谷歌又让我挨了一刀。 云业务翻倍，Gemini用户破十亿，这种成绩放在半年前能涨10%，结果现在是跌10%。 市场已经不看它长得多快了，只看它花钱的速度。 EPS 2.12，预期3.02，差了快三成。但经营利润只比预期少了二十几亿，大头差在SpaceX上。 谷歌手里有五亿多股SpaceX，二季度SpaceX刚上市，这笔股份的浮盈把EPS撑到了9块多；这个季度SpaceX股价往下走，浮盈变成了八十多亿的浮亏。 7月我说过EPS里有烟雾，这次烟雾往反方向吹了，扣掉这块，EPS也还是没到预期，所以不能全怪它。 真正让市场害怕的，是下面两件事。 第一，搜索。633.5亿，同比还涨了12%，但市场预期接近650亿，增速比之前慢了。搜索是给AI输血的管子，我之前一直觉得搜索还是比较稳的，是我想的太乐观了。 第二，现金流。这个季度资本开支513亿，自由现金流-90.7亿，连续第二个季度为负，长期债务从一年前的216亿涨到1251亿。账上现金和有价证券还有2600多亿，谈不上缺钱，但主业赚钱的速度已经追不上花钱的速度了。 还有一个老问题，谷歌技术底子不差，但执行一直偏慢。AI这一轮节奏这么快，慢半步，市场就不给耐心。 今天在290又加了一些，打算长期拿着了。 营收涨25%，云翻倍，Gemini十亿用户，这些都是真的，但是也不能只看这些。 短期不指望它马上涨回去，资本开支明年还要再往上加，现金流什么时候转正还不知道，接下来大概率是来回震荡，下面268是52周低点。 如果你也想趁这次跌下来上车，先想清楚自己能拿多久。 想着买完下个月就涨回去的，大概率会很难受。

海力士说，内存要缺到2030年。 说这话的时候，它2027和2028年一半以上的产能，已经被长约签走了。 昨天问的那个数答案就是这个。比我预期的还猛。 财报本身也很能打。营收104.6万亿韩元，换成美元七百多亿，单季头一回过100万亿。经营利润率80%，英伟达上季度毛利率才75%。 一个是经营利润率一个是毛利率，口径不完全一样，但卖内存的比卖显卡的还能赚，这事搁两年前谁敢信。 净利润环比少了快六成。主要是二季度它卖铠侠股份赚了63万亿韩元，一次性的，这季度没了而已，主业照样创新高。 还有个细节挺有意思。路透报道长鑫的良率估计两三成，海力士七成左右。阿里、腾讯、字节为什么跑去找韩国人签长约，看这个就明白了。 钱也开始往回吐了。今年打算给股东回报一百万亿韩元左右，这季度每股分2万韩元，一半是分铠侠那笔收益的特别股息。 我手里的存储继续拿着。

最该买长鑫的三家公司，在抢三星和海力士的货。 阿里、腾讯、字节，服务器内存长约，有人要签到2035年。行业惯例是3到5年。 两周前市场用来砸存储的那个理由，今天被它最该服务的客户亲手推翻了。 消息来自韩国《每日经济新闻》的独家报道。 三家谈的是服务器用的DDR5和低功耗LPDDR5，用来撑自家扩张的AI数据中心。 为什么这么急？因为位置快被占满了。 美国的几家云厂商早就先下手，三星说已经和全球前五大数据中心客户签完，海力士也和大约10家客户谈完。 业内估计，两家2027年计划产量的七到八成，已经被5年期长约锁住，中国厂商现在不锁，就可能排不上队。 长鑫当然也在买，今年6月路透报过，长鑫和腾讯签了约200亿人民币的服务器内存协议。但高端服务器内存，长鑫的良率和产能还需要时间。 阿里、腾讯、字节比任何人都清楚这个进度，他们用合同给出的答案是：至少这几年，不够用。 把这条和之前的消息放一起看，内存行业正在变成签长约的生意。之前摩根大通统计过，美光手里已经有26份长期协议，覆盖到2030年三成多的收入；现在三星、海力士也在一家一家签。 签得越长，价格就越不跟着现货走，"周期股"这个标签会越来越不准。 长约通常也只锁基础量和底价，不是所有采购都锁死。 SK海力士马上发财报，我最想听的就是一个数：长约到底覆盖了多少产能，签到了哪一年。

去年12月，段永平说他看不懂泡泡玛特，不会买。 今年5月，他成了泡泡玛特第二大股东。 今天，泡泡玛特三季度收入同比腰斩，段永平浮亏20亿港元左右。 上半年收入还涨了23.8%，一个季度之后，整体收入同比跌了45%到50%。 分地区看，中国跌25%到30%，亚太跌65%到70%，美洲跌70%到75%，欧洲及其他跌50%到55%。中国再拆一层，线下只跌了5%到10%，线上跌了45%到50%。 这次下跌，其实之前就有预警了。 8月中报会上，王宁已经说过，去年三季度基数太高，下半年压力会比上半年大，今年大概率完不成20%的增长目标，把今年定成了"调整年"。 10月中旬，高盛的渠道跟踪更直接：三季度天猫加抖音销售额同比降了30%，9月单月降了44%；美国的信用卡数据显示，三季度降了58%。 管理层和数据都提前说了，只是没人想到会跌这么多。 跌在哪里，比跌了多少更重要。 线下门店只跌了一成以内，暴跌的是线上和海外。这两个地方，恰恰是去年Labubu最疯的地方：线上抢购、黄牛加价、海外明星带货、通宵排队，热度一退，这些收入最先消失。 IP层面也能看出来。上半年Labubu所在的THE MONSTERS系列收入44.5亿，第一次同比下滑7.5%；星星人涨了580%，是增长最快的IP，新IP在长，但还撑不起Labubu留下的坑。 再看段永平的仓位。5月25日举牌，持股5.69%；之后多次增持，7月超过1亿股，9月升到8.01%。上海证券报估算他的成本在150港元左右，按10月22日128.5港元算，浮亏20亿港元级别。 10月21日他还说："我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%。" 看空的说Labubu退潮、增长崩了，看多的说门店还稳、跌的是泡沫。两边都对一部分，但有一个问题绕不过去：泡泡玛特接下来靠什么增长？ 可口可乐不需要每年发明一种新口味，泡泡玛特却需要每隔几年再造一个Labubu。 段永平8月有人问他财报不及预期怎么看，他说："我不在乎短期的东西，只关心公司未来会怎么样，不然我凭什么赚钱？" 他赌的是十年，普通人跟着抄作业之前，最好先想清楚自己拿不拿得住十年。

Anthropic上半年净亏807亿刀， 看到这个数字刷屏了， 很多人拿它当AI泡沫的铁证， 我看并非如此。 先拆开这807亿： 其中724亿，来自可转换票据的公允价值变动， 公司估值涨得越多，当初答应投资人能换成的那些股份就越值钱， 账上就记成"亏"得越多，一分现金都没花出去。 真正反映经营的是这个数： 上半年经营亏损约6.93亿刀， 去年同期是21亿， 同一时间，收入从一季度的47亿涨到二季度的116亿，三季度又到了168亿。 亏得越来越少，赚得越来越多， 这是泡沫该有的曲线吗？ 当然，这不代表它没有风险， 算力合同超过5180亿刀，大部分是退不掉的， 两个最大客户占了四分之一左右的收入， 1.5万亿的估值也不便宜。 但拿一个会计分录来唱衰。 就像你公司估值翻了一倍，当初答应给合伙人的那几成股份也跟着翻倍，然后有人说你亏了一倍。

550亿，Meta一个季度的资本开支。 350亿，Meta今天宣布要卖的股票。 600亿，它给2027年预留的下一轮增发。 十多年来第一次，这家全世界最会赚钱的公司之一，可能出现自由现金流为负的季度。 你手里的Meta，正在被AI军备竞赛一点点稀释。 先把方案拆开看，一共三块。 第一块，225亿普通股，用的是远期出售协议，价格先谈好，股票可以晚点再交，Meta能挑时间点慢慢卖。 第二块，125亿强制可转换优先股。前期按优先股付股息，到期必须转成普通股，稀释会晚一点来，但一定会来。 第三块，2027年起可能启动的600亿无投票权C类股。这一块还没定，但Meta把它写出来，等于告诉市场：明年还不够。 三块加起来，股权融资能力接近950亿。按现在1.6万亿左右的市值，今天这350亿大概是2%出头，全部落地的话在6%上下。 钱为什么不够？Meta今年的资本开支指引是1350到1450亿，光四季度一个季度就要550亿左右。广告业务再能赚，也追不上这个花法。 把融资方式的变化串起来看会更清楚。前几年大厂建数据中心，花的是自己的现金。去年开始发债，Meta一口气发了300亿，又跟Blue Owl做了270亿的融资。今年开始卖股票，6月谷歌卖了850亿，今天轮到Meta。 现金、债、股票，一步一步往外掏。 名单里还有一个细节，英伟达、AMD和博通表示有兴趣认购最多50亿。卖芯片给Meta的公司，掏钱帮Meta融资，Meta再拿钱回头买它们的芯片。50亿放在这个盘子里不大，但这个结构以后如果越来越多，芯片公司的收入里就会有一部分是自己垫出去的。 对不同的人，这条消息意思不一样。 拿着Meta的，短期是实打实的稀释，盘前跌了，财报前不会急着加。 拿着芯片的，短期反而是好消息。Meta宁可卖股票也要继续买，订单不会断。 我的判断是，大厂愿意稀释股东也要扩产，说明它们觉得落后的代价比稀释更大，这场军备竞赛还在加速，没到收尾。 但钱从哪来这件事，已经从"不用问"变成了"每个季度都得问"。

马斯克说200多家新云服务商，会像小鱼一样死掉、被整合。 这话放在一个月前，会被当成唱空AI。 现在没人这么觉得了，因为债市已经先动手。 马斯克的原话是，过去几周，没有AI数据中心以外收入的公司，基本借不到钱了。 看一眼板块就知道：CoreWeave离高点跌了六成多，Nebius跌了四成多，一批从挖矿转型做算力的公司跌了七八成。 但我觉得这件事要分开看。 AI需求本身没问题。Anthropic、台积电、美光这些财报，一个比一个强。出问题的是中间那一层：借钱买卡、盖机房、再把算力租出去的公司。需求是真的，但它们的钱是借的，利息是硬的，客户合同却未必够长。 这个剧本2000年演过一次。 那几年全世界疯狂铺光纤，铺完发现用不完，一批电信公司破产。但那些埋在地下的光纤没消失，后来被低价收走，反而让之后十几年的互联网公司用上了便宜带宽。 这次大概率也一样，Chamath和马斯克都提到，2027年会冒出一批盖了一半、闲着的算力，它们不会被浪费，只会换个主人、换个价格。 所以现在借钱扩张的新云，能躲就躲，跌得多不代表便宜。 账上有现金、靠自己赚钱的大厂，会是接盘的那一方。 真正可能捡到便宜的，是用算力的，算力一便宜，模型公司和做AI应用的公司，成本就会降下来。 AI这场革命是真的，但革命里，修路的人不一定都能活到通车那天。

台积电市值2.5万亿美元，已经比沙特阿美还大。 10月初台股创了2575新台币的历史新高，高盛接着把目标价提到3300，算下来还有接近三成空间。 基本面也撑得住，三季度营收1.49万亿新台币，同比涨了五成多；今年资本开支上调到600到640亿美元；2nm已经量产。 只要AI还在烧钱扩产能，台积电就是那台印钞机。 问题是贵，美股ADR一股快500美元，很多人想上车只能干看着。 最近看到Bitget的CFD上了TWRICC（台湾RIC指数），台积电在里面占四成以上的权重。 做多它，差不多就是一键做多整条AI硬件供应链，不用挑个股，不用开海外券商，USDT直接就能做。 之前一直缺制造这一环，台指正好补上。 不过CFD带杠杆，仓位自己控制好。

SpaceX的"超级智能"，三季度收了76亿美元，比整个星链还多。 名字起得很大，但拆开看，其中70亿是"解决方案与基础设施"，也就是把孟菲斯那几个数据中心的算力租给别人。 Grok和订阅这些真正跟模型有关的收入，只有几亿。 所以现在的SpaceX，AI这块更像一个算力包租公。 这门生意眼下很好做，算力缺，租金高，所以它一个季度就从亏12亿做到赚4亿。 但包租公赚的是租金差价。如果明年行业新上线的算力一多，租金先松的就是短租这块，它的利润会比它的收入掉得快。 手里有SpaceX的，可以拿着看，这个季度的利润是实打实的。想追的，我觉得不用急，等一两个季度，看它的租金能不能守住再说。 真正能改变它估值逻辑的，是Grok的收入什么时候能做起来。

外资今年卖了约 180 万亿韩元。 韩国养老金亏了 182 万亿。 两个数字几乎一样大，中间发生了什么？ - 5 月：韩国国民年金上调了本国股票的目标配置，还暂停了组合再平衡 - 6 月 22 日：KOSPI 创下 9114 点的历史新高 - 7 月初：摩根士丹利给客户发报告，说存储行情进入「最后阶段」，建议减持三星和 SK 海力士，把钱挪到谷歌、亚马逊 - 从年初到 10 月 15 日：外资净卖 SK 海力士超 91 万亿韩元、三星约 89 万亿 - 上周：两只股票走出 2008 年以来最惨的一周，KOSPI 一天跌 7.57% 触发熔断 - 结果：养老金持股 5% 以上的 287 家公司，市值从 6 月底到 10 月 15 日缩水 182 万亿韩元，约 1370 亿刀 一边在 7 月举手说该走了 一边在 5 月拍板多买本国 说华尔街在收割可能夸张了 但它确实比韩国人的养老钱早下车了三个月 市场里没有爱国这个选项。 只有谁先跑、谁站岗。

Anthropic一个季度收入多了53亿，美光下季度指引615亿，台积电三季度超过了自己的指引上限。 这一周，存储三家一天蒸发1080亿美元，CoreWeave一天跌了16%，甲骨文跌了7%。 需求这么强，股价为什么跌成这样？有人说现在像7月。 我翻了一下，确实像，但有一处不一样。 先说像的地方。 7月那波美光6月底刚交完创纪录的财报，冲到1255，然后一路回撤近三成，中间赶上长鑫上市，又传出苹果找长鑫买内存。 这次几乎是同一个剧本，美光9月底又交了一份创纪录的财报，然后长鑫发布新架构，马斯克补了一句"内存三年前还是大路货"。 两次都是好消息刚出完、该买的人都已经买了，一点风吹草动就互相踩踏。 再说不一样的地方：这次多了债市。 7月主要是股票在跌，卖的是获利盘。这次出问题的，是借钱建AI的。 CoreWeave的债券收益率冲到了15%，买违约保险的价格一周涨了七成多。加上美联储9月刚加了息，三年来第一次，钱本身就在变贵。 所以"需求强为什么还跌"，我的理解是：需求强，说明生意在；股价还要看两件事，预期是不是已经打满了，钱从哪来、贵不贵。这两件事，这次都在变差。 7月那次两个月后纳指创了新高，美光重新站上1000。 这次我也觉得会修复，但不会一起涨回来，账上有现金、靠自己赚钱扩张的公司，会先站起来。 靠借钱撑着的得等债市先松口。

马斯克这两天对存储的操作，像极了一个老练的采购：先打一巴掌，再给个甜枣。 巴掌是周一的"内存三年前还是低利润的大路货"，存储一天跌掉上千亿。 甜枣是今天这句：美光定价一直很合理，别的厂在狮子大开口，客户都记着呢。 站在买家的角度，这两句话一点都不矛盾。 巴掌是打给整个行业的：价格别太过分，中国在追，你们的好日子是有期限的。 甜枣是只给美光一家的：你识相，我记着，以后有单子优先想到你。 这其实是谈判桌上最常见的一套，把几家供应商放在一起比，一边压整体价格，一边明确告诉其中一家，你是首选，不管马斯克是不是故意的，效果就是这样。 对拿着存储的人来说，后半句比前半句重要，这个行业最怕的从来不是降价，是降价之后客户掉头就走，一个大客户在股价大跌的时候公开点名夸供应商，基本等于提前表态了以后跟谁买。 美光这一轮也确实是这么做的，价格最高的时候没把价格涨满，拿这个换客户签长合同。 摩根大通算过，它现在手里有26份长期协议，覆盖到2030年35%以上的收入，压着1500亿的订单。 巴掌打的是现货价，甜枣给的是长期订单，对美光来说，后者值钱得多。

暴论：代币化美股的真正杀手锏，根本不是 7×24 交易 和在盈透上做美股的朋友聊天，突然意识到一个很拧巴的现实，他账户里躺着几十万刀英伟达、特斯拉，账面挺漂亮 但一到想加仓加密、就得先卖股票腾出 U，吃手续费吃点差吃汇率，来回倒腾下来，持仓越漂亮越不敢动 这其实是全体美股老韭菜的通病，你的股票账户和你的加密账户，可以理解为长期是两座互不说话的孤岛 1、代币化美股正在悄悄吃掉这堵墙 - 9 月初代币化股票总市值 31 亿美金，年初还不到 10 亿 - Ondo 9.47 亿排第一，xStocks 6.93 亿，bStocks 6.78 亿紧随其后 - Bitget 自家的 rToken 5 月底才上线，7 月初 AUM 已经做到 1.14 亿，日交易量峰值 5600 万美金 - 最抢手的其实是 rSPCX，占了 Bitget 全平台 rToken 23.5% 的份额 但你会发现一个很奇怪的事，几乎所有平台都在做同一件事，让你用 USDT 买它们发的「新」代币化股票，没一家在正面处理一个最大的痛点，我在嘉信、富达、盈透里原本的几十万刀持仓怎么办 2、 Bitget 的「rToken 股票转仓」是我见过第一个正面接这题的 给没接触过的朋友，一句话讲清楚机制 - 第一步，在原券商走 FOP 发起转出，到 Bitget 指定的 Alpaca 综合账户 - 第二步，股票到账后，Bitget 的 ITN 自动把股票 1:1 铸成对应的 rToken - 第三步，rToken 直接记入现货账户，Brief 口径支持 3000+ 美股和 ETF 再补几点 FOP (Free of Payment) 是「只转证券不转钱」的券商标准划转，相当于股票原样搬家，全程不卖出，不产生税务事件 Alpaca 是 FINRA 注册、SIPC 保护的美国持牌券商，就是你以为的那种正经券商 Reality 聘了 The Network Firm 做每日储备证明，底层 1:1 实股由 Alpaca 托管 分红和拆股会同步调整（以 USDT 发放），暂时没有投票权 转入免费，转出 150 美金，处理约 10 个工作日 3、为什么说这事比「再上线几只新代币化股票」重要得多？ 入账之后，rToken 可以直接做 UTA（统一账户）保证金，最高抵押率 95%，也可以抵押借 USDT/USDC 对老 PvP 来说这是个很熟悉的玩法，现货加空永续对冲吃基差，Ethena 9 月就开始拿 bStocks 做抵押、币安美股永续对冲，一个套路。对保守一点的朋友更关键，不用卖出股票就能释放流动性 打个比方 以前你的房产证只能挂在抽屉里跟着房价升值 现在拿到银行可以抵押融资，但房子还是你的，还在你名下继续涨 之前我在 Gate 打 SpaceX 新股砸了 10wU，裸持两个月没对冲没融券，账户里一半现金就这么死死锁着 看了 Bitget 这套转仓流程才意识到，敞口和现金本来就不该是互斥的，关键看资产允不允许你两头同时用 4、顺着行业背景再看一眼 这事其实不是 Bitget 一家在推，整个华尔街都在搬 - 2025-12 SEC 给 DTC（美国证券存管结算公司）发了无异议函，允许股票代币化试点三年 - 2026-03 SEC 批准纳斯达克规则，代币化股票可以和传统股票在同一订单簿按同优先级交易 - 2026-07 DTCC 完成首批代币化证券实盘交易，贝莱德、摩根大通、高盛、Citadel、纽交所、纳斯达克、Alpaca 都在名单里 - 2026-10 DTCC 代币化服务正式上线 顺带一提，Bitget 的托管券商 Alpaca 就在那份 DTCC 试点名单里，这个背书其实不轻 5、关于活动，最诱人的其实是奖品本身 百万美金 rSPCX 奖池，先到先得 - 首次合格转入 5,000 美金，送 200 美金 rSPCX - 转入 2 万，送 800 - 转入 5 万，送 2000 - 另送 14 天手续费返还券 活动链接：

今年存储，已经是第三次被"利空"砸了。 3月，谷歌发布了一个能省内存的压缩技术，加上美光上调资本开支，美光8个交易日跌了三成。 7月，长鑫上市，又传出苹果在找长鑫买内存，再赶上韩国芯片股大跌，美光从1255的高点跌了近三成。 这周，长鑫发布新一代DRAM架构，马斯克补了一句"内存三年前还是低利润的大路货"，美光、海力士、闪迪三家一天蒸发1080亿美元，美光跌回1000以下。 再看同一段时间美光的营收：239亿、415亿、542亿，下个季度指引615亿。 股价一次次被砸，营收一个季度比一个季度高。 这次的担心有它合理的地方。这一轮涨价最猛的是普通内存，长鑫冲的正好是这块，涨价带来的那部分超额利润，迟早会被挤掉一些，这点我认。 但要说内存需求没了、行业要回到三年前，财报里看不到这个迹象，马斯克自己也说了，HBM这类高端内存"会更难"。 所以我对存储的看法一直没变，像上半年那种一个月涨八九成的单边爆拉行情，基本不会再有了。 接下来更可能是震荡上升的同时被各种消息来回洗，每隔一两个月就来一次"这次真的到顶了"。 这种走势，考验的是能不能拿得住。 看好、也拿得住的人，这些消息就是噪音。 拿不住的，每次都在利空里割掉，回头一看，营收又创新高了。

美股100年，将近3万只股票。 一半的财富，是46家公司创造的。 今年3月，金融学家Bessembinder更新了他那份被引用无数次的研究，把数据拉到了2025年底。 1926年到2025年，美股一共净创造了91万亿美元的财富。 前2家公司贡献了10%，前46家贡献了一半，前1082家，不到全部股票的4%，贡献了全部。 剩下96%的股票，加起来跟买国债差不多，真正跑赢国债的，不到42%。 而且越来越集中，上一版算到2016年，一半的财富要89家公司来创造，多加了9年，变成了46家。 所以我觉得，炒股最重要的能力，是别选错太多。 大多数股票的结局是平庸，你的持仓里一定会有几只是错的，这很正常。 要命的是两件事：一是在错的那只上越跌越补，二是在对的那只上赚了20%就跑了，前一个亏掉你的本金，后一个让你错过那4%。 Bessembinder自己说过一句很有意思的话：大家读他的论文，像在做心理测试。 做主动投资的人看到的是"去找那4%"，买指数的人看到的是"那就全买下来"。 两种都对，前提是你知道自己是哪一种。 能拿住大赢家、也能砍掉大输家的人，可以集中。做不到的，买指数就等于自动把那4%装进口袋。 选股比的就两件事：错的时候亏得少，对的时候拿得久。

微软CEO写了篇长文，最后一句话是：最值得信任的AI系统，是那个最不需要信任模型的系统。 听起来像在讲AI安全。我读完的感觉，更像是在讲微软想站在哪个位置。 他提了几条原则：重要任务不能只依赖一个模型；模型能碰什么数据、能做什么动作，权限必须放在模型外面管；每一步都要留痕、能审计；出了问题，随时能一键叫停。 他自己的原话是要把智能的供给，和对它的控制权分开。 翻译成商业语言就是：模型可以换，可以用很多家，但身份、权限、日志、安全这一层，得握在平台手里，而这恰好是微软最强的一层。 "不能只依赖一个模型"这句话，从一个曾经把宝全押在OpenAI身上的公司嘴里说出来，挺有意思的。 如果你手里拿着AI股，这篇也点了一个方向：AI越像一个"内部员工"，企业在安全、监控、审计上的花钱只会越多。 模型公司在前面打价格战，管模型的那一层需求只会越来越大。

台积电9月营收，比8月少了0.6%。 只看这个数，会以为AI芯片开始降温了。 把三季度三个月加起来：约1.49万亿新台币，按台积电自己假设的汇率，大概467亿美元。它7月给的指引上限是458亿。 财报会还没开，三季度已经超过指引上限了。 英伟达和AMD的GPU、博通帮谷歌设计的TPU，最后几乎都要排队进台积电的产线。 10月15号法说会，营收基本已经没悬念。 我更想看：今年600到640亿的资本开支会不会再往上调，CoWoS的产能到底够不够。

英伟达上个月底宣布了历史上最大的回购授权上调，总额2350亿。 按瑞银的预测，美光接下来两年能拿去回购的钱，比这个还多。 区别是美光的市值只有英伟达的五分之一。 先说为什么之前没买。美光拿了芯片法案的补贴，协议里限制了大规模回购。 整个2026财年，它的自由现金流有622亿，回购只花了6.5亿，连1%都不到，钱只能放在账上，现在净现金683亿。 这个限制12月9号到期。CFO在财报会上说，接下来会逐步把多余的现金100%还给股东，主要通过回购，很快会申请更大的回购额度，多余现金怎么算，要看它留多少钱扩产，但方向已经很清楚了。 钱从哪来？上个季度，美光一个季度的自由现金流就有332亿。瑞银7月给的预测更激进，到2028年底累计超过4000亿，按当时的股价，够买回四成以上的股份。 我粗算了一下，把它和英伟达放一起看。英伟达2350亿分16个月用完，占市值4%出头，瑞银的预测摊到每年接近2000亿，放在美光1万多亿的市值上，一年就是15%左右。 这就是7倍市盈率最容易被忽略的地方，市场给这么低的估值，是在赌存储周期一结束利润就没了，但一家公司如果每年买掉一成左右的股份，就算利润往下走，每股收益也能被托住一部分。 有人会说，按全年622亿的现金流，一年只够买回5%，这个数已经过时了。上个季度一个季度就是332亿，就算后面打个折，一年也有上千亿，光这一项就能买回接近一成。 所以美光的逻辑没变，变的是它涨的方式。上半年那种大暴涨的行情，后面大概率不会再有了，市场对存储周期的分歧太大，每次财报都有人卖。 但12月9号之后，只要现金流还在，市场里就多了一个一直在买的买家。

九月 @tuttihq 的数据，截到 9 月 30 日： ▸ 累计注册达人 14,269 个，九月新增 3,528。四月的时候总共才 159 ▸ 真正发了帖的 1,431 位，一共 61,601 条，分在 46 场活动里 ▸ 九月达人奖励 $81,480，1,545 个人拿到。本月单人最高 $2,653，累计拿得最多的那位已经 $11,197 ▸ 有效曝光 860 万 ▸ 一个月上了 7 次 𝕏 热榜 ▸ 达人的粉丝里美国占 25%，抽样到的粉丝分布在 189 个国家和地区 十月接着冲。。。

交易所出事之后的流程，大家应该都看腻了。 先发声明说用户资产安全，再开一场直播，然后发一波体验金，过两个月就没人再提了。 Bitget 发公告的时候，我心里也是这么预期的，看完同行计划的规则，是真的太意外了。 它没有发体验金，是直接从平台净手续费收入里拿 30% 做奖池，每天 18 点公开累计值，平台这四周赚多少，用户就按比例分多少，账是摊开的。 更让我意外的是它把谁排除在外。做市商、机构账户不能参与，大户日均交易量超过 300 万的部分不计，等于把大户能吃的那一大块让了出来，留给普通用户。 要挑毛病的话，规则确实很长，"不计入"的交易列了一大串：稳定币对、零费率对、闪兑、美股直连、CFD 都不算。 第一次看很容易漏掉，建议先把活动页上"不计入"那一栏看完，再决定怎么操作。哈哈哈哈哈。 而且推出的 ETH 锁仓也是一个思路，按过去 15 天的持仓给加成，拿得越久分得越多。 出事之后，平台记得谁留了下来，比什么补偿都让人舒服。 同行计划：