憨巴龙王是真的有钱，人家的机器真的是印钞机。Aevo还带我刷过，撸过一波。散户与其关心八卦，不如看看别人整理的语录，里面真的有不少东西可以学。

这些大的Defi协议也是好日子过太久了。大额提现或者大额充值的延时or风控处理，完全是可以做的。出问题的时候，你看用户是认安全还是认去中心化。

徐明星扯那么多，还不如直接告cz诽谤，毕竟是直接写到书里面的。道德层面的相互攻击都没有意义，反正都有不干净的地方，而且主要币圈人其实也不在意，币圈人都接受了币圈道德水准低这个事实了，就纯吃瓜。

看完了币安人生，说下感受。 1. CZ的早期生活与性格塑造（适应力 + 长期思维） 少年频繁搬家：从小适应不确定性，随时准备接受新环境、新生活。这点奠定了他后来创业中“拥抱变化”的底色。 13岁父亲砸7个月收入买电脑：这是典型的“家庭投资思维”——把有限资源押注在未来潜力上 10年级没钱报名却旁观排球训练，悟出“到场就是成功的八成”：行动力优先，参与本身就是门槛。很多机会不是等完美条件，而是先出现再说。 大学父母给充分自由选择热爱的事：这给了他探索空间，避免了“被规划”的路径依赖。 2. 商业与生活哲学 谈判中的“威胁”原则：当对方用威胁时，把“被威胁”的选项当成可选项之一（即不怕最坏结果）。但这个原则有个隐含条件cz没提到，就是谈判双方没有明显强弱之分。当cz面对美国司法部的时候，尽管他在书里面描述，法律上他并不认为自己有罪，但是依然避不过司法部的碾压。 没有收入，公司就会破产：最朴素的生存逻辑，提醒人别被虚荣或扩张冲昏头。 过去的成功不代表未来：反而可能导致懈怠。“中等偏上”最危险——小有成绩就放松，自己知道没全力以赴。戒掉德州扑克后全身心投入，带来公司氛围和客户认可的微妙提升。要顶尖，必须漫长专注积累。 慢招人，快开人：招聘谨慎，淘汰果断。保持团队高质量。 出事是常态（有大量比捷科技时期的例子）：接受问题、快速迭代，而不是追求零事故的完美。 接受人生状态的波动：一个例子是cz的最高收入在2005年是39万美金，此后13年的创业经历中个人收入一直远远低于这个数值。另外一个例子是，他的CTO Allan被降职，但是很快调整心态接受了这个变化。往前看：cz离开富讯的时候，被迫放弃股份，但他并没有在意，因为他认为未来的机会总会比过去多。Mt.gox倒闭时，丢了100个BTC，也从没有追讨过，也是把目光放在未来。当cz在监狱的生活，他也在适应环境，并且往前看。这本书基本是在监狱里面写的。 关注用户：cz每到一个新地方，都会跟当地的币安天使聊天，听听他们对市场的看法。这个跟最近大火的张雪的“共创车主”是一个逻辑。 主动付出：人与人之间的情感联系来自于主动付出。cz的经历里面有2个例子。何一是对白皮书唯一提出修改意见的顾问，并且没索要顾问额度。罪犯顾问Michael花了很多时间帮cz审阅自传，并计划做这本书的英文有声书的阅读人。 并且在这个故事里面，何一入职的时候她恰逢BNB暴跌，她并没有改变决定，也没有抱怨，这应该也是看中了币安的长期价值，她也是一个长期主义的人。 关注想要做的事情本身：cz最开始想要做crypto相关的业务的时候，是先在富讯内部沟通，无法达成一致之后才离开。最近大火的张雪也是。我们可以看到想做什么事情，才是第一驱动力，而不是非要以公司为主体。 安全垫：坊间一直在趣谈cz卖房投资BTC的事情，有些赌狗可能会拿他的事情类比说服自己卖房梭哈。但是cz在自传里面提到了一个关键背景，是cz过去的履历让他确信即使失败，他也可以在华尔街找到不错的工作，这就是他的安全垫。而且他提到，在签合同的时候，始终有限责任。 3、八卦 离职ok：cz自己披露离开okcoin的原因是，2015年1月，徐明星试图重新谈判10%的股权。徐明星认为cz离职的原因，是伪造合约。个人经验上，在处理撕逼上有两个判断原则。一是披露信息越详尽的一方越可信。二是一方越避而不谈的事情越真实。在自传里面，很多事情作为亲历者cz都有清晰的讲述，但是对于“伪造合约”事件，则简单带过。而徐明星在推特上再次披露了当年这个事情ok整理的youtube视频与reddit链接。窃以为，在这个事情上cz是有瑕疵的。但其实从某个角度来说，这个事情也不重要，cz现在已经功成名就了。我还想起一个当年的趣事，当年ICO的时候，cz还主动跟“每日币读”沟通，希望获得A的ICO评级。但是现在“每日币读”已经不存在了，而币安成为了一个加密巨兽。这本书给我的启示是，不管发生什么，往前看，往前走。 Luna事件：Luna崩溃之前，币安内部讨论过要不要卖（曾价值16亿美元），但cz认为他们是市场的大玩家，应该支持项目而不是盯着利润。当然实际上可能是以他们的体量他们没几个月也跑不掉。实际上crypto玩家应该都知道后来币安拔luna网线跟后来luna重新暴涨的事情。我个人认为后段的暴涨跟币安还是有强关联性的，包括FTX倒闭之后，FTT依然在币安存活了很长一段时间，原因可能都是币安需要窗口来处理自己的仓位。

一篇文章说明MSTR在2026-2027（熊市）即将遇到的风险压力以及破产清算可能性 一、前言与结论预告 昨天看到Strategy的CEO Phong Le @MicroStrategy mNAV跌破 1 倍，为了保住公司的核心 KPI —— BTC Yield，他们将出售比特币来支付股息。其实直到昨天为止，我才突然发现了mNAV这个所谓的DAT情绪指标和DAT的两个核心指标Token per Share还有Token Yield因为DAT通常采用ATM的融资方式有着直接的联系。 我的结论是，根据当前MSTR仅有14.4亿美元现金储备的情况来，尽管2026-2027年已然不存在大量到期的可转债，但是面对优先股息、可转债票息以及Convert 2028的票据回购三方压力，仍然存在约11.7亿美元的资金缺口。这笔资金最大概率是通过卖出约23400-39000枚（约占公司总当前BTC的3.6% - 6.0%）比特币，其次是发行新的可转债，优先股或者全新的公司债券来进行融资。这样的资金缺口并不足以致使MSTR被破产清算，因此我目前的估计是27年下半年MSTR会有一个显著的mNAV低点，届时便是最好的购入时间，打折买BTC。同理，其他的DAT公司都可以使用本文讲述的方式进行计算，只需额外考虑Token有无质押收益。 二、数据与逻辑推演 1、为什么 mNAV < 1 时 ATM 融资失效？ MicroStrategy 的商业飞轮依赖于溢价发行股票。 溢价时 (mNAV > 1.0)： 发行价值 $150 的股票（内含 $100 BTC 价值），买入 $150 BTC。每股含币量上升 (Accretive)，BTC Yield为正。 折价时 (mNAV < 1.0)： 发行价值 $80 的股票（内含 $100 BTC 价值），只能买入 $80 BTC。每股含币量下降 (Dilutive)，BTC Yield为负。 在 mNAV < 1 时强行融资会破坏 "BTC Yield" 这一核心 KPI，股东持有股票的唯一目的就是希望间接持有BTC同时每股BTC变多，如果变少了，股东就不再有持有股票的理由，抛售遭不住，因此管理层将被迫停止股权融资。 这是一个单纯的数学问题，不再多赘述，不理解的话找AI举个例子给你。 2、融资成本提高与市场信心变差 MSTR 2025已募得 208 亿美元的高额资金，资金来源分别为普通股 MSTR 119 亿美元、优先股 69 亿美元、可转债 20 亿美元。 2024全年，MSTR共募226亿，其中普通股164亿，可转债62亿。 从以上的2024-2025年MSTR融资结构变化来看，实际上2025年市场对于MSTR的信心是变差的，之前根本不需要发行需要支付股息的优先股来融资，可转债融资规模也被压缩至不足之前的三分之一，侧面说明了公司融资成本的提高。我相信在2026-2027年一旦市场变差，融资情况只会更差。 3、优先股结构：隐形的高息债务 (Preferred Stock) 这是本文的核心之一，也是最近MSTR建立现金储备的核心原因。 根据最新官网数据，优先股总规模已达 $7.778 Billion。我需要根据各系列的最新规模和已知股息率（含 STRC 最近的加息）来计算了未来两年刚性股息支出如下。 根据图表可以得出，在公司不再继续发行优先股的情况下（当然我认为未来两年会继续发行），最保守的每年股息支出约为7.647亿美元每年。 4、债务结构：可转换优先票据 (Convertible Senior Notes) 根据最新数据，债务总额维持在 $8.214 Billion，其结构未变。这些债券的利息支出极低，每年仅约3460万美元，但2027年本金回售存在10.1亿美元的回购压力。 为什么2028年到期的可转债在2027年9月就要被回购？这就涉及到了可转债回售（Put Option）。 通常，可转债的期限较长（如5-7年），但为了吸引投资者购买低利率的债券，公司会在合同中设定几个“回售日”（Put Dates）。 正常情况： 债券持有到2028年到期，或者转成股票赚大钱。 回售情况： 到了2027年某个特定日子，投资者可以说：“我不玩了，把本金还给我。” 这时，公司必须用现金全额偿还。 假设场景：2027年9月，Bitcoin 熊市，MSTR 股价 $80（注：该债券转股价约为 $183.19，我认为2027年9月股票很难维持这个价格） 选择 A：转股（Convert） 每张面值 $1000 的债券换成约 5.46 股股票。 股票价值 = 5.46 × $80 = $436.8。 结果： 血亏，没人会转股。 选择 B：继续持有债券到 2028 年（Hold） 你持有一张利息只有 0.625% 的债券。 在熊市中，市场利率通常较高（比如无风险利率 4% + 企业信用风险 6% = 10%）。 根据债券定价原理，一张利息 0.6% 的债券，如果市场要求 10% 的回报率，它的二级市场交易价格会打折到 $900 甚至更低。 结果： 手里的资产缩水，且只能拿微薄的利息。 选择 C：行使回售权（Put） 行使权利，要求 MSTR 公司直接支付 $1000 现金。 结果： 拿回 100% 本金，毫发无损。拿到这 $1000 后，投资者可以去买收益率 5% 的国债，或者直接去买 $30,000 的 Bitcoin 抄底。 在熊市中，$1000 现金（回售） > $900 债券价值（持有） >> $436 股票价值（转股）。 只要股价低于转股价（$183.19）且市场利率高于 0.625%，所有理性的机构投资者都会在 2027年9月15日 点击“回售”按钮。 这就是为什么我在报告中将这 10.1亿美元列为 2027 年必须支付的“刚性债务”，构成了那个致命的“流动性墙”。 5、2026-2027年流动性压力测试演算 刚性现金流出 (Cash Outflows) A. 优先股股息支出 (2026-2027)年支出基准：$7.65 亿 两年总计：$7.65亿 × 2 = $15.30 亿 B. 可转债利息支出 (2026-2027)年支出基准：$3460 万两年总计：$3460万 × 2 = $6920万 C. 2028可转债本金回售 (2027年9月16日)熊市下的刚性兑付。本金总额：$10.1亿 D. 总计现金流出(Total Outflow) = $26.09亿 当前，MSTR公司有$14.4亿的现金储备，则出现了约$11.7亿的资金缺口。我认为深熊时期发行可转债融资的规模会非常小，而继续发行优先股犹如饮鸩止渴，相当于高息借贷，因此我倾向于公司会通过出售比特币的形式来缓解资金压力。 6、必须出售的 Bitcoin 数量测算 当 USD 储备耗尽（预计在 2027 年 Q2 左右耗尽），且面临 2027 年 9 月的债务回售时，公司必须出售 Bitcoin。 下面的BTC价格纯拍脑子随便写的的，不存在实际投资指导意义。 情景 A：深熊市 (Bitcoin = $30,000) 需筹集资金：$11.7 亿 需出售 BTC 数量：$1,170,000,000 / $30,000 ≈ 39,000 BTC 占总持仓 (65万枚) 比例：6.0% 情景 B：一般熊市 (Bitcoin = $50,000) 需出售 BTC 数量：$1,170,000,000 / $50,000 ≈ 23,400 BTC 占总持仓比例：3.6% 因此，公司可能需要出售约 3.6% - 6.0% 的比特币持仓来度过 2027 年的危机。 三、总结——MSTR大概率不会破产，但会“缩表” 2027年Q3是生死关口，14.4亿美元的储备金不足以支撑两年的股息加上10亿美元的债务回售。资金缺口约为 11.7亿美元。只要公司不破产，这个时候大概率会出现最佳击球点，公司或因出售比特币导致比特币价格和公司股价同时出现一个黄金坑。 出售比特币不仅意味着总持仓下降，更重要的是如果出售BTC的钱没有用于回购流通股股本并注销，便意味着 BTC Yield 转负。这将从根本上动摇 MSTR 相对于比特币现货的溢价逻辑，可能导致股价进一步承压，形成“折价-卖币-折价加深”的负反馈循环，直到牛市到来。 最终能救MSTR的，只有新的一轮牛市到来。

Saylor 的 1.44B 现金池：mNAV 地板，以及Saylor想干嘛 今天Strategy发了个1.44b的支付优先股利息现金池，市场很多人解读成“扛不住了要卖 BTC 了”。 盆友萌别被误导了。这笔钱是 用 ATM 卖普通股抽出来，然后锁进一个只能用来付优先股股息 + 债务利息的保险库，覆盖21 个月的固定支出。 意思是：“哪怕明天 BTC 腰斩、我股价砸到地心、市场不给我一分钱，我也不会被迫卖一枚 BTC。我不会爆仓，也不会违约。” 这是把之前大家最怕发生的“破产，卖BTC”的死亡路径提前从 balance sheet 上切掉。 核心目标：回击fud，堵住mNAV泄洪 两个月，mNAV 一路从高倍 premium 被锤到跌破1， 市场一片恐慌。mNAV到底是啥？说到底就是信心指数， Strategy 还能不能继续玩“溢价融资 + 杠杆加仓”的信心。 mNAV > 1 = 市场相信飞轮还在 → ATM 好用 → 可转债条件好 mNAV < 1 = 融资窗口关 → 飞轮断电 → 一切都完了 之前市场的最大恐惧在于： “你Strategy软件收入一年没几个钱，每年 7–8 亿优先股息怎么付？会不会有一天 cash flow 顶不住，被迫在低位卖 BTC？” 1.44B 的现金池就是把这个恐惧硬生生干掉： “别慌，我 21 个月不用你们一分钱，我自己能扛。”这波动作就是把“我不会死”写在 SEC 文件上。 Saylor 心里在想什么？ 看Saylor的起家史都知道，Saylor 真正爱的融资方式只有两个： 1. 高溢价 ATM：mNAV越高，他越用你们的钱买更多 BTC 2. 低息可转债：0–2% 的长期白嫖杠杆 优先股？那是 2024–25 被逼出来的 Plan B。票息贵、成本高，但能提供永续资本、稳住现金流。 看Strategy 的融资历史，资本结构像一座金字塔： 74% ATM：几十亿的大基座（他最爱） 18% 可转债：白嫖杠杆的黄金层（他更爱） 6%左右优先股：2024 之后加的压舱石，因为不用还本金 还有2%左右的普通债，可以不计 你从这个结构就能看出他的脑回路： 只要 mNAV > 1，他就能继续抽股市的钱去买 BTC。 只要公司不死，他的飞轮就永远能转。 Saylor赌的是自己只要不被fud，市场情绪反弹，mNAV重新水上，他那套老剧本印钞机又可以重新开动。 之后还有个利空没有落地，就是MSCI指数50%剔除的新规还没定论，预计1月中旬之前出结果。 如果不被剔除，Strategy的mNAV就是这两个月内触底，届时btc的最大利空也会相应解除。

$RIVER 错误解答了。因为兑换率是从TGE开始算的，所以当前的兑换率，进度条在1/3的时候，达到平衡，不过打进去的人大概率最后玩个寂寞。因为公开机制没钱赚，肯定价格会更高，最后变成要再锁仓一阵子才有利润，被动锁仓。可能没裸空赚得多。

省流版结论：币安alpha马上要变成肉便器了。 1、8月开始币安总共上了48个合约，平均市值4亿，平均FDV 16.9亿。剔除XPL/ASTER/FF等声量比较大的项目，平均市值2亿，平均FDV 9.2亿。按照现在的市场情况，整体估值是偏高的。 2、定义开盘价为第一小时的收盘价（这是一个博弈过相对有稳定性的价格）。平均最高倍数2.2倍。 采用一个无脑的交易策略，每天定额开盘买收盘卖，算7日平均收益率。48个项目均值只有2% 拉开图表看，可以看到9月中之前都有一些不错的项目出现，如果标的选得好，会有很不错的做多利润。 但是9月中之后这个数据就开始恶化。而且图标里面没有表现出来的是Hana，FF这些开盘1H内持续砸盘的项目的收益损失。 3、平均最低倍数0.6x，即时说无限保证金的情况下，每个项目等额开空，回报率40%。 精细化操作一点，如果1x逐仓开空，爆仓即止损，平均回报率等于0%。

西贝老板请我做公关吧。现在最优解应该是装死一段时间，然后用整改完之后的全新面目新登场印象来打破过去的旧认知。现在出的任何招数都只会被市场做负面解读，更何况出招这么烂。