🧵 POLO融资观察 | 6月27日 过去24小时一级市场没有项目融资，但有两笔基金募资值得关注。 1️⃣ Framework Ventures | 4亿美元 Fund IV 加密风投Framework Ventures完成第四期基金募集，规模与第三期持平。 投资方向从纯加密扩展至稳定币、资产代币化、数字资产、人工智能及机器人领域。基金已领投机器人基础设施项目Mecka AI（6000万美元）。 2️⃣ Paradigm | 计划设立15亿美元新基金 同期Paradigm亦计划设立15亿美元新基金，显示头部机构仍在逆势布局。 📌 POLO观察 熊市募资向来不容易。Framework和Paradigm在此时出手，说明一是头部机构对下个周期的判断比市场情绪更乐观；二是投资边界正在模糊，加密VC已经全面进入AI与机器人赛道。 #FrameworkVentures# #Paradigm# #VC募资# #一级市场# #加密融资#

强大信号 - @a16zcrypto 刚刚宣布最新一期基金募资 22 亿美元。把这条新闻和昨天 @HaunVentures 刚公布的募资 10 亿美元的消息放在一起看，就更有意思了。 这两家头部 crypto-native fund，似乎都在指向同一个方向：Crypto 正在从一个以投机和交易为主的资产类别，慢慢走向一个更底层的位置 - 成为人类、机构，甚至 AI agents 都可能依赖的 24/7 金融基础设施。 过去大家谈 crypto，更多是在谈 token、行情、牛熊周期。但现在，真正被大资金反复押注的方向，开始变得越来越清晰： - 稳定币，正在成为真实的支付和跨境转账工具。 -资产代币化，正在把传统金融资产带到链上。 -预测市场，正在变成一种新的信息市场。 - 链上借贷、永续合约和资本市场，也在逐渐成熟。 - 更重要的是，AI agents 的出现，正在给 crypto 带来一个新的想象空间。 如果未来 AI agents 真的要代表人类去订阅服务、购买算力、调用数据、完成支付、管理资产，甚至参与商业协作，那么它们也会需要钱包、支付轨道、身份系统、权限管理和可信任的结算层。 把 a16z 和 Haun Ventures 这两条新闻放在一起看 - Haun Ventures 更强调 AI agents、金融服务、tokenization 和受监管的金融基础设施。a16z Crypto 则更强调稳定币、链上金融、可验证系统和真实世界采用。 两家基金的方向非常一致。 不过，这两家都是顶级crypto 基金，能否代表整个行业走向呢？ 牛市真要回来了吗？ 如果看全局数据 - 更准确地说，这是一个资本正在重新集中、重新筛选的时刻。头部基金依然可以从 LP 那里募到大钱，但很多中小型 crypto VC 的募资环境依然很艰难。 Galaxy 的数据显示，2025 年 crypto venture funds 总共募资 87.5 亿美元，是 2022 年以来最强的一年，但基金规模的中位数只有 4600 万美元。 PitchBook/NVCA 的数据也显示，2026 年第一季度，73.1% 的 VC committed capital 流向了仅仅五家公司，emerging managers 仍然承压。 CryptoRank 的 Q1 2026 报告也呈现出类似的 barbell pattern：后期项目拿走了更多资金，而 seed 和 pre-seed 加起来只占 crypto VC 总资本的 5.2%。 所以，市场并不是均匀复苏。资本没有消失，但它变得更谨慎，也更集中。 它正在流向 LP 和机构更愿意相信的方向： 稳定币。 资产代币化。 链上市场。 Agentic finance。 可验证网络。 受监管的金融基础设施。 a16z 的 podcast 里有一句话很形象：过去的 crypto 行业，一群穿 hoodie 的 builders 在 hacker house 里写代码。而现在，越来越多是builders 穿上西装，走进会议室，和 Wall Street、银行、支付公司、资产管理公司、监管者坐下来谈。 这就是这个行业正在发生的变化。它正在变得更金融、更制度化，也更接近现实世界的基础设施。这也就是很多OG 诟病“离加密精神越来越远了”的地方。 问题来了 - 如果 crypto 的下一阶段越来越机构化，合规化和基础设施化 - 那么属于普通人，散户和新入行的年轻人的机会在哪里呢？ 也许机会不再只是“更早找到下一个 token”。也许更重要的是，更早理解这些新的赛道和规则，看看如何提前布局，投身到新的游戏规则和赛道的构建与参与当中，在浪潮中摸索前进。 你怎么看？欢迎留言讨论！ 😊

TikTok还在增长，赚了1.5万倍的美国金主，却准备撤了 1⃣2012年，张一鸣还没有被市场看好 当时互联网的主流玩法，还是门户、搜索和人工编辑。 他讲的却是另一套东西：机器比编辑更懂用户。 内容不需要人来挑，算法自然会把它送到每个人面前。 现在听起来没什么，但在当年，愿意为这个想法掏钱的人并不多。 SIG中国团队听懂了张一鸣的想法，成了字节最早的机构投资者。 SIG是一家靠期权、量化交易和做市起家的美国金融集团， 按照约500万美元的早期融资、SIG一度约15%的持股，以及字节后来的私下交易估值粗算——账面回报接近1.5万倍。 这笔投资成了全球创投圈最夸张的案例之一。 当然，这不是已经全部落袋的钱。SIG后来减持了多少、股权被稀释了多少，外界并不知道。 但即使把这个数字打个折，它依然是一笔足以写进风险投资教科书的交易。 2⃣有意思的是，字节今天并没有掉队。 2024年，字节营收约1550亿美元，净利润约330亿美元。 2025年第二季度，营收又同比增长25%，达到约480亿美元。 公司不仅还在赚钱，还有能力一边回购员工股份，一边把更多资金押向AI和数据中心。 TikTok继续在全球流行，抖音的现金流也没有熄火。 从经营数据看，字节仍然是全球最能赚钱的互联网公司之一。 偏偏在这个时候，最早押中它的美国投资人开始“跑路”了。 据The Information报道，SIG正在收缩中国创投团队。 SIG在中国做了二十多年创投，累计投出超过35亿美元，完成350多笔交易。 但从2023年至今，只投了9笔。 这像一家已经在牌桌上赢过最大一局的机构，开始把筹码收回去了。 不过，准确地说，SIG并没有卖光字节的股份，也没有彻底离开中国。 它仍会保留少量人员管理现有项目，字节依然是其最重要的持仓之一，做市等业务也会继续。 3⃣SIG放弃的不是字节，而是继续寻找“下一个字节”。 当年投资张一鸣，主要判断产品、团队和市场。 今天美国资本投资中国科技公司，还要计算监管边界、技术限制、跨境退出，以及资金本身来自哪里。 美国针对中国AI、半导体和量子技术的对外投资规则，已经在2025年生效。中国美元VC的募资和投资活动也降到了十年低点。 以前投错一家创业公司，最坏的结果无非是亏掉本金。 现在即使公司看对了，也未必能顺利追加、退出和兑现。 不是好公司变少了，而是从发现好公司到真正赚到钱，中间多了太多投资人控制不了的变量。 SIG没有砍掉那棵已经结果的树，它只是不准备继续种下一棵。 TikTok依然在走向世界，或许这才是1.5万倍回报背后真正的反转： 奇迹还在继续，能够跨越国界下注奇迹的时代，却正在慢慢退场。

作为前VC投资人，怎么看待现在CT上“VC已死”的论调？ 付费问题，我认真回答一下，本来对于这个论调我也有不少想法 先说结论 - 1. 部分VC已死是不可否认的事实 2. 整体上VC不会死，会一直活下去，推动这个行业继续向前 3. VC其实与项目，人才一样，进入一个“出清”与“大浪淘沙”的阶段，有点类似2000年互联网泡沫那会。这是上一轮疯牛的“债”，花个几年还清之后，会进入新一轮健康的成长阶段，但门槛要比之前高很多 接下来把每条展开说一下 1. 部分VC已死 - 亚洲VC应该是这一轮最惨的，从今年开始基本上头部几个关停的关停，解散的解散，剩下几个几个月可能都见不到一次出手，专注于当前Portfolio的退出，募集新一期的资金也比较困难 欧美二三线上半年还是相对OK的，跟他们的LP结构与资金体量有关，但下半年尤其近一两个月也明显出现亚洲VC的一些势头，出手频率不断降低，有些也干脆不投了，或者转型纯Liquid Fund。开始有投资经理/合伙人在TG上跟我说“太难了,不好退”。1011大惨案对山寨流动性的影响是致命的，现在开始传导到VC的信心这边 欧美一线那几家貌似影响不大，至少表面上看起来是这样的 其实VC这一轮的“熊市”是2022年Luna暴雷之后的“延迟效应”，当时二级市场熊了，但一级市场无论是项目估值还是VC募到的资金量其实没受多大影响，还有很多新VC是在Luna暴雷之后成立的（比如ABCDE）。当时的思路也没什么问题，Defi Summer几个明星项目MakerDAO，Uniswap之类都是18-19年熊市Build出来的，18-19那一波的VC也在21年的疯牛赚的盆满钵满，熊市做VC，投到好项目，牛市来了就爽了！ 但理想很丰满，现实很骨感，原因有三 一是21年那波叙事叠加放水太疯狂了，18-19的VC其实投到好项目和烂项目差距不大，当时鸡犬升天，任何项目都是几十倍甚至百倍。这也让22-23年一级市场的新项目估值和融资额即便在熊市，也因为锚定效应依旧维持一个相对的高位，没有收到二级市场太大影响，这就是我上面说的一级市场熊市的“延迟效应” 二是四年周期被打破了，25年根本没有出现所谓的“山寨季”，这里面有宏观的原因，有山寨过多，流动性不足的原因，有大家对叙事逐渐祛魅，不再为PPT和VC背书买单的原因，有AI爆发，美股“真价值投资”对币圈资金虹吸效应的原因……Anyway，之前的Pattern不再重复,想要复刻之前19年投到好项目，21年百倍退出的梦想是不可能了 三是即便四年周期重复，VC这一轮的条款跟上一轮也完全不通，我们有些23年初投的Portfolio，2，3年过去了还没发币，即便TGE，还得锁一年，再释放个两三年，一个23年投的项目，可能28-29年才能拿到最后一批代币，直接穿越一轮半周期。在币圈，有几个项目能做到穿越周期还活的很好的？凤毛麟角 2. VC整体不会死 - 这个其实没什么好担心的，行业但凡死不了，VC也就死不了。不然新的idea，新的技术，新的方向，谁来给资源去实现？总不能说完全依靠ICO或者KOL轮吧？ ICO更多是为了带部分散户和社区上车+造势，KOL轮主要负责传播，这些都是项目中后期发生的事情。在最早期就一两个Founder+PPT的阶段，只有VC才能真的看懂且真的给钱。我在ABCDE两年多聊了1000多个项目，最终只投了40个。这精挑细选的40个估计还得死掉二三十个。大家能在市场上看到的很多你们觉得“垃圾”的项目，已经是筛过好多遍相对“精品”的了，不然这1000多号项目都开ICO，都开KOL轮，散户甚至包括KOL们看得过来分辨的过来么？ 你就想想从上一轮到这一轮的现象级项目，除了Hyperliquid这种极个别案例，哪个背后是没有VC的？无论是Uniswap，AAVE，还是Solana，Opensea，还是PolyMarket，Ethena……情绪上再怎么Anti-VC，这和行业还是得靠Founder+VC合力往前推 前几天我聊了一个预测市场项目，跟市面上大多数Polymarket/Kalshi的Copycat完全不同，极其差异化。这两天推给了一些VC和KOL，大家反馈都是很有意思，要约着聊聊。你看，好项目不会死，好VC也同样 3. VC，项目，人才的门槛会提高，趋向Web2 - VC - 口碑，资金，专业程度明显进入强者恒强的阶段。 VC的口碑和品牌最重要的其实不是看在散户那里你有多出名，而是看Developer，或者说Founder们愿不愿意拿你的钱，为什么选择拿你的钱而不是拿另一家VC的钱，这才是VC的真正护城河。这一轮下来VC明显跟CEX类似，从之前的金字塔结构往图钉结构上转 项目 - 我们从上上轮的看叙事和白皮书（甚至不看白皮书，比如17年那会李笑来一个Idea融资上亿），过渡到上一轮的看TVL，VC背书，叙事，Trasaction……过渡到这一轮的看真实用户数，看协议收入……感觉总算是逐步靠近了美股那个方向。 Hyperliquid的Jeff曾经在一次访谈里说过，币圈绝大多数项目唯一的商业模式就是卖币，因为TGE的时候啥都没有，就一个主网，没有生态，没有用户，没有收入……于是只能卖币。试想一下美股一家公司上市的时候只有一个公司主体和一堆员工，也许还有厂房和车间啥的，但没有客户，没有收入，这尼玛能让你上了纳斯达克才怪！为啥我们Web3这边就能直接TGE或者Listing？！ 这一轮Polymarket和Hyperliquid打了一个最好的样，一个先花几年做到大量真实用户和收入，甚至撑起一个新的赛道，然后再考虑发币。一个上来的确拿代币空投预期做激励吸引了早期用户，但人家产品无敌，发币了大家也接着用，项目自身是现金奶牛，且收入的99%都拿来回购代币。什么时候项目有了非Farmer的真实用户+真实收入，再谈TGE，再谈Listing，我们圈就算真的走向正轨了 人才 - 我一直对Web3有信心的很大一个原因，是因为这个行业聚集了世界上最聪明的一帮人。之前我就有写过，我聊过的这1000多个项目，有接近一半的比例Founder与核心团队都是藤校毕业。国内founder则是几乎清一色的清北，偶见浙大交大厦大几个985。 当然不是唯学历论，我自己也不是什么名校出身。但不可否认的是从统计学角度，这么多高智商的人才扎堆聚在这里，哪怕是因为财富效应，也肯定能折腾出一些有用/好玩的东西 所以之前我说虽然市场熊了，但这一轮创业方向其实挺清晰的，稳定币，Perp，万物上链，预测市场，Agent Economy都是有着确定PMF的方向，好的Founder+好的VC一定可以做出真的好东西来，Polymarket和Hyperliquid打了最好的样，明后年相信会看到更多的明星产品出现 而对于普通人来说，Web3依旧是你从nobody变成somebody的最有希望之地 - 当然，这个最有希望是与卷到不能再卷的Web2那边炼狱难度相比。跟上上轮或者上一轮周期来讲，这个难度已经从Easy变成Hard了。记得前两天看一个Web3 VC合伙人的tweet，说招一个初级的实习生，几天下来收到500多份简历，很多都是名校毕业，吓得他把招聘广告直接关了。 所以最终还是那句话 - 悲观者永远正确，乐观者永远前行

Breed VC 已为第二只加密基金募资 1,500 万美元，出资方包括 FalconX、Hutt Capital、Arrington Capital，以及 Castle Island Ventures 的 Nic Carter、Dragonfly 的 Rob Hadick 和 CoinFund 的 Jake Brukhman。该基金主要投资“Day Zero”、Pre-Seed 和 Seed 阶段的加密初创公司，单笔投资额为 25 万至 75 万美元，重点关注开放金融基础设施和去中心化 AI，计划在未来 3 至 4 年完成部署。Breed VC 首只基金于 2023 年推出，目前已完成投资，投资组合包括 Monad、Ethena、Agora、MyPrize 和 Nous Research 等。（The Block）

Haun Venture和a16z crypto前后脚公布募资的新基金，分别是10亿和22亿美金。看好方向值得关注👇 - 稳定币和和基于此构建的新金融基础设施 - 新型代币化资产与市场（包括预测市场、永续合约等），全天候，无国界 - 代理经济 Agentic economy 的时代来临 - 新型的创作者平台和去中心化基础设施 VC和美股二级标的在crypto与传统金融/AI结合的叙事方向，看起来差不太多了，各位投资人们可参考😁

在中国私募股权及风险投资（PE-VC）市场，国有及半国有资本处于绝对主导地位，其在募资总额中的占比已达到近90%的压倒性份额。 来源：荣鼎集团

Circle 携华尔街资本以 30 亿美元估值推出机构级新公链 Arc 稳定币巨头 Circle @circle 正式打破行业格局，以 30 亿美元的完全稀释估值完成了其新公链 Arc 的原生代币预售，募资总额高达 2.22 亿美元 在当下加密 VC 市场整体偏冷的背景下，这无疑是一个极具震撼力的超级大案，直接将华尔街与顶级加密资本拉到了同一张牌桌上 Arc 融资的机构阵容堪称顶级。a16z @a16z 重金领投 7500 万美元，同时吸引了 BlackRock、Apollo、ARK Invest、ICE 纽交所母公司以及 SBI 等传统金融巨头的跟投 这种级别的资本共识，不仅是在为新公链背书，更暗示了传统机构资金对合规化底层基础设施的强烈需求 Circle CEO Jeremy Allaire @jerallaire 表示 Arc 的定位是直接面向机构金融的公链基础设施。Circle的野心已经不再局限于做一个单纯的稳定币发行商，而是试图通过掌控底层网络，转型为真正的互联网平台公司。这意味着USDC未来将拥有属于自己的原生轨道，不再完全受制于他人 在代币经济学方面，Arc @arc 初始总供应量为 100 亿枚。高达 60% 的代币将被直接分配给生态参与者。这种不计成本的生态激励机制，是对全网开发者发起的一场抢人大战 这本质上是一个极为明确的行业拐点信号。稳定币发行方亲自下场做 L1，自带海量合规资金、顶流机构背书和原生USDC 流动性 现有的公链龙头正在面临一场降维打击，由传统金融机构驱动的新一轮公链叙事和洗牌已经正式拉开帷幕

最近和几家头部做市商/VC老大聊完，有些残酷但真实的共识，分享给各位： 1/ 山寨已死，叙事当立 一年前我说VC已不投Web3一级，现在更甚。1011黑天鹅事件对山寨是毁灭性打击。散户玩山寨，回报风险比极差。 大家真心不要再妄想山寨季了。 例外？有真实资源的基建项目，比如稳定币、RWA、支付——但这类项目，大概率根本不会发币。 2/ DAT泡沫正在破裂 长尾DAT找不到真实买盘。近期deal全是“以币换股”的in-kind。 站在项目方、持币者和FA的角度，他们愿意做DAT因为可以募资赚钱；但是站在投资者的角度，不论你是在DAT上市前的私募投资人，还是上市后接盘侠，大概率都是被收割的韭菜。 3/ 当前策略：认清阶段，谨慎为好 现在做交易挺难的，不觉得是像一两年前那种“闭眼买”的好时机，但也不是“闭眼卖”的牛市高点，牛市高点应该会是市场更加无脑狂欢的时候，而非现在这种市场处于fearful的状态。（以下NFA，请DYOR） ▪️ 空仓者：有些家办朋友来找我，打算配置5-20%在BTC。我觉得没毛病，BTC/黄金汇率正处于低位。 ▪️ 满仓/杠杆者：反复说过几次了，立刻降杠杆，转向防守。 ▪️ 半仓者：以不变应万变，等待时机。 4/ 1011后遗症：市场需要疗伤 交易所周交易量普遍下降20-40%。MM这一波也或多或少“很受伤”，有大MM加杠杆被爆仓的，公开场合就不说具体是谁了。大资金更关注风险，大家也都需要一点时间盘整和恢复元气吧。 总结： 牛市在绝望中诞生，在犹豫中成长。我们现在处在“犹豫”阶段。放弃暴富幻想，保持在场，务必先“活着”。

搞ICO 还是要低估值才有吸引力啊 MetaDAO上的 Rip Cars 募25万U，已经打进来几千万了😂 初始流通 FDV 仅65万U 目测理财局了 另外 MetaDAO这种募资模式挺好的，低估值、高ICO分配比例，只有ICO、流动性、团队保留Token 三个选项，TGE用户部分全流通，ICO募集资金线性归属 之前在VC的时候我们也尝试过推这种模式，当然会多一个投资人份额，劣后于用户，优先于VC，但在所有层面根本推不动😅😅毕竟哪个项目方会放弃让自己巧立名目拿Token，更不愿意好不容易募（pian）到的钱不受控制呢 毕竟某Founder 挥霍了投资者的钱啥也没干还要出来骂几句为什么是分期付款自己没挥霍够