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税收季过去，流动性确实在改善。从财政部借款预估和再融资计划来看二三季度的流动性情况。截止5月6号，银行准备金已经回升到3.03万亿美金以上，主要是财政部TGA账户加大了支出力度。 看财政部在本周公布的预估借款规模和季度再融资计划， 1）二季度（Q2）预估： 财政部预计二季度净借款额为 1,890亿美元。这一数字较此前的预估上调了790亿美元，主要原因是净现金流弱于预期。预计6月底的TGA现金余额目标为 9,000亿美元。 2）三季度（Q3）预估： 随着财政支出的增加，三季度的借款需求预计将激增至 6,710亿美元。预计9月底的TGA余额目标为 9,500亿美元，并且财政部提示，TGA账户余额在7月下旬可能会达到 1万亿美元（±500亿美元）的峰值。 财政部在本次再融资计划中选择了“按兵不动”的维稳策略，尽量避免对长端收益率造成额外冲击。 1）长债发行规模触顶维稳： 财政部计划在5月发行1,250亿美元的中长期国债（3年期、10年期和30年期）。更重要的是，财政部认为目前的拍卖规模已经能够很好地应对未来的财政需求，因此宣布在未来几个季度内 维持所有名义票息国债和浮动利率票据（FRN）的拍卖规模不变。 2）依靠短债（Bills）灵活调节： 面对三季度激增的融资需求，财政部将主要依靠调整短期国库券的供应来应对。预计5月将进一步增加短期基准Bills的发行，并在5月下旬发行现金管理票据（CMB）以度过月末的流动性高峰。随后在6月份，随着月中企业纳税期的到来（税收收入增加），将适度削减短债的拍卖规模。 3）常态化国债回购（Buybacks）： 财政部的定期回购操作正在按计划推进。预计在接下来的季度中，将购买高达380亿美元的非活跃长端债券（用于流动性支持），并在1个月至2年期区间内购买高达250亿美元的债券（用于现金管理）。 看财政部TGA这个支出力度，五六月银行准备金很大概率回升到3.1万亿美金以上，甚至摸到3.2万亿以上。但是6月下旬可能要有抽水时刻，毕竟财政部的目标6月底TGA维持在9000亿美金。 个人角度看 二季度美国流动性“偏宽” 但三季度开始会明显转向“抽水” 维持5月4号的判断，流动性改善对大饼这种风险资产是好事。 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」

最近学习美股制度，发现些和 Web3 有所交集的视角 美股既是 T+0 也是 T+1 交易制度：可以随时买卖（T+0 交易） - 直观感受：在手机 App 上点下卖出，账户余额会立刻变动，可以马上用这笔钱去买另一只股票 - 本质：这只是券商在前端提供的实时信用额度，让交易者感觉钱已经到账了 结算制度：资产所有权的变更（T+1 结算） - 直观感受：虽然卖掉股票后能立刻交易下一只，但如果想把这笔钱从券商提取到银行卡，通常需要等到下一个工作日 - 本质：在 DTCC 的账本上，这只股票的所有权从卖家名下正式划转到你名下，也需要一个工作日的时间 虽然 Web3 习惯了链上即时结算，但传统金融系统实现真正的 T+0 结算即原子化结算，面临几个挑战： - 轧差：DTCC 会把成千上万笔买卖抵消，最后只处理差额，如果每笔都即时结算，会对流动性造成巨大压力 - 容错空间：T+1 给交易双方留出了修正错误、确认资金和应对技术故障的时间窗口 - 合规与审查：跨境资金的洗钱审查和监管合规需要处理时间 通过上述解释不难发现 DTCC 即「Depository Trust & Clearing Corporation 美国证券集中保管结算公司」的重要性，可以看作全球金融市场的后台核心 图一详细解释了 DTCC 的具体工作原理，以及 DTCC 及其子公司与 NASDAQ 纳斯达克、NYSE 纽交所之间的协作关系 （更详细的内容可以看原文，对于学习美股原理很有帮助） 就在最近 DTCC 宣布其代币化服务取得了实质性进展，并公布将于 2026 年 7 月试点，10 月全面上线 联合了包括高盛、贝莱德以及 Ondo 在内的 50 多家顶级机构共同参与，而 Backpack 作为数字货币交易所也榜上有名 这次 DTCC 代币化服务，旨在把现有的 114 万亿美元资产池数字化，大概扫了一下都是核心资产 - 美股蓝筹：罗素 1000 指数的所有成分股 - 主流 ETF：追踪各大主要指数的交易所交易基金 - 美国国债：包括 T-Bills、Bonds 和 Notes DTCC 的核心意图是利用其垄断性的托管地位，把美股和美债变成链上通用抵押品，对于 Backpack 在内的五十家顶级机构而言都是促进流动性扩张的重要事件

hood的节奏何时到来？hood财报后比较低迷，也有不少朋友问，只能说市场节奏还没到它。而且还要对抗市场部分人的偏见，很多人还是把它当作加密概念，但其加密营收占比只有15%左右（之前加密营收占最高能占比五六成）。看其一季度财报亮点依然不少，业务多元化势头很好： 1）预测市场合约收入暴增 320%，成为最大增量来源； 2）净利息收入增长 24% 至 3.59 亿美元；3）Gold 订阅服务收入增长 32% 至 5000 万美元。 一季度Robinhood 还拿下了特朗普账户的唯一初始受托人资格，并为此额外投入约 1 亿美元建设成本（也是一季度财报后跌的一个主要原因）。 还推出了一个pre-ipo的基金，反响也很不错。 但hood业务上还是有些问题： 1、资产品类拓展和国际化问题 1）IB在4月开通韩、日、台、澳等热门新兴市场股市的权限，用户在ib上直接可以买这些股市的正股。这其实会带动交易量进一步活跃。这一块hood做的还是不够 2）还有国际化，亚太地区、美国在美国以外地区、欧洲很多国家都不能开hood的股票账户。可能是起步晚，尚未建立针对高监管复杂地区的国际账户体系，但这块确实得加快了。 上面两点是个人认为hood动作比较慢也是很关键的部分。第一点拓展资产品类、第二点拓展增量人群。如果未来能打开，能带来很大的边际增量，空间可期。 当然现状还是没有 2、产品线本身问题 然后他的主要产品期权交易流程上也有问题，不支持市价单，限价单在极端行情喜下，取消也是小问题。 然后也没有利率产品，不支持国债、市政债券、货币基金的交易，这不利于资金沉淀。其他平台用户能直接买 T-bills 做梯子策略、买个债组合拿稳定票息、或用 MMF 赚 4-5% 低风险收益，Robinhood 只能靠 ETF 曲线救国，或者付月费赚 3.35% 现金息。 这个可能跟早期定位相关，但长期要进阶成综合性金融平台，这些都是必修课。 长期怎么看hood 1、抛开财务数据，来看一季度的业务数据 • 资金账户数：2740 万，同比 +1.7M（+6%） • 平台总资产 AUC：$3070 亿，同比 +39% • 退休账户 AUC：$274 亿，同比 +90% • 净存款：$180 亿，年化增长率 >20%，单季度第三高 • Gold 订阅数：430 万，同比 +36%；新客户附加率 40%，老客户基础附加率 16% • 股票名义交易量：$6380 亿，同比 +54% • 其他交易收入（含事件合约）：$1.47 亿，同比 +320%，来自 88 亿份事件合约 这些数据能看出另一个版本：用户还在持续增加，钱在持续转入、产品矩阵在持续吃掉客户钱包份额。Crypto 收入掉了，但客户没有走，账户还在，钱还在加。 HOOD 已经从一家"以 PFOF 和 crypto 为命脉的零售经纪"，悄悄进化成了一家"利息 + 订阅 + 期权 + 长尾产品"的多源现金流公司 事实上hood跟coin路线已经越来越不一样了。 但加密还是HOOD 报表里最弹性、最显眼、最容易被叙事化的部分。 2、之前在这里 1）资金账户数（funded accounts，本质上的 MAU） 2）AUC（托管资产） Q1 2026 平台总 AUC 为 $3070 亿，同比 +39%。退休账户单独 AUC 为 $274 亿，同比 +90%。 退休账户这个数字必须单独看。401(k) rollover、IRA、Roth IRA——这是美国家庭资产负债表里最黏性的那一档资产，平均换券商难度极高，平均持仓周期 5 年以上。HOOD 三年前几乎没有这块业务，现在以 90% 同比增速吃掉这个市场，意味着它正在从"年轻人买股票"升级为"中产用户管理终身资产"。 3）Gold 订阅渗透率 430 万 Gold 订阅，同比 +36%。客户基础附加率 16%，新客户附加率 40%。 Gold 是订阅制（年费 $50 起）、是高黏性、是直接现金流，且新客户附加率从过去的个位数提升到 40%。 Robinhood Gold订阅正在逐渐构筑新的护城河啊（免佣交易已经不是优势了），Gold = 3.5%闲置资金收益率+3%的 IRA 供款匹配+优惠保证金利率+Gold信用卡 可以提供终身价值。 Robinhood 的最初客户是只有几百美元第一次尝试股票的千禧一代。现在Golde 目标客户现在是拥有超过 10 万美元储蓄余额、IRA，并希望将整个财务生活集中管理于一处的人。以及当富裕客户将资产传承给他们的千禧一代子女时，这些子女通常已经是 Robinhood 用户 当然长期看财富管理这块、hood对比嘉信和盈透还有差距、之前看过一个数据： 也就是根据美国人的年龄层与财富量级的分布来看，HOOD目前用户平均年龄不到30岁，平均平台资产1万美元。而IBKR和嘉信理财在15万美元。嘉信的用户平均年龄45岁且65%收入来自财富管理。差距还是很明显的。 但机会在于只要HOOD抓住当下这批用户，随着他们财富的自然跳跃式增长，在这批用户人均35岁的时候，平台人均资产起码翻倍甚至更高，更不要说HOOD互联网打法对于年轻人的获取 这些问题只能靠时间和团队的战略视野和执行力来迭代进化了。所幸vlad tenev这个人狼性十足，典型的坏小孩风格，一旦看准了动作很快。 但也的承认过去这一个月hood的仓位拿了个寂寞，坐了一轮过山车，只能说得更耐心一些。😅

美股官方代币真的来了，7月启动有限交易10月正式推出。DTCC昨晚宣布推进DTC代币化服务的开发，并召集50多家金融机构组成行业工作组，共同推动数字资产采用。同时宣布事件进度： 1）2026年7月，启动初始有限生产交易，对通过DTC代币化服务生成的真实世界资产进行交易。 2）2026年10月，正式推出该服务。 DTC之前也有介绍过，美国存管信托有限公司，美国最大的中央证券托管、结算、清算和资产服务提供商，可以说是美股市场的“总仓库”和“总账房”。看DTC代币化工作组成员：纽交所、纳斯达克、美国银行、高盛、大小摩、circle、kraken等机构，几乎涵盖了美国最重要的传统金融和加密行业机构。 去年12月DTCC也拿到了SEC的无异议函，在加上DTCC的行业地位，可以说DTCC的美股代币化是真正的官方代币。 1、聊聊DTC代币化的模式 DTC作为中央托管人仍持有底层真实证券的所有权，将参与者的“证券权益”转换为区块链上的代币形式，实现链上可编程转移，同时保留传统证券的全部法律权益、投资者保护和DTC的可靠背书。 首批上线资产涵盖：Russell 1000指数成分股、追踪主要指数的ETF、美国国债（T-bills、bonds、notes）。聚焦已有深度流动性的高流动性资产。几乎美股上最主要的资产标的首批都会代币化 2、核心技术架构 技术架构：ComposerX平台套件 DTCC的核心技术是ComposerX（2025年初推出），一套协议无关、DLT无关的端到端平台，支持公链和私链，强调互操作性与机构级控制。 1）Factory（代币化引擎）：核心铸造工具。支持ERC-20、ERC-3643等标准，嵌入丰富数据模式（self-describing tokens），实现自动合规、角色权限管理、定价/参考数据。 2）LedgerScan：链下监控工具，扫描批准链并实时更新DTC记录，提供可观测性（observability）和风险控制。 3）Capital Markets Platform (CMP)：全生命周期管理平台，处理发行、分销、交易、资产服务、公司行动等。API驱动，与传统遗留系统无缝集成。 4）互操作性：支持多链（初期若干兼容链，后续扩展），允许代币在不同批准网络间流动，真正实现TradFi（传统金融）与DeFi的桥梁。未来可能增加DTC内部结算选项 3、聊聊大家更关心的两个问题 1）DTC的美股代币是否可以在公链上流通 看官方表述，26年10月正式推出事将支持若干兼容链，目前已明确列出的网络包括：其一DTCC’s AppChain：基于开源Hyperledger Besu技术的Ethereum-compatible企业级链（permissioned，但EVM兼容）； 另一个是Canton Network：由Digital Asset开发的公链（public blockchain），强调机构隐私和互操作性，已用于部分美债代币化试点。 官方明确支持各种public和private区块链网络，只要满足SEC规定的技术标准（可靠性、弹性、安全、可观测性、合规特性、治理机制等）。 以太坊（包括L1/L2）未来大概率会支持，因DTCC支持ERC20、ERC-3643等EVM标准，ComposerX也兼容EVM，而且此前还有演示/合作过。 2026年7月有限生产交易和10月推出后，DTC会公布批准的公链列表名单， 2）非美地区用户可以交易么 非美地区的用户（机构或零售）原则上可以通过合格中介间接参与DTCC代币化证券的交易/持有，但不能直接作为DTC Participant参与，有严格的监管、合规和中介门槛 直接参与者（DTC Participants）主要是美国经纪商、银行等大型金融机构，也包括部分外国银行实体（如通过美国分支机构或符合条件的外国银行）。 零售/个人用户，理论上可能，但应该有门槛。 未来如果各个CEX接入后，基本上非美散户应该都可以交易。 SEC推动了接近一年的美股/证券代币化，终于要落地了。未来CEX和各种链上平台就直接接入DTC的美股代币就好，真正变身成为链上券商。 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」

聊聊沃什可能的政策路径和节奏，前两天聊了川普提名的美联储新主席沃克的政策主张，但是我们也需要明白一点想做的、能做的、实际能达到的，这每一步都有着巨大的鸿沟。现实的政治约束、市场压力、以及联储内部的羁绊，都会影响沃什政策主张落地的节奏以及实际得效果。从当下来看：“能做的比想做的重要的多，政策的节奏比政策主张对市场影响更大。” 沃什的政策主张在引用的推文里聊了很多，这里更多的聊聊他能做的和可能的节奏。 1、先还是要回到一个重要问题川普为什么选择沃什？ 这一点很多人都有聊到，相比哈塞特的激进和对川普的忠诚，沃什相对更是站在白宫和华尔街的中间，过往的政策主张更能体现出独立性，就像前两天华尔街日报一篇长文报道了沃什如何胜出里描述“对于遴选新任美联储主席、川普专注如何恢复市场对美联储决策信心这一点”更像是事后来找初心，但是至少让市场认为沃什不那么靠近川普，有独立性可言。 但是川普最怕什么？其实川普最怕的就是重蹈鲍威尔覆辙：一旦提名通过就跟他渐行渐远，甚至对立。这一点川普之前也多次说过，那为什么还要选沃什？ 还是之前聊到的除了沃什看上去主张更中立之外，沃什岳父跟川普的关系以及沃什根贝森特得关系（都有同一个导师喝贵人德鲁肯米勒），应该会让川普放心：未来沃什上任美联储主席后，他们之间有两条可以密切沟通或者说影响到沃什决策的渠道和纽带。 2、对于沃什来说面临的约束是什么？ 1）中期选举 这是今年川普面临的最大的挑战，在年初展望的推文里有聊过历史上美国总统所在执政党输掉中期选举是大概率（85%以上），近几十年两次特例就是98年的克林顿时期经济超级繁荣，以及02年小布什时期（911之后美国人民要给总统最大的权力去反恐），这其实就是川普今年中期选举要获胜的两大借鉴：要么经济搞的足够好，要么地缘搞出大事来让美国人民同仇敌忾。现在看起来川普首选还是前者，最近一个多月他的很多政策措施都是围绕民生、物价等可负担性问题来展开的、先不买实际效果，至少政策的主张和方向都是指向可负担性的。 沃什自然很清楚川普的挑战，作为在小布什时期曾经担任过总统经济政策特别助理和国家经济委员会执行秘书的他来说，很清楚政治压力并不是抽象概念而是每天都要面临的现实变量。上面第一个问题聊过他跟川普有两条密切联系的渠道和纽带，那么很难说他上任后就完全不考虑川普的诉求。 2）市场流动性的现实压力 25年四季度以后，ONRRP隔音逆回购使用量基本降至0，SOFR-ONRRP息差上升至25bps的历史高位，SRF使用量也持续高于0，这些信号均表明美国银行间市场流动性状况已经由过剩（abundant）变成略显紧缺（just above ample）。这也是为什么联储在12月份开启了RMP储备管理购买的操作、用技术性手段改善市场流动性。这是流动性的现实压力和约束 3）回归稀缺准备金框架的法律约束 沃什主张美联储要回归“稀缺准备金框架”（scarce reserves regime，即危机前美联储通过公开市场操作微调储备供给来控制联邦基金利率的模式），确实需要对现有的银行监管框架进行重大调整，甚至是“彻底改写”。 这不仅仅涉及美联储内部的政策工具切换，还会触及国际标准（如Basel III的流动性覆盖比率LCR）、美国国内立法（如Dodd-Frank法案的相关条款，包括压力测试和RLAP - Resolution Liquidity Adequacy and Positioning），以及银行内部在过去20年形成的自我监管约束（如LoLCR - Local Liquidity Coverage Ratio或类似内部流动性管理框架）。 这些变革确实在很大程度上超出美联储主席的单方面权限，因为涉及国会立法、国际协调和银行行业的渐进适应 4）债务体量规模尾大不掉 美国的高债务、高利率，已经让川普承受了很大的压力，所以现在美国财政滚动债务基本上90%左右都靠发T-bills和T-notes这种短债，毕竟利息能低点，这也是川普力主美联储降息的主要原因。降息可以压短端利率，但长债利率就是压不下来，个人认为主要原因还是规模实在太大了，仅靠市场无法消化，至于需求端的“去美元化”叙事，的确也有部分原因、其实并不关键。 3、那沃什能改变什么？ 1）联储决策的出发点 鲍威尔的特点是灵活、数据依赖、风险管理，出发点在于这样做能不能稳住局面。所以鲍威尔能在18年Q4市场暴跌后的转向、20年3月的史无前例的救市、22年6月在blackout期间临时决定加息75bps、24年9月因一份就业数据而单次决定降息50bps等等。 而沃什更考虑的是这算不算央行该做的事情，他更在意的是角色、边界和长期制度成本。你看他反复在问的一句话是美联储是不是在做了太多本该不该由央行承担的事情 链上美股新玩法，从Bitget开始：

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