qinbafrank
@qinbafrank
Investor in AI、Crypto、TMT，跟踪最前沿科技趋势、野生宏观政经观察、研究全球资本流动性、周期趋势投资。记录个人学习和思考，经常出错常态掉坑爬坑。Runner🏃
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昨晚的美股走势验证了昨天上午推文聊到的：AI基本面没有被证伪的大背景下，短线主跌浪可能已经完成了相当大一部分，后面连续暴杀的概率下降。所以本周不一定继续暴跌，但直接V回去的概率不高，更可能是横盘震荡或缩量缓跌。昨晚的走势确实如此。
当然也要注意昨晚的反弹主要是集中在AI半导体相关，而且在一些列宏观和产业的利好刺激情况下。昨晚这里有聊
还有一个压制就是十年美债收益率又晃悠悠到了4.56%，应该是强非农导致的。市场接下来会密切关注周三CPI的走势，关于明晚cpi的通胀最核心点则是：能源通胀是否已经传导了服务业，关键要看核心cpi的同比环比走势。上周五也有聊过
本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」
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熬过一个焦灼的周末本周市场应该怎么看？上周五晚上有详细梳理美股在上周后半周走势几个变化因素，最早还是上周三晚上的space提示了风险。这次调整的核心逻辑：AI/半导体短期涨幅过大、市场FOMO过强、交易结构过度拥挤，抛物线式上涨本身不可持续；随后又遇到SpaceX巨无霸IPO路演和认购抽水、CPI/PPI/FOMC前的自然避险，以及强就业数据强化“高利率更久甚至重新加息”的担忧，最终触发了热门科技股的集中去杠杆。当然这也是再老话重弹，关键是后续应该怎么看
1、可以先回顾下过去大半年的几次调整
去年12月也有一次类似的科技股暴跌。当时是 Oracle 先引爆 AI 投入回报率和资本开支担忧，随后 Broadcom 业绩后市场继续杀一波，直到美光强业绩和偏温和的通胀数据才把情绪拉回来。两次相同点都是利率预期扰动，不同点是：去年底今年初市场更担心AI capex的分子端回报，这一次暂时没有形成“AI逻辑崩了”的共识，市场更担心的是分母端——利率、通胀、Fed、地缘和流动性。
存储板块是这一轮AI交易中最强的主线之一，涨幅最大、景气度最高、盈利弹性最强，因此也最容易成为拥挤交易出清时被集中兑现的对象。以美光为例，本轮从6月3日高点1089.29跌到周五收盘864.01，收盘回撤约20.7%；如果按盘中低点850.18算，最大回撤约22.0%。这已经超过5月中旬那轮约20%左右的回撤，但还没有达到3月战争期间更极端的恐慌水平。
KORU作为韩国市场的3倍杠杆ETF，可以近似观察韩国科技/存储交易的风险偏好，但不能直接等同于韩国指数本身。KORU从6月1日高点1279.70跌到6月5日收盘610.01，回撤约52.3%；若按盘中低点599计算，回撤约53.2%。
从空间看，这次已经超过5月中旬那轮回调；
从时间看，本轮已经连续调整4个交易日，也接近过去几次短线主跌窗口。
因此一个相对合理的判断是：在AI基本面没有被证伪的大背景下，短线主跌浪可能已经完成了相当大一部分，后面连续暴杀的概率下降。
所以本周不一定继续暴跌，但直接V回去的概率不高，更可能是横盘震荡或缩量缓跌；但只要美债收益率不回落、CPI/FOMC还没落地，市场大概率仍是高波动、偏防守、等待确认和时机好转。
2、再看周末到今天的几个大事件
1）以色列和黎巴嫩那边还有摩擦，伊朗导弹和无人机开始打击以色列，特朗普一边压内塔尼亚胡不要报复，一边继续保美伊协议线。这条线会扰动油价，也会让市场重新想起通胀压力。
但目前还没看到重新升温到全面失控的迹象。
看川普昨晚接受的采访，是极力再确保不会让美伊战争升级的。
2）英伟达和SK预计周一公布合作计划。黄仁勋的口径很直接：内存、晶圆、先进封装、硅光这些环节都短缺，而且短缺可能持续数年。这句话把市场之前炒过的几条线又串回来了。
再当下的市场状态下，会带给市场一定的支撑，但应该很难立马带动反转。今天可以观察市场盘面，低开以后，核心标的能不能稳住？有订单、有客户、有产业位置的公司，会不会先被资金接回去？
如果核心公司稳，跟风票乱，那就是分化。
如果核心公司也接不住，这种反抽持续性会很差。
3、等待宏观给出第一个信号
从4月初以来这两个月的大行情，大涨的契机先是宏观伊朗局势的停火、再是算力短缺、然后是AI商业化加速，这三个时间在4月初到4月中依次展开，由此带动一大波行情。
4月是“宏观风险解除 → AI产业逻辑重新被放大”；
现在则是“AI产业逻辑没坏 → 但宏观分母端压住估值 → 所以个人角度也要先等宏观止血”。
那么当下要真正反转，大概率也要先等宏观层面给一个“止血信号”。不一定非要出现一个像4月初“伊朗挺火”那么大的宏观利好；更现实的是，市场需要看到分母端不再继续恶化。
这次为什么需要宏观先给信号？
因为这次下跌的主要矛盾，不是“AI逻辑崩了”，而是 利率、通胀、依稀会议、地缘、巨无霸IPO抽水、市场太过狂热拥挤度 一起冲击估值，去杠杆。
换句话说，市场现在不是在问：“AI还有没有需求？”
而是在问：
“利率如果继续上，AI股票给这么高估值还能不能撑住？”
所以这一次反转，优先级不是先看产业故事，而是先看宏观压力有没有停止上升。
顺序大概率也类似：先要宏观层面止血，至少CPI不能炸、美债收益率不能继续上冲、SpaceX IPO后是不是释放部分资金流动性，FOMC不能进一步放鹰。只有分母端压力缓和之后，市场才会重新回到AI分子端，重新交易算力短缺、存储涨价、AI capex和商业化加速。
当下要反转，先看宏观信号；但不需要宏观全面转好，只需要宏观不再继续恶化。宏观一旦止血，AI产业逻辑会很快重新接上。所以也是上周五晚上聊到的，短期内说很难完全逆转，需要耐心等。
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很少能同时看到：
伊朗宣布停止对以色列军事行动；
内塔尼亚胡指示军方停止对伊发起新一轮打击；
亚马逊宣布与康宁合作扩大美国光纤制造；
谷歌向英特尔下了300万颗TPU的订单，英伟达在评估英特尔的芯片制造能力；
老黄说SK的扩产计划还不够；
老马说瓶颈在芯片制造能力；
宏观产业一起发力，想不反弹都难。
然后到周三再看CPI如何
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算是一个能缓解紧张情绪的好消息，今天在思考的点是以内塔尼亚胡最近动不动暴走单干，会不会从川普的亲密盟友变成川普的“负资产”呢？美伊的谈判过程中，能看出俩美伊都不想主动升级局势，有小级别的摩擦都是浅尝辄止。但在这个过程中，以色列的利益尤其是以色列领导人内塔尼亚胡的个人利益，与川普和美国的利益呈现出越来越明显的分歧：
1、以色列基于本国安全，希望战争继续进行，以不断削弱伊朗的实力；川普则基于经济形势和国内选举，希望尽快达成协议，从而打开海峡以稳定全球经济，并避免即将到来的中期选举蒙受战争的更大冲击。
在这种情况下，美国与以色列的分歧显然是越来越大，双方利益引发的矛盾也是愈发尖锐。
2、这一点已经公开化了。昨天Axios 报道称川普6要求内塔不要报复伊朗导弹袭击；特朗普还对《金融时报》说，内塔“没有选择”，并称“我说了算，他说了不算”。
这就说明美以战略优先级开始冲突
3、那么川普未来会不会越来越压制内塔？
个人角度可能性很大
川普最不能忍的不是盟友强硬，而是盟友让他看起来“失控”“被拖累”“谈判失败”。
所以内塔如果继续破坏谈判，川普对他的反击大概率不是传统外交式的温和劝说，而会越来越像特朗普式政治操作：
1）公开羞辱、公开切割、把责任甩给内塔、绕过内塔接触以色列其他政治力量。
这已经有迹象。AP 报道称川普承认曾在通话中用“crazy”等措辞批评内塔，并表示以色列与真主党的战斗正在妨碍美国与伊朗的和平谈判。
这里已经不是简单“骂了一句”，川普有点开始把内塔描述成妨碍美国外交成果的人的信号。
4、如果真的要压制内塔、川普会怎么做？
1）公开说“以色列人民需要一个能把事情办成的领导人”。
2）见以色列反对派领袖，比如甘茨、拉皮德、贝内特、艾森科特等。
3）在以色列大选前减少对内塔的个人背书。
4）在军事援助、弹药节奏、情报共享、联合行动授权上给内塔施压。
5）让美国中东特使、共和党建制派、美国犹太组织释放“内塔已经成为负资产”的信号。
这不一定等于直接“动员以色列国内反对势力搞他”，但效果可能类似：川普不需要亲自推翻内塔，只要不再替内塔兜底，内塔的国内政治成本就会暴涨。
可以预期随着川普内塔的分歧越来越大，内塔的政治空间也将会被压制。
当然短期，内塔不会马上倒。
因为他仍然掌握执政机器、右翼基本盘、战争状态下的安全话语权，也很擅长分化反对派。
中期，如果继续暴走单干，内塔处境会显著恶化。
尤其是如果特朗普把他定义为“破坏美国和平协议的人”，那内塔的美国牌就会从资产变成负债。
仅是个人思考，供参考
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多谢林克，这场对谈是5月26号录制的，当时有聊到“评估AI目前的泡沫，我们可以用一杯啤酒来打比方，啤酒没有沫不好喝。目前的AI，大约是一两成是泡沫，八九成是实打实的酒。但如果泡沫再多一点、市场可能就要利用一些宏观事件来挤泡沫了。” 😅
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加密市场没人玩了吗？
为什么币安开始布局美股等传统资产？
币圈玩家，又该如何建立自己的美股投资框架？
这一次，我专访了qinbafrank老师 @qinbafrank
作为少有同时深度参与加密、美股和 AI 科技的投资人，
他毫无保留地分享了自己对未来市场格局的判断，以及从加密投资走向美股投资过程中最核心的认知转变。
《加密通话》第五期：加密与美股：两个市场，一个未来
这次访谈里，我们聊到了：
• 为什么美股等传统资产会成为未来趋势
• 传统金融与加密市场最终会如何融合
• AI、Agent 与 Crypto 的长期关系
• AI牛市是否已经进入泡沫阶段
• 币圈投资者如何建立自己的美股研究体系
看完之后，你会更清晰地理解：
为什么 #Binance# 加速拥抱TradFi、连接美股现货、推出bStocks；
为什么越来越多资金开始同时关注 Crypto 和美股；
以及未来几年，全球资本市场可能正在发生怎样的结构性变化。
这期内容的信息密度非常高。
从采访、整理到剪辑，我反复消化了很多遍，对很多问题都有了新的理解，也受益匪浅。
如果你关注加密市场、AI、科技投资，或者正在尝试从币圈走向更大的资本市场，这期内容值得收藏，建议反复观看。
希望能帮你搭建一个理解未来市场的新框架。
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算是一个能缓解紧张情绪的好消息，今天在思考的点是以内塔尼亚胡最近动不动暴走单干，会不会从川普的亲密盟友变成川普的“负资产”呢？美伊的谈判过程中，能看出俩美伊都不想主动升级局势，有小级别的摩擦都是浅尝辄止。但在这个过程中，以色列的利益尤其是以色列领导人内塔尼亚胡的个人利益，与川普和美国的利益呈现出越来越明显的分歧：
1、以色列基于本国安全，希望战争继续进行，以不断削弱伊朗的实力；川普则基于经济形势和国内选举，希望尽快达成协议，从而打开海峡以稳定全球经济，并避免即将到来的中期选举蒙受战争的更大冲击。
在这种情况下，美国与以色列的分歧显然是越来越大，双方利益引发的矛盾也是愈发尖锐。
2、这一点已经公开化了。昨天Axios 报道称川普6要求内塔不要报复伊朗导弹袭击；特朗普还对《金融时报》说，内塔“没有选择”，并称“我说了算，他说了不算”。
这就说明美以战略优先级开始冲突
3、那么川普未来会不会越来越压制内塔？
个人角度可能性很大
川普最不能忍的不是盟友强硬，而是盟友让他看起来“失控”“被拖累”“谈判失败”。
所以内塔如果继续破坏谈判，川普对他的反击大概率不是传统外交式的温和劝说，而会越来越像特朗普式政治操作：
1）公开羞辱、公开切割、把责任甩给内塔、绕过内塔接触以色列其他政治力量。
这已经有迹象。AP 报道称川普承认曾在通话中用“crazy”等措辞批评内塔，并表示以色列与真主党的战斗正在妨碍美国与伊朗的和平谈判。
这里已经不是简单“骂了一句”，川普有点开始把内塔描述成妨碍美国外交成果的人的信号。
4、如果真的要压制内塔、川普会怎么做？
1）公开说“以色列人民需要一个能把事情办成的领导人”。
2）见以色列反对派领袖，比如甘茨、拉皮德、贝内特、艾森科特等。
3）在以色列大选前减少对内塔的个人背书。
4）在军事援助、弹药节奏、情报共享、联合行动授权上给内塔施压。
5）让美国中东特使、共和党建制派、美国犹太组织释放“内塔已经成为负资产”的信号。
这不一定等于直接“动员以色列国内反对势力搞他”，但效果可能类似：川普不需要亲自推翻内塔，只要不再替内塔兜底，内塔的国内政治成本就会暴涨。
可以预期随着川普内塔的分歧越来越大，内塔的政治空间也将会被压制。
当然短期，内塔不会马上倒。
因为他仍然掌握执政机器、右翼基本盘、战争状态下的安全话语权，也很擅长分化反对派。
中期，如果继续暴走单干，内塔处境会显著恶化。
尤其是如果特朗普把他定义为“破坏美国和平协议的人”，那内塔的美国牌就会从资产变成负债。
仅是个人思考，供参考
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不仅真美股进入币市CEX，现在Bybit又把真美股打新带到链上。看到@benbybit 宣布Bybit上线IPO Express板块，直接用USDC就能参与SpaceX等美股IPO早期认购，还能拿到1:1真实股票背书的SPCXx代币。个人角度，这不是“又一个Pre-IPO产品”，而是加密行业向传统资本市场的一次实质性突围——把Robinhood式的美股打新体验搬到了链上，且门槛更低、流动性更强、合规更硬核。几点可以聊聊：
1、Bybit IPO Express的详细机制：
1）xStocks发行方先从IPO发行方+投行（承销商）拿到真实股票份额，由受监管托管机构（瑞士/美国专业托管人）全程托管。用户持有的SPCXx=真实股票的链上镜像，1:1背书，享有完整经济权益（含股息自动再投资）。这和传统券商打新拿到的股票本质一致，只是上了链。
2）参与方式
仅限KYC1的VIP/PRO用户（主账户），最低100 USDC起。用户提交认购意向 → 按IPO发行价Pro-rata等比例分配（资金越多、分得越多），认购结束后，未中签资金自动退还（仅扣网络费）。上市日自动获得SPCXx代币。
3）严格按照意向认购额等比例分配（与Robinhood、E-Trade、摩根士丹利官方逻辑一致），同时Bybit会通过承销商争取真实IPO配额，确保有货可分。IPO后SPCXx直接在Bybit现货市场上线，还能扩展到其他CEX和DEX，实现24/7全球流动性。支持自动股息再投资（复利），完全复刻了“美股+加密”的双重优势。
简单说就是，用稳定币支付、链上结算、真实股票背书、完全传统打新流程。Bybit把过去“只能美元+传统账户”的IPO打新，彻底做成了加密用户也能无缝接入的产品。
2、对加密行业来说，@Bybit_ZH 这次应该是加密平台第一次把美国IPO打新引入到链上，而且完全是官方IPO认购流程。整个过程完全类似传统券商打新：提交认购意向 → 按IPO发行价分配 → 上市日获得真实背书代币
也是加密平台第首次用真实托管+合规Prospectus切入美股IPO分配链条，监管与合规程度更高。华尔街投行和发行方会逐渐看到，链上渠道能带来全球增量流动性。
3，对于币市用户来说，这相当于把“美股IPO打新”门槛拉到最低——不用开户、不用美元、不用等美股开盘。100USDC就能参与SpaceX这种超级热门IPO，等于把Robinhood的用户体验+DeFi的便捷性打包给了全球加密用户。未来更多科技股IPO上链，币市普通用户的财富入口直接被拓宽了。
从个人角度，这算是全球资本流动性的又一次重塑。特别是从IPO新股发行认购的角度，Bybit是用更低的壁垒、更强的流动性，重新定义了“全球IPO打新”。对于加密投资来说将是一个新的α来源，尤其在AI、科技股IPO密集期，链上打新将成为加密基金/大户的标配配置。
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Bybit First IPO Express - SpaceX is Live now
Working exclusively with @xStocksFi and @krakenfx present you the most compliant method to participate in SpaceX pre IPO.
1=1 stock backed, compliant and secure.
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去年12月也有一次类似的科技股暴跌。当时是 Oracle 先引爆 AI 投入回报率和资本开支担忧，随后 Broadcom 业绩后市场继续杀一波，直到美光强业绩和偏温和的通胀数据才把情绪拉回来。两次相同点都是利率预期扰动，不同点是：去年底今年初市场更担心AI capex的分子端回报，这一次暂时没有形成“AI逻辑崩了”的共识，市场更担心的是分母端——利率、通胀、Fed、地缘和流动性。
存储板块是这一轮AI交易中最强的主线之一，涨幅最大、景气度最高、盈利弹性最强，因此也最容易成为拥挤交易出清时被集中兑现的对象。以美光为例，本轮从6月3日高点1089.29跌到周五收盘864.01，收盘回撤约20.7%；如果按盘中低点850.18算，最大回撤约22.0%。这已经超过5月中旬那轮约20%左右的回撤，但还没有达到3月战争期间更极端的恐慌水平。
KORU作为韩国市场的3倍杠杆ETF，可以近似观察韩国科技/存储交易的风险偏好，但不能直接等同于韩国指数本身。KORU从6月1日高点1279.70跌到6月5日收盘610.01，回撤约52.3%；若按盘中低点599计算，回撤约53.2%。
从空间看，这次已经超过5月中旬那轮回调；
从时间看，本轮已经连续调整4个交易日，也接近过去几次短线主跌窗口。
因此一个相对合理的判断是：在AI基本面没有被证伪的大背景下，短线主跌浪可能已经完成了相当大一部分，后面连续暴杀的概率下降。
所以本周不一定继续暴跌，但直接V回去的概率不高，更可能是横盘震荡或缩量缓跌；但只要美债收益率不回落、CPI/FOMC还没落地，市场大概率仍是高波动、偏防守、等待确认和时机好转。
2、再看周末到今天的几个大事件
1）以色列和黎巴嫩那边还有摩擦，伊朗导弹和无人机开始打击以色列，特朗普一边压内塔尼亚胡不要报复，一边继续保美伊协议线。这条线会扰动油价，也会让市场重新想起通胀压力。
但目前还没看到重新升温到全面失控的迹象。
看川普昨晚接受的采访，是极力再确保不会让美伊战争升级的。
2）英伟达和SK预计周一公布合作计划。黄仁勋的口径很直接：内存、晶圆、先进封装、硅光这些环节都短缺，而且短缺可能持续数年。这句话把市场之前炒过的几条线又串回来了。
再当下的市场状态下，会带给市场一定的支撑，但应该很难立马带动反转。今天可以观察市场盘面，低开以后，核心标的能不能稳住？有订单、有客户、有产业位置的公司，会不会先被资金接回去？
如果核心公司稳，跟风票乱，那就是分化。
如果核心公司也接不住，这种反抽持续性会很差。
3、等待宏观给出第一个信号
从4月初以来这两个月的大行情，大涨的契机先是宏观伊朗局势的停火、再是算力短缺、然后是AI商业化加速，这三个时间在4月初到4月中依次展开，由此带动一大波行情。
4月是“宏观风险解除 → AI产业逻辑重新被放大”；
现在则是“AI产业逻辑没坏 → 但宏观分母端压住估值 → 所以个人角度也要先等宏观止血”。
那么当下要真正反转，大概率也要先等宏观层面给一个“止血信号”。不一定非要出现一个像4月初“伊朗挺火”那么大的宏观利好；更现实的是，市场需要看到分母端不再继续恶化。
这次为什么需要宏观先给信号？
因为这次下跌的主要矛盾，不是“AI逻辑崩了”，而是 利率、通胀、依稀会议、地缘、巨无霸IPO抽水、市场太过狂热拥挤度 一起冲击估值，去杠杆。
换句话说，市场现在不是在问：“AI还有没有需求？”
而是在问：
“利率如果继续上，AI股票给这么高估值还能不能撑住？”
所以这一次反转，优先级不是先看产业故事，而是先看宏观压力有没有停止上升。
顺序大概率也类似：先要宏观层面止血，至少CPI不能炸、美债收益率不能继续上冲、SpaceX IPO后是不是释放部分资金流动性，FOMC不能进一步放鹰。只有分母端压力缓和之后，市场才会重新回到AI分子端，重新交易算力短缺、存储涨价、AI capex和商业化加速。
当下要反转，先看宏观信号；但不需要宏观全面转好，只需要宏观不再继续恶化。宏观一旦止血，AI产业逻辑会很快重新接上。所以也是上周五晚上聊到的，短期内说很难完全逆转，需要耐心等。
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Shawn说了一个非常好的问题：AI时代与互联网时代最大的区别是：1）互联网/移动互联网时代固定成本（服务器、带宽）投入后，边际成本几乎为0，用户越多 → 网络效应越强 → 估值越高（DAU/MAU渗透率是核心KPI）；
2）AI时代（尤其是生成式AI）的现实推理是按token计费的真实算力消耗。免费模式本质上是大模型公司补贴用户在烧钱跑模型。用户渗透率越高 → 每天处理的token总量越大 → 显卡/电费/云厂商账单直接线性上升。
这个问题非常准确点出了AI商业模式里一个尚未被完全解决的“成本-规模”矛盾。
个人角度渗透率依然是一个有效的指标，渗透率是一个需求端（无论是B端还是C端的指标）：任何技术革命的进化迭代的早期都得先看用户端，再看成本端。
几个逻辑：
1）互联网时代是先抢渗透率（流量）、再谈变现。AI现在处于类似“iPhone时刻”后的早期爆发期，用户/企业采用率越高，生态、网络效应、数据飞轮就转得越快，这是产业增长的第一驱动力；
2）产业增长逻辑：
AI公司（尤其是AI-native）早期还是要看用户增长、留存、DAU/MAU/WAU、Token调用量这些需求侧指标。核心还是用户基数大了，相同的付费率下付费人群的绝对值大，同时用户基数大技术体验越来越好，付费率也会同步走高。有用户快速增长，越来到达商业化拐点，早期的投入才能更快收回来。
3）很多大公司都有类似的指标
像Meta内部甚至把Token消耗量直接当作AI渗透率的内部KPI。
产业的增长先看用户端，渗透率依然是需求侧最硬的指标，没有用户就没有后续一切。
当然Shawn的疑问也说明：在AI这个“高边际成本”的新赛道里，单纯追求渗透率而追求商业化和付费人群的扩大，很容易变成“规模越大、越烧钱”的陷阱。这其实是渗透率的第二步，就是在渗透率快速增长的基础上，要提高转化率（付费率）、同时提高高ARP用户的占比。
所以越往后就不是只看渗透率，还要看“有效渗透率（付费率和高ARPU比率）：用户狂涨的同时，单位Token成本、毛利率、现金流也能跟上。我们也能看到AI大模型厂商商业化动作其实是更快的，兴起第二年就开始商业化、今年就能看到商业化ARR在快速增长。
简言之：
第一阶段是看渗透率的提升 用户接受度越来越好、基数越来也大。
第二阶段要看变现能力，这就是付费率的提升/高ARPU用户的占比，当然也可以更直接看Token消耗量。也是6月3号在168X的Space里聊到的核心大模型厂商营收和大科技厂商云业务的增速。这就是变现能力和商业化的最直接体现。
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@qinbafrank @golden_pan1 Frank，关于渗透率，是不是依然是互联网时代的一个参考指标？因为用户量越大可能会在短期内提高巨大的成本，因为目前的收费的国外模型，或者是国内很多元宝、豆包也都是免费的，多一个人多一份成本。如果token依然价格不降，这个渗透率依然是一个喜忧参半的压力？
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一张图拆解全球机器人产业链，虽然老黄喊韩国机器人产业，但事实求是来看中国在机器人领域还是占据了绝对领先优势。最值得关注的三个要点：1、真正的壁垒往往不在“造一台机器人”，而在减速器、伺服系统、传感器、视觉、控制软件和场景集成能力；
2、机器人产业中最关键的上游环节包括减速器、伺服电机、控制器、机器视觉、LiDAR、力传感器、AI芯片和末端执行器。代表公司包括Nabtesco、Harmonic Drive、Yaskawa、Keyence、Cognex、NVIDIA，以及中国的汇川技术、绿的谐波、双环传动、禾赛、速腾聚创、奥比中光等。这些环节通常比单纯本体制造更有壁垒。
3、机器人下一阶段竞争不只是硬件成本，而是具身智能、边缘AI、仿真训练、感知决策和真实场景落地能力。确定性较高的是减速器、伺服、机器视觉、医疗机器人和工业软件；弹性最大的是人形机器人执行器、力传感器、LiDAR和边缘AI芯片；
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老黄终于喊到了他一直提到的物理AI，他说“机器人技术将成为韩国未来的下一个主要产业。”
“韩国擅长制造、机电一体化，而且在人工智能方面也非常出色。”
“所有这些技术的融合非常适合机器人”
两周前还专门梳理了边缘计算、端侧AI和物理AI的发展态势及产业链。
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我被蒸馏了，@golden_pan1 做一个美股投研网站把我过往的推文内容都抓取过去总结成了一个知识库，可以关注下。这里介绍下golden，美国佐治亚理工的本科西北大学硕士，在Meta最核心的AI广告部门工作已经近七年时间，躲过Meta多轮裁员优化（可见能力和重要性），平时也做投资，然后就Vibe coding做了一个美股投研网站，有兴趣的可以去看看
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@168X_Fortune 文章写的非常深刻，最近高强度研究学习 @qinbafrank 老师的过往内容，把他们总结成了一个知识库，更有一个专属智能体，帮大家用Frank老师的框架看市场，限时免费试用中，欢迎大家体验反馈 -
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互联网历史上首次，机器人流量正式超过人类流量。Cloudflare首席执行官Matthew Prince证实，代理流量有史以来首次超过人类流量。看下图Cloudflare Radar数据显示Bot现在占全球所有指向HTML页面的HTTP请求的57.5%。人类流量已降至42.5%（Cloudflare Radar数据）。
Cloudflare原本预计这一里程碑将在2027年实现。AI代理的爆发将其提前了整整一年。这将对基础设施成本、带宽定价、安全模型以及整个互联网经济产生了重大影响。
23年9月的推文还推演过：移动互联网的原住民是DAU，未来虚拟世界metaverse原住民很可能是一个个Bot，可能是agent，其不再受单一主体的限制，能够有无限的注意力去完成人的各种需求。
还不到三年时间这个推演就快要实现了。
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随着AI、AR、机器人以及更进一步的具身智能的发展，未来虚拟世界原住民是什么？移动互联网是DAU，未来虚拟世界metaverse原住民很可能是一个个Bot，可能是 agent，其不再受单一主体的限制，能够有无限的注意力去完成人的各种需求。再可以多想想，这些bot未来如何交互，如何互通，数据怎么保存，如何确保他们不去做恶？极大可能是智能合约而是最好的解决方案。
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本周三跟168X的对话里有不小的篇幅聊的都是市场可能的风险和调整，昨晚
1、本周我感觉不是特别好：黄仁勋一说要搞AI PC，资金就疯狂涌入PC、CPU产业链；他一说要推AI Factory（AI 算力工厂），资金又疯狂涌入液冷、高压电、配电、电力这些环节；昨天他说 Marvell 会是兆美元级别的公司，Marvell 当天就涨了 30%、今天还在涨，本来2,000亿美元市值一下子涨了600亿，其实有点狂热。
任何资产这种抛物线式的上涨都不可持续，总会有调整。
2、SpaceX的路演在即马上上市，有些想参与 SpaceX IPO 的机构，要么手里没现金、要么得砍掉一些仓位腾出现金来申购，这是核心的一个点。单纯从资金层面，短期可能是个小调整。
真正的影响在它特殊的解禁规则，它设计这套的目的，其实就是让更多被动资金去承接、对冲未来的抛压。但问题确实存在：你规模太大、绝对值也太大，后面陆续解禁出来的量也是很大。
Anthropic 已经递交了 IPO 文件、OpenAI 今年估计也确定，我觉得下半年真的有可能碰到因为资金面问题而出现的调整，这个概率还挺高。
3、市场最近涨得好是因为基本面强，反而忽略了宏观：霍尔木兹海峡已经封锁满百日、油价还在 90 多、美伊还没谈好。下周 6 月 13 日公布 5 月 CPI，核心要看广义 CPI 和核心 CPI：之前两个月通胀主力是能源（油价、航空燃油）上涨，还没蔓延到服务业；如果广义和核心 CPI 都涨，意味着通胀从能源开始扩散，市场可能会慌，再加上美联储不降息的预期，会影响情绪。（没后聊到非农、周四早上
4、现在市场支撑整个逻辑的基点是：AI商业化已经进入拐点、在快速增长。只有商业化快速增长，那么庞大的资本开始开支就能显得合理、同时整个AI算力产业链上下游才能继续受益。
所以关键看AI商业化的增速有没有降速。
所以从个人的框架看：
1）如果只是资金面、或 5月CPI大幅超预期，带来的应该是大盘小级别调整，因为基本面没问题；
2）如果再叠加通胀持续爆表、三大巨无霸上市、地缘的不确定性，可能是小到中级别的调整。但只要大模型厂商和大科技云业务的收入增速不放缓，它就不会是 2000年那种崩盘。
3）美股的调整向下不拖泥带水，但一旦确定反转就头也不回、涨得也快；
4）只有当基本面（AI 商业化增速）真出问题，调整后才需要等更多逆转信号。所有逻辑都要重置一下，也不是完全推倒重来，而是中等幅度的重置。 然后大家再回去等：你要给新证据，证明它重回快速增长、规模和增速又超预期，信心才能回来。
而关于大盘特别是纳指大、中、小不同级别调整框架以及底层逻辑，个股杀估值、杀业绩、杀逻辑的框架在对话里也有详细聊过。
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以后真的也要把SpaceX看作New Cloud领头羊了，看报道Google同意在2026年10月到2029年6月之间，每月向SpaceX支付9.2 亿美元，租用约11万颗NVIDIA GPU，以及 SpaceX数据中心中心內的CPU、存储和其他系統。加上之前跟Authropic签的协议、加起来SpaceX的数据中心每月能21.2亿美金的营收，已经3倍CRWV的业务量，10倍于Nebius业务量，接近甲骨文云业务的一半体量了。
15年SpaceX整体营收186亿美金，亏损49亿美金，AI业务亏损63亿美金。云业务是全新的业务，如果加上来整体营收能到400亿美金，完全cover亏损甚至AI业务也能大幅度盈利。
不得不说老马旗下工程能力，随手就做出了一个遥遥领先的新云厂商。
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数据中心真的是优质现金流资产。看spacex的ipo文件，Anthropic已同意l每月向SpaceX支付12.5亿美元（$1.25 billion），用于获取Colossus数据中心的算力访问权，合同期限至2029年5月。若按全额执行，接近450亿美元。
最初主要Colossus1（约300MW、超过22万块NVIDIA GPU）全部算力，后续扩展到Colossus2（1GW以上），当然Colossus2估计只有一部分会给到authropic，毕竟现在xAI现在主要运行在Colossus2上。
按照之间披露的造价来看Colossus1总成本70亿美金，Colossus2总成本200多亿美金，两个数据中心估计加起来接近300亿美金了。现在Colossus1的全部和Colossus2一小部分（估计不多，按照市场行情吃掉Colossus1全部算力每个月就差不多10亿左右美金了）就能带来每月12.5亿美金的收入、全年150亿美金，真实优质现金流
特别注意的是，有报道SpaceX招股书初稿曾披露SpaceX数据中心建设成本仅为每兆瓦270万美元（行业基准约1230万美元/兆瓦），但该数字在最终版本中被删除，仅留下措辞considerably lower than industry benchmarks。
不得不说老马的公司工程能力绝对是最顶级的。
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怎么看这两天美股的大跌？其实是好几个因素共同作用的。1、周三在168X的Space时有聊，本周前半周给我的感觉很不好，老黄在点石成金，资金在疯狂追逐，其实有点狂热了。任何资产这种抛物线式的上涨都不可持续，总会有调整。然后周三晚上美股走势已经显现出调整的端倪了
狂热的本质是什么？很多公司还没进订单，股价先涨了。很多概念还没进财报，估值先上去了。产业趋势没坏，交易节奏已经坏了。短期里透支了太多的乐观预期，那么就有资金止盈，同时还没上车的资金也不敢再进。这个时点，调整就会不期而至，往下杀也就是大概率的事件。
2，周四上午这里
3、还是昨天上午聊到，伊朗局势的影响，双方还没明确的说法：伊朗方面公布了跟美国谈判的四阶段方案，但川普还没表示接受同时表态“更温和的开火就是停火”，这也会让市场担忧抬头，周五公布的五月非农数据和下周三10号公布的五月通胀数据，自然也有避险的动作。
4、然后就是今晚8点半公布了美国5月的非农失业率数据，大幅超预期的新增非农就业也会让市场吓一跳。本来就对年内将息预期越来越低，然后劳动力市场又很强劲，加息预期就起来了。
还是昨天这里
5、当然对于市场的考验核心是关键还是下周三6月10日晚上公布的美国5月CPI数据。光是强劲的非农还不足以让美联储加息，现在通胀走势才是影响美联储政策路径的关键。
这才是更关键的一点，而下周三cpi数据最关键的是能源通胀是否已经传导了服务业，主要看核心cpi的同比环比走势。
所以这一次调整核心是短期涨的太多了、市场太fomo和狂热，抛物线上涨本就不可持续。
然后马上又迎来一个巨无霸IPO的路演抽水。以及劳动力和通胀两大数据前市场天然的避险。当然今年劳动力数据超预期对市场也是进一步压力。
短期内说很难完全逆转，需要耐心等到之后这些宏观事件完全走完：
下周三通胀数据；
下周五spacex正式上市一部分认购锁定资金可能是释放出来；
紧接着16号日本央行议息、18号美联储的议息会议。
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老黄终于喊到了他一直提到的物理AI，他说“机器人技术将成为韩国未来的下一个主要产业。”
“韩国擅长制造、机电一体化，而且在人工智能方面也非常出色。”
“所有这些技术的融合非常适合机器人”
两周前还专门梳理了边缘计算、端侧AI和物理AI的发展态势及产业链。
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当CFTC前代理主席+美国法律界最懂加密的前FTX总法律顾问（曾经Coinbase上市核心法律团队成员）聚在Backpack，他们在布局什么？昨天参加了Backpack的AMA，不得不感叹下Backpack核心团队应该是当下加密领域政策合规背景最强大的一支团队。为什么这么说？这里得先特别聊下曾经担任CFTC代理主席的现任Backpack US总裁的Mark Wetjen，以及前FTX总法律顾问和Coinbase上市法律顾问团队核心成员的现任backpack联创Can sun。
Mark Wetjen于2026年3月正式出任Backpack US总裁，核心任务是带领Backpack完成美国本土合规扩张，Wetjen的加入直接提升了Backpack机构信任度和监管对话权重。他的背景堪称“完美匹配”：
1）CFTC资深监管经验：2011-2015年任CFTC（美国商品及期货委员会）委员，并于2013-2014年担任代理主席，负责期货、衍生品（含加密永续合约）的监管框架制定。可以说Mark曾经是美国金融监管的制定者之一。
2）DTCC核心人脉：Mark曾任DTCC全球公共政策负责人——DTCC是美国证券清算结算的“心脏”（全美股票、债券最终都在这里结算）。他现在亲自参与DTCC的tokenized securities行业工作组，推动机构级代币化资产落地。
Can Sun是Backpack Exchange的联合创始人兼合规/法务负责人，耶鲁法学院+普林斯顿博士，曾在美国最顶级律所Fenwick & West领导区块链组，为Coinbase、Kraken等提供合规建议；21年8月加入FTX International GC，负责全球非美辖区牌照和监管对接（包括Dubai VARA等）、后22年FTX出事后离开、被证实从未批准或知晓挪用客户资金情况。
顶级监管大佬 + 加密法律最懂的人，这几乎是传统金融监管天花板 × Crypto法律天花板的最强组合
他们正在做什么？
1）美国牌照+衍生品注册：推动Backpack在美国各地拿到州MTL（Money Transmitter License），同时正在进行CFTC的DCM（指定合约市场）和DCO（衍生品清算组织）注册，为永续合约、股票期权等提供全合规路径。2026年4月他们已与SEC Crypto Task Force直接会面，讨论证券法适用性。
2）真实股票DTCC结算体系：Backpack Securities是真实股票所有权（走传统经纪商+DTCC/ACATS转仓），同时支持链上（Solana）分发和DeFi使用（白天持真实股票拿股息，晚上转链上做借贷/LP）。
3）全球合规超级应用：目标是建一个真正受监管的全球加密交易所+钱包一体化平台，已获VARA牌照、欧洲MiFID II（通过收购FTX Europe资产）、多州MTL。未来会继续拿牌，而非绕监管。
两人联手能擦出了什么火花？
Mark Wetjen带来监管钥匙+DTCC人脉，也懂懂CFTC/SEC的政策诉求和实际操作，能直接打通美国证券牌照和tokenized securities路径；
Can Sun则把过往的经验、Coinbase上市的证券法经验都带入到Backpack里—从Day1 就并行「产品 + 合规」两条线，也深度了解全球合规牌照流程、监管沟通以及所有坑。
顶级监管大佬 × 全球最懂加密法律的人，汇聚在一起擦出的火花就是：构建了当下最强的合规监管护城河。
这样也会让crypto能走到更高的纬度，只有足够合规，大资金、机构才会真正放心进入，也是真正有crypto情怀的。领导层合规监管背景强大，团队全员优秀，Backpack未来可期！
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Backpack证券第一次AMA来了🖤
这次我们邀请到了前CFTC代理主席，同样也是Backpack US 总裁 Mark Wetjen参与!
一起锁定6月4日 周四晚18:00
转发并且在评论区留下对Backpack证券的问题，我们会挑选好的问题在线解答，并且送出福利！
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英伟达最新的GPU少用Dram是怎么回事？昨晚SemiAnalysis这个报道说英伟达主动将下一代AI超级计算机平台——Rubin NVL72机架的CPU侧SOCAMM DRAM容量砍半。消息一出，整个存储板块大跌。详细聊聊：
1、这到底在说什么？
NVIDIA 2026年主力AI机架平台，一柜装72颗Rubin GPU + 36颗Vera CPU，通过NVLink全互联，形成“一块巨型GPU”。GPU侧用HBM4（每柜约20.7TB），CPU侧用SOCAMM——一种可插拔的LPDDR5X系统内存模块，便于维护和故障隔离。
原计划：每颗Vera CPU用8个192GB SOCAMM模块（最高约1.53TB/CPU），全柜CPU侧总DRAM约55TB。
现在：大部分系统切换到96GB SOCAMM模块，全柜CPU侧DRAM降至约28TB（砍~50%）。
关键不变：GPU的HBM4容量和带宽完全没动，核心算力（训练/推理FLOPS）不受影响。
SemiAnalysis估算机架硬件成本（BoM）：从$7.6M 降到 $6.8M（省约10%）。
简单说英伟达在“非核心”CPU系统内存上主动降配，只为更快、更稳地出货整机。
2. 核心原因是什么？
其实本质是供应链现实打脸，LPDDR5X高密度SOCAMM严重短缺。这次下调原因不是需求不足，是供给瓶颈。16 层超高密度 LPDDR5X 极其困难的封装良率，Hynix/三星无法提供足够数量的192G内存给到客户，为了保证所有Rubin GPU都能有对应的DRAM可以用，英伟达主动进行供应链风控，下调了单机柜用量
所以也是英伟达的战略选择，与其等高规格内存、导致整柜延误/缺货，不如主动降到96GB版本，确保所有Rubin GPU都能配齐系统内存，快速进入量产/交付阶段。
这其实是变相验证了，当下存储领域处于“供给结构性短缺”状态，而AI对内存需求则是爆炸式增长（HBM + LPDDR5X）。特别是hbm配置完全没有变动
3、而且还有其正面影响
1）加速Rubin部署：成本更低、TCO更好， hyperscalers（MSFT、CoreWeave、xAI等）更愿意大规模采购。MSFT已完成首柜bring-up，降配后量产节奏更快。
2）客户获利：每柜省80万刀，单GPU-hour便宜0.26刀，长期token economics更好，推动更多AI投资。
3）英伟达生态强化：继续把控供应链（直接买内存），进一步巩固AI工厂主导地位。
当然CPU侧DRAM配比下降，内存密度降低（原55TB，现在28TB），对极长上下文推理、多Agent并行、超大KV Cache等场景会有影响（可能需要更多跨节点通信或SSD offload）。这应该会利好SSD和光连接用量上升：
逻辑当在于 CPU 侧用于承载庞大上下文（KV Cache）的系统内存缩水后，GPU算力瓶颈将无可避免地向SSD侧和互连侧转移，CSP需要采购更多的高性能SSD或者采用更高性能的柜内连接（Scale Up）连接方案，利好NAND企业和光链接企业的需求。
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存储大厂变身“超级乙方”，不得不说长期协议改变存储大厂的业务逻辑和估值逻辑。昨天瑞银一份报告把美光推到万亿美金市值，今天朝鲜日报的报道也让海力士跨越万亿美金市值门槛。核心逻辑跟昨天聊闪迪的长期协议是一致的：存储厂商与客户签订多年期长期供应协议，不再像传统存储行业那样靠季度现货议价，而是用强约束力的合同锁定产能、收入和风险。让未来几年的业绩确定性大大增强。
今天韩国的《朝鲜日报》也报道了：三大科技巨头（Alphabet/谷歌、微软、Meta）主动提出出资支持SK海力士在龙仁新建晶圆厂的投资。SK海力士因现金流极为充裕，拒绝了这些资金援助。
公司内部认为：把这些“投资提议”当作谈判筹码（leverage），换取更长期、更优惠的供应合同（LTA），继续维持“超级乙方”地位。
这跟昨天聊闪迪长期协议是一致的，存储大厂正在利用产能稀缺供给不足的优势，以当下现金储备充裕带来的耐心，把客户的需求转化成更长周期（3-5年甚至更长）的锁定协议，而不是急于扩产。
能看出来存储大厂整体的逻辑都是：
1）不接受客户出资控制扩产节奏；
2）用产能稀缺来推动客户锁定长期协议（3年起步，现在更5年），拿货先签长约；
3）总合同金额10-30%的预付款，价格保底，闪迪的长约更夸张客户还要提供抵押和金融担保；
以前长约LTA是为了稳需求、防下跌；现在是顺势加价、锁定高位、锁死客户，把行业红利提前锁进财报。LTA 不再只是避险，而是涨价与锁利的工具
如果长期协议确实能够在行业下行期平滑盈利波动，那么存储大厂的盈利周期性将显著弱化，其历史上被市场赋予的"周期折价"将失去合理性——这正是瑞银估值重估的核心逻辑起点
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当AI构建自身，Authropic官方这篇长文看完也是有点小震撼。文章由Authropic联合创始人JackClark和内部研究机构负责人Marina联合署名，首次罕见对外披露了一批此前从未公开的内部运营数据：截至2026年5月，Anthropic超过80%合并入代码库的代码由Claude撰写；与2024年相比，工程师每日合并代码量已增长8倍；员工估计使用最新模型Mythos Preview后，自身产出约为不使用任何AI工具时的4倍。
更关键的是，Anthropic提出了一个令整个AI行业不安的概念警示：“递归自我改进”（recursive self-improvement）——即AI系统无需人类干预、自主设计并改进其继任者的能力。这一阶段尚未到来，但“可能在未来两年内发生，甚至更早”。
如果系统能够完全构建自己的继任者，那么我们保护、监控并塑造其行为的方式就会变得重要得多。
文章核心是最后Authropic呼吁放缓这项技术的发展速度，为自身争取更多时间来应对其深远影响，这有助于社会结构和对齐研究跟上技术进步的步伐。
Authropic真的是这么想，还是说再给Mythos造势呢，抑或兼而有之呢。🤔
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Our internal data shows Claude is accelerating AI development—a possible path to recursive self-improvement, or AI autonomously building a more capable successor.
It’s happening faster than we thought, and the implications deserve greater attention.
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iamai兄提到了一个非常好的话题、值得深度探讨下。个人角度粗浅理解，如果AI能大幅度促进货币流通速度，那意味着有一个情景大概率是实现了：就是智能经济体或者机器经济时代真的到来了。
AI对货币流通速度的影响，这里直接指向经济学经典公式MV=PQ（货币数量论）中的 V（货币流通速度）。
1）V = 货币在一定时期内平均周转的次数（即钱“转得有多快”）。
2）V越高 → 同样的货币供给（M）就能支撑更大的经济产出（Q）或更高的价格水平（P）。
我理解iamai兄想表达的是：如果AI能让钱在经济里转得更快，那从大环境看，是不是整体情况会更好？
这就回到最开始聊到，如果如果AI能大幅度促进货币流通速度，那意味着有一个情景大概率是实现了：就是智能经济体或者机器经济时代真的到来了。
这意味着
1）Agent经济里，AI机器人/智能体之间可以瞬间完成交易、支付、结算（摩擦几乎为0）；
2）自动化金融流程、实时供应链优化、去中介化支付等，都会让钱“转得更快”；
3）而且在历史上技术革命（如互联网、移动支付）都显著提升过V。
如果V被AI大幅推高，就相当于在不增加M（货币供给）的情况下，经济活动被放大，这可以：
1）对冲宏观紧缩压力；
2（同时让通胀更“良性”（增长驱动而非纯货币驱动）；
这一点可以着重聊聊，新的美联储主席沃什的政策主张里很重要的一点就是他认为AI作为结构性反通胀力量（最核心的乐观解） ，之前这里
核心就是技术进步带动生产力大爆发、催动生产效率的提升、本质就是通缩的。
这样会让让AI资本开支带来的“重置风险”没那么可怕。
从这个角度AI对货币流通速度的提振效应，其实也会把宏观经济的天花板往上抬，从一个超长时间周期来看确实可以让整体大盘/经济更值得乐观。
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@qinbafrank 如果考虑 AI 对货币流通速度的影响，您是否认为宏观上来看更加乐观？
昨天的对话也有聊到，本周个人感觉也不是特别好，黄仁勋一说要搞AI PC，资金就疯狂涌入PC、CPU产业链；他一说要推AI Factory（AI算力工厂），资金又疯狂涌入液冷、高压电、配电、电力这些环节；昨天他说Marvell会是万亿美元级别的公司，Marvell当天就涨了30%、本来2,000亿美元市值一下子涨了大几百亿，其实有点狂热。任何资产这种抛物线式的上涨都不可持续，总会有调整。没想到昨天刚聊完调整这就来了
现在市场支撑整个逻辑的基点是：AI商业化已经进入拐点、在快速增长。只有商业化快速增长，那么庞大的资本开始开支就能显得合理、同时整个AI算力产业链上下游才能继续受益。
所以关键看AI商业化的增速有没有降速。
1）只要大模型厂商的年化收入还在增长、大科技云业务还在超预期，那整个业务逻辑就没被逆转；那这时候短期涨太多、price in了预期、资金觉得贵了撤一波，大盘跌个小到中级别、后面一旦再有新契机（像今年 4 月的财报季、加上年化收入的快速增长），市场就又起来了。
2）如果未来大模型厂商的业绩不及预期，那相当于整个市场叙事逻辑的底层出了问题，因为微软、Google、亚马逊的很多算力采购本来就来自大模型厂商，它们更上游、更接近最原点的商业化。这种情况下，至少会是一个中级别的调整，所有逻辑都要重置一下，不是完全推倒重来，而是中等幅度的重置。 然后大家再回去等：你要给新证据，证明它重回快速增长、规模和增速又超预期，信心才能回来。
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