一直喜欢看“inflation-adjusted return”。 因为名义价格会骗人。 真正决定你财富的是你扣掉通胀之后，还剩多少购买力 中国这边也正在发生非常重要的变化。 2024年1月，中国M2大约是297.63万亿元。 到了2026年6月，已经增长到356.71万亿元。 两年多时间增长了接近20%。 但过去几年，中国和美国有一个非常大的区别： 我们的钱虽然越来越多，却没有真正变成通胀 为什么？ 因为过去几年国内同时存在几股非常强的通缩力量： 房地产下行。 居民疯狂存钱。 企业价格战。 制造业产能过剩。 大家都在降价抢市场，一件商品原来卖100块，今天你卖90，我就卖80。 最后消费者确实买到了越来越便宜的东西， 但企业也越来越不赚钱。 所以我们才会看到一个非常奇怪的现象： 一边M2不断增长，另一边PPI却连续很长时间负增长。 2025年7月，中国PPI甚至还同比下降3.6%。 过去几年，中国一直在用自己的“内卷”，向全世界输出通缩。 中国拥有全世界最强大的制造业。 新能源车、光伏、电池、家电、机械、化工、钢铁，各种东西都可以做到越来越便宜。 对于欧美消费者来说，这当然是好事。 他们国内工资在涨、服务价格在涨、房租在涨， 但中国不断给他们提供更便宜的商品。 某种程度上，中国制造一直在帮助全世界压制通胀。 但这个模式对我们自己是有代价的。 因为东西越来越便宜，不代表生产效率无限提高。 很多时候只是企业在互相压利润。 原来一件东西还能赚10块钱，最后大家卷到只能赚2块、1块甚至亏钱也要卖。 结果就是企业利润越来越薄、员工工资涨不动、企业不敢扩张、居民不敢消费。 最后整个经济继续陷入低价格、低利润、低消费的循环。 所以这也是为什么这两年“反内卷”越来越重要。 反内卷真正反的并不是竞争，而是无底线的低价竞争。 因为中国制造业真正需要的已经不是把东西做得更便宜， 而是让企业重新赚到钱。 只有企业有利润，工资才能涨。 工资涨了消费才能起来。 消费起来价格才能重新恢复正常。 实际上这种变化现在已经开始出现了。 到了2026年6月，中国CPI同比上涨1.0% 更明显的是PPI，同比上涨已经达到4.1% 从之前长期负增长，开始重新转正。 而这恰好发生在另外一个非常敏感的时间点。 美国国债已经达到40万亿美元，美国财政赤字依然巨大，利息支出越来越高 如果未来美国继续通过财政扩张刺激经济， 甚至下一次经济危机又重新进入降息、QE、大规模放水 那么美国本身就在制造新的通胀压力。 以前还有中国帮助全球压价格。 但如果未来中国自己也不愿意继续无限价格战了， 情况就完全不一样了。 美国负责往全球撒钱，中国又不再负责无限提供越来越便宜的商品。 与此同时能源、矿产、人工、土地这些成本又很难回到十几年前。 那么未来真正需要防范的可能并不是一次简单的2008式崩盘。 而是另外一种情况：全球通胀中枢永久性抬高 过去二十年，我们已经习惯了一个非常特殊的世界。 中国廉价制造、全球化、低能源价格、低工资增长、低利率。 这些东西共同压住了全球通胀 所以2008年之后，美联储敢把利率降到0。 敢疯狂QE，敢不断给金融市场注入流动性。 因为通胀很长时间都没有真正失控。 但未来这套环境未必还存在。 如果美国继续扩大财政赤字， 中国又开始反内卷、提高企业利润， 全球产业链重新本土化， 能源和资源价格长期维持高位， 那么以后每一次印钱的代价，都会比过去更大。 这也是为什么现在中国持有的美国国债已经越来越少 截至2026年5月，中国大陆持有的美国国债大约只有6593亿美元。 相比十几年前超过1.3万亿美元的高点，已经接近腰斩。 与此同时黄金储备却在不断增加。 美元越来越不值钱，这对央行就是最大的风险 只要美国政府还有印美元的能力，40万亿美元债务从技术上就永远可以继续滚。 未来五到十年，我们真正需要考虑的已经不是下一次金融危机什么时候来。 而是如果全球重新进入长期高通胀时代，我们手里的财富到底应该放在哪里？ 未来手里只有现金的人，将会逐渐被高通胀所淘汰， 那些真正能够跟着通胀一起涨价，能够持续产生现金流，能够把成本转嫁出去，并且长期拥有定价权的优质资产，比如黄金、白银、能源资源、优质公司的股权、核心科技龙头才是普通人真正应该去配置的 未来我们需要防的可能不是一次突然到来的崩盘。 而是，钱还在你手里，但它一年比一年不值钱。

前几天又重新看了一遍电影《大空头》，就是那个做空美国两年的大傻子，Michael Burry。 当时他是最早发现泡沫并做空美国房地产的，这里为了方便大家阅读，就叫泡沫哥吧。 泡沫哥作为管理Scion Capital基金的基金经理，穿着就很特别。 办公室里别的经理穿西装、打领带，他穿着短裤和旧T恤，还喜欢玩鼓槌，没事就在办公室里面打鼓。 但更特别的是他的工作方式。 别人研究房地产，看的是美国房价涨了多少、经济好不好、美联储会不会降息。 泡沫哥就不是，2005年的时候，他突然跑去研究当时市场上最热门的房贷债券。 研究也不是简单看个债券评级，或者高盛、摩根这些机构出的研究报告。 他直接把一只房贷债券里面装着的贷款全部拆出来看。 一只债券里面可是塞了几千笔房贷单子啊，换成正常基金经理看到AAA评级基本上就不往下看了，因为按照当时市场的理解，AAA房贷债券跟国债一样安全 泡沫哥不一样，他会一笔一笔往下面翻 这个人收入多少，信用分多少，首付是多少，借了多少钱，贷款利率是多少，有没有收入证明。 以及银行什么时候开始调整利率。 越看越不对。 他发现这AAA评级里面很多根本就不是什么优质房贷，大量次级贷款。 甚至有很多人收入都没有验证，搞不好是P的图，银行就敢把几十万美元借给他。 最关键也就是坚定让泡沫哥做空美国两年的数据来了，他注意到一个时间数据 大量浮动利率房贷，会集中在2007年重新定价。 什么意思呢？就是当时美国很多人买房，前面几年还的钱非常少。 比如正常贷款一个月可能要还3000美元，但银行前两年先让你还1500美元。 所以借款人一看：利息才1500啊，我还得起的，买！ 但是两年以后优惠期结束，利率开始重置，月供一下就上去了。 问题是很多人的收入从第一天开始，就根本不足以支付重置之后的月供。 他们之所以还能正常还钱，不是因为他们真的有钱，而是因为房价一直涨。 房子涨价以后，可以再抵押，抵押完再融资，借新钱还旧钱。 只要房价继续涨，这个游戏就可以一直玩。 可一旦房价停止上涨，或者银行不再愿意继续借钱，这些人马上就会断供。 泡沫哥把这些贷款的重置时间全部排在一起，发现这非常有意思： 2005年、2006年发出去的这批垃圾贷款，到了2007年会开始大规模结束优惠利率。 也就是说，这些贷款甚至连什么时候爆，都已经写在合同里面了。 于是电影里泡沫哥直接算出了一个时间：2007年第二季度。 他认为从这个时候开始，大量浮动利率房贷会撑不住。 而且他还算了一下，只要一只房贷债券里面的违约率超过大约15%，整个债券结构就会开始出大问题。 看到这里以后，他基本上就确定了一件事：美国房地产一定要炸。 然后他马上给自己的大客户Lawrence打电话。 对方一开始还很高兴。 因为泡沫哥以前经常能找到一些被低估的股票，所以一听他说“我发现了一个很有意思的东西”，第一反应就以为对方是不是又发现什么便宜股票了 结果泡沫哥说，不是股票。我要做空整个美国房地产 对面懵了，因为你站在2005年的时间点看这句话，你也会觉得这个泡沫哥是个神经病。 当时美国房地产已经连续涨了很多年。 整个华尔街最相信的一句话就是：美国全国房价不可能同时下跌。 而且房贷债券长期违约率非常低，又有评级机构给AAA评级。 结果泡沫哥拿着客户的钱，告诉人家：我要赌美国房地产崩盘。 更麻烦的问题来了，当时根本没有一个很好用的工具让他直接做空美国房地产。 股票跌了可以买Put，可以借股票做空。 房地产怎么空？ 总不能先借100套房子卖掉吧。 于是泡沫哥干了一件特别离谱的事情。 他自己跑去找华尔街的银行，要求银行给他设计一种产品。 这个东西就是后来电影里面一直出现的，CDS，信用违约掉期。 意思就是泡沫哥找到银行跟他们说： 你们不是觉得这些房贷债券永远不会出事吗？ 那好，我每年给你们交保险费。 如果这些债券没事，我交的钱全部归你。 但是如果这些债券爆了，你赔我一大笔钱。 当时那群人都在憋着笑啊，一听还有这种好事？ 在他们眼里，这就等于有人跑过来说：我每年给你几百万美元，我赌太阳明年从西边出来。 那当然卖给你。 而且银行的人最开始还告诉他，我们可以卖给你500万美元的CDS。 泡沫哥来了一句，能不能做1亿美元？ 泡沫哥也不是只找一家银行，高盛、德意志银行这些大行，他一家一家去谈。 他也不是随便说，给我做空房地产，而是把自己已经研究过的房贷债券资料直接带过去。 这只我要空，这只也要，还有这只里面垃圾贷款特别多，也给我做CDS。 他甚至专门挑最垃圾的那批债券去做空，最后仓位越做越大 当时他的那个大客户Lawrence跑到办公室质问他的时候，问了一句： 你现在到底做空了多少？ 泡沫哥说，13亿美元。 对面直接炸了，因为Scion自己管理的钱都没有13亿美元。 当然，这里的13亿美元不是说他直接拿了13亿美元现金去做空， 他的仓位是13亿美元，而且CDS相当于交保费。 Lawrence又问了一句，那我们一年要交多少保费？ 泡沫哥回答他，大概8000万到9000万美元。 这下Lawrence彻底坐不住了，因为一年什么都不干，就要先亏八九千万美元。 如果房地产一年不崩，就交一年。 两年不崩，就交两年。 三年不崩，继续交。 所以泡沫哥牛逼的地方，不只是他看对了，而是他看对以后，市场整整折磨了他差不多两年。 2005年他开始做空，结果房地产继续涨。 2006年还没崩。他的CDS每天都要烧钱。 基金净值也开始越来越难看。 这个时候很多客户就开始疯狂找他。 你不是说房地产有问题吗？怎么还在涨？ 你不是说这些债券都是垃圾吗？ 为什么我们的基金反而一直亏？ 泡沫哥跟Lawrence解释，我可能做早了，但我没有做错。 对方马上回他，做早了和做错了，是一回事。 这句话特别适合投资，因为你自己炒股，早两年可能无所谓，大不了套着。 但你管理的是别人的钱啊 你告诉客户，相信我，两年以后一定崩。 客户只会问你一句，那我为什么要陪你先亏两年？ 更离谱的事情还在后面， 泡沫哥真正开始怀疑人生，是因为他发现： 自己的数据明明已经开始对了，但自己的仓位还是亏钱。 房贷逾期率已经开始上升，越来越多人不还钱，并且底层贷款明显开始恶化。 那按照正常逻辑这些房贷债券应该跌，债券跌了以后，他手里的CDS应该涨。 结果完全没有，债券价格就是不怎么动，他的CDS甚至还在亏钱。 泡沫哥就开始给银行打电话，你们自己看看底层贷款。 违约的人越来越多，为什么这个债券价格还不跌？ 银行给他的回答也很无理：我们的模型认为它现在就值这个价。 泡沫哥这时候才发现一个很操蛋的问题。 这个市场根本不像股票一样，有一个公开透明的价格。 他买的CDS值多少钱，很多时候就是跟他交易的银行自己报价。 而银行本身手里面又持有大量房贷债券。 如果银行现在承认：对，泡沫哥说得对，这些债券已经开始崩了。 那就等于银行同时承认：自己账上的几百亿、几千亿美元房贷资产也要减值。 所以银行打死不认 底层贷款已经开始烂，上面的债券价格还装作什么事情都没有发生。 泡沫哥每天看着数据越来越差，自己的基金却还在继续亏。 这个时候他的投资人已经受不了了，大量的人开始要求赎回，开始私信骂他 我不玩了行不行，把钱还给我，你爱空美国空美国，我先走了 但泡沫哥不能答应，如果现在让所有投资人同时把钱赎走，他就必须卖资产准备现金。 最后甚至会被迫把这些CDS提前平掉。 等于他研究了这么久，已经看到炸弹开始冒烟了，结果要在真正爆炸之前被客户强行赶下车。 于是他干了一件非常得罪人的事，限制赎回。 他给所有投资人发了一封信，我们的基金协议允许我在特殊情况下采取措施。 我认为现在房贷债券市场已经出现欺诈性的定价。 所以为了保护投资人利益，暂时禁止大家把钱取走。 这封信一发出去，客户直接疯了， 你拿我的钱做空房地产，已经亏成这样了，我现在想把自己的钱拿回来，你居然还不让我拿？ 于是各种电话、邮件、律师函全来了。 有人直接跑到办公室找他。 有人威胁要起诉他。 他的员工每天接到的电话基本上全是在骂人。 他一个人坐在办公室地板上，周围全部都是资料。 基金已经亏得非常难看，投资人天天骂。 银行还不给CDS重新定价。 所有人都觉得他是个傻逼。 但他重新把那些房贷数据翻一遍。 还是那个结论，这些人就是还不上钱。 这也是《大空头》最有意思的地方。 你如果只看到结果，觉得不就是发现房地产泡沫，然后做空，最后发财了吗？ 但放到当时，你根本不知道自己能不能活到最后。 2005年看空是很容易，困难的是： 2006年别人继续赚钱的时候，你在亏。 2007年初贷款已经开始爆雷的时候，你还在亏。 甚至你明明已经看到自己判断正在兑现，华尔街依然可以告诉你： 不好意思，我们认为这些债券没跌。 直到后面次贷市场真的开始兜不住了。 次级房贷公司陆续出事，越来越多借款人违约。 连贝尔斯登旗下的次贷基金也开始爆雷。 华尔街这才开始慌。 讽刺的一个变化来了： 以前是泡沫哥天天给银行打电话： 你们这个报价不对，这个债券已经烂了，我的CDS应该涨啊 银行不搭理他。 现在反过来了，银行开始主动给泡沫哥打电话。 你手里的CDS，卖不卖？ 因为这些银行终于意识到当年他们笑着卖给泡沫哥的“保险”，现在真的要赔钱了。 而且可能要赔很多很多钱。 以前他们觉得泡沫哥是来送钱的，现在才发现自己是那个接盘的。 泡沫哥反而不着急了，报价不够就不卖， 再加一点，还不够呢，继续加。 他硬生生熬了两年，终于从整个华尔街眼里的“大傻子”，变成了那个拿着保险单等银行送钱的人。 最后电影公布了结果，Scion这笔交易最终赚了大概26亿 而且那些之前天天给泡沫哥打电话、要求赎回、骂他疯了、甚至准备起诉他的投资人， 最后还是靠着这个他们最想让泡沫哥砍掉的仓位赚到了钱。 《大空头》最有意思的地方就在这里，大家只知道“他成功预测了2008年金融危机。” 但是他2005年就看到了2007年的那批贷款一定会爆。 银行笑他、客户骂他、市场跟他反着走、基金不断亏钱、投资人疯狂赎回。 数据已经证明他开始对了，价格还是不认。 最后他甚至不得不把客户的钱锁起来继续扛。 一直熬到华尔街自己都扛不住。 这才是《大空头》里面最好看的那部分： 看对一个泡沫其实没那么难。 难的是你比所有人早两年看对以后，能不能活着等到市场承认你是对的。

关于大学上课这件事，早就跟以前完全不一样了 高中那些老师会给你分享大学有多轻松多休闲，甚至还可以半夜不回宿舍在网吧里睡觉的，现在不可能了 大学衡水化，逐渐变成一种趋势 以前我一个从小玩到大的朋友，他读专科，有一次他联系我让我帮他看看他的作业有没有需要改的，就是一篇小论文 当时我就很纳闷，我说你们专科怎么管这么多，混个毕业不就行了，居然还有作业 然后他就向我诉苦，一个民办的高考考两百分就能读的专科大学，每天还有早自习晚自习，全部强制性的，你不来班委就报给辅导员，一直给你打电话骚扰你 这还是好几年前了，现在搞不好早自习换成早操了 最有意思的还不是这个，他还告诉我，他们上课要被强制没收手机，班委一个一个的收，就是你逃课逃不了，甚至做最后一排玩手机的权利都没有 这他吗还是一个专科大学啊 后来我才慢慢了解到，这个趋势就是先从专科开始，然后是双非，蔓延到现在某些985也在试点进行......

单拧大学课程来说吧，我也是985里面学经济的，当然这个可能跟学校没什么关系，因为教材都是全国统一的 可能你作为一个新生，你会很憧憬大学的课程，课程也会讲一堆很高级的词汇，什么蒙代尔—弗莱明、Solow增长模型、新凯恩斯主义…… 问题是这些都是七八十年前的知识，现在居然还是课程核心内容，学透了这些会是什么样的一个结果呢，你能成为著名反指，也就是那个大经济学家任泽平 真正到社会，你接触到的是美联储资产负债表、ETF资金流、期权仓位、资产代币化…… 英伟达为什么涨？ 苹果为什么可以被当成科技股里的防御资产？ 银行为什么经常会在科技股暴跌的时候反而上涨？ 一家公司利润很好为什么股价还能跌50%？ 为什么指数一直创新高，你买的股票却可以腰斩？ 这些东西大学教不了你，只有挨了社会的毒打才会明白，就像sukie老师 @sukie234 ，一个搞ai特别牛的人说的，现在在大学搞绩点的性价比已经越来越低了，你去自己研究项目搞ai，带来的回报是远高于你去搞什么三创、互联网+的 包括我身边不少人，他们也参加各种比赛，国奖什么的拿到手软，但是去和他们讨论codex，他们是完全不知道完全不用的 当然我说完这些肯定还会有一堆人骂的，那你就再看一组数据，每年报考研究生的人数，这个数据从去年开始严重下滑，说明了什么， 说明也有人反应过来了，内卷出来找的也是月薪五千的工作，那为什么不本科毕业就去找？

看到 @WallStreet0Name 老师最近也开始研究玄学了，我突然觉得这个话题挺有意思的 这个东西你要是用他来精确预测明天涨还是跌、哪只股票翻倍，肯定不行 但如果拿来看一个人的阶段性运势，或者看十年、二十年这种大周期趋势，它有时候就是准的离谱 2024年开始进入九紫离火运， 接下来几年的流年本身也是一路木火走到极致过程： 24年甲辰，25年乙巳，26丙午，27丁未。 先木，后火。 这里你要知道一个常识，五行里面木生火。 所以24—26这几年，就是一个火越来越旺的过程 火代表什么？ 科技、电子、互联网、AI、传播、注意力、情绪、想象力。 这么一解释，是不是突然就合理了？ AI、芯片、机器人、数据中心，一轮又一轮叙事爆发。 尤其2025乙巳，乙木坐巳火，木继续添柴。 到了2026丙午就更夸张了。 天干丙火，地支午火，纯纯烈火烹油。 这一年是火最旺的一年，市场情绪最容易走向极端。 好的东西被炒成伟大的东西， 伟大的东西被炒成永远不会跌的东西，比如之前的存储 估值不重要，现金流不重要，因为大家买的是未来。 而火过旺，就易燥、易爆、易大起大落。 对应的是今年科技股尤其是那些热门标的极大的波动 你还要知道的一个常识是火克金，这里不只是说黄金 金在五行里代表金融、规则、秩序、货币、金属。 所以火最旺的时候，传统金融、价值、现金流这些东西反而容易被市场忽略。 所有人心里都会想，金融股有什么好买的，可口可乐庞大的现金流有个屁用啊，那些一年只能赚10%，有什么意思？ 我要AI，我要十倍股 是不是又对上了？ 但2027年开始，味道变了。 2027年是丁未。 丁还是火，但未已经是土。 火烧到最后会怎么样？火生土。 也就是说从这一年开始，市场从讲故事，逐渐进入看落地。 这两年大家只会考虑AI未来有多大？ 但将来就会思考，你投了这么多钱，到底赚回来多少？ 于是市场审美开始从高估值、高想象力， 慢慢转向利润、现金流、基础设施、能源、电力、工业、银行、资源。 也就是我一直在提的业绩股蓝筹股老登股 这就是从火运的估值扩张，走向土运的业绩兑现。 到了2028—2030，土和金开始越来越重。 2028是戊土坐申金，土生金。 2029己土坐酉金，还是土生金。 这就意味着前几年科技公司疯狂烧钱搞AI、建数据中心、搞电力、搞基础设施的这些火， 最后沉淀成了服务器、厂房、电网、设备、资产、利润。 火生土，土再生金 于是市场风格就会逐渐从AI概念、科技成长， 切向金融、工业、设备、资源、现金流、价值股。 市场从奖励未来变成了市场开始奖励赚钱。 银行、保险这种今天很多年轻人看不起的“老登股”， 到了那个阶段只会越来越舒服 所以你今年要是踏空了AI，现在也不用急着买进去，哪怕他已经从最高点跌了50% 火已经烧到最旺的时候了，接下来反而是土起来、金回来 你没赚到AI那一段，就老老实实去拿金融股、蓝筹股、现金流好的业绩股，比如银行、保险、电力、工业、消费，这些你现在看起来最无聊的东西， 别人还在追着最热的故事跑，你就提前去等风格切换。 毕竟投资最怕的从来不是踏空一轮行情，而是踏空以后急着把上一轮的钱补回来。 这篇留个档，两年后再来看

如果你依然认为接下来是AI牛市，重仓了英伟达、Meta这些高弹性AI资产，那你的科技持仓一定要配置苹果 因为苹果就是科技股里最像黄金的避险资产。 看一组数据就明白了： 25年苹果净利润为1120亿 ，而他的资本开支只有127亿 Meta的净利润为605亿，资本开支722亿 微软的净利润为1018亿，资本开支646亿 谷歌的净利润为1322亿 ，资本开支914亿 苹果一年赚1100多亿美元，真正需要砸进固定资产的钱只有100多亿，苹果会做AI，但不会刻意参加AI军备竞赛 AI继续牛，苹果一样能吃到端侧AI、换机周期和生态升级 AI哪天降温，别人几千亿美元的数据中心已经盖下去了，苹果却依然有巨额利润和现金流

我印象里好像24年就有人在建议了，希望美股可以24小时开放交易，最好周末也别关，直接7×24。 现在华尔街真的再一步一步往这个方向走。 Nasdaq的23小时交易制度已经获得SEC批准，目前计划从年底12月6日开始切换： 美东晚上9点开，一直交易到第二天晚上8点，一天只休息1个小时。 去年Nasdaq自己解释推进这件事的原因也很直接：全球投资者就是希望可以随时交易美股。 包括大家熟悉的A股也是 今年全国人大代表田轩就提议延长A股交易时间，第一步先把下午3点收盘改成下午4点，后面再继续延长，最终把每天交易时间提高到6小时。 只能说国人的赌性在全世界都是第一档的。要不是A股才三十多年历史，清算、监管这些东西还得慢慢升级，不然全球第一个敢试7×24的股票市场，搞不好就是A股。 赌场全天候开门，这才是大势所趋。 你去澳门看看就懂了，赌场为什么恨不得24小时营业？ 因为对赌场来说，你什么时候来根本不重要。 凌晨两点也好，周末也好，节假日也好。 只要你愿意坐上牌桌、愿意下注、愿意交抽水，我当然欢迎。 因为澳门那边很早就想明白了一件事： 交易时间越长，参与机会越多；参与机会越多，流水越大；流水越大，平台赚得越多。 金融市场同样如此，你把股票包装得再高级，交易所最核心的商业模式之一，依然离不开两个字： 成交 投资者买一次、卖一次，券商、做市商、交易所、清算机构，整个链条才有生意做。 站在交易所的角度看：以前一天只能交易6个小时，有人愿意交易； 现在技术允许开23个小时，还有全球几十个时区的人排着队想交易， 那我为什么要关门？ 交易所不会嫌你交易太勤。 你每多按一次买入和卖出，市场就多一笔成交 推上一堆人在讨论 Nasdaq 这条新闻，但没人意识到这件事最利好的是谁 币圈 人内心深处的交易欲望，根本没有上下班时间。 凌晨两点看到一条新闻，我就想下注。 周六突然发生黑天鹅，我就想卖。 半夜看到价格暴跌，我就想抄底。 你跟他说：“不好意思，现在闭市，请等周一早上。” 这是非常反人性的， 人的贪婪、恐惧、投机欲和即时反馈的需求，是24小时存在的。 你什么时候想下注，我什么时候欢迎。 你愿意来交易、愿意贡献流水、愿意交手续费，平台为什么要把你拒之门外？ 而币圈从08年诞生开始，就天然按照这套逻辑运行。 没有开盘钟，没有收盘钟，没有周末，没有节假日。 传统金融正在一点一点满足币圈早就满足的人性需求。 7×24、全球流动、资产上链、全天交易、随时转账，这都是加密货币的优势， 现在正在一点一点成为华尔街想升级的方向。 而在这个版本里，加密货币已经提前运行了十几年。

SpaceX：马斯克成为首富那一天，就是散户接盘的开始 几天前，SpaceX发布上市后的首份财报，市场反应非常差，股价再度暴跌约14%，技术形态上也再次延续着下跌趋势 但在几个月前，整个推特都在等待一件事：SpaceX上市。 那时候大家讨论的不是它值多少钱，而是马斯克什么时候成为世界首富、能不能单靠一个SpaceX成为人类历史上第一个万亿富豪。 有人说SpaceX是下一代基础设施。 有人说Starlink会替代传统通信运营商。 有人说马斯克会把人类送上火星。 还有人说，能够买到SPCX，就相当于在工业革命时期买到了铁路公司。 这种狂热其实不难理解。 因为SpaceX过去二十多年的故事就是这么传奇 2001年前后，马斯克最早的想法并不是成立一家火箭公司。 他想把一个小型温室送上火星，在火星表面种下一株植物，用这件事重新激发美国公众对太空探索的兴趣。 但当时他自己没有火箭，于是他跑到俄罗斯，希望购买退役的洲际弹道导弹。 可惜几次谈判都没有成功，对方就是各种理由不愿给 回美国的飞机上，马斯克开始自己计算制造火箭需要多少钱。 他发现火箭原材料的成本，远低于市场上的成品报价。 既然买不起，那就自己造 2002年，马斯克拿出出售PayPal后获得的大量资金，成立了SpaceX。 但真正造火箭，远没有故事里说得那么轻松。 SpaceX的第一款火箭叫Falcon 1。 2006年第一次发射，起飞后不久发生燃料泄漏和火灾，发动机在大约29秒后停止工作，整枚火箭坠毁。 2007年第二次发射，虽然比第一次飞得更远，但仍然没有成功进入预定轨道。 2008年第三次发射，一级火箭关闭发动机后仍然残留推力，在分离过程中撞上了二级火箭，任务再次失败。 连续三次失败后，SpaceX已经接近没有钱了。 当时不只是SpaceX危险，特斯拉同样在烧钱，金融危机也开始席卷市场。 马斯克剩下的资金，只够SpaceX再进行一次Falcon 1发射。 第四次如果再失败，SpaceX就没有今天了。 2008年9月28日，Falcon 1第四次发射终于成功，成为第一枚由私人公司研发、使用液体燃料并成功进入地球轨道的火箭。 几个月后，NASA又向SpaceX提供了一份价值16亿美元的国际空间站货运合同。 这两件事才真正把SpaceX从死亡线上拉了回来 后面的故事，大家就越来越熟悉了。 2012年，Dragon龙飞船成为第一艘抵达国际空间站的商业飞船。 2015年，Falcon 9一级火箭完成垂直着陆。过去发射一次就扔掉的火箭，开始像飞机一样被回收使用。 2018年，Falcon Heavy首次发射，马斯克把自己的红色特斯拉Roadster送进太空，驾驶座上还放着一个名叫Starman的假人。 2020年，Crew Dragon第一次搭载宇航员前往国际空间站，美国在航天飞机退役多年后，重新恢复了从本土运送宇航员进入轨道的能力。 与此同时，Starlink开始大规模铺设低轨卫星网络。 SpaceX从一个连续炸掉三枚火箭、差点破产的小公司，变成了全球商业航天最重要的公司之一。 所以SPCX上市之前，大家买的根本不只是一家公司。 大家买的是马斯克，是火箭回收，是Starlink，是火星移民，是人类未来几十年的太空叙事。 2026年6月11日，SpaceX把IPO价格定在135美元。 基础发行规模达到750亿美元，成为美国乃至全球历史上规模最大的IPO之一。 为了照顾散户，这次IPO大约20%的股份被分配给个人投资者，远高于普通大型IPO。 6月12日正式上市时，SPCX以150美元开盘，第一天收在160.95美元，上涨19.2%，市值超过2.1万亿美元。 马斯克也因此成为人类历史上第一位身家突破一万亿美元的人。 整个市场整个推特都在庆祝。 大家都觉得属于马斯克、SpaceX和航天板块的时代终于来了。 随后SPCX继续上涨，6月16日，股价最高冲到225.64美元。 距离135美元的发行价，仅仅几个交易日就上涨了67%。 SpaceX市值一度超过2.6万亿美元，短暂超过微软和亚马逊。 那几天，推特上几乎没有人讨论估值。 大家讨论的是SpaceX什么时候超过苹果，马斯克什么时候把人送上火星，以及现在不买是不是会错过人类历史上最伟大的公司。 但顶部也正是在这种声音里出现的。 225.64美元之后，SPCX没有继续飞向火星。 而是开始一路向下，中间甚至连个像样的反弹都没有 7月15日，SPCX盘中第一次跌破135美元的发行价。 8月5日公布上市后的第一份财报，股价单日再跌13.6%，收在108.27美元附近。 从225.64美元的最高点计算，SPCX最大跌幅已经超过52%。 上市时抢到135美元发行价、以为自己拿到珍贵筹码的人，也全部被套。 更麻烦的是，8月6日开始，约9.115亿股限售股获得出售资格，价值接近1000亿美元。 而SPCX上市初期真正能够流通的股份非常少。随着员工和早期股东持有的大量股份逐步解禁，市场要承接的筹码还会越来越多。 SpaceX的火箭突然不行了吗？ Starlink突然没人用了吗？ 都不是。 SPCX第二季度营收达到78.14亿美元，同比增长91.9%。 其中Starlink所在的连接业务收入42.91亿美元，经营利润16.56亿美元，仍然是整家公司最稳定的现金来源。 问题就出在，SpaceX现在已经不只是一家火箭公司。 它在2026年完成了与xAI的合并，上市公司内部同时存在三个业务板块： 航天、Starlink连接业务，以及包含Grok、X和AI算力基础设施在内的AI业务。 第二季度，航天业务经营亏损5.42亿美元，AI业务经营亏损12.57亿美元。 公司一个季度的资本开支达到183.69亿美元，其中158.28亿美元花在AI业务上。 最终整个季度仍然净亏损5.41亿美元。 换句话说，大家以为自己买的是火箭和火星。 但上市以后，投资者不仅要为Starship烧钱，还要承担AI数据中心、Grok、X以及整个马斯克商业帝国的扩张成本。 上市第一天，SpaceX只有大约187亿美元的年收入，却获得了超过2.1万亿美元的市值。 市销率一度达到112倍。 这种价格已经不是在赌SpaceX能不能成功。 而是在赌火箭、Starlink、人工智能、无人驾驶、太空数据中心和火星移民，几乎所有故事都能按照最乐观的路线实现。 SPCX上市，不仅没有救活航天板块，反而成为了整个板块见顶的标志。 在SPCX上市当天，资金开始从之前被炒高的航天概念股中撤退。 Rocket Lab和Planet Labs当天分别下跌约8%。 Intuitive Machines下跌11%。 AST SpaceMobile下跌超过12%。 Virgin Galactic更是暴跌约28%。 甚至有巨鲸把SPCE与SPCX名字弄混了，在SpaceX上市前一天误买Virgin Galactic，导致SPCE一度上涨超过20%，第二天又被直接砸回去。 这就是当时航天板块狂热到什么程度的最好证明。 这件事让我想到前段时间被骂得很惨的小米 当然很多人肯定已经忘了 2025年2月，小米股价盘中创下历史新高， 雷军的财富也一度超过钟睒睒，短暂成为中国首富。 2025年6月YU7发布后，小米股价又冲到61.45港元的新高，市场上到处都在讨论雷军封神、小米汽车挑战特斯拉。 但过了一段时间，舆论又迅速转向。 之前把雷军吹上天的那些人，开始用另一种极端的方式攻击小米和雷军。 市场一直都是这样。 上涨的时候，公司创始人是商业之神，所有故事都会被相信。 下跌的时候，公司好像一夜之间什么都不是，过去的成绩也会被全部否定。 SPCX同样如此。 SpaceX当然是一家伟大的公司。 它连续失败三次后仍然把火箭送入轨道，改变了全球商业航天的成本结构，重新定义了火箭回收，并用Starlink建立起一张覆盖全球的卫星网络。 这些都不会因为股价下跌而消失。 但伟大的公司，从来不等于任何价格都值得买。 SPCX最大的错误，并不是SpaceX的故事是假的。 而是上市时的价格，已经把未来几十年的故事全部提前兑现了。 所有人都知道马斯克想去火星。 所有人都知道Starlink可能改变通信行业。 所有人也都知道SpaceX是全球最强的商业航天公司。 当所有人都知道这些，并且所有人都愿意为同一个梦想付出任何价格时，真正应该考虑的已经不是这个故事有多伟大。 而是这个故事，还剩多少没有被价格计算进去。 火箭成功飞上了天。 马斯克成为了万亿富豪。 早期投资人拿到了退出通道。 只有那些225块追进去的散户，还留在地面上仰望火星

巴菲特为什么不再重仓苹果？ 巴菲特第一次建仓苹果是在2016年，你可能觉得他是提前发现了一家还没有被市场认识的科技公司。 其实当时伯克希尔开始买入苹果时，苹果早就是全球市值第一。当时2月份，谷歌母公司Alphabet曾短暂超过苹果，但只维持了两天，苹果很快重新拿回第一。 截至2016年3月底，苹果仍然是全球市值最高的上市公司，市值大约6000亿美元。 所以巴菲特买的根本不是什么冷门黑马。他买的是当时全世界最大、最出名、所有基金都知道的公司。 这件事最有意思的地方就在这里： 一个公司所有人都知道，不代表所有人都知道它值多少钱。 2016年的苹果虽然是全球市值第一，但市场并不看好它。 当时iPhone销量开始放缓，苹果随后公布了13年来第一次季度营收下滑。 市场普遍认为智能手机红利已经结束，iPhone销量见顶，而去苹果缺少乔布斯时代那样的新产品，未来只能变成一家增长缓慢的硬件公司。 苹果股价也在发布财报后一度回落了接近30% 伯克希尔第一次披露苹果持仓时，苹果股价不到100美元，按照今天拆股后的价格计算，大约只有二十多美元。 而且最早那笔大约10亿美元的苹果投资，还不是巴菲特本人决定的，是伯克希尔旗下的投资经理买入的 但巴菲特研究之后，非常满意，开始大规模加仓。 最后，苹果一度占到伯克希尔公开股票投资组合接近一半，成为巴菲特职业生涯中最赚钱的投资之一 因为巴菲特发现： 苹果看起来是一家科技公司，但真正的生意更像可口可乐。 苹果卖的表面上是手机，真正卖的是品牌、习惯和生态。 巴菲特甚至说过， 很多用户宁愿放弃家里的第二辆汽车，也不愿意放弃自己的iPhone。 这已经不是普通电子产品的忠诚度了。 巴菲特当年买苹果，买的是便宜 虽然那时候苹果已经是全球市值第一，但估值并不高。 市场对苹果极度悲观，苹果拥有巨额现金，每年还能产生极强的现金流，但市盈率只有十倍左右。 巴菲特不是因为苹果小才买，而是因为苹果虽然已经全球第一，却依然被市场按照一家即将停止增长的普通硬件公司定价。 这才是这笔投资最经典的地方： 巴菲特不是发现了苹果，他是发现了苹果的价格不对。 今天大家看苹果，都觉得它拥有全球最强品牌、最强生态、最忠诚的用户。 但2016年的市场没有为这些东西支付太高的价格。 现在就完全反过来的了 所有人不仅知道苹果很好，而且已经愿意为这种好支付昂贵的价格。 苹果后来的上涨，也不只是因为手机卖得更多 2016财年，苹果净利润大约457亿美元。 到了2025财年，苹果净利润达到1120亿美元。 十年左右，利润增长了大约1.5倍。 但是同期苹果的市值，却从大约6000亿美元增长到四五万亿美元，增加了六七倍。 巴菲特买入时，市场给苹果十倍左右的利润估值。 现在市场愿意给苹果三十多倍。 同样一美元利润，现在市场给出的价格，已经是当年的数倍。 所以苹果过去十年的超级回报，既来自利润增长，也来自市场重新认识苹果，愿意给它更高估值。 但还有一个最核心的力量：苹果一直在买自己 每年公司都会把大量现金拿出来，在市场上购买苹果股票。 买回来的股票大部分会退出流通，公司的总股本因此不断减少。 2016年，按照后来拆股后的口径计算，苹果大约有213亿股流通股份。 到了2026年，苹果流通股份只剩大约147亿股。 十年时间，苹果把接近三分之一的股份从市场上买走了。 这个效果有多明显呢 假设苹果一年赚1000亿美元： 原来有200亿股，每股利润是5美元； 但如果回购到只剩150亿股，即使总利润一分钱没有增长， 每股利润也会变成6.67美元。 公司赚的钱没有增加，但分蛋糕的人变少了。 每一股对应的利润、现金流和公司所有权都会增加。 而巴菲特本人最喜欢苹果的，恰恰就是回购 2021年以后，伯克希尔没有继续花钱买苹果，但因为苹果不断回购自己的股票，伯克希尔持有苹果的比例自动从5.39%上升到5.55%。 跟国内四大行不同的是，苹果的分红率非常低 当年苹果向伯克希尔支付了大约7.85亿美元现金分红，但伯克希尔所持股份对应的苹果利润实际上有56亿美元。 因为苹果并不打算把大部分利润直接发给股东。 苹果的选择是： 少量分红，维持稳定；大量回购，减少总股本。 2025年，苹果再次授权了最高1000亿美元的新回购计划，同时提高季度分红。 但苹果花在回购上的钱，仍然大约是现金分红的五六倍。 分红是直接把钱打进股东账户。 回购则是公司替长期股东购买更多苹果。 只要回购价格合理，留下来的每一位股东，持有苹果的比例都会越来越高。 对巴菲特这种准备长期持有、不需要苹果把所有现金立即发出来的股东来说，回购甚至比分红更有吸引力。 但现在苹果的回购效果已经远不如以前了，这是理解今天苹果最重要的一点。 因为回购是否有效，不只看公司花了多少钱，还要看回购时公司有多贵。 苹果市值6000亿美元的时候，如果拿出1000亿美元回购，理论上相当于公司市值的六分之一。 但现在苹果市值已经达到四五万亿美元。 同样拿出1000亿美元，只相当于公司市值的2%左右。 所以苹果越涨，回购效率反而越低。 以前1000亿美元可以买回大量苹果股份。 现在苹果股价和估值都高了，同样1000亿美元能够买到的股份越来越少。 苹果近年每年依然拿出接近千亿美元回购，但总股本实际净减少的速度，大约只有每年2%左右。 回购依然有效。 但它已经不可能复制苹果十几倍PE时期的效果。 这也是回购最容易被忽略的地方： 公司回购自己的股票，不一定永远创造价值。 股价便宜时回购，是拿一美元买回一美元以上的价值。 股价非常贵时回购，可能只是拿全体股东的钱，高价接盘自己的股票。 苹果已经从一只依靠iPhone销量高速增长的公司，变成了一台依靠生态收费、现金流、回购和高估值运转的资本机器。 甚至到了2026年，市场一度开始奖励苹果没有像其他科技巨头一样疯狂投入AI基础设施。 当微软、亚马逊、谷歌和Meta为AI投入巨额资本开支时 苹果选择更多依靠合作和外部模型，反而保住了现金流。 2026年7月，苹果市值一度突破5万亿美元，短暂重新成为全球市值最高的公司。 这件事本身就很能说明问题： 苹果今天上涨，已经不需要再出现一款新的iPhone。 只要现金流继续稳定、服务业务继续增长、回购继续进行，市场就愿意把它当成科技股里的避险资产。 这也能解释巴菲特为什么减仓 巴菲特第一次买入苹果时，拆股后价格只有二十多美元。 伯克希尔后来大规模卖出苹果是在2024年。 当时苹果股价大约从170美元一路涨到230多美元。 当年苹果低估值回购，是在帮伯克希尔创造价值。 现在苹果三十多倍市盈率继续回购，每一美元现金能够买回的股份，已经越来越少。 所以巴菲特卖苹果，并不一定是在判断苹果会暴雷。 他本人也承认卖飞了，他依然觉得苹果还是世界上最优秀的公司之一，但从这个价格继续持有，未来的回报率已经没有过去那么高了 巴菲特当年最厉害的地方，不是发现了一家没人知道的小公司。 而是苹果已经全球市值第一、全世界都知道它很优秀时，他仍然看出了市场低估了它。 但以前的苹果靠产品增长、低估值和低价回购上涨。 现在的苹果更多依赖生态收费、强大现金流、持续回购和高估值维持。 这个模式仍然很强，也可能持续很多年。 但回购效率已经下降，股息率又非常低，市场给出的价格却越来越高。 苹果不需要暴雷股价才会下跌。 它只需要有一天不再像市场想象中那么完美。 巴菲特买入的，是一家已经全球第一，却仍然被低估的苹果。 今天的投资者买入的，则是一家所有人都知道它很好，并且已经按照“永远很好”定价的苹果。

大家可能都忘了，前段时间越南股市涨得非常猛，推上也开始不断有人晒收益。 有人说自己买越南基金赚了多少，也有人开始喊： 越南是下一个中国，未来买股指就应该买越南，美股已经涨不动了 买越南的人，确实赚到钱了，毕竟25年越南VN指数全年上涨约41%，创下八年来最好表现； 国内投资者可以买到的天弘越南市场QDII，A类份额全年也上涨了15.75%。再加上越南被FTSE确认升级为“次级新兴市场”，预计2026年9月正式生效，所以那段时间时间越南基金的赚钱效应确实非常明显。 但一段行情能赚钱，不代表这个国家的股指就适合拿二三十年，更不代表适合放进普通人的核心仓位。 因为买个股，首先看的是公司，而买股指，首先看的是国家。 股市最重要的，从来不是今年GDP增长多少，也不是指数最近涨得有多快。 最重要的是这个国家不能亡，货币不能废，产权不能被推翻，交易所关门以后还得能够重新开门。 只要国家还在，指数跌50%，未来都有机会重新涨回来。 但国家一旦失去金融主权，股票不能交易，资金不能汇出，账户里的数字再高，也可能只是一个卖不出去的价格。 普通人定投股指为什么只建议买中国和美国 美股的标普500，A股的沪深300 因为买股指，不是说去看一张GDP增速排行榜这么简单 你买下的是这个国家未来几十年的：货币、产权、金融制度、清算系统、军事实力， 以及这个国家到底会不会消失。 说得再直白一点：股市最重要的一点，是不能关门。 这里的关门，不是普通熔断，也不是因为技术故障停一天。 而是这个国家不能亡，交易所不能永远消失，你的股票最终必须还能卖出去。 只要国家还在，指数跌50%，未来都有可能重新涨回来。 但国家没了，货币废了，交易所也没了，你研究再多PE、PB和现金流都没有意义。 2025年5月的印巴冲突，就是最近最现实的一次演示。 5月8日，印度和巴基斯坦军事冲突升级，双方开始互相攻击军事目标。 当天，印度Nifty 50最终只下跌了0.58%，Sensex下跌0.51%。 而巴基斯坦KSE-100指数盘中暴跌6.3%，交易所直接暂停全市场交易一个小时，最终收跌6.7%，创下当时最大的单日点数跌幅。 几天后双方宣布停火，印度Nifty 50上涨3.82%。 巴基斯坦股市则直接暴涨9.4%，因为涨得太快，又一次触发暂停交易。 同一场冲突，两边的股市表现完全不同。 印度这边虽然也跌，但市场还在正常交易。 巴基斯坦那边则是战争升级，跌到停牌；宣布停火，又涨到停牌。 整个金融市场就像心电图一样，被一条军事新闻随意控制。 这还只是一次持续数天的冲突。 真正碰到金融危机，巴基斯坦干过更加离谱的事情。 2008年，巴基斯坦股市不到四个月暴跌了41%。 眼看市场快扛不住了，监管部门没有让股价正常下跌，而是直接把KSE-100指数的最低价格锁死在9144点。 低于这个位置，不允许再跌。 这个“价格地板”最终维持了108天，市场成交量跌到十一年来最低水平，股票名义上还显示着那个价格，实际上根本卖不出去，整个市场接近冻结。 这才是小国股市真正可怕的地方。 不是跌50%。 而是跌了以后，政府告诉你： 别卖了。 账户上显示你的股票值100块，但没有人能够以100块买走它。 这种100块，和0块到底有什么区别？ 而且这种事情不只发生在小国。 2022年俄乌战争爆发后，俄罗斯股票市场关闭了接近一个月。 后来虽然重新开放，但外国投资者一度无法正常卖出，做空被禁止，资本流动受到严格限制。 MSCI最终直接把俄罗斯从新兴市场指数中删除，并按照接近于零的价格处理俄罗斯股票。 不是因为俄罗斯所有石油公司和银行一夜之间全部破产。 而是因为这些股票已经无法正常交易，无法自由卖出，也无法按照正常市场价格进行结算。 从国际投资者的角度看，它们就已经可以按照零处理。 再往前看，历史更加残酷。 1939年德国入侵波兰以后，华沙证券交易所停止存在。 波兰不是指数跌了多少的问题，而是整个国家被占领，原来的金融制度、货币体系和产权秩序全部消失。 后来华沙证券交易所直到1991年才重新建立，整整半个多世纪啊 你1939年在华沙研究得再认真也没有用。 公司估值再低也没有用。 因为几个月以后，连给股票定价的交易所都没了。 日本也一样。战争后期，日本政府为了维持市场，甚至开始无限制托住股价。 所以表面看起来，股票没有像正常熊市那样连续暴跌。 但1945年日本战败后，证券交易停止，东京证券交易所一直到1949年5月才恢复交易。 这也说明一件事： 战争期间的股价，有时候根本不能反映真实财富。 股票原来是10块，后来还是10块，不代表你没有亏钱。 如果物价涨了十倍，货币购买力跌掉90%，你的股票即便没有下跌，实际财富也已经接近归零。 所以看战争时期的市场，不能只看指数点位。 你还要看三件事： 能不能交易。 能不能换成别的货币。 换出来的钱还能不能买到东西。 当然，美国股市也不是从来没有关过门。 1914年第一次世界大战爆发后，欧洲投资者准备抛售美国资产，把资金运回欧洲。 为了防止挤兑和黄金大量外流，纽约证券交易所从1914年7月31日关闭，一直到12月12日才恢复股票交易，停市超过四个月。 所以重点不是“大国股市永远不会暂停”。 重点是：暂停之后，它还能不能重新开门。 美国1914年关过门，但美国政府没有消失，美元没有作废，上市公司的产权没有被占领军重新分配，清算系统和法律体系仍然存在。 交易所重新开门以后，你依然能够证明自己持有什么资产，也依然能够把股票卖出去。 这和波兰1939年以后，整个旧市场直接消失，是完全不同的两件事。 全球长期投资数据也证明了国家选择的重要性。 UBS长期回报研究显示，俄罗斯和中国早期股票市场都曾因为革命发生长期关闭，旧市场投资者遭遇接近全部损失。 而从1900年以来，美国股票扣除通胀后的年化回报约为6.6%，世界其他地区约为4.3%。 这里面当然有企业盈利、技术创新和资本市场制度的贡献，但也同样离不开美国在两次世界大战后的国家地位。 这就是为什么，普通人买股指，第一选择依然应该是美股大盘指数，标普500。 标普500包含美国500家领先公司，覆盖美国股市约80%的可投资市值。 你买标普500，不是在赌苹果永远不会衰落，也不是在赌英伟达几十年后还是第一。 苹果不行了，指数可以把它的权重降下来。 英伟达不行了，未来的新公司会顶上去。 公司会死，行业会换，指数会不断淘汰失败者。 但这一切成立的前提，是美国的国家、货币、产权和资本市场仍然存在。 美股可以暴跌，美国公司也可以破产。 但只要美元体系和美国资本市场没有消失，标普500就能继续把旧公司踢出去，把新公司装进来。 第二选择是沪深300。 沪深300覆盖上海、深圳市场中规模最大、流动性最好的300家A股公司，代表的是中国本土最核心的一批人民币资产。 沪深300过去的收益的确没有越南高。 但他对中国投资者来说，背后是人民币、中国本土的金融体系和完整的国家主权 未来哪怕中美热战来了，在这种最极端的局面，A股当然可能暴跌，可能停牌，可能限制跨境资金流动。 但去年5月巴基斯坦用中国制造打赢印度，向全世界证明了，中国也拥有了能与美国一战的实力 当时巴基斯坦用中国制造的歼-10CE和PL-15，实战中击落了西方最先进的四代半战斗机之一 它降低了长期投资者心里一直存在的一个巨大折价： 中国几十年没打过仗，真打起来，现代化装备到底行不行？ 中国可能在某一场战斗中吃亏，经济也可能出现严重衰退，沪深300甚至可能腰斩。 但一个拥有独立货币、完整工业体系、庞大国内市场、自己的金融清算系统，并且已经建立现代化远程作战能力的大国，不会轻易被别人摧毁金融体系，更不会轻易把自己的资产定价权直接交出去。 它没有证明中国一定能打赢美国。 但它至少证明，美国想打垮中国，同样是一件极其困难、甚至无法承受代价的事情。 对长期持有A股的人来说，这就是最底层的安全感。 这也是为什么，沪深300的历史收益哪怕暂时不如标普500，也不如日股和韩股，我依然愿意把它放在第二位。 印巴冲突时的市场表现，已经证明印度金融体系具有很强的承受能力。 但印度股市仍然存在估值、汇率以及外国投资者进出成本的问题。 2025年，外国投资者从印度股市净卖出约180亿美元，创下纪录；2026年前四个月，外资净卖出又超过200亿美元。 截至2026年8月，印度卢比年内已经贬值约6%。 印度股指本身上涨，不代表你换算成美元或者人民币以后，还能保留全部收益。 越南的问题就更加明显。 指数集中度高、外资持股存在上限、货币不能完全自由兑换，外国投资者买入部分热门股票时，甚至可能要支付20%至30%的溢价。 越南可以成为一笔很好的行情交易，但它还没有成熟到可以和标普500一样，成为普通人几十年的养老核心仓位。 所以不要因为前段时间有人买越南基金赚了20%、30%，就直接得出越南股指比美股更值得长期持有。 这一轮赚了，就是赚了。 但他赚到的可能是越南升级新兴市场、Vingroup暴涨和流动性推动的一段行情。 这和把一家人的长期积蓄放进去，拿二三十年，完全不是同一件事。 普通人买股指，顺序应该非常简单： 核心仓位，优先美股宽基。 需要配置人民币资产，再买沪深300。 印度、越南以及其他小国股指，可以参与，但只能作为小仓位。 因为买股指，最终买的不是今年GDP增长8%还是5%。 你买的是几十年以后，这个国家还在不在，货币还能不能用，交易所还能不能开门，你的股票到底还能不能卖出去 公司输了，可以换成分股。 行业输了，可以被指数淘汰。 国家输了，连你的账户都可能没有意义。

普通人想投资，第一选择一定是大盘股指，尤其是美股股指---标普500指数 上个月的风起云涌，大家也看到了，很多科技股跌得人仰马翻，部分热门标的甚至直接腰斩，上下50%的波动 但标普500呢？ 从6月2日的前高，到7月29日的阶段低点，收盘最大回撤只有约3.9%，盘中回撤也没有超过5%。随后仅用了几个交易日，再创历史新高。 这也是为什么对于绝大多数普通人，投资的优先级一定是： 大盘股指＞行业ETF＞个股。 这不是说指数每一年都涨得最多。 而是说它们的容错率完全不在一个级别。 历史数据非常残酷。 亚利桑那州立大学教授Hendrik Bessembinder统计了1926年至2016年间接近2.6万只美股，最终发现： 美股市场超过短期国债的全部财富，几乎都是由其中约4.3%的公司创造的。 超过一半的股票，终其一生连一个月期美债都跑不赢。 也就是说，个股投资最难的从来不是发现好公司。 而是你要提前从几万家公司里，猜中那极少数真正能够活下来，并且持续创造财富的超级赢家。 买指数，相当于承认自己猜不中。 但它会把这些赢家全部买进去。 马上就有人反驳了，就不能只买当前最强行业或者最强个股吗 比如最近都当过全球市值第一的苹果和英伟达 因为每一轮牛市，领涨的公司和行业都不一样 90年代互联网浪潮，市场追捧的是微软、思科、英特尔和戴尔，当时它们被称为科技股四骑士 后来互联网泡沫破裂以后，纳指花了13年来修复这一回撤，最高点买了龙一思科和英特尔的人，今年刚回本 全球市值第30的戴尔，后来直接退市了，不是跌99%然后等回本，而是买了戴尔的人彻底的归零了 到了2003年至2007年的牛市，领涨的又变成了能源、地产和周期股： 2003年信息技术领涨，2004年、2005年和2007年都是能源板块第一，2006年则轮到了房地产。 2009年科技重新领先，2010年房地产领先，2011年公用事业领先，2012年金融领先，2016年和2021年至2022年又轮到能源。 行业冠军几乎每隔几年就要换一次。 今天大家熟悉的纳斯达克科技七姐妹，也不是从20年前就一直这么强。 2013年，市场最流行的还是FANG：Facebook、Amazon、Netflix和Google。 2017年加入苹果，才变成FAANG 直到2023年，英伟达、微软、特斯拉等公司崛起以后，华尔街才开始使用“Magnificent Seven”，也就是“科技七姐妹”这个名字。 这些名字都是涨出来以后才被发明的 现在回头看，所有人都知道应该买苹果、微软和英伟达 ‘20年前要是买1万的英伟达，现在就是千万富翁了’ 问题是， 站在2000年，当时市场公认的赢家还是思科和英特尔； 站在2007年，全球市值第一是埃克森美孚； 站在2013年，甚至没有多少人把英伟达当成科技股核心资产 你根本不知道下一轮谁会成为新的王者。 就拿苹果来说吧，很多人买苹果，只知道它卖iPhone，根本不知道苹果股价上涨背后，还有一台极其恐怖的股票回购机器 苹果2007年推出第一代iPhone，2011年一度超过埃克森美孚，成为全球市值最高的公司，2012年正式启动大规模分红和股票回购计划 苹果2012年实际流通约9.41亿股，考虑此后的7拆1和4拆1，相当于今天的约263亿股。 到了2025年10月，流通只剩下约147.8亿股。 十几年时间，苹果通过回购减少了约44%的股份 仅2024财年，苹果便花了950亿美元回购股票；2026年4月，董事会又批准了额外1000亿美元的回购计划 股份数量减少，即使公司总利润不变，每股收益也会提高，每一股所代表的公司所有权也会增加 这并不是说苹果的上涨是假的 而是很多人连苹果靠什么提高每股价值都不知道，就敢拿着全部本金押一家公司。 这不是投资，这是用品牌知名度代替研究。 更不要觉得公司足够大，国家就一定会救你。 比如雷曼兄弟，一家成立于1850年并且拥有158年历史，曾经是美国第四大投资银行的大公司 2008年9月15日，雷曼申请破产。纽约证券交易所随后立即暂停其股票交易，并启动退市程序。 政府最终选择维护金融系统，而不是保护雷曼的普通股东。上市公司一旦破产，原有普通股往往会被注销，价值=0 国家可能救行业、救流动性、救金融系统，但不一定救某一家公司的股东 个股可以连续10年跑输大盘，可以退市归零， 行业ETF虽然不会因为一家公司倒闭而归零，但可能遇到整个行业长达十年的衰退。 大盘股指也同样会暴跌，2000年、2008年和2020年都跌得很惨，但它不会因为某一家公司的失败而彻底消失 因为指数会不断把被收购、退市、破产和失去竞争力的公司剔除，再把新的龙头公司纳入。 标普500的规则明确规定，公司破产或者退市后可以被删除，并由新的符合条件公司替代。 你买标普500，不是在押苹果永远强，也不是在押英伟达永远不会被替代。 你押的是： 不管下一轮牛市由科技、金融、能源、医药还是某个现在根本不存在的行业带领， 美国最强的一批公司最终都会被装进这个指数 所以普通人的正确顺序应该是： 先用大盘股指保证自己不会错过未来的赢家； 再用少量行业ETF表达自己真正看懂的方向； 最后才是拿亏得起的钱研究个股 买股指并不是承认自己平庸。 而是承认市场永远在变化，没有人能够提前三十年，准确选中下一批苹果、微软和英伟达。 指数最大的价值，不是让你每一年赚得最多。 而是当无数公司掉队、退市甚至归零以后，你依然留在牌桌上