摩根士丹利这份研报分析美国对中国光模块的潜在限制，核心不是全面封杀，而是靠3.2T代际限制+美国成分门槛，重新切割供应链利润。 政策不会动现在的800G、1.6T存量，目标瞄准2029年才大规模落地的3.2T光模块。规则设置65%美国物料成本的豁免通道，国内厂商想要继续进入美国市场，就得采购更多美国DSP、激光器。 利好美国上游器件企业，国内模块厂短期收入影响不大，但长期利润会被挤压。另外磷化铟衬底，是激光器供应链里一大关键风险。说白了，这场博弈，已经从能不能进市场，变成了谁拿走更多利润。NFA

美光已经涨到 1011 美金了。 今天又有一堆机构上调了戴尔的目标价。 摩根士丹利、花旗、美银证券、摩根大通、瑞穗都给出了更高预期。 其中最狠的还是巴克莱。 直接把目标价从 168 美金上调到了 550 美金。 不过戴尔目前的股价才 430美金。 这么看下来，机构对戴尔后面的表现还是相当乐观。 但总感觉没有美光这一波来得那么猛。 毕竟美光最近是真的有点离谱。 顺便提一句。 今天 Susquehanna 也上调了美光目标价。 直接从 600 美金干到了 1750 美金。 目前来看，这应该也是华尔街给出的最高目标价了。 只能说，现在 AI 产业链的估值，已经越来越看不懂了。

美光執行長 Sanjay Mehrotra 於 SEMICON India 2026 表示，古吉拉特邦薩南德封測廠將從 2026 年「數千萬顆」放量至 2027 年「數億顆」。該廠今年稍早已商業投產，是印度半導體計畫下首座封裝測試廠，並非晶圓廠；先進 DRAM、NAND 晶圓來自美光全球前道網絡，在印度完成封裝測試後出貨全球。 投資約 27.5 億美元（美光與政府合計）。一期潔淨室逾 50 萬平方英尺。成品已貼「印度製造」銷往世界；首批記憶體模組交付戴爾，供印度產筆記型電腦。Mehrotra 稱現有產能已超過印度整個筆電市場所需記憶體。 他強調印度已從「談潛力」走向「能出貨」：「潛力不會把產品運出去，我今天看到的是執行。」美光在印營運七年，班加羅爾、海得拉巴做設計，古吉拉特做封測，直接僱用逾 7,000 人，並支撐價值鏈數萬就業；印度團隊累計逾 3,700 項專利與發明揭露。 擴產主因是 AI：更大模型需要更高容量、更快、更密、更省電的記憶體與儲存。「沒有資料就沒有模型；沒有記憶體與儲存，資料無法移動、擴展或變成答案。」 政策面，印度半導體計畫與 7 月通過的 Semicon 2.0（預算 12.75 兆盧比）涵蓋設計、設備材料、晶圓廠、封測、研發與人才。第一階段已核 12 案、投資逾 16.4 兆盧比；美光、Kaynes Semicon、CG Semi 已量產。薩南德補的是後段產能，前道晶圓製造仍待其他專案後續落地。

摩根士丹利， 康宁GlassBridge：光纤直接连接到光子集成电路（PIC），就像用"光纤高速公路"直接连接到芯片，不需要中间的"转换站"（传统FAU），对传统FAU厂商是颠覆性风险，投资者可能因此重新评估光连接价值分布。 PIC 重要性市场没理解到，FAU 的风险也不以为然，但是康宁股价涨了 40%。离谱！

美光毛利85%的背面：苹果Mac涨价、云厂商1.3万亿资本开支悬空，这场存储盛宴谁来买单？ 存储的利润爆发，本质上是从下游企业的口袋里掏出来的。 美光85%的毛利率，不是凭空变出来的，是苹果、微软、谷歌、Meta们在BOM上流的血。 上游赢家通吃，下游苦不堪言 美光Q3毛利率85%，碾压英伟达。但另一边，HBM产能大量挤占传统DRAM和NAND产能，导致全系存储价格一起飞，低端手机的存储成本占BOM比例已经超过40%。 结果就是：苹果出现了"Macflation"，Mac和iPad全线提价15%-25%；微软同步上调Xbox价格。这不是个例，这是整个消费电子行业在集体承受上游转嫁的成本压力。 对此美光怎么说？理直气壮：上一轮周期低谷，部分客户拼命压价，逼得美光毛利为负，行业在23年被迫叫停大量投资项目，才造成今天的产能不足。先欠下的债，现在连本带利收回来。 这话没错，但听在苹果耳朵里，估计想骂人。 资金面还有一个独立逻辑：海力士要赴美上市 SK海力士筹备ADR，预计募资规模高达300亿美元。 在这之前，美光是美股市场上最纯正的存储标的，独享所有想配置存储赛道的资金溢价。海力士上市之后，科技ETF和主权基金将被迫或主动纳入存储仓位，短期内会形成反复活跃的脉冲式资金流入。 一级产业资本和二级市场流动性双轮驱动，这种结构性资金行为，本身就是在强化存储的独立行情，跟基本面关系不大。 但产能这颗雷，已经埋下了 2026到2028年，三星、海力士、美光将集中释放大量新增产能。国内长鑫也在推进每月数万片的扩建，全球DRAM份额预计到28年接近17%，逼近美光现有水平。 供给侧的炸弹，只是引线还没点燃。 最大的矛盾，也是最根本的风险 市场现在的定价逻辑很分裂： 一边给存储和半导体制造疯狂拔估值，另一边对谷歌、微软这些云巨头的AI商业化ROI保持高度谨慎。 但问题是——存储卖给谁？卖给云厂商。云厂商的钱哪里来？AI商业变现。 全产业链持续涨价的背景下，云厂商未来能否承担高达1.3万亿美元的资本开支，是个真实的问题。如果AI商业变现不及预期，云厂商被迫砍资本开支，整个存储产业链的景气度会原路崩回去。 存储股的独立行情，最终还是要在AI商业闭环里找支撑。闭环没跑通，这波涨幅就只是提前支取了未来的预期。 盛宴还在继续，但账单已经在路上了。

摩根士丹利《亚太内存：一个小褶皱》(Memory – A Small Wrinkle) by 空头代言人 Shawn 8/6 核心结论 • 行业评级 Attractive。内存板块"迄今最猛的一波回调"已结束，下一催化剂转向回购 / 资本回报 • MS 定性当前为"aging cycle 里的小褶皱"——自然回调，不是 AI 叙事终结；长线仍看多 • 三大分析框架：(1) AI 资本开支 (2) LTA 长期协议带来的估值重估 (3) 内存周期位置 边际变化（"褶皱"到底褶在哪） • 内存周期 4Q26 切入晚周期：涨价斜率放缓、库存拐头向上、供给增长悄悄回来 → 进一步 EPS 超预期变难 • 盈利修正广度 6 月下旬见顶并减速，与本轮抛售同步 • 但杀估值已较充分，P/E 已 price in 未来 12 个月 NTM EPS 增速大降；MS 认为 AI 需求或是结构性而非周期性 shift 资本回报 / LTA 进展（核心催化剂） • 三星：目标 60–70% 产能锁 LTA，前 5 大 DC 客户已签约，已收约 25% 预付款，设主流产品底价 • SK 海力士：约 10 家客户谈妥，约 5 年期，定价吸收波动 • 美光：16 笔 SCA，覆盖 20% DRAM / 1/3 NAND 量，1000 亿美元最低价收入，220 亿预付款 • AI capex 加速：四大 hyperscaler 均喊产能受限；云 capex 2027 上调至 +29% YoY（此前 +14%） 盈利调整 • SK 海力士 2026E EPS +13%（计入 2Q 资产处置收益）；三星 2026E EPS -10%（消费端走弱）；2027–28 调整不显著 • 三星 / SK 海力士目标价维持不变；长线看两者 2027E 盈利增 25–50%，PT 隐含上行空间 60%+ 风险（where we could be wrong） • 中国竞争：CXMT / YMTC 供给增量，CXMT 2027 起在华供 HBM • 供给 2027H2–2028 集中释放，瓶颈缓解 • DRAM 近 90% 毛利率不可持续，或 mean-revert • AI 基建终会放缓；美债 10Y 升至 4.7% 压制高估值成长股 股票偏好 • 偏好"花钱处 + 瓶颈最紧处"：DRAM 与 legacy 内存（DDR4、NAND SLC）优于模组厂 一句话收口： MS 把 7 月那波急跌当成周期晚段的正常"褶皱"，逻辑从"涨价弹性"切换到"LTA 锁利 + 资本回报"，长线仓位仍押在 DRAM / HBM 瓶颈环节。

摩根士丹利内部研报： $MU 毛利率 2027 年将到 90%！ 手握16个长期客户协议，可保证未来5年，直到2030年，最低营收也过1000亿。 明年营收将+65%，到~$2859亿，毛利率升至89.5%，~90%！ 并强调，AI 内存需求是长期性而非周期性！大摩手里看来也持仓不少美光股票 😂