有人说普通工薪阶层都赚到大钱就是历史大顶，本质是所有人都上车了，没有接盘力量 但这种观点存在说明还处在先信带后信的阶段，还有不信资本 多头必然在某一时刻转化为空头，但空头也必然在某一时刻转化为多头 市场上还存在不信资本，或者IQ100, 那就没有到顶，不信资本变成后信资本才是顶

大师：小迪你缺水啊～ 我：我💦很多啊！ 大师：我说你五行缺水！ 我：哦！懂了～这就去建设 #Sui# 💦💦 @0xPandaSui 限定NFT 👇 #先信资本# 先信的卖给后信的！

这一轮Crypto的主线已经很确定是RWA了，重点就是三类资产：高稀缺性资产，高波动资产、高收益资产。信号也已经非常密集： l CEX 新上的现货基本都是 RWA l 合约交易量里面股票比例不断上升 l 链上最活跃的也是理财型用户。 最近币安 Listing 的现货 @RE，就是这高收益资产协议的典型代表。这类项目的分析其实就是回答三个问题： 1⃣底层资产是什么？ Re 穿透之后本质上是再保险资本敞口。资金存入以后一小部分做赎回缓冲，另一部分通过美国 Section 114 信托进到持牌再保险结构，承接房主险、商业车险、工伤险这些低波动险种的资本需求。保费应收就是收益来源。具体而言，小型商业保险占比最高，其次是商业车险、房屋保险、工伤险，都属于非常成熟的主流标的。 2⃣怎么获得安全的APY？ 从金融工程角度看，Re的设计还是非常专业的。 reUSD 的APY挂钩SOFR + 250bp，这个和底层资产类型直接相关。但设计里面最值得提的是做了风险分级结构，如果出险，Re的自有资本先承担损失，其次是劣后层reUSDe，最后才是reUSD。 其中第一层自有资本大概7700万美元，按照官方的压力测试结果，combined ratio 达到135%的情况下（出险量显著高于正常年份），reUSD受损概率为0.03%。 需要注意的是赎回问题，流动性有限额，不够的情况下要进入队列等季度赎回，这个也是和资产性质相关的。 3⃣如何制度层面实现透明可查验？ 链上合约部分非常清楚， Certora 和 Hacken 审计，升级有 48 小时 timelock，关键权限走 Fireblocks 的3/5多签。而链下部分会放在银行 / 信托结构里，包括 Section 114 Trust 这类监管抵押账户。 链下余额和托管所有权由 The Network Firm 每天做 AUP attestation。 用户持有reUSD/reUSDe，Token的权益通过SPC实现，SPC使用资金支持再保险资本需求和 §114 Trust 抵押，而收益则按照相反的方式回到链上。 这种设计的原因是主要是因为再保险和 RWA 不是简单的链上资金池，它需要符合保险监管、资本抵押、信托隔离和法律实体安排。 这样做虽然显得有一点复杂，但每一个链条是确定的，相比某些草台班子资金直接打进项目方交易所账户干净很多。 最后要提的是RE是Binance最近上线为数不多的现货之一，也可以看出Binance对RWA的支持非常坚决： 美股方面，券商直连、合约、bStock 三种模式已经全全覆盖； Alpha 和现货 Listing 明显以RWA为主； 站内活动和 Boost 又在持续造高收益场景。 成为先信资本，享受币安人生➡️

盘后 $BTC 和 $MSTR 的下跌是完完全全的错杀 大部分人只注意到说MSTR要卖BTC，完全忽略了具体的限制和语境，重点是mNAV＜1 才卖，且转向单股净BTC的绩效目标 第一，过去是无脑买，但现在，要把核心目标转向为股东创造利益，说白了代币要开始赋能了我猜测这里面有一定程度股东的压力在，也符合华尔街新买家的利益诉求。 第二，打开口子，就打开了更多可能性，最简单的，卖BTC远期期权，无息资产变为有息资产，虽然肯定是无法覆盖财务成本，但可以通过递延的方式大幅度提高偿债能力 第三，打开卖BTC的口子会让MSTR这个旁氏的财务健康程度级提升。最简单地一种理解，按照11.5％股息率，每卖1美元BTC支付1股息，可以融9美元买BTC，所以就算卖币也可以实现BTC储备的净增长 当然，二三都是左脚踩右脚的旁氏螺旋，其前提是融资顺利，那么命门其实在MSTR维持溢价，这就又回到了一，转向为股东利益导向 非常精妙的旁氏设计，唯一应该批评的是昨天电话会死气沉沉，没有一点cx的激情 接下来持有$MSTR ＞ 持有BTC 做先信资本

来踩 @MSX_CN 的太多了，本msx大护法出来说几句公道话 1.spv我投过很多。。我感觉你们这些没投过的，比我懂多了。。spv在我这里就四个字儿，股票代投。 代投没有什么合规不合规的，法律约束效应都一般般。反正我是还没遇到过签了合同以后跑路的，一直不上市的是一大堆你也没办法。 你在香港存多一点儿钱，找投资经理大把spv可以投，看你觉得路人投资经理可信还是msx可信了，见仁见智。我相信msx多一些 2.msx的pre ipo什么情况，很简单，我说我的看法，注意这是我的看法不是官方说法。算是行业干货了，可以记笔记。 拿我自己举例子，polymarket我有1.5m的额度，kalshi我有2m的额度。都是spv股权投资。最后我没投，原因很简单。我拿不出这个钱。我穷。 那他们为啥给我这个额度，想让我在中国社区搞代投。找15个人，一人10万u，不就凑满了1.5m吗。然后钱打给我，我去签合同，我去打钱，我投资是完全合规的，但是真实金源是中国老百姓的钱。我和这十个参投人是拿不出合规投资关系文件的，最后要赌我的人品。 然后 我白赚3%管理费，就是4.5万u。这不是在kol圈很常见的盈利模式吗？这不就是常见的买办vc的模式吗？kol都是靠这个挣钱的懂？ 为什么我没搞，我亏过钱，我懒，我不想做。 msx这不也是这么回事儿吗，2mu那不就刚好是一个spv份额的额度吗。不就是官方把自己份额拿出来卖用户这么简单的事儿嘛。你非要证明，散户和官方之间的投资合规性，挺难的。爱信不信了。。等官方怎么说吧。 3.最后pre-ipo这个赛道，注定血腥，要进场的太多了。。传统资本往死了抽币圈的血。。backpack才是完全没货只做销售渠道呢。。。 纯抽币圈血，找你我还不如找香港投资经理呢。 我讲讲pre-ipo的三种模式 1.有货1：1映射。比如usdt，xstock这种，一直被质疑，不需要自证。 2.合成资产，很多年前的币安stock，以前的ftx mirror stock，mkr的dai，比特股，这种都是合成资产。就是msx通稿里写的CPN，我觉得这是越抹越黑，越难懂。我就不提了，也是合规的。没货也能卖。 现在交易所的美股期货也都是这样的。2成的货，用永续来合成剩下八成的合约交割量。 3完全没货 水贝金银期货 算法稳定币 一直被广泛质疑但是实锤不了的msx是没货模式，很难自证。 我不支持没货就卖的模式，1，2模式我建议是说明白一点。但是就像第二点里提到的。代投，很难自证合规的，为了自证合规编瞎话，只会越抹越黑，清者自清吧，信者先信。最后还是看人，看平台。我会投一点，做支持的。 很简单的事搞得这么复杂。。本质还是币圈变穷了。。事儿多，钱少，家人们共勉吧。2m额度找深圳那些收租的大妈，一晚上就凑齐了。币圈业务还是太难做了。

$ORCL 数字好看，股价盘后还是跌了。甲骨文这份答卷，市场没给满分。 先看数据。Q4收入191.8亿美元，略超预期；调整后EPS 2.11美元，高于预期的1.96美元；RPO（已签约待确认收入）升至6380亿美元，也超预期。收入、利润、订单池三项全中，按理说应该涨才对。 但市场开始问一个新问题：这些订单靠什么资本结构来兑现？ 公司预计FY2027通过债务和股权融资接近400亿美元，其中包括200亿美元的ATM股权融资。市场不是不信需求，而是在算账：这么大的AI基建盘子，最后到底是股东赚钱，还是债权人、设备商、电力商、英伟达先把钱拿走？ 甲骨文现在本质上被市场重新定价了。过去它的逻辑是数据库、ERP、软件订阅，高利润、高现金流、低资本开支。现在变成了OCI、GPU集群、OpenAI订单、Stargate叙事，估值锚从软件PE切换成了云基础设施回报率。多头看6380亿RPO，空头看负债、融资和资本开支，这就是现在的矛盾所在。 但有一点要说清楚，甲骨文财报对AI产业链本身仍然是利好。RPO继续上冲说明AI云需求没有熄火，大模型厂商还在疯狂锁定算力。英伟达、光模块、PCB、液冷、电源、存储、数据中心基建，逻辑上都是支撑的。 甲骨文自己的处境反而有点尴尬。它在产业链中游：上游英伟达、博通、光通信先收钱，下游OpenAI占用它的产能，甲骨文中间负责融资、建设、交付、折旧、承担执行风险。这个位置听起来很性感，但利润兑现周期长，风险暴露得早。 对于现在AI硬件的调整，我觉得不必过度悲观。黄仁勋说过，市场给了打折买入的时机，我认同这个判断。AI主线没问题，甲骨文RPO继续上冲就是证明。只不过市场正在从订单崇拜切换到现金流审判，这是估值重构的过程，不是需求崩塌的信号。 对A股的映射也很清楚：利好还是在硬件链，不在软件叙事。AI服务器、PCB、光模块、CPO/NPO、存储、电源、液冷、特气材料，这些卖铲子的环节才是真正受益的方向。 甲骨文这份财报说明一件事：AI竞争不是写PPT，是烧钱、烧电、烧芯片、烧数据中心。这不是AI降温的信号，这是AI进入重资产军备竞赛的证据。

先说资本，明浩手上还存了2010年移送互联网大会的PPT，那会儿行业里都在给自己看口号壮胆，其中就包括迎接万亿级的市场，当然现在来看万亿早就是一个不值一提的小单位了。 不过这万亿到底怎么分，其实运营商的话事权很高，包括今天春风得意的大佬们，那会儿还在努力凑上牌桌，真正在一条链上什么都做的，是运营商，而且很多人都在看日本的经验，因为NTT还有软银在日本都发展得很快。 想不到吧，日本移动互联网曾经短暂走在了中国之前，像是二维码也是日本发明出来的，所以运营商主导一切的那套玩法，也被照搬了过来，明浩说那几年出去开会，除了主办方之外，几乎都是运营商派来的人第二个上台演讲，地位非常强势。 最巅峰的时候，运营商可以SP、CP一手抓，同时在硬件端搞定制——你们应该还记得以前手机出货量最大的渠道是移动、联通和电信三大运营商——甚至还适度参与应用层，飞信火的时候是能直接威胁到QQ的。 至于后来的发展方向没有继续延续日本路线而是转到硅谷路线，原因很多，有运营商出现内部问题给了机会，有国内创业者和投资机构的不甘心，有移动市场的变化赶不上计划，林林总总，最终拉开了万箭齐发的序幕。 其中路由器和电视盒子一度火了好几年，就可以被视为一次大胆的试探，因为本质上这就是在触碰运营商的势力范围，它们能被炒成入口，也变相说明了运营商的影响减弱，实际上我在2012年去运营商做分享，就已经能够明显感受到它们对于管道化的不安。 在明浩的记忆里，路由器/盒子（包括智能电视）成了某一阶段的热门投资标的，是因为有激进的判断认为这是一个比手机小、但不会小太多的品类，甚至连遥控器都能融钱，掌握了联网的工具，就能做分发，这么前置的机会，谁都不敢轻言放过。（2/n）

光通信这一轮下跌，像技术性熊市，不是基本面熊市 我觉得光的调整已经快接近尾声了。 以 $LITE （图1） 为例，从 5 月 12 日调整到现在已经盘整了 58 天，股价回撤约 37%。7 月底-8月中是光的公司的财报窗口，财报前杀预期、杀估值，我觉得反而是一件健康的事情，把短线过热的情绪释放掉，为下一轮行情打基础。 目前离底部我觉得已经很近了，但我不排除还有一次二次探底。从技术面来看，上面第一目标还是日线 EMA20 和 EMA50（图3)，如果一次突破不了，在那里遇到压力，再回踩确认也是很正常的走势。 再看 $NOK。已经连续阴跌了 6 周，但这几周有一个变化：成交量在逐步缩小，说明抛压在慢慢衰减。距离财报还有两周左右，空头回补带来的技术性反弹并不意外。目前股价也开始尝试突破短期下降趋势线，接下来重点关注 EMA20 附近（约 13.2 美元） 的压力。 昨天我在评论区拿NOK 1998 年举例（图2），我今天再解释一下。 1997 年底到 1998 年中，NOK先经历了一波快速上涨，随后进入了大约 10 周 的盘整，最大回撤约 36%。现在NOK，从高点回调的幅度也已经接近这个水平，大约34%。盘整完后面的故事就都知道了，98年10月份一路涨到00年6月份。当然，我不是说历史一定会重演，更不是说后面还能复制当年的涨幅，只是想说明，一轮牛市中出现 30% 多的调整，并不意味着长期趋势已经结束。 最后说一下 $MRVL (图4）。 我认为它目前仍然处于一个上涨中继阶段，更像是在走一个大的 Bull Flag（牛旗形态）。前面的缺口基本已经回补，接下来大概率还会在这个区间继续震荡整理一段时间，等待新的催化剂。 如果你依然相信 AI 基础设施的长期逻辑，那么需要观察的还是企业盈利、巨头资本开支和订单，不是每天的股价波动。 月底开始，微软、Meta、亚马逊等巨头也将陆续公布财报。我目前仍然倾向于认为，AI 军备竞赛不会这么快结束，昨天发的两个证据：Meta 计划投资 100 亿美元建设加拿大数据中心和Amazon 计划投资 50 亿美元建设菲律宾数据中心。如果真的跟华尔街说的一样，算力过剩，资本开支削减，为什么巨头们还在加大资本开支呢，用逻辑来思考问题。谁先明显收缩资本开支，未来几年在模型、算力和生态上的差距就可能被进一步拉大，所以我更关注管理层对未来 CapEx 的指引。 总结 记住，在牛市里回调洗盘是为了更好的上涨，只要你相信还是牛市，没有转熊的话，就不该为任何调整感到悲观。还是以这轮BTC牛市为例，在2023年32000跌到25000，2024年上涨途中74000跌到49000，2025年108000跌到75000，大家都喊牛市结束了，结果最后都只是一次上涨的盘整中继。因为大部分人都知道4年周期要到2025年年底走完，那么就当一个笨的且有耐心的人拿着现货到周期结束，是不是很简单？但90%的人都做不到的，因为会被中间的悲观情绪严重影响。那么现在AI也是一样的，只不过定锚从4年周期转变成了巨头资本开支有没有明显削减、AI 商业化收入和 Token 增速有没有放缓、HBM 和数据中心需求有没有转弱、AI 基础设施公司的盈利是否持续增长，以及全球流动性是否还在改善（btw M2货币供应量创下了5年来最大的月度增幅)。这些都没有改变的情况下，你为什么会觉得AI牛市结束了呢？我觉得就是一次健康的杀估值调整。 如果牛市还没有结束，那么就等待结构走完，不要被洗盘吓跑。真正的主升浪都是在一段让人失去耐心的盘整之后才开始的，然后在怀疑中上涨。