#自由說新聞》甲醛白菜延燒揭中國「10大毒物」！小粉紅崩潰：不用打仗就幹掉自己# 📌馬上訂閱 #自由追新聞# 看更多：

为了回馈大家对我的支持！但凡进我福利～💕的将不收任何门槛24h对我的粉丝们无限时无门槛📷进入 💕可看所有未公开 私人 视频和写真 ✨（合适🉑约） 👉私人电报🥵: 人机验证：小小

ZERO Market Flash August 6, 2026 闪迪主动放弃短期利润最大化，换取穿越周期的门票——NBM 939亿美元最低合同价值，相当于约4.6个FY2026全年收入；超过50%的FY2027 bit产能，将被纳入四年以上的长期协议。 Sandisk交出了一份几乎无懈可击的成绩单。第四财季收入达到89.7亿美元，环比增长51%，同比增长73%；其中约三分之一来自销量增长，三分之二来自价格上涨。数据中心业务全年增长437%，调整后自由现金流达到50亿美元，Non-GAAP EPS为39.25美元。无论从需求、价格、利润还是现金流看，这都不是一份疲弱的财报。 但市场首先交易的并不是这些数据，而是增长速度的变化。SNDK在财报前一日收跌5.4%，财报公布后，今天盘前跌幅进一步扩大至约9.8%。Q1 FY2027收入指引中值为105.5亿美元，仍较Q4增长约17.6%；Non-GAAP EPS指引中值约45美元，也继续环比增长。市场担忧的不是收入或利润下降，而是环比增速从约51%降至约18%，以及毛利率指引83%至85%没有继续明显高于刚公布的84.6%。 因此，截至盘前，投资者仍主要在交易“季度减速”，而不是重新定价NBM的长期价值。开盘后的走势尚未发生，现在还不能判断市场是否会迅速转向长期逻辑。真正需要观察的是，投资者会不会从“下一季度还能增长多快”，逐步转向“NBM能否降低Sandisk未来盈利的周期波动”。 NBM已经不再只是一个抽象概念。按价格下限计算，已签署协议的最低合同价值达到至少939亿美元，相当于Sandisk FY2026全年收入约202.5亿美元的4.6倍。客户还提供了165亿美元现金及金融工具担保，相当于合同最低价值的约17.6%。目前公司与8家战略客户签署了10份NBM协议，加权平均期限超过四年；预计到FY2027，超过50%的bit产能将被纳入NBM，到FY2028这一比例可能进一步升至约三分之二。 这套模式并不是简单地“锁量锁价”。更准确地说，它通过长期采购承诺、价格底线和财务担保，先建立一个稳定的收入与利润底盘，同时保留价格继续上涨时的上行空间。管理层预计NBM毛利率约为80%，而且如果市场价格继续改善，实际利润率仍有进一步提升的可能。 这正是闪迪主动放弃短期利润最大化的含义。公司并没有牺牲利润本身，而是放弃在景气高点把每一单位产能都卖到最高现货价格的冲动，换取四年以上需求可见性、939亿美元最低合同价值、165亿美元履约保障，以及更稳定、更可预测的自由现金流。 传统NAND行业最难摆脱的是Boom-Bust循环：高价刺激扩产，供应增加后价格崩塌，企业被迫减产，随后市场再次进入短缺。NBM不能消灭整个行业周期，但它可能显著降低Sandisk自身对周期的暴露程度。换句话说，Sandisk试图建立的不是一个没有周期的行业，而是一家公司能够穿越周期的商业模式。 ZERO Insight 市场目前仍在交易短期减速：昨日收跌5.4%，今天盘前跌幅扩大至约9.8%。但NBM真正锁定的，不只是订单，而是未来四年以上的经营底盘。 939亿美元不是增长上限，而是合同下限；约80%也不是利润天花板，而是公司试图建立的周期底部。 今天市场卖出的，是增长率。未来市场是否重新定价的，可能是Sandisk能否把NAND的周期性风险，转化为长期确定性。 Search Tags: #SNDK# #Sandisk# #NBM# #NAND# #AIStorage# #Datacenter# #Memory# #Earnings# #FreeCashFlow# #ZEROAlpha#

聊聊闪迪之前财报披露的长期协议模式，也是能改变存储厂商业务逻辑和估值逻辑的核心。闪迪最近大力推广的“新商业模式”（简称NBMs），核心是与大客户（主要是数据中心、云服务商等）签订多年期长期供应协议，不再像传统存储行业那样靠季度现货议价，而是用强约束力的合同锁定产能、收入和风险。 之前财报电话会上CEO亲自回应市场质疑，明确指出：客户不仅有预付款，还提供了数十亿美元的抵押/金融担保物（collateral），一旦违约立即转化为赔偿。 基于闪迪财报电话会和10-Q文件披露。梳理下闪迪与客户签的长期协议条款 1、合同规模和覆盖范围 1）已签署5份多年期供应协议（最长可达5年）。 2）这些协议已锁定2027财年超过1/3的NAND出货量，CEO表示随着后续签约推进，这个比例有望突破50%。 2）其中仅第三季度签署的3份合同，最低合同收入（Remaining Performance Obligations，RPO）就达到约420亿美元。 2、预付款（Prepayments） 1）部分客户已直接支付现金预付款。截至第三季度末，已体现在资产负债表上的预付款约为4亿美元。 这部分预付款直接改善了闪迪的现金流，也降低了供应商的产能投资风险。 3、抵押物 / 金融担保（Collateral / Financial Guarantees） 1）总金融担保超过110亿美元（5份协议合计）。 2）除了4亿美元预付款外，其余部分通过第三方金融机构管理的多种金融工具（如信用证、保函、抵押品等）实现。这些担保覆盖整个合同周期（全生命周期有效），不是一次性。 3）关键约束力：如果客户未能完成季度采购义务，相关金融担保将立即自动转化为违约赔偿，直接补偿闪迪的损失。 4、价格机制
混合模式：短期部分固定价，长期部分引入浮动价，既给客户一定价格缓冲，也让闪迪在市场价格上涨时能额外获利。 CEO Goeckeler原话（大意）：
“外界有时质疑这些协议能否落实。我可以明确地说，实际情况完全相反。我们的客户是真实地在以数十亿美元的抵押品为担保——通过由第三方金融机构管理的各类金融工具，在整个合同期内有效。如果他们未能按季度如期履约，相应的财务赔偿将立即支付给我们。” 为什么会变成强约束力的长期协议 1）主要还是AI驱动的数据中心成为NAND最大需求方，市场从“买方市场”转向“卖方市场”。 2）闪迪通过这些“带牙齿”的长约，实现营收能见度大幅提升、风险可控，同时激励自己扩大HBF（高比特闪存）等先进产能投资。 3）不这么做，供应商产能投资犹豫，供给受限，影响的还是下游客户的自身业务。 4）以前存储行业都是季度现货，价格波动很大，现在存储厂商对此心有余悸。 三星在之前财报会上也明确表示，新型合同加入预付款 + 最低收入保障 + 金融抵押品后，约束力远超过去“基于互信”的老模式。 海力士也有此动作。逐渐这种带有预付款和抵押物的长期协议可能成为存储行业的惯例了。 需要重视这种“长期协议 + 预付款 + 抵押物”的模式，不只是简单锁产能，而是把合同变成了强法律+金融绑定的框架：客户想拿稳定货源，就必须真金白银（预付款+担保）做背书；闪迪则获得稳定现金流和最低收入底线，双方风险共担。 其实更重要的是，这种长期协议机制能让存储厂商未来几年的业务增长变得非常确定，透明性大大提高。

SanDisk正在尝试完成一次估值体系的切换： 从一家高度周期性的NAND厂商，变成一家被长期合同锁定、现金流可见度极高的“AI存储基础设施公司”。 美银最新研报维持SNDK“买入”评级，目标价2500美元，对比现价1547.99美元，潜在上涨空间约62%。 核心逻辑有三条： 1、长期合同正在重塑NAND商业模式 SanDisk推出的NBM新商业模式，本质是用长期保供合同，交换更稳定的价格、产能利用率和盈利能力。 目前公司已经与8家客户签署多年期合同，其中包括3家美国超大规模云厂商。 已锁定： FY27约50%的NAND出货量； FY28约67%的NAND出货量； 合同总价值TCV达到939亿美元； 剩余履约义务RPO达到911亿美元； 金融担保金额达到165亿美元。 合同加权平均期限超过4年，最长达到5年，而且已有2家客户追加采购量或延长合同期限。 NBM的价格由“固定部分+浮动部分”构成，浮动价格设置上下限。公司声称，即使按照价格下限执行，仍然可以实现约80%的毛利率。 如果这一模式成立，NAND过去“价格上涨—扩产—供给过剩—价格暴跌”的周期性将被明显削弱。 2、SanDisk给出了极其激进的长期财务模型 公司预计FY28-FY30： 收入年均增长中高双位数； 非GAAP毛利率约80%； 非GAAP经营利润率约75%； 自由现金流率约50%； 资本开支仅占收入中个位数。 按照收入每年增长15%测算： FY28收入约610亿美元，自由现金流约300亿美元； FY29收入约700亿美元，自由现金流约350亿美元； FY30收入约810亿美元，自由现金流约400亿美元。 三年累计自由现金流约1050亿美元，相当于目前市值接近一半。 公司目前已经没有有息债务，同时还剩155亿美元股票回购额度。如果未来现金流大量用于回购，每股收益的增长可能明显快于利润增长。 不过需要注意：这是公司的长期目标模型，不是美银当前模型的确定预测。 美银现有预测仍然相对保守： FY27收入526亿美元，EPS 233.85美元； FY28收入556亿美元，EPS 248.16美元； FY29收入509亿美元，EPS 231.04美元。 对应前瞻PE分别只有6.6倍、6.2倍和6.7倍，自由现金流收益率分别达到11.9%、16.3%和16.8%。 这意味着当前最大的预期差，就是市场究竟愿不愿意相信SanDisk的80%毛利率和50%自由现金流率可以持续，而不是只把它看作一次周期顶部。 3、AI正在把NAND从低速存储变成推理基础设施 公司预计： 全球NAND市场规模将在2026年超过3000亿美元，2027年接近5000亿美元； 2026年数据中心将超过消费电子和边缘设备，成为Flash最大的需求来源； SanDisk计划长期保持每年中高双位数的NAND bit增长。 背后的核心变化是AI推理。 推理阶段需要储存海量模型权重、KV Cache、向量数据库和企业私有数据。HBM容量有限、成本过高，不可能承载全部数据，NAND正在成为HBM之外的大容量AI存储层。 SanDisk正在推进HBF，即High Bandwidth Flash。 公司已经完成第一颗HBF存储Die的流片，计划2027年提供首批AI推理产品样品。 HBF技术联盟目前包括SanDisk、SK海力士、Google、Tenstorrent，Meta也已经加入。 更重要的是，SanDisk当前FY28-FY30长期财务模型并没有计入HBF收入。 如果HBF最终成为AI推理内存体系的一部分，相当于公司长期模型之外的一张免费期权。 4、供给端仍然保持克制 SanDisk与铠侠组成的合资体系约占全球NAND产能的三分之一，双方合作已经延长至2034年。 2021年至2025年，双方贡献了全球约29%的NAND供应量，但资本开支仅占行业的13%。 2025年，全行业每增加一个PB产能所需的资本开支强度，是SanDisk/铠侠体系的2.6倍。 公司主要依靠制程升级，而不是大规模扩建晶圆厂来增加产能： BiCS5至BiCS11，每一代单位晶圆bit数量平均提升54%； 对应单位晶圆产出效率年复合增长约27%； BiCS10单片晶圆bit容量较BiCS8高65%。 这意味着SanDisk可以在维持较低资本开支的情况下增加供给，现金流质量明显优于依靠新建晶圆厂扩产的竞争对手。 5、美银为什么给2500美元目标价？ 美银按照2027自然年EPS约255美元、10倍PE估值，给出2500美元目标价。 10倍PE并不算激进，基本与全球存储同行平均水平接近。 真正的多头逻辑不是PE从6倍提升到30倍，而是： NBM长期合同降低周期性； AI推理推升企业级SSD需求； 供给保持克制； HBF打开新的增长空间； 高自由现金流推动持续回购。 只要市场相信盈利不再快速均值回归，SNDK就可能同时获得盈利兑现和估值修复。 最终结论： 这份研报最重要的不是2500美元目标价，而是SanDisk正在尝试重新定义NAND行业的盈利模型。 过去市场给NAND公司低估值，是因为高利润不可持续。 现在SanDisk试图通过NBM锁定需求、通过技术迭代增加产能、通过HBF切入AI推理，让80%毛利率和50%自由现金流率持续数年。 如果公司长期模型能够兑现，当前6倍左右的前瞻PE确实明显低估。 但如果NBM无法真正抵抗行业供给扩张，80%毛利率只是新一轮周期顶部的幻觉，那么现在看到的低PE也可能只是典型的周期股估值陷阱。

女人的骚是天生的，以为自己开发了她，结果应验了那句老话，高端的猎手往往以猎物的身份出现。n久之前第一次3p后，她才告诉我结婚前已经开始偷吃了，还是跟那个男人在我们马上办婚礼的酒店。她说站在婚礼的舞台上，想起来前几天还在楼上房间跟别的男人做爱，下面就像塞了跳蛋一样兴奋，内裤已经湿透了

同一天，同一条 AI 供应链，市场给出了两张完全相反的成绩单。 8 月 13 号，闪迪投资者日，收盘涨 13.67%，盘中最高冲过 17%。同一天盘后，应用材料发 Q3 财报，营收 91.2 亿创历史新高，25% 的同比增速，13 个季度连续毛利率扩张，结果盘后再跌 5%，打到 507。 一个被市场狠狠奖励，一个交出满分答卷反而被卖，现在这个阶段，确定性比完美更值钱。 先说闪迪。8 月 5 号财报出来，EPS 39.25 美元炸翻共识，毛利率 84.6%，结果股价跌了 8%。为什么？因为市场不是在质疑这个季度，而是在问下一个问题：NAND 周期是不是见顶了？你现在赚得多，不代表你明年还能赚这么多。 投资者日直接回答了这个问题，管理层把 NAND 市场的增长曲线摆出来，2026 突破 3000 亿，2027 突破 5000 亿，供给紧张延续到 2028 年。 更关键的是 NBM 合同，8 家客户签约，合同总额 940 亿美元，覆盖了 2027 财年大约一半的出货量和 2028 财年三分之二的出货量。 CEO 说了一句很硬的话：即使按合同地板价算，毛利率仍然维持在 80%。 80% 毛利率什么概念？英伟达大概 73%，微软大概 69%。一个做闪存的公司，利润率比做软件的还高，而且有合同锁定。 这不是周期股的定价方式，这是在告诉市场"我有订阅制的确定性"。155 亿美元回购授权是信心的注脚。 再说应用材料。数字其实挑不出毛病，Q3 营收历史新高，先进封装收入同比涨了 40% 以上，HBM 设备支出强劲，Q4 指引也远超共识。 问题在于股价已经从 7 月低点 450 涨到 548 了，市场提前把"Q3 beat + Q4 强指引"这个剧本演完了，财报出来一看，EPS beat 了 3%，好，但不够惊喜，利好出尽，资金获利走人。 本质上这是两种不同的信息释放。闪迪给了市场最缺的东西，就是对未来的可见性，把之前不敢买的人拉进来了，应用材料给了市场已经知道的东西，好，但没有增量信息，已经持有的人找到了卖的理由。 还有一层值得想的：AI 供应链的位置游戏。闪迪直接受益于 AI 推理对存储的爆发需求，推理阶段的 KV Cache 正在把存储架构倒过来，Flash 从"冷数据慢存"变成"热数据快存"，这个需求是数量级的。 应用材料作为设备商，离终端需求隔了一层，信号到它那里已经衰减过了。市场正在给"离 AI 终端更近"的公司更高的确定性溢价。 如果你在合约上交易这两个标的，流动性是必须关注的事。我拉了一下盘口数据做对比：SNDK 在 5BPS 深度上，Bitget 大概 87.7 万 U，Binance 大概 58.1 万 U；拉到 50BPS，Bitget 627 万 U 对 Binance 565 万 U。 AMAT 的差距也类似，50BPS 深度 Bitget 18.1 万 U 对 Binance 12.8 万 U。 流动性直接决定你的滑点成本，尤其是在财报日这种波动剧烈的窗口，盘口厚薄的差距会直接体现在你的成交价上。