从PB/PE看，#海力士# 的估值远低于 #美光，这是为什么？# 很多投资者都有一个疑问：同样是AI浪潮最大的赢家，同样靠 #HBM# 赚得盆满钵满，为什么SK海力士的估值却明显低于美光？ 目前，海力士PE约9.55倍、PB约5.93倍，而美光两项估值都明显更高。问题并不在业绩，而在资本市场怎么看。 原因主要有三个： ① 韩国折价（Korea Discount）。受公司治理、股东回报、财阀体制及地缘政治等因素影响，韩国上市公司的整体估值长期低于美国同行，这是韩股多年来的普遍现象。 ② 美国AI资产溢价。美光作为美国本土半导体龙头，更容易获得华尔街机构、指数基金和AI主题资金配置，天然享受更高的估值；海力士长期主要在韩国上市，国际资金覆盖相对不足。 ③ 存储行业的周期折价。市场始终认为，HBM再火，存储芯片依然属于强周期行业。投资者担心未来三星、美光持续追赶，以及AI资本开支放缓，当前高利润难以长期维持，因此不愿给予过高PE。 所以，海力士估值低，并不代表竞争力弱。恰恰相反，它目前仍是HBM市场的领先者。真正压制估值的，是韩国折价+美国AI资产溢价+存储周期折价三重因素。 如果未来韩国企业持续提升股东回报、国际资金覆盖进一步提高，同时HBM领先优势继续保持，海力士仍有望迎来一轮估值重估。

SanDisk正在尝试完成一次估值体系的切换： 从一家高度周期性的NAND厂商，变成一家被长期合同锁定、现金流可见度极高的“AI存储基础设施公司”。 美银最新研报维持SNDK“买入”评级，目标价2500美元，对比现价1547.99美元，潜在上涨空间约62%。 核心逻辑有三条： 1、长期合同正在重塑NAND商业模式 SanDisk推出的NBM新商业模式，本质是用长期保供合同，交换更稳定的价格、产能利用率和盈利能力。 目前公司已经与8家客户签署多年期合同，其中包括3家美国超大规模云厂商。 已锁定： FY27约50%的NAND出货量； FY28约67%的NAND出货量； 合同总价值TCV达到939亿美元； 剩余履约义务RPO达到911亿美元； 金融担保金额达到165亿美元。 合同加权平均期限超过4年，最长达到5年，而且已有2家客户追加采购量或延长合同期限。 NBM的价格由“固定部分+浮动部分”构成，浮动价格设置上下限。公司声称，即使按照价格下限执行，仍然可以实现约80%的毛利率。 如果这一模式成立，NAND过去“价格上涨—扩产—供给过剩—价格暴跌”的周期性将被明显削弱。 2、SanDisk给出了极其激进的长期财务模型 公司预计FY28-FY30： 收入年均增长中高双位数； 非GAAP毛利率约80%； 非GAAP经营利润率约75%； 自由现金流率约50%； 资本开支仅占收入中个位数。 按照收入每年增长15%测算： FY28收入约610亿美元，自由现金流约300亿美元； FY29收入约700亿美元，自由现金流约350亿美元； FY30收入约810亿美元，自由现金流约400亿美元。 三年累计自由现金流约1050亿美元，相当于目前市值接近一半。 公司目前已经没有有息债务，同时还剩155亿美元股票回购额度。如果未来现金流大量用于回购，每股收益的增长可能明显快于利润增长。 不过需要注意：这是公司的长期目标模型，不是美银当前模型的确定预测。 美银现有预测仍然相对保守： FY27收入526亿美元，EPS 233.85美元； FY28收入556亿美元，EPS 248.16美元； FY29收入509亿美元，EPS 231.04美元。 对应前瞻PE分别只有6.6倍、6.2倍和6.7倍，自由现金流收益率分别达到11.9%、16.3%和16.8%。 这意味着当前最大的预期差，就是市场究竟愿不愿意相信SanDisk的80%毛利率和50%自由现金流率可以持续，而不是只把它看作一次周期顶部。 3、AI正在把NAND从低速存储变成推理基础设施 公司预计： 全球NAND市场规模将在2026年超过3000亿美元，2027年接近5000亿美元； 2026年数据中心将超过消费电子和边缘设备，成为Flash最大的需求来源； SanDisk计划长期保持每年中高双位数的NAND bit增长。 背后的核心变化是AI推理。 推理阶段需要储存海量模型权重、KV Cache、向量数据库和企业私有数据。HBM容量有限、成本过高，不可能承载全部数据，NAND正在成为HBM之外的大容量AI存储层。 SanDisk正在推进HBF，即High Bandwidth Flash。 公司已经完成第一颗HBF存储Die的流片，计划2027年提供首批AI推理产品样品。 HBF技术联盟目前包括SanDisk、SK海力士、Google、Tenstorrent，Meta也已经加入。 更重要的是，SanDisk当前FY28-FY30长期财务模型并没有计入HBF收入。 如果HBF最终成为AI推理内存体系的一部分，相当于公司长期模型之外的一张免费期权。 4、供给端仍然保持克制 SanDisk与铠侠组成的合资体系约占全球NAND产能的三分之一，双方合作已经延长至2034年。 2021年至2025年，双方贡献了全球约29%的NAND供应量，但资本开支仅占行业的13%。 2025年，全行业每增加一个PB产能所需的资本开支强度，是SanDisk/铠侠体系的2.6倍。 公司主要依靠制程升级，而不是大规模扩建晶圆厂来增加产能： BiCS5至BiCS11，每一代单位晶圆bit数量平均提升54%； 对应单位晶圆产出效率年复合增长约27%； BiCS10单片晶圆bit容量较BiCS8高65%。 这意味着SanDisk可以在维持较低资本开支的情况下增加供给，现金流质量明显优于依靠新建晶圆厂扩产的竞争对手。 5、美银为什么给2500美元目标价？ 美银按照2027自然年EPS约255美元、10倍PE估值，给出2500美元目标价。 10倍PE并不算激进，基本与全球存储同行平均水平接近。 真正的多头逻辑不是PE从6倍提升到30倍，而是： NBM长期合同降低周期性； AI推理推升企业级SSD需求； 供给保持克制； HBF打开新的增长空间； 高自由现金流推动持续回购。 只要市场相信盈利不再快速均值回归，SNDK就可能同时获得盈利兑现和估值修复。 最终结论： 这份研报最重要的不是2500美元目标价，而是SanDisk正在尝试重新定义NAND行业的盈利模型。 过去市场给NAND公司低估值，是因为高利润不可持续。 现在SanDisk试图通过NBM锁定需求、通过技术迭代增加产能、通过HBF切入AI推理，让80%毛利率和50%自由现金流率持续数年。 如果公司长期模型能够兑现，当前6倍左右的前瞻PE确实明显低估。 但如果NBM无法真正抵抗行业供给扩张，80%毛利率只是新一轮周期顶部的幻觉，那么现在看到的低PE也可能只是典型的周期股估值陷阱。

SK海力士美股首日涨近13%，盘中一度涨17.29%，市值短暂超过美光近2000亿美元，这些数字都很好看，首日发生的三件事放在一起意味着什么⬇️ 第一件：CEO说内存短缺可能持续到2030年以后。这句话是我见过半导体CEO给出的最长周期的前瞻指引，没有之一。通常CEO会说"未来几个季度需求强劲"，2030年以后是什么概念？这要么是他们真的看到了客户合同和产能规划之后的判断，要么是在IPO首日用最大的声音锁定叙事。但无论哪种，这句话一旦说出去，就变成了公司的隐性承诺，如果2026年底内存均价开始下行，这句话会被反复拿出来打脸。 第二件：董事长表示对扩大ADR发行规模持开放态度。这句话夹在一堆利好新闻里，很容易被忽略，但它本质上是一个供给信号。今天的溢价建立在稀缺性上，2000亿认购意向只有265亿额度。如果后续ADR规模扩大，稀缺性折价就会压缩。首日股价越高，下次扩容的动机越强，这是一个内嵌的均值回归机制。 第三件：链上那批预埋代币化多单的聪明钱，首日逐步止盈，获利32万美元，然后计划反手做空。这说明这批人的逻辑从来不是HBM长期看好，是IPO首日必有溢价，进去吃一波。事件驱动结束了，方向反手，非常干净。这不是悲观信号，但是一个提醒，短期内，首日的买盘和长期持有HBM叙事的资金是两批完全不同的人。 Meta涨5.97%、英伟达涨4.03%，比SK海力士本身的上游受益逻辑更能说明问题，市场在用SK海力士上市这件事重新为整个AI资本开支周期定价。不只是存储，是算力、是应用层、是所有跟AI沾边的东西同步受益。S&P500逼近历史高位，这是同一笔钱在说同一件事。 但15吉瓦数据中心建设计划这条最被低估。SK海力士不只想做内存供应商，他们在往下游走，要参与数据中心的建设和运营。这条路如果走通，估值逻辑就不再只是芯片周期，而是基础设施，那才是真正追上甚至超过美光的估值天花板。 DYOR 非投资建议

SK海力士美股IPO募资265亿创纪录 265亿美元、7倍超额认购、2000亿美元的认购意向，我觉得这里最值得聊的不是IPO成功了 而是这个数字背后揭示的一件事，全球机构资金对HBM的饥渴程度，比任何分析师报告说的都更真实 2000亿认购只有265亿额度，意味着绝大多数想进来的钱没进来。这些没分到额度的资金会去哪？二级市场 7月13日SKHY正式交易，那天的走势不完全是基本面定价，是被挤出去的1700亿在追筹码 定价溢价这个细节，发行价比韩国本土收盘价溢价3%，这不是偶然。SK海力士赴美上市的明确目标就是缩小与美光的估值差距，同样做DRAM，美光在美国市场的估值倍数历来高于韩股 这3%的溢价是市场给出的第一个答案，美国投资者愿意给AI存储供应商更高的定价，韩国市场的折价是结构性的，不是基本面造成的 Arm单日涨9.2%这个反应更有意思，Arm不做内存，跟HBM没有直接关系，但市场把它当成AI芯片生态的情绪锚，SK海力士ADR火爆，直接被解读为AI基础设施的钱还没花完，受益的不只是存储，是整个芯片设计链 费城半导体跟着走高，这个联动说明现在的芯片板块是作为一个整体被机构定价的，不是逐个公司看基本面 Baillie Gifford和Coatue同时出现在基石名单里，这个组合值得留意。Baillie Gifford是长线价值投资风格，Coatue是科技成长主题基金，两种截然不同风格的资管机构同时押注，意味着这笔交易被同时理解为长期价值和短期成长主题，这种共识在机构层面其实很少见，说明HBM这个故事的叙事包容性很强 最后，全球证券史上第三大上市案，前两名是谁？沙特阿美和阿里巴巴。一个是全球最大的能源资产，一个是中国互联网最大的平台。SK海力士排第三，代表的是AI时代最核心的硬件基础设施。这个排名本身就是一种宏观叙事的具象化，世界上最大的钱在追什么 DYOR 非投资建议

SK海力士美股上市会被各大科技指数快速纳入，被动基金要大手笔买入，带来稳定增量资金。 它现在估值比美股同行低不少，登陆美股后估值有修复空间，还能带动韩国本土股价上涨。 公司深度绑定英伟达，订单规模巨大，未来现金流会大幅增长，上市有望再催一波行情。

【美股IPO】SK海力士美國上市交易獲得數倍超額認購 週四將正式定價 知情人士稱，SK海力士規模280億美元的美國上市交易在週四定價前已獲得數倍超額認購。SK海力士計劃發行1.779億份美國存託憑證（ADR），按上週五其韓國普通股收市價計算，發行規模約280億美元。

【面臨考驗】海力士美股較韓股溢價 韓國晶片龍頭SK海力士早前完成265億美元美股上市，其ADR曾較韓股出現最高51％溢價。隨着兩地股票轉換機制啟動，受限於2.5％的額度上限，市場正關注估值差距能否收窄。

SK海力士Q2财报：三大看点决定AI存储股的拐点（看到结尾有互动问答抽奖哦） SK海力士将于7月29日发布Q2的财报 市场一致预期营收：84.1万亿韩元 营业利润：64.1万亿韩元 同比暴增近600%，单季盈利已超去年全年 然而股价自6月高点已回撤40%，业绩与走势严重背离，本次财报给你们总结了三个核心看点： HBM4量产进度，能否撑起高估值？ 7月15日已向英伟达Vera Rubin平台启动12层HBM4交付，预计Q4 HBM4占比将超越HBM3E。市场最关心良率和出货量以及2027年产能是否已被客户锁定。HBM贡献了公司约58%的收入份额，是利润率远超台积电的核心武器。若进展符合预期高增长逻辑得以延续，若不及预期三星追赶的压力将放大 实际利润能否迈过极高预期这道坎？ 尽管共识乐观，但7月13日韩国投资证券预测营业利润仅60.4万亿韩元，低于市场预期约8%导致股价单日暴跌15%。主因是HBM长约锁定ASP涨幅弹性不及现货市场，本次实际利润若落在60万亿-65万亿区间，市场会如何解读？ 传统存储涨价，能否提供额外支撑？ 除HBM外，DRAM和NAND的涨价贡献同样关键。TrendForce预估Q3服务器DRAM合约价续涨13%-18%。若传统业务能持续改善将增强业绩的稳健性并弱化对单一产品的过度依赖 本次财报是检验AI存储从周期股向成长股转型的关键节点，建议大家理性看待预期差 有奖问答：SK海力士公布财报后股价将如何走？（单选） A.上涨超过5% B.上涨0-5% C.下跌0-5% D.下跌超过5% 答对的前三名每人10u的SK海力士美股代币（评论区写出你的答案要求留下你MSX的UID）

《麦通 美股代币60s点金》第16期——韩国800万亿国运豪赌！海力士赴美上市那美光还香吗？ 韩国政府砸 800 万亿韩元“豪赌”国运，全球存储龙头 SK 海力士正式剑指美股！ 🇰🇷🇺🇸 7 月 10 号，史上第二大科技 IPO 即将炸裂登陆 Nasdaq 景宝带你一眼看穿龙头背后的“阳谋”，如何在波动中锁定你的翻倍红利！ #MSX# #SKHynix# #海力士# #美股IPO# #HBM# #半导体# #美股交易# #AI芯片#

周一，SK 海力士、 美光、三星、闪迪，存储四美，开始发力，为SK 海力士美股ADR 上市造勢，7月10号上架纳斯达克。 这一次半导体的洗盘，让美股更健康。整体还是盈利驱动！有些的确也涨过头了如康宁$271。 NFA, DYOR。