突发奇想： 短期内链上 FX 能不能起来，并不取决于链下货币规模本身有多大（欧元够大了，但稳定币始终不温不火），而是取决于这个货币和美元之间有没有足够大的利差。利差大到值得承受 FX 风险，才有 Carry Trade 的诉求，才有资产上链的理由从而反过来拉动链上 FX 设施的发展。 因此从这个角度看， 像 @brix_money 这样，一开始就从新兴市场的高息上链切入，反向带动其稳定币发行，反倒可能比吭哧吭哧辛苦做欧元、日元这类稳定币场景更有戏。包括 @tori_finance 的创始人之前在 @delphi_labs 的采访里也提到了第一个收益产品会是新兴市场货币 Carry Trade。 虽然这一类策略在传统市场当中相比较于日元/美元的Carry Trade 算是小巫见大巫，但对于整个链上来说，几百亿美元，也足以支撑起一个新资产类别和赛道了。 过去没人做，原因在我看来也是链上的分发体系还不成熟，外加美元敞口的需求本身也没有完全探索完毕： - 离岸交易 - DeFi 交互 - 跨境支付 - Agent 支付 这几个重要的需求场景前后跨度近10年， 1）稳定币最早的用例是离岸交易所。17 年94之后，国内法币交易关停，出海转型，市场急需一个替代品来做交易对，正好被泰达赶上了。后续 USDT 的规模，几乎就是币币交易带起来的，而远在美国、欧洲的合规交易所，则因有法币交易对，故不需要稳定币。对的，需求就是来自于出海的交易所和大批的中国用户。 2）之后 DeFi 大幅发展，链上生态爆发，稳定币成了参与各种借贷、AMM、流动性挖矿的主要媒介，已经成规模的美元稳定币如 USDT 和 USDC 自然成为了承接这波流量和需求的赢家，以至于所有的链上基础设施和 DeFi 栈也都是围绕美元建的，几乎看不到其他外汇的影子。 3）再后来，稳定币在贸易和跨境支付中的使用频率越来越高。由于美元是全球储备货币，大部分国际贸易用美元结算，因而承接这部分场景和需求的，仍旧是美元稳定币 USDT 和 USDC。而对于需要用本地货币结算的跨境汇款，即便是用到了区块链，其实也只是法币进来过一道 U，链上转一笔，到了对面再 OTC 成本地货币，整个过程并不需要本地货币上链。 4）现在，当我们开始憧憬 Agent 链上支付，但由于大部分产品和 API 都是美元定价，大多走的也还是美元稳定币，不干其他货币什么事。 虽然场景上，未来大头仍旧是美元稳定币为主，但因为链上分发体系的成熟，想在链上起一个新的 FX 资产，尤其是跟收益相关的，难度上来说，已经要比几年前容易的多。关键还是找到“对”的资产。 在这种背景下，欧元等非美元稳定币规模始终没起来，除了确实是没有特别明确的非你不可的持有需求外，和欧元利率和美元利率本身很接近也有不小关系。这使得欧元计价的 DeFi 类产品几乎就是多此一举，完全不如美债。 但对于新兴市场，如土耳其、巴西、埃及等就不一样了，虽然他们的货币贬值预期强烈，但经不住他们利率也高，利率扣除货币贬值预期后（可对冲），美元本位的收益依旧可以达到可观的两位数，可替代性没那么强。 甚至，你无论是拿去做抵押借出更多美元做 Looping 放大利差收益，还是拿去 Pendle 拆 PT/YT 锁定固定收益或投机浮动收益，或者通过分级把一个土耳其里拉计价的 40% 产品切成一个美元计价的 8-10% 稳定产品，和一个能承担汇率波动但大大放大收益的劣后端杠杆产品，它的可能性都远远超过了单纯在链下做 Carry Trade。 只是目前还不知道，处理汇率风险相关的设施，会在需求端假如真起来后，多久跟上，例如新兴市场 FX 的 Perp 交易对，或者一些期权交易对。 毕竟大部分人，资产还是以美元计价的。