好玩的新东西 $SAT0 ，ETH 版公平发射复兴，像一个去中心化的博弈资金盘，$0.6 - $0.9 区间入了一些，早上 $1.05 最后买了点，目前价格 $1.4，理论打满目标价 $5.52 过去中本聪设计了 bitcoin:native ，现在这个 $SAT0 的设计颇有几分相似。它本质上是在 Uniswap V4 Hook 上实现的永久 Bonding Curve，致敬比特币 2100 万总量上限，但做了更极端的去中心化设计。官网只有交易界面 + 价格曲线 + 白皮书 按照白皮书设计，早期用户的买入价格差距不大，但末期用户买入的成本就天差地别了（见下图黄色的价格曲线）合约能买到，但最好直接去官网打 🟧 部分代币信息 - 官网： - 合约地址：0x829f4B62EEBE12Af653b4dD4fFc480966F7d7f09 - 白皮书： 🟧 一些特点和想法 - 极致公平：无 VC、无团队分配、无预售，纯链上公平发射，早期买家和后期买家价差主要由数学决定。 - 纯投机：没有实际项目，完全靠叙事 ( ETH 上的 BTC 21M 实验 ) 和社区 FOMO 驱动 市场与社区反应最近几天热度感觉开始上升，羡慕有人已从几百 K 市值吃到现在

空军的盛宴，作为多头我也来发(mài)发(mài)声(cǎn)😭。这波到目前为止也是挨了些打，杠杠盈利从9个币被打到只剩2个币了，一方面是长线持有的波动率和价值损耗，另一方面，避险操作包括永续和末日都是从102k开始做的，然后昨晚98.9k左右全部平干净，保留了一些100k的末日（已归零）做保险就睡觉了。总体下来账户相对110K的高点，就是血亏，在保护买权这块，我还是只鸡。 闲聊几点~ 1.高点持仓的动力是什么？ 我明白110K左右，IV，IO都支持做空，而且是高性价比的做空，为啥没有去做呢？菜就是主因，次因其实很多，一是做空目标不是很明确，我觉得顶天只能稍微摸一下9字头（目前来看事实确实如此），那能有多少盈利空间呢？二是从波动率角度，做空性价比高的时候，做多难道不是吗？ 2.过去1个月100K和110K之间真是个做震荡的天堂啊，你个沙雕这都没捞着？ 是的我也观察到了，尤其是山寨，光ETH的波动就远远大于BTC。我不知道有多少朋友仔细看并理解了我上一条转发，我不做震荡就是因为从我认定自己没有这个能力，我的指标系统也没有能完美区分趋势和震荡的能力，十多年的交易生涯来看，做趋势得来的正反馈远远大于其它行情，先认定自己的能力范围，看别人在这里赚的盆满钵满也就不再眼红了。 3.熬鹰这里每一波都是百万U的利润起步，怎么学才能达到这个水平？ 先说结论，达不到的。你看到姚明会问“我要怎么学打球才能去NBA”吗？——人们总是倾向于臣服看得到的天赋。 拼命学习交易就能达到熬鹰水平跟“我要是拼了命一定能考上清华北大”一样属于认知错误了。鹰酱是这几年出现的唯一一个天赋异禀还特别爱发声的交易员，上一个是谁估计大家都忘了。我只能说，好好珍惜人家疯狂输出内容的热情，多挖点经验，用到自己的交易上。喷和质疑其实没多大意义，很多币圈老手和内容输出者被喷退网了，人家钱早赚够了，损失的其实是你们呀。 4.你天天吃喝旅游人家熬夜盯盘赚得多不是很正常吗？ No，交易赚钱跟你花多少精力盯盘没有直接联系，尤其是我们这种趋势选手。如果你是短线高手，那么高强度盯盘确实会增加机会，但机会来了你抓不抓的住呢，那又回到了第3点的问题了，你有这个天赋和能力吗？ 5.后续还看多吗？ 这个位置我降低了自己的杠杠，但依然不会放弃后半年的多头思维，前提是币价不会强势跌破97k。就这了，行情我聊不了太多，因为时效性太强，说多了，走两天就都是废话了。

今日 Web4 信息差： 1. 八国联军护航！今天英法主导 40+国开会，讨论霍尔木兹海峡护航，特朗普一直吐槽北约不出力，现在秀肌肉 2. 韩国国运站上7800点！三星、SK 海力士再新高！韩股总市值突破7000万亿韩元，全靠 HBM，已卖到2027年！ 3. 美联储新主席凯文沃什今天走马上任！换帅魔咒启动，市场会暴跌5-20%测试他吗？ 4. 特朗普时隔近9年再次访华！5月13-15日到北京，推动伊朗停火，让中国多买美国大豆牛肉波音飞机能源，别打台湾！ 5. 英伟达的竞对！Cerebras 准备IPO了，大幅上调发行价， $CBRS 预计$150-160，募资$48亿，某些场景推理速度可达英伟达 Blackwell 的2-21倍！

Form亏损100万美金，曝光Four近2个月诈骗行为。 希望朋友们帮忙转发让更多人看到Four的诈骗行为，评论留下BSC地址，🤡我去努力打狗赚钱给你们发bnb。 这不是一个维权贴，我也从不维权，亏了就是亏了，愿赌服输，所以放心我也不会主动删帖。 这种纯诈骗项目，承诺无一落地，2个月以来坑杀成千上万的投资者，损失数亿美金，竟然没一个人站出来发声，我终究是觉得不甘心的，所以必须得喷。 时间线： 8月27日，Four宣布上线积分计划，交易和质押其平台代币Form赚取积分，积分可参与预售及空投，平台手续费回购，且页面承诺积分前100名有额外空投。此时同步上线了CDL预售活动，Form币价3.7美元； 8月31日，Four CDL预售总额2.52亿美元，参与地址数79627，创下BSC最高募资记录； 9月8日，Four宣布即将上线 RWA（真实世界资产）板块，币价也于当日突破新高4.2美元； ... 随后便是币价的无限浇给，从4.2跌到目前0.7，跌幅高达83%，我觉得这和归零没区别了，对于社区的承诺更是无一兑现。 之后的一个月，Four没有任何的预售，没有空投，有个前300名30U，这个你觉得算的话 那就有过一次，当然也没有承诺的平台手续费回购。 直到几天前，此时已接近2个月，也许是觉得还是要演一下，第二次不痛不痒的预售来了，嗯，每人15U。 可能你会觉得承诺落地是后面呢，原本积分30天有效，中途已经改过一次延长到60天的情况下，社区最开始的积分即将开始失效，依旧没有任何承诺的积分福利，大家真金白银换来的积分就这样清零了，请问这是否为诈骗。 至于Form币价，我收集了足够数据，并充分怀疑币价被操控以收割投资者。9月8日到9月17日的下跌过程中，项目做市商通过左右倒右手的行为压低现货价格，并多次在日内1秒刷交易量200万，每日重复10余次，可见的直接大额虚假交易量占比当日成交量25%以上，加上其他的小额交易，币价的下跌完全有理由怀疑是项目方故意行之。 如此操控币价，未履行对社区承诺，欺诈投资者项目方，，怎配与币安合作开发发射台。希望大表哥@cz_binance 和一姐 @heyibinance 严查。取消与Four合作，下架Form代币，净化圈内环境，至于我的投资，我可与之一起归零。 图没想到放什么，就放那些没被大家看到的，被欺诈的受害者真实的声音吧，社区多次给项目方留言关于承诺兑现，诉求均为得到反馈的情况下，最后演变成评论区的谩骂，也希望币安可以看到你们合作的Four的真实面目。 （真实评论，无一删改）

关于 Pharos，很多文章都提到一个关键点「对赌」 从规模、合规性以及深度捆绑的机制角度对比，Pharos 的对赌都是史无前例的，有必要写文聊聊 Pharos 和协鑫新能源( 的对赌指的是双方在 2026 年 1 月达成、3 月补充优化的相互投资协议，带有严格的绩效挂钩条款，有点类似传统 VC 里的 VAM 协议核心对赌条款主要由两部分组成 1/ Pharos 的前置认购 - Pharos 以约 1.05 港元/股（较当时市场价折价约 15%）认购协鑫最多 1.83 亿股新股，总价值约 1.5 亿港元（约合2474万美元） - 这部分是前置投资，相当于 Pharos 先给协鑫注入资金，成为其重要股东 2/ 协鑫对 Pharos 的对赌交割 - 协鑫以 9.5 亿美元估值认购 Pharos Token，金额约 2474 万美元 - 不是一次性到账，而是分成 5 批，50% 首批以及 4 批各12.5%，每批都有硬性条件 -- 首批 50%：Pharos Token 必须在 Web3 交易所成功上市，且开盘价不低于约定价格，对应 9.5 亿估值，若破发或上不了市，协鑫有权不交割 -- 后续 4 批（每 3 个月一期，共约 1 年保护期）：每个观察期内，Pharos Token 的 FDV 平均值必须 ≥ 7.6 亿美元，即估值 80% 门槛，否则当期及后续都不执行 - 整个协议有效期仅 18 个月，任何一批条件不满足，后续全部终止 从协鑫的视角来看，这份对赌似乎稳赚不赔，因为他们可以先拿到 Pharos 的认购资金，后续如果 Token 表现好，就能以低估值拿到一部分，如果表现差就及时止损 因此对于 Pharos 而言，对赌无疑是一次大胆尝试，如果代币 FDV 没达标，对方认购将不会执行，先前投资也会打水漂 从目前的进展来看，这一豪赌已初步尘埃落定 2026 年 4 月 28 日，随着 Pharos 原生代币 $PROS 正式上线，这场备受瞩目的跨界对赌迎来了关键节点 根据最新公告，PROS 在上线后的首小时内，其市场表现已成功触发了与协鑫的首批换股交割先决条件 - 除了此前披露的 5200 万美元融资款外，Pharos 现已获得大量现金流进账 - 双方已通过代币换股权的资本纽带实现了长期利益的深度捆绑，标志着 Web2 实体产业与 Web3 技术的规模化融合 受此利好推动，4 月 30 日下午 6 点起，PROS 市场价格一度出现显著涨幅 简言之，Pharos 通过此次对赌，将 Web3 的 Tokenomics与 Web2 实体产业的现金流及股权深度挂钩，为 RWA 赛道提供了一个合规交割的样本

国内的情况，只要不是AI赛道的研究员和基金经理，都没饭吃了，彻底边缘化了，发研报没人看，发基金没人买： 个股评级研报汇总（5月15-19日） 1️⃣ 酒鬼酒（000799）— 浙商证券｜买入 核心数据（2026年一季报）： 主营收入：3.17亿元（同比-7.78%） 归母净利润：3318万元（同比+4.63%） 毛利率：67.3% 负债率：22.04% 研报要点： 浙商证券认为，酒鬼酒系湘酒龙头，品牌底蕴深厚，主打馥郁香型差异化竞争。尽管一季度营收同比下降，但净利润已实现正增长，盈利能力边际改善。机构目标均价46.53元，近90天8家机构评级（买入4家+增持4家）。当前股价处于低位，具备安全边际。中长期看，湘西产区概念+次高端布局有望带动业绩复苏。 风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争加剧。 2️⃣ 稀美资源（09936）— 国海证券｜首次覆盖买入 核心数据： 最新股价：约12.69港元 2026-2028年预测营收：30.13/37.53/48.40亿元（同比增长34%/25%/29%） 2026-2028年预测归母净利润：3.53/4.52/5.87亿元（同比增长106%/28%/30%） PE预测：12.13/9.47/7.30X 研报要点： 国海证券首次覆盖给予"买入"评级。稀美资源主营钽铌冶炼，是稀缺的小金属龙头标的。钽价格中枢维持高位，盈利结构持续改善，海外市场贡献额外利润弹性。一体化布局+下游军工/半导体/航天需求高景气，业绩进入爆发期。PE仅12倍，价值明显低估。 风险提示： 钽价波动风险、汇率波动。 3️⃣ 蓝思科技（300433）— 华鑫证券｜买入 核心数据： 预测2025-2027年收入：907.89/1443.36/1863.67亿元 预测EPS：0.96/1.52/1.99元 当前股价对应PE：23.1/14.5/11.1倍 研报要点： 华鑫证券首次覆盖给予"买入"评级。蓝思科技是消费电子领域平台型龙头，主营玻璃盖板、蓝宝石、精密陶瓷等核心器件。同时战略布局人形机器人赛道，打造第二增长曲线。AI赋能消费电子迭代提速，叠加机器人国产替代红利，公司有望深度受益。PE逐步降低，成长空间明确。 风险提示： 消费电子需求波动、机器人业务落地不及预期。 4️⃣ 华利集团（300979）— 东方证券｜买入 核心数据（2025年度业绩快报）： 业绩：2025年度业绩同比增长 主营：运动鞋代工制造（客户含Nike、Adidas等国际品牌） 行业地位：A股运动鞋代工龙头 研报要点： 东方证券给予买入评级。华利集团是全球领先的运动鞋OEM/ODM制造商，在越南/印尼等海外产能布局完善，深度绑定国际运动品牌客户。2025年业绩快报显示全年增长稳健，受益于品牌去库存周期结束+运动鞋消费复苏。人民币贬值预期对出口型企业形成利好，盈利弹性可期。 风险提示： 原材料价格波动、终端消费不及预期。 ⚠️ 免责声明 本内容仅供研究参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

每次去中国，心里都会有一种很复杂的感觉。 一边感叹： “中国真方便。” 另一边又忍不住想： “这到底是谁在替我们负重前行？” 凌晨两点能点外卖，二十分钟送到； 快递比人起得早； 打车便宜到司机都怀疑人生； 保洁、维修、跑腿，价格低得像活在2010年。 很多人会把这一切总结成一句： “中国效率真高。” 但待久一点，就会慢慢发现： 有时候，不是效率高， 而是“人太便宜了”。 ⸻ 一、外卖为什么便宜？ 因为有人在替你燃烧人生。 十几块的外卖，三四块配送费，半小时送到。 很多人已经习惯了这种速度。 一旦晚五分钟，甚至会觉得平台“退步了”。 但问题来了： 如果这真的是一门赚钱的好生意，为什么骑手普遍每天工作10小时以上？为什么那么多人边送外卖边透支身体？ 因为所谓“中国式便利”，很多时候不是靠技术降成本，而是靠劳动者压缩自己的人生。 法国思想家西蒙娜·薇依说： “一切廉价商品背后，都藏着看不见的劳动者。” 中国社会最神奇的一点在于： 大家一边心疼底层， 一边拼命点“9块9包邮”。 ⸻ 二、中国最便宜的，其实是“人” 在很多发达国家，人工贵得离谱。 水管工上门一次几百刀； 搬个家像在请私人保镖； 外卖送到门口，价格够在中国吃两顿火锅。 很多人因此得出结论： “还是中国好。” 但换个角度看： 为什么别的国家人工贵？ 因为劳动者有更高工资、更完整保障、更正常的休息权。 而中国很多行业之所以“便宜”，本质上是劳动者议价能力太弱。 于是就出现一种很魔幻的画面： 手机越来越高级 高铁越来越快 平台越来越智能 但普通人越来越累 科技在狂奔， 人却在“续命”。 ⸻ 三、“便利”的代价，是整个社会越来越卷 为什么中国什么都能卷成白菜价？ 因为所有人都在拼命互相压价。 商家卷； 平台卷； 骑手卷； 司机卷； 连咖啡都卷到“9块9拯救世界”。 最后消费者确实爽了。 但问题是： 谁赚到钱了？ 很多行业已经卷到一种荒诞程度： 老板没利润； 员工没生活； 消费者没未来。 只有平台数据越来越漂亮。 英国作家George Orwell曾说过： “有些制度最厉害的地方，在于它让人逐渐习惯不合理。” 慢慢地，大家开始默认： 加班正常 单休正常 35岁失业正常 骑手闯红灯正常 “已读不回但秒回客户”也正常 整个社会像一台高速运转的机器。 唯一需要适应机器的，恰恰是人。 ⸻ 四、真正高级的社会，不是“什么都便宜” 很多人去中国后都会说： “中国生活成本低，幸福感高。” 但一个更扎心的问题是： 这种低成本，是建立在谁的牺牲之上？ 美国总统Franklin D. Roosevelt曾说： “没有一个企业有权建立在贫困工资之上。” 可现实却是： 我们已经渐渐习惯了： 快递员没时间吃饭； 骑手冒雨冲红灯； 工厂12小时两班倒； 年轻人一边996，一边担心失业。 然后大家再一起感叹： “中国真方便。” ⸻ 所以，每次去中国，最让人五味杂陈的，从来不是物价。 而是你会忽然发现： 这个社会的“高效率”，很多时候并不是因为所有人都过得更好了。 而是因为，总有人在用更低的工资、更长的工时、更少的保障，替整个社会承担成本。 城市依旧灯火通明； 外卖依旧准时送达； 只有那些奔波的人，慢慢被系统磨成了“正常现象”。 而最讽刺的是： 当所有人都在歌颂“便利”时， 已经很少有人会认真问一句： “送餐的那个人，今天过得好吗？”

2026年5月，PCB行业一片狂欢。表面上看订单爆满、需求旺盛，但深入产业链后会发现，供需严重失衡、成本压力巨大，许多中小板厂其实在苦苦支撑。 覆铜板（CCL）严重缺货：有钱也不一定有货 当前覆铜板供应紧张程度远超预期。普通CCL交期已从正常的2周拉长至4-6周；AI服务器等高端CCL交期起步半年，不少订单已排到2027年。 业内人士直言：板厂根据历史信誉只能获得有限配额。好不容易拿到板料后，生产出来也不一定赚钱。两句行业真实写照是： • “仓库的板料卖给同行能赚20块，做成PCB可能倒亏10块。” • “当前所有工作中最重要的，就是保证板料不要断供。” 价格方面，涨势凶猛。日本材料半年内已涨三次，高端材料单次涨幅达30%。国内建滔、生益、南亚等厂商一年以来涨幅普遍超过70%-90%，电子布价格一年翻倍，7628型号布已突破7元/米。 根据最新市场数据，2026年3-4月CCL提价约30%，5月电子布再涨10%-12%。全球CCL市场2025年规模约160.2亿美元，2026年预计激增至215亿美元，年增长34.2%，主要由AI驱动。 中小厂困境：订单爆满却在亏钱 涨价直接传导到下游。许多做消费类电子的中小板厂虽然订单满，但大量在亏钱接单。主要原因有二： 1. 缺乏议价能力，客户不愿同步涨价； 2. 资金有限，无法提前囤货，只能用最高价现货材料生产。 大厂凭借实力锁定产能和库存，小厂连“汤”都喝不上。更有资金实力的板厂或贸易商提前备3-4个月甚至更多材料，看似避险，实际进一步加剧了全行业供应链紧张。 下游终端恐慌备料 → PCB板厂订单爆满 → 原材料被卡死无法交货 → 下游更恐慌、备货更多，形成恶性循环。至少在2026年，这一局面短期难解。 全球PCB市场数据补充 • 全球PCB产值：2025年约923.6亿美元（+15.4%），2026年预计1052亿美元（+13.9%），AI服务器PCB市场从2024年的31亿美元飙升至2027年的271亿美元。 • AI服务器一台用料相当于普通服务器5-8台，直接吞噬大量高端产能。 • 消费电子、家电、工控等传统需求并未爆发，基本维持常态。 最忙的不是板厂，而是设备商，板厂看到眼前订单和“趋势”，无论高端低端都急于扩产，尤其是拿到AI服务器订单的厂家，更疯狂抢设备：VCP、曝光机、蚀刻机、压合机、树脂塞孔设备等，能上多快上多快。设备厂因此成为产业链最繁忙的一环。 覆铜板厂商也不轻松，他们还在抢电子布、树脂等上游原料。但中低端产能扩张需谨慎：全球PCB总需求并未质变爆发，真正爆发的是AI服务器、数据中心、高端交换机等领域。如果你没有高端客户入场券，设备到位、产能释放时可能正好赶上价格回调，资金占用风险极大。 上游成本压力持续，外部变量需关注 金属、树脂、玻璃纤维等上游材料2026年难见降价，只会继续上涨，成本压力越来越大。此外，特朗普访华等外部因素也将影响全球贸易政策、关税、技术管制和原产地认证，值得持续跟踪。 2026年5月的真实行情就是高端吃肉、低端喝汤，设备商打辅助、材料商通吃。谁能锁定产能、谁有稳定材料供应，谁的日子就相对好过。 对板厂的建议：理性看待扩产，避免盲目跟风中低端；只聚焦高端客户与技术升级。行业洗牌仍在继续，活下来并抓住AI结构性机会的企业，才是最终赢家。 清单还是反复讲的🌹发财街老四样🌹铜冠，宏和，生益，胜宏，轮换着炒，左脚踩右脚，但是最终的赢家要看狗胜。

长鑫存储的材料与耗材供应链全景 昨天讲了长鑫的设备供应链，今天讲另一半的材料和耗材。这一块的国产化进度比设备端要快一截，但内部分化也更剧烈。长鑫2024年LPDDR系列占主营收入82.74%，材料消耗结构跟Mobile和AI需求节奏强相关。招股书披露2024年六大类原材料采购合计约114.7亿元（主要原材料采购金额121.9亿元），2025年上半年61.45亿元。六大品类结构是化学品37.29%、备件及其他约34.69%、光阻剂12.16%、硅片8.55%、气体5.10%、靶材2.21%。化学品从2022年的27.49%一路升到37.29%，已经超过备件成为第一大头，既来自DDR5迭代后湿法和ALD消耗量放大，也来自产能建设期备件采购前置完成后的镜像效应。按2026年Q1的业绩以及历史数据推测，全年材料采购规模冲到270亿以上是大概率。 一个品类一个品类看。 化学品占了近38%，是国产替代弹性最大的一格。湿电子化学品方面，晶瑞电材向长鑫供应高纯双氧水、硫酸、氨水、异丙醇、盐酸、硝酸、NMP等全品类，年出货量数千吨，核心产品已全面实现国产替代（晶瑞同时也是国内i线光刻胶龙头，见光阻剂段）。格林达是国内半导体显影液隐形冠军，国内唯一实现SEMI G5级TMAH显影液量产，已供应长鑫。江化微是国内湿电子化学品龙头，江阴本部产能9万吨/年，三大基地全部建成后总产能将超30万吨。CMP抛光液方面安集科技是绝对龙头，2024年抛光液营收15.5亿元，国内市占率约70%、全球约10-11%。CMP抛光垫方面鼎龙股份国内市占率超70%，在长江存储供应链中占主导地位，与长存共建联合实验室开展抛光垫底层技术攻关，CMP抛光垫2025年收入10.91亿元同比增长52.34%。ALD/CVD前驱体方面，雅克科技是国产龙头，已进合肥长鑫和长江存储。据产业链消息，安德科铭也值得关注，长鑫科技全资持股的长鑫芯聚2025年10月入股了这家公司，同时它本身就是长鑫的重要材料供应商，2024年自研High-K前驱体批量供货，2025年铜陵基地营收2.39亿元，形成210吨/年高纯前驱体产能，7款产品转量产。产业资本反向绑定材料厂的玩法在前道材料里很罕见，意味着高k前驱体已经被长鑫定性为战略环节亲自拉国产替代。化学品单价指数从2022年的100跌到2025上半年的77.90，过去三年累计跌22%。景气回升直接传导的是采购量而非单价，单价反弹要看上游化工大宗品走势，但量价叠加后化学品这一格的总采购额弹性最大。 备件及其他占近35%，是设备零部件耗材，包括反应腔体、石英件、密封圈、靶材辅件、传输部件等。单价跟着半导体大宗品价格剧烈波动，2024年单价指数升到156.53涨了56%，2025上半年骤降到97.29已经低于2022年水平。国产标的集中在石英件和密封件，菲利华是石英玻璃龙头，半导体级石英玻璃已用于多家头部晶圆厂。新莱应材在密封件和洁净管路国产替代上走得比较深。备件供应商集中度最高，2024年前五大供应商里有三家是备件供应商，合计占比超过19%。 光阻剂占12.16%，是材料端分层最严重的一格。i线光刻胶用于非关键层，晶瑞电材多年国内市占率第一，已批量供货长鑫，国产化率约10%。KrF已经跑通，晶瑞电材批量供合肥长鑫和中芯国际，彤程新材旗下科华微电子是国内唯一为本土8寸和12寸晶圆厂批量供应KrF的企业，上海新阳的KrF也实现批量销售。ArF还在爬坡，南大光电现有ArF光刻胶产能50吨/年，28纳米ArF已小批量供货（2025年销售额突破2千万元），14纳米浸没式良率达99.7%。市场流传的宁波500吨/年扩产项目公司称未实施，需谨慎对待。彤程新材的ArF/ArFi已开始批量供货。鼎龙股份的浸没式ArF获得了客户订单。上海新阳的ArF浸没式光刻胶也已取得销售订单。ArF国产化率从接近零开始破冰，已有少量供货，但离摆脱日本依赖还远。2025年日本对华光刻胶供应配额削减10-15%，年底部分日企暂停供货，倒逼效应明显。光刻胶的天花板跟光刻机一样硬，没有先进光刻机进入国内，先进光刻胶就没有真实的量产验证机会。国产ArF再好，也只能在长鑫这种被限制在DUV阶段的产线上跑。EUV光刻胶目前为零，上海新阳在开发但离量产很远。 硅片占比8.55%，是六大类里2025年下半年加仓最明显的一项。2025上半年占比一度跌到6.27%，全年回升到8.55%，反映下半年长鑫主动加大硅片备货，对应DRAM价格快速上涨之后产能爬坡和战略备库存的双重逻辑。国内主供是沪硅产业，2025年300mm硅片销量641.63万片，存储是其主要应用领域之一。立昂微12英寸硅片覆盖14纳米以上节点存储电路，进入部分存储客户供应链。海外端长鑫还在依赖信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic。对比长江存储已经大幅减少SUMCO采购转向国产，长鑫硅片国产化方向是定的，但完整切换还需要两到三年。 气体这一格要单独看。招股书披露的"气体"采购占5.10%，但有明确注释"气体不含大宗气体耗用"。也就是说5.10%只是工艺特气和电子特气，氮氢氧氩等大宗气体走的是另一条单独的供应通道。这条通道的国产化反而走得最彻底。广钢气体是长鑫最大的电子大宗气体供应商，双方签了15年长期供气协议，覆盖合肥和北京两座基地，2025上半年广钢在长鑫的采购占比40%到45%。15年长协在半导体材料端非常罕见，本身就是国产化已经走通的强信号。工艺特气这边，华特气体的光刻气国内市占率60%，全球四家通过ASML和Gigaphoton双重认证的企业之一。中船特气是国内电子特气第一、全球第九，2002年就突破了三氟化氮的国外垄断。金宏气体补充中端品类。气体单价指数从100跌到62.29，跌幅38%。单价跟上游工业气体成本走，但采购量跟着长鑫投片量走，量的弹性确定性最高。 靶材只占2.21%，但国产替代故事最完整。江丰电子覆盖铝、钛、钽、铜、钨全系列，钽/钛/铝靶已实现5纳米节点量产，部分产品进入3纳米工艺验证。有研新材旗下有研亿金是央企背景的第二供应商，稀土靶材全球市占超85%。这个环节国产化率已经在60%以上，对长鑫扩产的弹性主要体现在订单放量而不是国产突破。 掩模版是跟ArF光刻胶并列的另一个薄弱点。先进节点一套掩模版成本数百万美元，长鑫用的高端掩模版大概率仍由美国Photronics和日本Toppan、DNP供应，国产化率极低。 封测基本实现国产化。深科技旗下沛顿科技是长鑫最大的委外封测供应商，承接其超50%的封测需求，处理17纳米及以下先进制程。长电科技提供DRAM模组封装，通富微电配合开发HBM芯片样品。盛合晶微、华天科技也有布局。 HBM封装材料是新增量。招股书披露的原材料结构主要对应前道晶圆制造，HBM后段封装材料是2026到2027年才放量的新故事，对应长鑫上海HBM后段封装厂2026年底投产。华海诚科的颗粒状环氧塑封料（GMC）已通过客户验证处于送样阶段，芯片级底填胶已完成验证正在量产准备。联瑞新材配套供应HBM封装用GMC所需的球硅和Low α球铝。弹性最大但兑现要等长鑫上海后段厂投产。 招股书提及4F²等新型工艺架构是未来方向，业内公认对应VCAT垂直沟道访问晶体管路径。这意味着2027年以后的G6、G7工艺会带来新的材料需求，垂直沟道和堆叠结构对ALD前驱体、高深宽比刻蚀气体的依赖会进一步加深，雅克科技、安德科铭、华特气体这类公司的长期成长性会被进一步打开。 整体看材料端国产化进度领先设备端一个身位，但各品类差异很大。电子大宗气体（广钢主导超50%）、CMP抛光垫（鼎龙国内超70%）、靶材（江丰国内12寸超70%）已在50%以上。湿电子化学品和工艺特气在30-50%区间。前驱体尤其高k仍在20-30%。光刻胶和掩模版的国产化跟着光刻机天花板走，要等上游设备突破。HBM封装材料是2026到2027年才开始放量的新增量。基本面上可以满足量产需求，但顶层精细化学品和光刻胶仍依赖进口。 设备一次性资本开支属性强，材料是经常性采购。长鑫Q1单季营收508亿，2026年H1指引1100到1200亿，材料采购盘子冲到2026年270亿以上是大概率。这部分订单不需要等扩产完成，每多开一片晶圆就立刻转化成材料厂的收入。对广钢气体、安集科技、鼎龙股份、雅克科技、华特气体、江丰电子、格林达、晶瑞电材、沪硅产业这一批公司，长鑫扩产的传导比设备厂商更快，也更持续。

#OpenAI# 还没上市，它的算力小弟先要IPO了，这事挺有意思。🧐 之前黄仁勋讲过，未来推理需求将会增长10亿倍，而下周四5月14日，推理时代的 #AI# 芯片黑马，Cerebras ( $CBRS)要上市了，定价区间115-125美金，募资最高35亿美金，估值266亿美金。也将是 @MSX_CN 的第一期 PreIPO项目，还是十分值得期待的！ 今天我们就来拆解一下这家Cerebras公司，以及估值分析情况，还有我个人的一些私人判断和意见。 要了解这个OpenAI系的推理芯片黑马，就要知晓山姆奥特曼的资本布局。 我们都知道英伟达在AI芯片领域有多牛，大模型公司烧钱，云厂商买卡，创业公司排队等GPU，最后利润大多流向卖铲子的英伟达，这是目前行业的现状。 但这种一家独大的局面，各家大模型厂商，都希望有一个嫡系方案做PlanB，比如谷歌Gemini便联合博通采用TPU方案，OpenAI也一直想扶持自己的嫡系部队。 所以在5月6日，OpenAI把英伟达、AMD、英特尔、博通、微软这些本该互相竞争的芯片公司拉到一起，搞了个MRC网络协议。表面看是技术合作，其实是OpenAI要重新分蛋糕了。 更深一层看，我认为是 #OpenAI# 想要拆开英伟达全栈垄断格局。 以前训练、推理、网络、云，全让英伟达一家包圆了。现在呢？OpenAI开始精细化运营：训练归训练，推理归推理，不同场景用不同芯片，不同环节找不同供应商。 #Cerebras# 就是在这个时候被推上了牌桌，它核心负责推理这一环。这正好与最近炒作火热的推理CPU概念，比如 #AMD，##INTC# 等，撞在了风口上。 🔥Cerebras到底牛在哪？ Cerebras的核心杀手锏是WSE-3芯片，直接把整片12英寸晶圆做成一颗巨型芯片，面积46225平方毫米，相当于A4纸的三分之一。 我们数据对比看看，相较于英伟达H100： • 它面积是H100的57倍 • 核心数是52倍 • 片上内存是880倍 • 内存带宽是7000倍 这数据📊看起来蛮夸张的，但核心关键不在大，而在于快。 在推理场景，尤其是长文本输出、实时交互、代码生成、AI Agent这些需要低延迟的任务上，Cerebras的CS-3系统推理速度比英伟达DGX B200快21倍，成本和能耗降到三分之一。这个效率和功耗，采用WSE-3芯片意味着OpenAI能在单位时间服务更多客户，这就相当于白花花银子啊。 📊财务数据也很漂亮 首先从市场趋势来看，AI 产业正从训练为主转向推理为主，这是不争的事实，2025 年全球 AI 推理市场规模已达1062亿美元，预计2030年将增至 2550亿美元，而 Cerebras 的技术优势正好踩在了风口上。 另外本轮IPO估值为266亿美金，发行价为115-125美金/股，我觉得是相对便宜的，虽然比上一轮估值翻了倍，上一轮F轮估值约为120亿美金，短短两年时间，直接翻倍，但架不住漂亮的财务数据。 2025年Cerebras营收5.1亿美金，比2024年的2.9亿增长76%。更牛的是净利润8790万美金，2024年还亏4.85亿，直接扭亏为盈。 以266亿估值来算，PS为52倍。以24年上市的热门半导体连接芯片公司Astera Labs( #ALAB#)做对比，它上市首日PS高达81倍。而目前正处于火热的推理赛道炒作中，个人认为Cerebras冲击80-100倍PS绰绰有余，对应的收盘价192美金—239美金，预计有50%以上涨幅！(但也要观察当天纳斯达克指数行情来综合判断) 不能只说好的一面，目前Cerebras问题也很明显，客户集中度太高。阿联酋MBZUAI贡献62%收入，G42贡献24%，前两大客户占86%。意味着Cerebras必须听大客户的话，自主性有限。可喜的是，OpenAI的介入，未来这种收入结构会有所改善，而且OpenAI会成为最大客户。 🎯OpenAI和Cerebras的深度绑定 最新的数据，OpenAI与Cerebras签了多年的合作协议，总价值超200亿美金，Cerebras要给OpenAI提供750兆瓦算力，部署到2028年。 但这不只是采购合同这么简单。OpenAI创始人奥特曼、总裁布鲁克曼、前首席科学家伊利亚、董事会成员亚当·安戈洛，这些核心高管都个人投资了Cerebras。 OpenAI还通过贷款、认股权证等金融工具，和Cerebras建立长期利益绑定。说白了，现在的Cerebras就是OpenAI的芯片部门。 除此之外，Cerebras 3月又与 AWS 达成合作，CS-3 系统上线亚马逊云端服务，成为首个进入主流云端厂商供应链的非 GPU AI 加速器。此外，葛兰素史克、美国能源部、多个国家实验室等也都是其客户，技术实力也得到多维度的验证。 💡OpenAI的资本局 OpenAI的真实意图很清楚： • 训练继续用英伟达高端GPU • 推理引入Cerebras低延迟方案 • 部分GPU采购AMD • 网络协议开放化 • 云服务在AWS、Azure、谷歌Cloud之间多家下注 • 未来可能推自研芯片 这是算力组合拳策略，不同工作负载匹配不同系统，不再单独依赖英伟达全栈方案。 OpenAI正在从模型公司转变为算力架构公司。以前只能被动接受芯片厂商定义的技术路线，现在要主动设计符合自己需求的算力组合。 OpenAI要把芯片供应商从"平台提供者"降维为"模块供应商"。所以扶持Cerebras是其战略中最重要的一环，预期来看，Cerebras上市首日股价，爆火的概率极大！ ⚡对英伟达的影响 短期看，Cerebras上市对英伟达冲击不大，就像身上长个粉刺一样无关痛痒。 英伟达目前占AI芯片市场80-90%份额，CUDA生态、GPU供应链、NVLink网络，这些护城河短期很难撼动。 但长期看，威胁是存在的。以前AI公司别无选择，只能用英伟达GPU。现在至少在推理场景，客户有了可行替代方案。这种选择权的出现，削弱了英伟达定价权。 当OpenAI可以说"推理我用Cerebras，训练我用英伟达"时，英伟达就失去了"全包"的议价能力。 AI推理市场正在快速增长。根据预测,2026-2032年全球AI推理市场复合增长率将达28.9%。推理场景更适合专用芯片。当推理市场规模超过训练市场时，英伟达在推理领域的相对弱势就会成为更大问题。 英伟达正在从"唯一供应商"变成"核心供应商之一"。这个转变不是因为英伟达变弱了，而是市场变大了，客户变强了，需求变复杂了。 🧐我的判断 Cerebras上市真正值得看的，不是又一家AI芯片公司IPO，而是OpenAI开始把推理这门生意单独拎出来定价了。 当推理市场被验证可以独立定价时，AI算力市场就真的开始分层了。训练和推理的需求差异被明确化，专用芯片在细分场景的优势被验证。 英伟达"一种芯片打天下"的叙事不再完全成立。市场会从"通用GPU垄断"走向"场景化芯片组合"。 而且不只OpenAI这么干，Anthropic也在和亚马逊、谷歌结盟。头部AI公司都在通过多元化采购降低对英伟达依赖。单一供应商的"完整解决方案"不再是最优选择。 最后值得一提的是，这次 #MSX# 第一期PreIPO项目即将上市，它就是本周四即将上市的Cerebras，拭目以待吧！🧐 DYOR🙏