. @megaeth 对于 @OffshoreOnMega 给的分还真不错，基本上意思是三天回本了🤣只算现金，也回一大半了。 当时也没多投，就当做看到一个机制还挺有意思的土狗打了。最近吃保险分红收益衰减的很厉害，正在研究怎么更好运营cooperation，总感觉即使是现在的币价也还有利可图，也是多给保险库做贡献了🐶

韩国总统府政策室长金容范提出，应考虑设立所谓“公民红利”，资金来源为AI产业产生的超额利润。 “AI时代的超额利润本质上是集中化的。那些已经掌握生产性资产的阶层，例如存储公司的股东、关键工程师以及首都地区的资产持有者，极有可能通过市场机制获得巨额收益。另一方面，相当一部分中产阶级只能间接受益，例如韩元走强带来的购买力提升、有限的财政转移支付以及部分资产增值。” “现有的解决方案主要有两种：一是扩大公共部门就业岗位，二是增加福利转移支付。两者都不可或缺，但单靠任何一种都不足以解决问题。” “人工智能基础设施时代的收益，并非仅由个别企业创造，而是源于整个国家在过去半个多世纪中所构建的产业基础。因此，这些收益中的一部分应通过制度安排回馈给全体国民。”

OKX 的 Pre-IPO 盘前合约暂时不用怕被操纵了 Anthropic 和 OpenAI 目前都有了 2000 的价格上限限制 以 Anthropic 为例： 盘前市场里听过最夸张的融资估值是 1T，对应这个合约大约是 1000 公开报道里的估值区间大概在 850B 到 900B，也基本对应目前 Hyperliquid 附近的价格 所以现在 OKX 上的价格相对公允价格明显虚高 前面价格被拉高，本质上大概率是有人想利用盘前流动性差，继续往上爆空 「但现在有了 2000 的价格上限，这套玩法的空间被压缩了很多」 只要爆仓价在 2000 以上，理论上就可以等狗庄放弃，价格逐步回归公允区间 这点必须吹一下 OKX 价格上限机制避免了盘前价格无限向上波动，也降低了 Pre-IPO 合约被纯流动性操纵打穿的风险 下周 Anthropic 大概率会往公允价格附近修复 我自己空了一点 目前从性价比看，参考 Hyperliquid 和募资估值的定价，Anthropic 是相对更好的标的，OpenAI 也还可以

这两天 ethereum:0x808507121b80c02388fad14726482e061b8da827 涨得不错，核心原因毫无疑问是两个项目重新确立了它链上分发的核心发动机地位。@saturn_credit @apyx_fi 拉了一下数据，目前 STRC wrapper 项目一共有500M TVL，含 STRC 量大概 250M。 Pendle 上面 STRC TVL 有 255M，Ethena 的高峰在 Pendle 的贡献量大约是 10B（项目TVL 15B）。目前 STRC 的发行量是 8.5B。

说实话 Pendle 作为 Distribute 平台还是不错的。去中心化 的最大发动机。 中心化的市场里面，大家抢的主要是 USDT 的合约/保证金市场。 去中心化市场更关注的就是 yield，会一定程度上受益于天才法案和各类 rwa 上链。

其实 @apyx_fi 和 @saturn_credit 也是一类 Curator 那天在香港和 @fishkiller 老师见面聊起 STRC，讨论到 STRC 到底算不算一种 RWA ，表面上看似是公司的优先股股息，然而这个收益底层实际又是源自 Bitcoin，因而与其说是一种公司信用，不如说是 Bitcoin 的信用。 在这层关系里，MSTR 股东其实就是我们加密语境下所谓的 Bitcoin Looper 或者 Bitcoin CDP Owner (Credit Debt Position) ，它不断以 BTC 抵押来融资买更多 BTC，且每一次自己也出一部分资，以维持相对安全的债务比率。 而 Apyx 和 Saturn，则是 Risk Curator，汇集了链上的资金，配资借给 MSTR 这个 Bitcoin Looping 策略， 并监控 MSTR 这个全球最大的 Bitcoin CDP 的债务比率，积极管理 Curated Assets 对 STRC 的一个风险暴露。 - Apyx 思路是分散底层，配置多个 DAT 优先股 - Saturn 思路是根据 MSTR 杠杆率调整 STRC 持仓 这次主要聊聊它们存在的必要性 以及产品设计思路上的一些区别 -------------------------- 必要性：为何通过 Saturn 和 Apyx 在链上买 当然，对于有美股账户的大部分人来说，直接通过券商买是最直接的选择。只是会丧失一些有吸引力的东西： 1）收益更加平滑 在券商持有 STRC，走的是传统美股的分红流程，会有除息日、登记日、付息日：登记日相当于快照，只有在这一天仍然持有 STRC 的股东才有资格拿到当月股息，除息日通常在登记日前一个交易日，从除息日起买入的 STRC 就不再享有当月股息，然后等到最后付息日，现金才真正打到你账上。 这套流程带来几个摩擦。第一，你可能持有了大半个月，但在除息日之前卖掉了，这段时间的持有没有任何收益回报。第二，如果你在除息日之后买入，你要等将近一整个月才能拿到下一次股息，中间这段"空窗期"就是在纯持有不产息。收益是离散的，并不持续。 而链上的 sUSDat 或 apyUSD，收益是通过汇率持续累积的。协议把月度股息拆成线性释放，sUSDat 对 USDat 的汇率每天都在涨，持有一天就有一天的收益，不存在登记日、除息日这些概念。 2）可组合性带来的想象力 在美股账户里，STRC 就是一个纯被动仓位。但在链上，sUSDat 或 apyUSD 可以接入 DeFi 的可组合基础设施，获得非常多的可能性： 可以拿去 @Morpho 做抵押借贷再买入更多底层资产，循环放大收益。也可以拿去 @pendle_fi 拆成 PT 和 YT，锁定固定收益或者投机浮动收益，毕竟 STRC 本身属于一个浮动股息类资产，即便不考虑两个项目发币的 Points 收益投机，也天生适合做 PT 和 YT 拆分。还可以放进 @CurveFinance 做 LP 赚交易手续费。 ---------------------------- Apyx 和 Saturn 都不约而同选择了双币机制 两个项目都选择了双币结构：一个稳定币，一个收益币。 这算是 DeFi 里大家的一个心照不宣，Ethena 的USDE和sUSDE也是如此。本质是价格暴露 vs 收益暴露的一种解耦，从而更方便执行 ERC-4626 Vault 标准 不过两个项目的双币思路是有一些差异的： 1）Saturn USDat 是 100% 由美国国债抵押的稳定币，本身持有无收益，Saturn 会把国债收益分给 sUSDat的持有者做收益增强。只有当用户把 USDat 质押成 sUSDat 的时候，协议才把对应美债卖出换成 STRC。Unstake 的时候反向操作，卖掉 STRC，买回美债，还你 USDat。这也意味着 USDat: sUSDat 的汇率并不是完全取决于积累的股息收益一路增长，而是也会受到 STRC 的市场价格影响。 2）Apyx Apyx 的 apxUSD 则是直接由 STRC 优先股（加上 @Strive 的 SATA 优先股）做抵押铸造的稳定币。把 apxUSD 锁进 Vault 变成 apyUSD，就能拿到优先股的股息。这也意味着，你从持有 apxUSD 的那一刻起就已经暴露在 STRC 的风险之下了，只是 Apyx 通过超额抵押和多资产篮子（STRC + SATA + 美债）来尽量把 apxUSD 的价格稳定在 $1 附近。apxUSD: apyUSD 的汇率则相对简单，只受股息影响，而不和 STRC 的价格波动有关。 - USDat 不暴露风险，sUSDat 暴露价格 + 收益风险 - apxUSD 只暴露价格风险，apyUSD 只暴露收益风险 这个设计分叉，带来了后面很多的细节差异 👇 ------------------------------ 1、异步执行： Saturn 的机制决定了买卖 STRC 发生在用户的 Mint 和 Redeem 行为之后，理论上你 Mint sUSDat 的时候，协议不是立刻就能买到 STRC 的，中间会有一个时间差，同样 Redeeem sUSDat也是如此。不过实操中，Saturn 在这个买卖异步执行的风险问题上，更多体现在 Mint 上，因为 Redeem 环节用户更多是设置滑点容忍，最终价格要看 STRC 卖出执行价格： Mint 时候的价格参考的是预言机给出的 USDat: sUSDat 汇率，之后协议会在3个交易日内执行买入 STRC 操作，因而可能存在的一个风险是，实际成交时价格相较于 Mint 汇率已经变贵了。极端一些的情况，周末美股不开盘，你 Mint 后（Saturn 允许周末 Mint，按照周五预言机汇率），工作日开盘 STRC 直接跳涨，协议实际买入价格和实际卖 sUSDat 给用户的汇率有偏差，这部分带来的潜在损失，实际是由存量 sUSDat 持有者 Socialize了。 Apyx 不存在这个问题，用户在拿到 apxUSD (用户只能通过 DEX 获取，Mint 只能是白名单做市商机构）的时候已经就是成品了，购买 STRC 行为早就已经发生了，apyUSD Vault 里只有 apxUSD，不涉及 STRC 买卖。 -------------------------------- 2、股息收益率稀释： STRC 的股息是需要登记才能领的。Saturn 在月中新买的 STRC 在本月有很大概率是赶不上拿股息的，要等到下个月，但对应的 sUSDat 份额已经 Mint 出去了。中间这段"不产息"的成本，实际是由存量 sUSDat 持有者承担。TVL 如果短期有非常快速的增长，则APY 会有一个明显的稀释效应。 Apyx 的 apyUSD 的收益则是基于上个月 STRC 余额这个月会产生的收益来确定的，30 天线性释放。不管本月 TVL 怎么增长、新买了多少 STRC、有没有赶上登记日，当月的收益池子是固定的。新增资金不会稀释当月收益。 --------------------------------- 3、除息日价格波动： 之前提到 Saturn 的 sUSDat 净值不仅取决于股息收益，也会受到 STRC 的市场价格影响。具体来说，STRC 除息会带来 sUSDat 价格同步下跌，对应的股息要等到付息日才能到账，然后才买成 STRC 并投入到 sUSDat 净值里。并且为了防止投机者在 STRC 收益注入前买入 sUSDat，注入后立刻赎回的套利行为，收益是缓慢释放的。 这就导致了每次除息的跌幅都会传导至 sUSDat 的价格，然后慢慢平复。而在 Apyx 这一端，apyUSD 净值不受 STRC 价格影响，因而除息跌幅不会传导到 apxUSD: apyUSD 汇率上，而 apxUSD 虽然理论上其也是暴露在 STRC 美元价格风险里，但由于其目前是超额抵押的，STRC 除息后的短期折价恰好被超额抵押缓冲吸收了，因而我们没看到类似的波动。 ----------------------------------- 那么，究竟哪种更好呢？ 看似前面三点 Saturn 都差一些，但这些更多只是一种特性，并不对协议本身的安全性和偿付能力构成风险。此外，Saturn 也有自己明显的优势，包括： 1）底层更干净 Saturn 的 sUSDat 底层只有 STRC 一种优先股，外加国债，而 Apyx 的 apxUSD 底层除了 STRC，还有 Strive 的 SATA 优先股，加上美债，未来还会有更多的 DAT 加入，底层会更杂一些。这当然也没有对错，不同的 Curator 本身就有不同的风控策略，Apyx 属于希望分散底层抵押品来做风控，Saturn 则是根据 MSTR 的负债率动态调整抵押品对 STRC 的风险暴露，只是对于很多人包括我自己来说，更喜欢后者，因为并不想碰微策略以外的 DAT 公司，也不想花额外时间去调研 SATA。 2）赎回更快 Saturn 的 sUSDat 赎回本质就是卖出，几天就可以到账了，没有其他牵扯，而 Apyx 的 apyUSD 赎回则需要 21 天，原因和它的收益分配机制直接相关。因为其当月收益来自上个月 STRC 余额，是一个固定金额，30 天线性释放。如果没有这个解锁期，大资金就可以在月初一下子涌进来吃 30 天收益然后月底退出，把上个月就已经在的用户应有的收益给抢走了。而 21 天解锁期的存在，使得即使你抢到了一个月的收益，因为解锁期间没有收益，你贡献的 STRC 余额所产生的收益，仍旧会被分给别人。 而如果我们研究他们的增长飞轮，也会发现略有所不同： - Saturn 属于需求驱动供给 比如用户想要 STRC 的收益敞口，来 Mint sUSDat，协议才去买 STRC。没有需求就没有买入，供给是被动的。规模增长取决于有多少链上资金愿意主动来承担 STRC 的风险。这个模式更"诚实"，TVL 里每一分钱都代表了市场资金对于 STRC 这个东西本身的需求。 - Apyx 属于供给驱动需求 铸造方铸造 apxUSD，先把 STRC 配置好，然后把成品投放到 Curve、Pendle 等场景里，让用户看到一个收益率不错的稳定币，被吸引进来。增长取决于铸造方预测未来会有多少对 STRC 的需求，从而去配置多少 STRC。这个模式更"主动"，也需要更多积极的管理。 但不管是哪种飞轮，STRC 本身快速成长的规模，就是 apyUSD 和 sUSDat 的增长动力。只要微策略的 mNAV 溢价还在，塞勒就能在 STRC 增长的同时，通过卖普通股来维持合理的负债率，同时截留一部分收益用于付息。从而能够带来 STRC 规模的不断增长，而且这种增长在牛市和熊市是都适用的： 1）在 Bitcoin 价格上行的牛市周期，MSTR 这种 Bitcoin CDP 可以在不依赖股票发行情况下，也发行出更多的 STRC，还不影响负债率。 2）在 Bitcoin 价格下行的熊市周期，我们看到了 MSTR 的溢价并没有消失，MSTR 依旧可以通过股票融资搭配 STRC 发行，去增持 BTC 资产，并平抑 BTC 原本会在牛熊周期切换里剧烈波动的价格。能够无限子弹不断补充权益金，或许这是和传统 DeFi里的 CDP 最大的区别了。 而在熊市中，DeFi 原生收益率大幅下降，本身也大大增加了对 STRC 这种底层只依赖 Bitcoin 信用，风险敞口清晰，有审计的收益的需求。 有句话说的好， 与其把钱给 DeFi 黑客， 不如把钱给到麦克塞勒去托底行业。

我以前就觉得挺神奇的，就是安装了一些需要代理才能访问的 App，如果代理关掉的话，都能够正常收到消息的推送（比方说 Telegram）。 现在苹果意识到这个漏洞，开始处理了。😅