以下是我整理的对Sepp 2014讲座的蒙特卡洛模拟分析的注解。在GreeksLive SABR Backtest中，尽管不是蒙特卡洛模拟，而是真实路径历史回测，我们采用了相同的方法论。 注解：在蒙特卡洛模拟中，作者把每一天的对冲头寸都重新“滚动”成标准化的新头寸，从而让来自不同交易日、不同模拟路径的盈亏（P&L）具有可比性和统计可加性。 到期时间同质性（maturity-time homogeneous） 每天结束时，作者都会把当前头寸平仓，然后立即开一个新的1个月期限的头寸。 因此，无论今天是模拟的第1天还是第100天，每次开仓时的“剩余期限”都完全一样。 这样不同天数产生的P&L就不会因为“剩余时间长短不同”而产生系统性差异。 行权价空间同质性（strike-space homogeneous） ·       跨式期权（straddle）始终开成平值（ATM）。 ·       风险反转（risk-reversal）始终开成相对当前远期的固定百分比行权价（例如99%和101%）。 因此，每次开仓时，行权价相对于当前价格的“位置”是完全相同的。 这样不同天数、不同路径的P&L就不会因为“绝对行权价不同”或“虚值程度不同”而产生差异。 因为满足了上述两个同质性，作者就可以把： 成百上千条模拟路径 每条路径上的所有交易日 的每日P&L全部直接汇总在一起，进行统计推断（计算均值、波动率、夏普比率、回归归因等）。 如果不做这种标准化滚动，不同天数的头寸会有不同的剩余期限和不同的绝对行权价，P&L就会混杂各种异质性，统计结果就不稳健。

要是系统和体系没有 Vanna、Volga，或者 skew Greek、smile Greek，偏度交易（也是曲面交易）就无从谈起。 纯靠直觉，既抓不住偏度与曲率仓位的规模和变化，也感知不到偏度、曲率参数本身的变动——就像没法感知多空仓位大小和价格涨跌一样。只有系统真正具备这些参数，交易者才可能逐步建立起偏度交易的直觉。下一个版本的GreeksLive就会提供这些敞口和数据。

明天7/30香港时间8pm会进行小课分享，解读Sepp 2014的讲座’Realized and Implied Index Skews, Jumps and the Failure of the Minimum-Variance Hedging’(《已实现与隐含指数偏斜、跳跃以及最小方差对冲的失效》)。这个讲座的主题内容是解决Spot-Vol Dynamics带来的曲面随现货联动情况下的Delta设定。按照作者的分析，可以将Risk Reversal策略的夏普率提升20%。对期权量化感兴趣的朋友，可以联系Max报名。 适合的听众： 传统金融的量化分析师、工程师 Prop Shop团队成员 加密波动率交易玩家 对于投入波动率交易感兴趣的朋友

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仓位即观点，在 Deribit 和 OKX 的公开实盘，目前已满仓 $BTC 和 $ETH 现货。 下一步的主要计划是卖出熊市价差生息，并开始累积 LEAPS Call，加安全的做多杠杆。 期待三年后，实盘中的 1000 多万 RMB，可以变成一个小目标。

一条波动率微笑里，其实藏着两股力量 Volatility Beta 主要影响曲面有多斜 简单理解，就是标的价格上涨或下跌时，短期 ATM 隐含波动率通常会跟着变化多少。 在常见的负 Spot-Vol 联动下，这种反向联动越强，同一到期日、相近 Delta 的 Put 与 Call，两侧隐含波动率的差异通常越明显，Skew 也会更陡。 Residual Vol-of-Vol 主要影响曲面有多弯 它衡量的是，扣除标的价格变化能够解释的部分后，波动率自身还会产生多大的剩余波动。 在这一模型的映射下，Residual Vol-of-Vol 越高，两翼相对 ATM 的隐含波动率通常抬升得越明显，Fly 和曲率也会更高。 从曲面形态上看，一个主要塑造 Skew，一个主要塑造 Fly 但进入风险溢价层面，两者并非完全割裂。Ravagli 2024 进一步指出，Vol-of-Vol 也会通过隐含与已实现 Spot-Vol Covariance 的差异，成为 Skew Premium 的重要驱动因素。 所以，Skew 和 Fly 并不只是图表上的形状，它们背后对应的是： 现货与波动率如何联动； 波动率自身还会产生多大的独立变化； 市场在偏度和曲率中计入了多少风险溢价； Skew 信息应该如何进入 Delta Hedge； 隐含动态与真实实现之间的差异，最终如何影响仓位 PnL 7/30 周四 8PM，我们的波动率课程第三讲@JeffLia12309881 将为大家解读： 《Sepp 2014 Workshop Slides Part 1》 目前在中文期权圈里，能够将Skew、Fly、Vol-of-Vol、曲面迁移与对冲执行放在同一套框架下，进行长期、系统性讨论的几乎没有 欢迎对期权波动率交易感兴趣的朋友加入，提出问题、交流观点 课程详情可私信 VX：Maxli1700；TG 社群：GlobalLife2023

Jeff 说：加密世界 $BTC 依然拥有全世界最宽松的金融自由。 自由这个词太大了。我想把它翻译成一个具体的东西：可得性。 数据的可得性，工具的可得性，市场本身的可得性。 做个思想实验：把我们手机里，每天都在使用的那个免费的期权 App @GreeksLive ，逐项搬回传统市场，看看每一项在那边的标价和门槛。 1️⃣：全深度订单簿 crypto：任何交易所，WebSocket 一连，实时全深度，免费。 美股：免费给你的是延迟行情或 top of book。全深度数据是交易所按月出售的付费产品，机构按席位订阅。 2️⃣：完整期权链和波动率曲面 crypto：Deribit 或是OKX每一个 strike 的 IV、Greeks、OI 全部公开，整张曲面用免费 API 就能拉下来，一个下午可以自己拟合 SVI。 传统市场：券商 App 给你单腿的 BS Greeks，就到头了。 想看拟合曲面、期限结构、skew 分析？那是 Bloomberg 终端的领域——一台一年三万美金上下。想要历史曲面数据库？license 按机构谈，个人根本不是它的客户。 3️⃣：你的组合的二阶敞口 上周我写过，GreeksLive Pro 把持仓 theta 拆成 Spot / Vol / Cross 三块。 这个功能在传统市场对应什么？ 对应高盛的 SecDB、摩根大通的 Athena——银行花几十年、以亿美金计的成本养着的内部风险系统，核心工作就是把全行头寸拆成各阶 Greeks、算 carry、跑情景。 这类系统有一个共同点：从来不存在零售版。 你想用它，唯一的办法是被那家银行雇佣。 4️⃣：SABR 本身 更有意思的是模型自己的出身。 SABR 是 2002 年投行 quant 们为利率衍生品发明的，主战场是银行间的 swaption 市场——一个从定义上就不存在散户的市场。 在美国，个人想直接参与 OTC 衍生品，法律门槛（Eligible Contract Participant）粗略是千万美金级别的资产。 也就是说：这个模型诞生的那个市场，你连门都进不去。 二十多年后，我们 @GreeksLive 把 SABR Greeks 做成了手机 App 里的一个 tab。 为什么 crypto 长成了这样？ 不是因为谁更高尚，是商业模式不同。 传统市场的信息分层本身就是生意：交易所卖数据，终端卖聚合，银行卖准入。每一层都有人收费，所以每一层都必须是一堵墙。 crypto 交易所在全球范围抢同一批零售用户，透明和工具是获客手段。API-first 从来不是什么理念，是竞争打出来的结果。 所以门槛去哪了？ 没有消失，只是搬家了。 传统市场用资产筛人：你有多少钱，决定你能看见什么。 crypto 用认知筛人：工具免费发到每个人手里，但工具不会解释自身。 一张 Cross Theta 报表，对不知道 vanna 是什么的人来说，就是一堆乱码。当数据的可得性彻底打开之后，唯一剩下的稀缺品，是看懂它的能力。 这就是「有志青年们的热土」的确切含义：历史上第一次，知识（AI 当家教）、数据、工具、市场准入，四样东西同时对个人开放。 @JeffLia12309881 的课，解决的就是最后那块稀缺品，实操的认知。 It is the best of times. 我们的Crypto期权社区，欢迎大家： 欢迎大家来讨论和咨询课程。

BTC 系统化期权策略指数（7.20） 本期的主要变化是将周末做空波动率（下文称为周末宽跨策略）和每周做空波动率策略（下文称为卖出宽跨策略）的保证金从币本位调整到了美元本位，以便更易于对比在起初 100 美元本金在执行策略 7 年后的资产终值。 保证金机制调整后的周末宽跨策略，在过去 7 年的的表现依然十分优异，累计收益依然达到了策略家族中最高的 14.5 倍，虽然比 BTC 本位时的收益 88.4 倍要低（因为失去了 BTC 自身 6.1 倍的涨幅），但年化波动率和最大回撤都出现了巨幅下降，使得夏普达到了惊人的 2.51。从图中的紫线可以看出策略表现在 22 年以后相当平滑。 卖出宽跨策略在调整为美元本位计价后，和持有现货相比，年化收益低了一半，而最大回撤仅降低 10%。从过去 7 年的表现来看，图中红线除了在 2020-2021 年的加密期权混沌期有亮眼表现以外，之后的收益几乎一路垫底。 本周（7.13-7.20）其他策略指数受 BTC 现货上涨的影响，都略有上升，而由于周末出现反弹，版本之神周末宽跨策略指数出现了小幅的下挫。

即将进入生产环境交付的GreeksLive Pro Risk Analytics/SABR Greeks Exposure。 分析Spot Theta/Vol Theta/Cross Theta。波动率二阶敞口交易者的福音。 大部分玩家一般只注意到了Spot Theta, 这部分是没有溢价和超额收益的（或者最多一点点），溢价都在Vol Theta and Cross Theta。感兴趣的读者可以参考Bergomi 2016。 附图2为大量可选参数，海量提供曲率交易的alpha。

有感：期权做市的本质还是Perp Making，因为成交后只有Delta的库存是在快速波动的。期权成交捕获2-3bp滑点非常容易，对于25delta期权，3bp/0.25x Perp Used to Hedge，意味着折合Perp的滑点捕获高达12bp。所以会有很高的余量可以支付成本。估计都不需要刺刀见血拼硬件，已经可以刨出边际交易利润了。

格致的BTC 期权 SABR模型校准参数与拟合 IV 曲线即将上线。 SABR 工具可以帮偏度交易者把每个到期日的波动率曲面拆成几层来看： Rho 用来观察偏度方向，Nu 用来观察 Vol of Vol 和翅膀弯曲程度，市场IV与模型曲线的偏离帮助判断哪些 Strike 可能相对贵或便宜