1）Birkin和Kelly的二手价格也崩了，溢价急剧缩减； 2）相比于LVMH，爱马仕的皮具业务仍然富有韧性。但代价就是开始变相降价，配货体系边际陨落及成衣业务崩了； 3）整个奢侈品行业大逆风，之前的行业逻辑已不复存在：永远可以提价，客户永远会热泪盈眶地捧臭脚，即便你有很高端的客户群体； 4）现在奢侈品行业里仍然有不错的有增长的板块，例如珠宝，杰尼亚，loro piana，Brunello Cucinelli...但品牌的增长模式已改变：小心翼翼地维护品牌的稀缺性，对于提价和开店非常谨慎； 5）这两年我从奢侈品行业和$FICO里学到最大的一点：即便有非常高端的客户群体or甚至做到了垄断，一旦提价的幅度和速度过于离谱，一定会引起反噬（来自市场或者监管）。这会导致商业模式受到严重威胁。合理及渐进的提价才能真正维护卓越的商业模式。从这一点看，一个反直觉的观点隐隐浮现：monopoly（垄断）的生意长期可能弱于duopoly（双头垄断，如visa和master，穆迪和标普...）生意

🎙 #ByTalk# 第三期 币圈孙笑川 很多人在交易山寨币和memecoin 赚到了钱，他却坦言：“很少交易山寨币和memecoin , 胜率不在这”，来看看他的胜率在哪 来听 @sun_xinjin 聊聊2026 让他上头的东西是什么，以及他是怎么判断“周期来了”

碳基消费观察20 今天LV母公司LVMH出了财报， 1）在中国市场，和茉莉奶白的官司给LVMH本不富裕的Q3雪上加霜（net-net, it’s probably fair to say that it had a negative impact, at least at the beginning of the quarter）。CFO披露，在时尚和皮具板块（LVMH的最大血包），中国市场同比萎缩15%（mid-teens） 2）loro piana依旧卓越，'excellent performance'。私以为loro piana目前已是LVMH旗下最有价值的品牌之一：高增长，高利润率，高品牌调性，高议价权，基本盘强劲 3）珠宝业务的增速也下来了（不知道历峰那边的情况如何）。这轮奢侈品大熊市，珠宝业务是诸多奢侈品品牌的核心支柱 4）“硅基消费”造富潮救不了奢侈品，只有碳基才能help碳基消费 5）LVMH和爱马仕的估值已抵达十年最底部区间 6）“所有增长神话的尽头都是周期”

@wufantouzi 别扯了大哥。在香港卖房拿2亿佣金什么概念，得卖40亿港币到100亿港币的房，这还是公司层面的销售额。如果自己要到手2亿佣金，至少得卖120亿港币的房。香港哪有这么牛逼的人。 香港最top的地产经纪团队中原西半山，去年四百多人干一年干了4个多亿的销售额，佣金1亿港币出头。

卓越的insights，尤其是 “对航空航天行业非常看好。他指出，这是中国尚未主导的少数工业领域之一。鉴于未来三年盈利增长70%的机会，Airbus尤其具有吸引力” “他还想像避瘟疫一样避开消费业务（这个太搞了）。谈到了Nike的衰落和LVMH的残酷降级。它们太容易受到时尚变化的影响，他对此感到不舒服” 虽然TCI今年清MSFT和SAP清的稍微菜了点

碳基消费观察19 平价咖啡卷麻，而中国精品咖啡已进入撒钱巅峰 在最近的26年BOP（Best of Panama，全球精品咖啡的天花板）拍卖中，京东（对，就是京东），连续两年拿下BOP标王：今年以1.8万美元/KG的价格拿下了艾丽达庄园瑰夏水洗组冠军生豆；去年以2.3万美元/KG的价格拿下了翡翠庄园日晒瑰夏组冠军豆。 中国买家蝉联全球最大咖啡生豆买家群体，贡献总成交额的38%。 现代精品咖啡行业实际上算是一个很年轻的行业，和币圈相比其实也就早几年：“正式”诞生于2004年。 在04年之前，你能喝到最优质的豆子大概就是大名鼎鼎的牙买加蓝山，这种豆子一般是中烘，味道苦酸均衡醇厚。 而在04年，巴拿马翡翠庄园瑰夏横空出世，通杀全场，以极其颠覆性的口感（茶感，果味，花香）直接推翻了整个行业对于精品咖啡以及咖啡的认知。 这大概类似于，04年之前大家都还在喝香飘飘奶茶，而从04年开始就直接喝上喜茶了。 从此现代精品咖啡行业“诞生”，整个行业也进入了类似海贼王one piece的大寻豆时代：各种老哥在埃塞各种找豆子（瑰夏的老家就是埃塞），找完后在各种土壤各种海拔各种气候里各种花式种植，种完又各种魔改处理... 中国精品咖啡从大概10年前开始加速，各个城市的精品咖啡店如雨后春笋（大多是社区店，店面普遍也不大），甚至在很多三线城市都能看到几百一杯的手冲。到近几年，中国精品咖啡力量已几乎统治了BOP拍卖。如果算上日韩，东亚力量更是极具统治力。

河南人真中 海洋老板 @yhaiyang 以一种体面，厚道，极富尊严的方式为CoinEx画上了圆满的句号，妥善照顾到了每一位用户和员工。再也没有人能超越币圈河南人在我心中的位置。 在香港的十年生涯里，为CoinEx&ViaBTC和海洋老板工作的四年是我最愉快的一段时光：很难向外人道尽我们内部氛围之融洽，思想之开放，精神之自由。这可能也是公司老员工众多，流失率低的主要原因。更有意义的是，在这期间我也“恰好做了一点微小的工作”。 我们没有犯什么大错，也一直做对了很多：严守底线，保持克制，紧跟市场...但还是在今天走到了最终章。这是市场和周期最残酷的地方，但也是其最有魅力的地方。这是行业的“青铜时代”：市场份额不可避免地向最头部聚集，一两次牛回改变不了长期趋势。存量时代也是大出清时代。 难以描述最近的感想，多种跳跃的矛盾的复杂的混杂的感觉，千头万绪。想起了5年前同样是9月的一个下午，我只身一人在南迦巴瓦山脉的对面静坐，山上云雾缭绕，山下视野开阔，周围寂然无声，只有偶尔的牦牛叫声和来自高原山谷的微风的声音。大脑完全空白，什么感觉都不存在。这是一种极度自然纯粹的状态，完全是最近的体验的反面。 今天，正式对“黄金时代”和“白银时代”说再见。“青铜时代”也会常有自己的“南迦巴瓦时刻”。

香港打工人“碳基消费”日常（午餐版） 1）12点出办公室，从美食荒漠ICC坐shuttle bus去港岛； 2）12点15，抵达港岛IFC下车点，用死腿快速步行至个人心目中香港TOP1日本拉面黑龙（上环店），急头白脸地吃个招牌“辣三枚肉蘸面”，消费108HKD。五蚂蚁。 从北角店到湾仔，再到新开的上环店，我已经在这家店吃了8年，忠实粉丝。 这家店旁边还有一家非常卓越的客家黄酒鸡汤饭和阿根廷扒房。同样我也已带无数推友亲测过。 3）12点48，吃完拉面，步行上山至个人心目中香港手冲咖啡Top3的EN（其余两家是大坑的OMA和铜锣湾的Craft Coffee Roaster） ，点个哥伦比亚奥布拉赫庄园的水洗瑰夏，消费105HKD。 近期沉迷于各种哥伦比亚的豆子，各个庄园各个处理法的粉红波旁卡杜拉瑰夏...私以为这家店的哥伦比亚蜜处理的粉红波旁豆子最佳。 4）以上两笔消费均用 @0xinfini 企业版PRO卡支付。 我是把infini pro卡绑定在了wechat hk上，由商家扫码支付。疫情开始后，香港电子支付的普及率迅速拉升，目前90%大大小小的店都已经能用微信支付宝支付。 实测下来，两笔累计213HKD的消费总共扣了27.18USD，几乎没有货币转换费，汇率和WISE的官方汇率差不多。返现0.5437USD，返现水平也基本上和我在港的日常主力用卡，渣打国泰联名差不多。 PRO卡港币版本可以直接绑定在wechat hk上是一个非常卓越的特点。因为wechat hk可以付任何微信支付能付的款，同时还没有额度限制，不像你直接绑定外卡在微信上会面临额度限制，以及wechat hk这个支付渠道一般不会收货币转换费。 5）2%无上限返现（花得越多返得越多），但一张有卓越返现的U卡，在目前竞争激烈的市场里，可能并不是什么王炸杀手锏。如果再加上稳定的8%APY稳定币理财以及丝滑的收单系统，那可以说是真正的卓越的产品。 6）近期infini推出的移动端个人版max港币卡的福利也和企业版PRO卡差不多，还可以绑定Apple Pay。据卓越的内部人士透露，未来还会出实体卡，有兴趣的老板可以用我的码申请企业版PRO卡or个人版MAX卡，开卡消费即返5u欢迎奖励

碳基消费观察18 经济下行往往利好Live House，比如国内live house票房规模在最近这些年持续保持三位数，大两位数的同比增长。 国内的live house里，这两年我印象最深的是上海的Cozy MUSIC LAB，非常现象级的live house（私以为在国内只有上海有这个土壤），感觉目前在国内已几乎没有对手： 1）每晚爆满，每周定时放票，但每次都是一票难求； 2）Cozy最卓越的点在于，表面上感觉它本质上是个音乐类TOP MCN的线下店，每晚驻场的4-5个演唱嘉宾都是百万粉丝级音乐类实力“网红”且外表形象气质佳，自带粉丝和流量。 但更深入来看，这家店可能本质上是老板的个人IP的线下延伸：这家店的老板同样是百万粉丝级音乐类网红，能唱能跳有流量有人脉关系，能推荐驻场嘉宾上《歌手》；极致的社区运营，每天亲自在60多个微信群&各个社交媒体和客户互动；丝滑的流量打法：每天产生无数现场切片，持续放大传播效果... 3）在它之前的Live house，感觉不管是去哪家，听了多少次，都很难记住当晚是谁唱了什么歌。Cozy不仅完全解决了这个问题，氛围感非常强，能让听众印象非常深刻，甚至完美解决了这个问题：当天演唱结束后，它又会通过无数精华切片在私域/公域传播，不断增强听众的印象和记忆，和忠诚度。 “熊市”可能催生不了伟大的音乐，但会产生卓越的LIVE HOUSE

碳基消费观察17 香港半岛酒店母公司宣布投21亿港币翻新香港半岛和东京半岛，以迎接香港半岛一百周年（2028）及东京半岛20周年（2027）。 香港半岛+东京半岛总共600间房，21亿翻新预算对应每间房350万港币/44万美金。 这个翻新预算非常夸张。在国际上，一般奢华酒店翻新，10万刀每间房对应基础式翻新，如果能花到20万刀每间房，那能翻新的非常夯。这平均每间房44万刀的“纯翻新预算”，极度炸裂。在国内，每间房纯装修预算在百万就已经是宝格丽安缦MO...级别（诸多老哥喜欢的亚朵4.0/全季5.0，平均每间房“装修成本”也就是13-15万人民币）。 目测香港半岛翻新完后可以直接和卓越的Rosewood（平均每间房装修成本1M USD）扳扳手腕。

碳基消费观察16 鞋柜里可能还有耐克，但NKE股价早已跌成山寨币的模样：从21年高点下跌78%，创14年9月以来最低水平。 1）过去5年，从股价层面来看，碳基体育用品类的公司总体表现都非常菜，绝大多数知名品牌的股价一塌糊涂，比如上个版本的神lulu lemon（目测接力lulu的ALO也是一个迟早扑街的货）；这个版本的神之一，昂跑（ONON）；上上个版本的远古真神NIKE和Adidas（但Adi比NKE强太多，23年开始成功复兴过一段时间） 表现最好的应该是很多人想不到的一个品牌：闷声发大财的太君的Asics，5年时间里股价涨了快7倍，其次是始祖鸟母公司亚玛芬体育。 2）从估值层面来看，NKE虽然猛跌78%，但估值并不便宜：目前少有的由于盈利崩的太快导致“估值扩张”的大型公司。 3）从股价/公司恢复路径来看，NKE目前的位置有点类似于25年崩坏后的UNH（just 有点，重点都是先发力价格体系，控制成本，恢复利润率，而不是营收增长）。主要是重构价格和存货体系，主推DTC，恢复毛利和利润率。目前NKE毛利和利润率都已在十年低点区间。 这也是NKE前段时间砍了滔博等经销商的线上渠道的原因：卓越的中国经销商猛猛地搞崩了一波NIKE的价格体系。 4）参考Adi的复兴路径：21年启动DTC策略，22年Q4股价新低（和Kanye West终止合作的时刻），23年新CEO上任强调DTC和经销商平衡策略及主推复古潮流产品（如Samba，Gazelle等）。最终股价在23年下半年开始回暖，并在24年加速兑现。 NKE目前的位置距离Adi的23年下半年时刻，还有较长的距离。现在买NKE，最好的结局可能就是陪着一起“坐牢”。 5）感觉碳基消费现在也真不是人玩儿的，你强调GEN Z，但GEN Z是真的多变，一天八百个方向；你搞大而全，但分分钟新的小众项目开始出圈流行。这个时候大而全的产品体系反而成了劣势，因为没有匹配小众项目的小众品牌更有品味和逼格；你产品力落后的时候，市场流行科技。而当你产品“科技”起来了，别人又开始流行复古了...

《Bill Ackman谈永续合约》 Bill Ackman在最新的股东信里谈到了永续合约，背景是潘兴广场新开了洲际交易所ICE的仓位。他在这段话里还cue到了polymarket和okx 抛开零售适宜性方面的公共政策问题不谈，我们有信心认为，永续期货对驱动ICE超过95%交易量的机构投资者几乎没有吸引力。 ICE现有合约提供的流动性高出数个数量级（这里主要指的是布伦特原油，ICE的市场份额高达90%），预先固定的融资成本显著更低（这里他的意思是客户在ICE开仓合约的那一刻就知道自己的持仓成本是多少，不同于永续合约的费率是变动的且往往成本更高），并能进行实物交割以对冲特定地理和时间风险，同时通过中央清算所模式有效消除交易对手风险。后者是相对于永续期货交易场所的决定性风险管理优势——这些场所在违约情况下通过“自动去杠杆”（也就是ADL）机制将损失共同分摊给盈利交易者。 我们还对管理层在创新以及金融与技术交叉领域的深刻理解感到安心，这体现在他们对Polymarket和OKX的投资上。即便永续期货对机构投资者的吸引力超出我们预期，ICE也完全有能力通过直接参与或合作方式从中受益。

碳基消费观察15 香港海港城：曾经大中华区年度销售额最高&租金收入最高的商场及综合体（商场+酒店+公寓），持续驶离香港碳基消费的黄金年代。 2018年，香港海港城零售销售收入达370亿港币，占全港零售销售总额约 7.7%（当年香港的零售销售总额也达到了4800亿的ATH），租金收入达118亿港币。 目前海港城租金收入和香港零售销售收入均只恢复到巅峰时期的78%左右。 海港城现在仍然是大中华区租金收入最高的综合体，“年度销售额最高”已易主为南京德基。 疫情后，租户和房东的话语权也已明显边际调转，诸多租户的零售额增速持续大幅跑赢业主的租金收入增速（太古恒隆九龙仓等的财报均有反应），话语权持续加强，尤其是重奢集团（比如LVMH和太古的关系）。房东强话语权的黄金年代也暂时没有复返。

碳基消费观察14 Ralph Lauren：全新版本下的又一个版本答案。 继FY26 Q4中国区营收同比大涨50%+后，FY27 Q1，中国市场营收同比激增超过40%，持续起飞。 亚洲区的经营利润率也在FY27 Q1（上个季度）达到33.5%的历史最高，领先北美（OP Margin23.1%）10个百分点，欧洲（OP Margin 26.4%)7个百分点。

碳基消费观察13 聊下国内爆火的Hyrox 1)神秘的东方力量：赛事运营商的大股东是Infront Sports & Media ，而它的大股东是中国万达。 最近有传出LVMH系PE L Catterton（之前收购了Birkenstock，操盘过疫情时期的大热健身器械股Peloton）有意收购/投资Hyrox赛事运营方，多家媒体预估其估值可达1B USD（20-30倍EBITDA） 2)卓越的商业模式：轻资产，高毛利（去年SBO Financial基于创始人言论推算毛利高达80%。目前毛利应该会更高）；社交属性强，自带免费的优质流量（诸多明星网红高管模子哥模子姐肌肉男肌肉姐...参与并在社交媒体上持续刷屏）；可拓展性强，赛事数量和参与人数可以双击式增长；还有全球各地的健身房帮忙“地推”（且健身房还需要交“授权费”）。 目前其运营已处于正向飞轮模式。 3)最近两年爆发式增长：创始人 Moritz Fürste最近在接受CNBC专访时表示2026年预计参赛人数可达150万人，收入可达270M USD。Sky News估算，Hyrox最近4年的CAGR高达87% 4)目前收入的绝对大头是门票，每场1500人参与即可毛利回本（基于创始人的采访）。其余收入来自于卖商品（比如和运动品牌联名），赞助商赞助和收健身房的授权费（健身房自己贴钱帮Hyrox打工）

碳基消费观察12 最近两年国内增长最猛的两家重奢商场：北京三里屯太古里和上海兴业太古汇，升级改造非常成功，引入了各种旗舰店和首店。 存量市场里的教科书玩法：共同堆资源做旗舰精品店，收缩非核心地段的边缘店铺。

1)全老登仓位 $MSFT $NOW $SPGI $FICO $PDD 最近体感还行。 2)聊个很多人可能有异议的观点，也是我一直在践行的逻辑和思路：美股以及BTC，左侧的机会非常大（我一般不搞右侧，因为缺乏交易天赋），前提是需要足够的投研和耐心。 3)仍然看好软件板块里的大多数标的，网络安全(DDOG, PANW，CRWD, NET...今年软件里唯一的龙头，但估值很贵)，数据仓(Snowflake，Databricks，估值同样贵）。 目前最有性价比的，MSFT, NOW, SAP, SPGI,FICO...逻辑大道至简：老登SAAS里积累了客户数十年的业务数据和上下文数据，这在AI AGENT时代将会绝杀。

碳基消费观察10 LV母公司披露了最新财报， 1）最搞笑的是有分析师问到了他们在中国和茉莉奶白的官司。“可以回答你一句无可奉告。” 2）和历峰一样，最亮眼的板块还是珠宝，宝格丽和TIFFANY很能打。这个版本的答案仍然是珠宝。LV旗下Watches & Jewelry的经营性利润率已提升到15.9%。 3）隐约聊到了半导体造富潮的事儿：“无论财富在哪里被创造（我们在美国、韩国都看到了），各层级客户对奢侈品、对我们产品的需求都非常强劲”。 “纵观全球，最能拉动消费的核心还是，有大风刮来的钱” 4）时装皮具部门在经历连续7个季度下滑后，上季度“成功”止跌，有机增长1%。 5）提到上半年酒（包括香槟葡萄酒干邑）卖的还可以，以及中国区的干邑销量不错。 “可能是上半年成功人士都太成功了，开酒庆功的次数多。” 6）新版本的Dior虽然没有征服卓越的鉴赏家 @CyberPhilos ，但征服了诸多消费者 ‘就Dior而言，上半年所有客户群体均实现增长，其中美国和日本客户在第二季度录得双位数增长，且全部实现加速。皮具与女装成衣表现尤为突出，主要得益于Jonathan Anderson首批系列发布的巨大成功。’ 7）在行业下行周期里，毛利和经营利润率依然保持的非常卓越：“毛利率变化与收入变化一致，这是良好结果，毛利率实际上同比提升30个基点至67.1%。经营利润率维持在22.5%的高位，充分体现了我们在成本管控与运营纪律上的持续聚焦” 8）聊到了日益没钱的中产客户：“持续滋养客户金字塔非常重要，既包括非常高端的客户，也包括有抱负的入门客户，因为我们需要持续招募新客户。以Louis Vuitton为例，这本身并非全新策略。我可以举上半年的一些例子：P9非常昂贵、非常 exclusive，等候名单仍在增长，这针对的是超高净值个人。我们还推出了Squire和Multipass等新包型，表现成功，针对的是更有抱负的客户群体。我们已多次讨论过的双入口策略也取得了很大进步。” 9）他们认为亚洲区的客户在Q2更多的是喜欢去日本和欧洲买他们的产品，而不是在本地购买。（这点和历峰感觉完全不一样）

上周SAP和ServiceNOW都出了卓越的财报。市场走到这里，这类“老登”SaaS在AI时代的位置已经很清晰：因为他们“拥有”客户海量的历史业务数据和上下文数据，于是在AI Agent时代会被史诗级加强。 1）老登SaaS的优势：因为老登，活得久，所以客户在长年累月使用他们的服务时，在他们的生态里积累了海量的优质业务数据和上下文数据 2）通用大模型在没有高质量的业务数据，上下文数据，工作流记录等核心要素的情况下，并不具备理解现实业务流程和规范，及执行工作的能力 3）客户在老登SAAS生态内的海量数据，叠加链接的海量外部数据（客户数据往往多云多平台存储），经过处理，结构化，形式化后，构成了统一语义层的基础 4）基于统一语义层和通用大模型等，构建出来的AI AGENT才是真正能执行，能输出高质量成果的AI Agent 5）同时，老登SaaS离客户的“业务，工作流和执行”又天然更近，于是这又赋予了他们做“AI AGENT治理层”的优势：管理，编排，统筹生态内外的多个AI AGENT，保证整个系统合规，隐私，安全。 精选一些SAP和NOW财报会的经典发言 SAP： Q2的另一重要亮点当然是SAP Sapphire大会以及“自治型企业”的发布。它之所以引起强烈共鸣，是因为它直击企业AI落地的核心难点，以及对客户的真正意义。当前许多企业面临的现实是：大语言模型并不理解业务数据、流程和治理要求；AI Token支出与实际业务成果脱节；对单一前沿模型供应商的锁定风险日益上升；同时AI主权也变得更加重要。 Joule Studio与**第二支柱——Context and Reason（上下文与推理）**深度集成。该支柱为代理提供自主运行业务流程所需的上下文与知识。它以我们的数据基础为起点：SAP Business Data Cloud为代理提供广泛的数据访问能力。通过最新收购的Dremio及其原生Apache Iceberg技术，我们将关键的SAP与非SAP数据整合为真正的企业级数据湖屋，实现SAP与非SAP数据的实时联合分析，无需先移动或复制数据。 在数据基础之上，我们构建统一的语义数据层，覆盖SAP与非SAP数据。通过连接数据产品，我们创建以客户、供应商、物料及其他主数据对象为核心的语义数据模型。我们收购的Reltio将端到端治理这些主数据模型，确保高数据质量。这些语义模型进一步与我们为每个业务线（LOB）和行业领域提供的本体层及知识图谱相连，它们是注入到通过Joule Studio开发的代理中的“大脑”。 在为代理提供上下文之后，它们还需要以高信任度和高可扩展性运行业务。这引出了第三支柱——Run and Govern（运行与治理）。该支柱解决了AI采纳的另一关键挑战。我们通过管理与治理嵌入在Autonomous Suite及更广泛场景中的代理，帮助客户卸下复杂性。SAP将管理包括SAP自有、合作伙伴及客户自建在内的完整代理生命周期。 特别是在治理层，我们将确保代理符合客户在超过130个国家的合规框架与数据隐私要求，检查所有身份与授权规则，确保输出不仅准确，而且合规。此外，我们能够在客户的SAP环境内安全、动态地切换不同模型。这意味着我们将在不产生任何登录锁定的情况下运行代理，遵守本地主权要求，并确保最佳的“价格-成果”比率。 为兑现我们的AI愿景，我们自身也在持续转型。我们正全速将SAP打造成自治型企业。在工程与技术领域，我们正将运营模式从传统软件开发转变为规模化构建AI。我们正加倍投入本体开发，由最优秀的领域专家为每个行业和业务线构建知识图谱。我们正加速创新，目标将完整代理交付周期压缩至三周以内。通过应用低代码等工具，整体开发者生产力最高可提升30%。 在代理式AI时代，SAP正引领方向。自治型企业以能够准确、合规、成本高效地运行端到端业务流程的AI代理为核心，并始终保持“人类在环”（human in the loop）。SAP已成功完成向云的转型，我们将再次在AI时代成功转型，以实现加速增长与盈利能力提升。 SAP的优势不在于最先进的基础模型，而在于“业务上下文+治理+数据可信度”。通用LLM不懂财务关闭、供应链合规或主数据规则，而SAP的代理能直接在真实ERP流程中落地，这是其护城河 AI Agent（尤其是自治型企业中的代理）高度依赖干净、准确、带业务上下文的主数据。如果主数据质量差（重复、冲突、不完整），Agent就会做出错误决策。 Reltio的加入，就是为了补齐Business Data Cloud在跨SAP与非SAP主数据治理上的短板，让语义层真正可靠，从而支撑高质量的AI输出。 这一次好的地方在于：当我们考虑成本利润率时，没有任何因素阻止我们灵活切换模型，始终选择“价格-成果”最优的模型。我们已经看到，在许多正在开发的代理（尤其是Joule Work相关的）中，我们并不总是需要使用昂贵的前沿大模型。这将持续帮助我们把成本利润率维持在非常健康的水平。 其次，从公司整体生产力来看：目前在研发端，我们正忙于把积压工作从SaaS功能、UI增强转向AI开发。我们需要的，其实大部分已经在内部具备——我们拥有大量领域知识，以及数据和业务流程方面的深厚积累。我们只需要再招聘少量顶尖数据科学家来构建本体层（ontology layer）。这与当年云转型时需要大规模建设运维能力完全不同，现在不需要那种大规模的运营投入。 在研发端，我们正越来越多地把开发人员转向：不仅在新平台上暴露数据产品，还要连接（joining）数据产品。例如，一个客户流失预测模型可能包含ERP中超过100个数据对象，再加上非SAP世界中经常超过400个数据对象（例如Salesforce系统，有时甚至是社交媒体和网页数据）。我们通过连接这些数据产品来构建语义模块。 而预测能力在财务、销售以及大量行业AI代理中都是刚需。因此，我们希望把Prior Labs的表格AI模块纳入我们的代理式AI层，并通过代理的价值进行变现。 或许再补充最后一点：我们的AI业务现在真正开始规模化。想想我们在市场上可以达到的价格水平。过去50年，这家公司卖的是“记录系统”——先是本地ERP，然后是云ERP。客户已经习惯了一定的折扣水平。过去几年，我们非常成功地维持了健康的价格水平，这一点从SAP的成本利润率发展中就能看到。五年前谁会想到我们能达到这样的成本利润率？ 有了AI，我们可以完全重置价格水平。你去见客户时可以说：“不是你的终端用户，不是你的财务会计团队在做财务关账，而是代理在自主完成。”这是基于成果的定价（outcome-based pricing）。 当你从“记录系统”的定价逻辑出发时，这里没有任何可直接参照的东西。在我看来，这对SAP来说是一个独特的机会，可以真正进行重置，并按成果价值进行定价。这也是我们明确交给销售团队的任务：确保他们不要再回到SaaS的世界，不要再沿用以前给出的价格水平。这是一种全新的销售方式，也是一种全新的解决方案定价方式。 ServiceNOW 第一，如果您评估市场上所有参与者，哪一家同时具备系统记录层（system of record）、深度企业上下文、完全集成的治理与可审计性、经过验证的全球分销渠道，以及包含可预测消费与结果导向选项的灵活定价模型？我直接帮您省去麻烦：只有ServiceNow的完整愿景能够全部满足这些条件。第二大因素则是纯粹的市场契合度。 我们从事的是“控制”业务：一个平台、一个行动系统，支持任意云、任意智能体、任意工作流、任意模型，实现可治理、可安全与可问责。这正是企业领导者如今已认识到的、具有使命关键性的AI控制塔（AI Control Tower）。 企业执行以网络安全为核心，而网络安全业务正快速增长。ServiceNow是企业的规则与轨道。我们从工作流到网络安全，全面掌控代理式企业。我们的定位真实、持久且具有复利效应。这正是ServiceNow重新估值（re-rating）的基础。让我们从今天开始。 IT运营管理（ITOM）正受益于强劲的需求顺风，配置管理数据库（CMDB）作为关键治理与数据基础的作用日益凸显。 你问的第二点是关于我们如何允许访问系统中的上下文。我们的上下文是为了真正为客户带来更好的结果。我们的竞争对手无法获得它，大语言模型也无法获得它。这正是我们的“秘密武器”所在。当我们的平台上运行着7万亿个工作流时，我们正在收集大量智能，这能够从使用和结果两个维度真正改变客户的游戏规则。这就是差异化所在，而目前没有其他任何人拥有这一点。 对现有客户而言，他们希望将工作流“代理化”，并在其他部门发现新用例，因此存在大量交叉销售机会，因为你能够将多个部门和多个系统连接在一起，而不仅仅是针对某一个特定领域。这正是我们成为控制塔以及完整编排引擎的地方，这与市场上其他供应商有所不同。我们正是在这里看到了令人兴奋的采用势头。我们持续从中学习。如果看看我们目前引入的创新周期，过去6到12个月内推出的新能力数量非常庞大，这对客户来说非常兴奋，并且与行业中那些零散的单个技术组件相比具有显著差异化。 ServiceNow在这场人工智能革命中的位置在哪里？我们正处于其核心，因为前沿模型需要在企业中被激活。这就是战场。谁与ServiceNow合作，谁就能获胜。原因正如Gina和Amit所讨论的，我们目前有1000亿个工作流和近8万亿笔交易在平台上运行，有大量业务流程正在ServiceNow平台上执行。我们在公司早期通过配置管理数据库（CMDB）所做的事情，需要追溯到公司创立之初。 我们了解所有的人、所有的地点、所有的事物。随着时间推移，我们与所有系统记录层完成了集成。我们已与一切完全集成——超大规模云服务商、前沿模型、数据湖、系统记录层。 而我们因为工作流自动化平台中的数据，让人工智能能够做它天生该做的事。如果数据不在我们的平台上，我们已经与其他参与者完成了集成，并拥有与所有这些系统的连接器。这些连接让人工智能及其强大力量真正发挥作用。 你们眼前看到的是一家公司正在同时转变为企业软件市场领导者和网络安全市场领导者，并且在这两个领域都是增速最快的。这相当特别。我认为你们应该从中得出的结论是：Mythos对ServiceNow公司来说是一份“礼物”，因为现在所有人都在匆忙修补他们所暴露的各种风险。知道威胁区域在哪里是一回事，真正去狩猎、采取行动并完成闭环又是另一回事，而这正是ServiceNow平台端到端网络安全能力所实现的。我认为目前情况已经变得非常有趣，这在我们的数字中已经体现出来。很多人在问：“席位是不是会消失？”不，实际上活跃席位数量正在上升。 我们认真对待收入端的增长、公司利润率结构的扩展，以及在这场人工智能革命中（尤其是网络安全领域）赢得份额。 我想补充一下我们如何思考使用大语言模型（LLM）的问题。我认为市场已经非常清楚，我们多年来一直在讨论，大语言模型正在商品化。没有理由使用一些最昂贵的模型。我们在如何使用和利用这些新兴技术方面非常明智——在哪里使用开源权重版本、在哪里使用自有模型、在哪里使用领域特定模型、在哪里使用高端前沿模型。这些能力中的许多可以持续互换，我们真正在全范围内进行优化，以确保在保持低成本的同时获得最佳结果。 我们的基因是配置管理数据库（CMDB）平台，它能够追踪企业中的每一种资产——硬件、软件以及其他能力 我们在推出这一产品后的头六个月内，已有超过500家客户正式上线使用AI控制塔，并且这一数字还在持续增长。我们不断添加更多能力，例如Bill提到的“终止开关”——如何发现任何流氓智能体运行中的错误或问题，并阻止它们访问任何信息或数据。借助Veza，我们大幅增强了身份治理能力；借助Armis，我们现在也能够覆盖物理人工智能中的所有设备。我们在这里所拥有的广度与深度，正是我们拥有获胜权的原因。