存储涨价与外溢，AI价值链利润转移 3/3 2026-05-10 // 华尔街机构研报精华 // @alpha101xyz 存储涨价已从成本压力变为利润源泉，而电力与基板等基础设施环节正翻开新周期。HBM产能被客户出资锁定，2D NAND现货价格19~20美元，涨幅200~300%，DRAM合约价月涨57%——这不再是短期波动，是供给侧重新定价。韩国半导体双雄的业绩跃迁只是序幕，台积电和封测设备商仍受益于CoWoS分配紧张。 玻璃基板对有机基板的替代周期刚刚开启，康宁市值157B，ASP溢价两到三倍；GF的数据中心光学收入目标直指20亿美元。电网可靠性投资因全球气价差异和超大规模企业95%的再投资率，获得结构性溢价。这些环节的共同特征是订单可见度高，但市场尚未充分定价。 软件与互联网的 AI 变现依旧分化。Coinbase交易收入$756M同比-40%，但衍生品年化超2亿美元的增量证明结构转型可行。Cloudflare通过裁员提高效率，渠道收入占比升至30%，长期盈利能力改善可期。在宏观端，抵押品乘数收紧提醒我们，MOVE指数不降，杠杆收缩将持续抽水。 高盛维持北亚超配，标普500目标仍看7600。但地缘冲击下，黄金和比特币的窄幅震荡暗示避险情绪尚未释放。聚焦存储涨价链和基础设施瓶颈，坚持订单和利润兑现逻辑。 #GLD# #黄金# #比特币# #BTC# #美股# #投资# #宏观# #DRAM# #NAND#

$mram 基本逻辑研究 本文的研究是我早已经定好会在本周末进行的工作，本人无意助推当前的FOMO，也不清楚其周五盘后的价格行为。 请注意该公司与Avalanche有诉讼官司。 我研究 $MRAM 的核心问题，不是“MRAM 这个技术有多先进”。而是关于供需基本逻辑的两个更现实的问题： 第一，需求到底在哪里？ 第二，为什么可能是现在和未来放量，而不是过去？ 如果这两个问题讲不清楚，那再多“高可靠、非易失、抗辐射、断电不丢数据”的技术描述，都只是概念。 我目前对 $MRAM / Everspin 的判断是： 它不是一家要替代 DRAM、NAND、HBM 的公司。 它真正可能吃到的，是一个更窄、但挺深的利润池： 美国军工、航天、高可靠航空电子、企业级存储控制层里，对“断电不丢数据、快速恢复、长寿命、高耐久、本土可控供应链”的需求。 这类场景不追求最大容量，而是追求极端可靠性。 导弹、卫星、无人机、雷达、电子战、飞控系统、黑匣子、存储控制器，这些系统里，一小块 memory 的价值不在于容量有多大，而在于： 系统异常、断电、辐射、高温、冲击之后，关键状态和日志还能不能保住。这就是 MRAM 可能变重要的地方。 过去为什么没有放量？ 我认为不是因为 MRAM 没价值，而是因为过去它更多是“有它更好”，不是“没有它不行”。 很多系统可以用 SRAM/DRAM + 电池/超级电容 + Flash 的组合解决。方案不完美，但便宜、成熟、已认证。对于军工、航天、航空客户来说，已认证的旧方案往往比理论上更好的新方案更有吸引力。 同时，过去 MRAM 还有几个问题： 容量不够大，成本不够低，供应商太少，第二来源不足，客户担心长期供货。 尤其是军工和航天客户，最怕单一供应链风险。技术好是一回事，能不能长期稳定、本土可控、可认证供应，是另一回事。 但现在情况可能开始变化。 第一，美国军工和航天供应链正在重新重视本土化、可信制造和第二来源。 Everspin 最近和美国 prime contractor 相关项目签了约 4000 万美元、约 2.5 年的 mil-aero MRAM 协议，提供 Toggle MRAM 工艺能力和工程服务。 这不是普通芯片销售订单，更像是美国国防体系在建设本土 MRAM 工艺和供应链能力。SEC 文件里最重要的一句话是：该项目目标是让美国政府拥有经过验证的工艺和制造能力，从而能够采购新的 Toggle MRAM，用于 strategic systems。这不是简单卖芯片，而是美国政府在建设“未来可采购的 MRAM 供应链能力”。 第二，Everspin 又和 Microchip 签了 10 年 foundry agreement，在美国建立第二个本土 MRAM 制造来源。 这件事很关键，因为它直接回应了过去 MRAM 无法大规模进入军工航天的痛点：供应商太少、产能太小、长期供货和第二来源不足。 协议包含最低采购承诺，最高可爬坡到每季度 1,300 片晶圆。Everspin 的公告直接点明：这提供了美国本土第二来源、长期供货连续性，以及 ITAR 晶圆处理能力。 这两件事合在一起看，逻辑很清楚： Amentum/NSWC Crane 是需求侧认证。 Microchip 是供给侧扩产和二供。 第三，军工和航天系统本身也在变化。 无人机、低轨卫星、电子战、导弹、星上处理、边缘 AI、传感器融合，都让系统越来越软件化、智能化、无人化。 越是无人化、远程化、不可现场维护的系统，越需要在异常之后保留状态、快速恢复、记录日志。MRAM 在这里不是“主存储”，而是关键系统里的 persistent memory / 黑匣子 / 配置记忆体 / 状态保存层。 第四，MRAM 的放量路径可能不只是卖离散芯片，而是进入 eMRAM、rad-hard FPGA、ASIC、SoC 这些平台。 如果 MRAM 只是板子上的一颗小芯片，空间有限；但如果它被嵌入军工航天芯片平台，成为标准 memory macro，意义就不一样了。 这才是我认为 $MRAM 值得研究的地方： 它的 bull case 不是“MRAM 技术很酷”。 而是： 美国军工、航天、高可靠电子系统，可能正在把 MRAM 从“可选的高可靠器件”，推向“可本土制造、可第二来源、可认证、可嵌入平台的关键 memory layer”。 财务上看，它现在还不是一家大公司。 过去四个季度收入大约从 1320 万美元，爬到 1490 万美元；产品收入从约 1110 万美元，爬到 1410 万美元；毛利率基本维持在 50% 以上。 资产负债表也比较干净，最新季度现金约 4050 万美元，总负债约 1290 万美元。 所以它不是那种已经验证大规模利润爆发的公司。 它更像一个小而硬的高可靠内存平台： 当前收入体量还小，但毛利率不错，资产负债表不差，正在等待需求场景从 niche 变成系统性需求。 所以，我对 $MRAM 的判断不是“MRAM 会变成下一个 DRAM/NAND”。 这不是通用存储大爆发的故事。 更准确地说，它是一个高可靠存储利基市场扩大化的故事：过去 MRAM 有需求，但受容量、价格、验证周期和供应链限制，只能停留在小众市场；现在，美国军工/航天正在把它推向本土可信供应链、抗辐射平台化、FPGA 配置存储、战略系统可采购能力。 非投资建议，只是研究框架。