11.29晚复盘 【新币】 $tiktok DL6BBBQ6heTg9Zr5gFZxsCK2AZt2aVyRqUZgChqopump 叙事：TikTok将“#crypto”下的图片更新为一枚硬币的图片# 价格：一路上涨，最高4.4M，当前3.9M $kabuto A9E2AopuG56LWYiXsvGLLTcLjUjQ539PY6k5Fhfepump 叙事：一位自闭症者（@KabutoKing_）正在收集所有第一版的宝可梦 Kabuto 卡牌，试图完全主导 Kabuto 市场 价格：最高620K，当前520K 【次新币】 $fuckcoin 8syux5Zuh6e79GhPysRn6zQnHQPBC6sXqR2XxyeHpump 叙事：Fuckcoin 最初是一个基于 Litecoin 分叉的真实加密货币项目，口号是“终于可以给别人一个 FUCK 了”。现在玩“fuck”（操/无所谓）的双关语，代表“谁在乎”（give a fuck）的加密文化。社区常用来调侃那些“本该暴涨却总在横盘或暴跌”的币种。 价格：波动很大，最高1.6M，当前720K $恶俗企鹅 0xe1e93e92c0c2aff2dc4d7d4a8b250d973cad4444 到达新高13.9M，当前9.5M

AI 正在吸干流动性，Crypto 还有戏吗？ “AI 确实是当下全球最大的共识，所有的钱都在往那边倾斜”，直面这个残酷现实，亲历三个周期的 Yetta 反而看到了机会： Crypto 最惨淡的时候，正是 VC 进场的最好时机。她当下依然坚定押注 PayFi 与 CeDeFi，并笃定 AI 与稳定币的结合才刚刚拉开序幕 本期，Mercy很开心可以对话 Primitive Ventures 投资合伙人 Yetta @YettaSing ！ AI 狂热下 Crypto 的结构性机会——“只要还有人在 AI 里赚钱，流动性迟早会回来”。

一笔比特币换两张披萨的交易，让比特币第一次有了真实的价格与意义。 今年，是AI崛起的一年。我们站在历史的又一个重大拐点上。全世界都在谈论AI、美股、未来，但很少有人在思考：如何让Crypto真正搭上这波时代浪潮。 我们想了，而且一直在行动。 从“统一账户”到“铭文市场”，再到Web3钱包，我们始终愿意去做那些短期未必挣钱、却能拓展行业边界的事情。每一次看似“不挣钱”的探索，都为整个Crypto生态带来了新的可能性和增长空间。 这一次，我们同样如此。 在行业相对低迷的时期，我们不仅打造了一系列AI产品，更重磅推出了Agent Payments Protocol（APP）——一个让AI Agent之间能够自主协商、链上托管、计量支付并完成结算的开放协议。我们希望用实际行动，确保Crypto牢牢抓住AI这波历史性机会。而且，后续我们还会有重磅的产品会推出，做我们最大的努力！ 与此同时，今年XClub举办了一系列线下活动。因为在这个充满不确定性的时刻，更需要把真正志同道合的建设者、开发者、创业者和思考者聚集在一起，面对面交流思想、碰撞火花、共同寻找Crypto与AI的融合路径。 过去十几年，我们享受了行业高速发展的红利。今天，我们愿意继续投入、继续建设、继续拓展边界，只为让Crypto的下一程走得更远、走得更久。 当未来回望这一刻，我们或许会像纪念比特币披萨节一样纪念： Crypto正式进入AI时代的时刻。 我们始终相信，真正的建设者，从不在低谷退缩，而是在低谷中埋下下一轮周期的种子。 OKX会继续做这样的事 最后，祝各位披萨节快乐！🍕 @okxchinese @misaENFP @Jiajia_OKX @Mercy_okx @Cayne_okx @Cryptosis9_OKX

强大信号 - @a16zcrypto 刚刚宣布最新一期基金募资 22 亿美元。把这条新闻和昨天 @HaunVentures 刚公布的募资 10 亿美元的消息放在一起看，就更有意思了。 这两家头部 crypto-native fund，似乎都在指向同一个方向：Crypto 正在从一个以投机和交易为主的资产类别，慢慢走向一个更底层的位置 - 成为人类、机构，甚至 AI agents 都可能依赖的 24/7 金融基础设施。 过去大家谈 crypto，更多是在谈 token、行情、牛熊周期。但现在，真正被大资金反复押注的方向，开始变得越来越清晰： - 稳定币，正在成为真实的支付和跨境转账工具。 -资产代币化，正在把传统金融资产带到链上。 -预测市场，正在变成一种新的信息市场。 - 链上借贷、永续合约和资本市场，也在逐渐成熟。 - 更重要的是，AI agents 的出现，正在给 crypto 带来一个新的想象空间。 如果未来 AI agents 真的要代表人类去订阅服务、购买算力、调用数据、完成支付、管理资产，甚至参与商业协作，那么它们也会需要钱包、支付轨道、身份系统、权限管理和可信任的结算层。 把 a16z 和 Haun Ventures 这两条新闻放在一起看 - Haun Ventures 更强调 AI agents、金融服务、tokenization 和受监管的金融基础设施。a16z Crypto 则更强调稳定币、链上金融、可验证系统和真实世界采用。 两家基金的方向非常一致。 不过，这两家都是顶级crypto 基金，能否代表整个行业走向呢？ 牛市真要回来了吗？ 如果看全局数据 - 更准确地说，这是一个资本正在重新集中、重新筛选的时刻。头部基金依然可以从 LP 那里募到大钱，但很多中小型 crypto VC 的募资环境依然很艰难。 Galaxy 的数据显示，2025 年 crypto venture funds 总共募资 87.5 亿美元，是 2022 年以来最强的一年，但基金规模的中位数只有 4600 万美元。 PitchBook/NVCA 的数据也显示，2026 年第一季度，73.1% 的 VC committed capital 流向了仅仅五家公司，emerging managers 仍然承压。 CryptoRank 的 Q1 2026 报告也呈现出类似的 barbell pattern：后期项目拿走了更多资金，而 seed 和 pre-seed 加起来只占 crypto VC 总资本的 5.2%。 所以，市场并不是均匀复苏。资本没有消失，但它变得更谨慎，也更集中。 它正在流向 LP 和机构更愿意相信的方向： 稳定币。 资产代币化。 链上市场。 Agentic finance。 可验证网络。 受监管的金融基础设施。 a16z 的 podcast 里有一句话很形象：过去的 crypto 行业，一群穿 hoodie 的 builders 在 hacker house 里写代码。而现在，越来越多是builders 穿上西装，走进会议室，和 Wall Street、银行、支付公司、资产管理公司、监管者坐下来谈。 这就是这个行业正在发生的变化。它正在变得更金融、更制度化，也更接近现实世界的基础设施。这也就是很多OG 诟病“离加密精神越来越远了”的地方。 问题来了 - 如果 crypto 的下一阶段越来越机构化，合规化和基础设施化 - 那么属于普通人，散户和新入行的年轻人的机会在哪里呢？ 也许机会不再只是“更早找到下一个 token”。也许更重要的是，更早理解这些新的赛道和规则，看看如何提前布局，投身到新的游戏规则和赛道的构建与参与当中，在浪潮中摸索前进。 你怎么看？欢迎留言讨论！ 😊

伊朗袭击阴影下的“加密货币中心“迪拜 今晚 20 点，我们邀请两位长期在迪拜从事 Crypto 行业的嘉宾 @0x9seed 和 @hotpot_dao 一起聊聊一线的真实情况

逃离币圈的高素质年轻人们：高薪伪装下的 “次要劳动力市场” 今天跟一个 Crypto 卡牌项目的员工聊，发现几周前他居然已经离职加入 AI 行业了。身边有不少相似的现象，这也是我最近观察到的一个很明显的趋势：不仅仅是那个 Multicoin 联创离开了，众多高素质、顶尖背景的同龄人才正在快速从 Crypto 行业流失 我并不认为这能简单归结为 “币价跌了”、“熊市难熬”，比起周期，我从我的视角来看，真正逼退这些聪明的同龄人的，是这个行业在职业生涯规划上极其致命的结构性缺陷，上升通道的彻底锁死 哪怕他们熬过了币圈的裁员，也不会留在币圈的原因可以用一句话概括：炒币自由不了，那日子总还要过吧 两个问题引出第三个问题： 1. 币圈的流动性来源于哪里？二级市场 2. 二级市场发生在哪里？交易所 3. 行业需要优质的年轻的人才加入吗？ 第三个问题，应该无需长篇大论论证。至少仅仅从 GitHub 数据来看，自 2025 年初以来，加密项目周度代码提交量约从 85 万降至 21 万，活跃开发者降至约 4600 人 所以可以很明显发现，在现阶段的币圈，除了头部交易所，几乎不存在真正意义上的职场阶梯。但即便是把青春奉献给交易所，能熬过 2-3 年的人也寥寥无几。在这个阶段入场，既拿不到早期员工那种具有爆发力的期权，也早就失去了靠行业红利直接 “买断青春”、实现财富自由的机会（当然，不考虑某些老鼠仓小编和某位现已离职的某链运营哈） 用经济学家 Doeringer 和 Piore 提出的二元劳动力市场理论来拆解，一切就变得无比清晰：Crypto 行业的就业基本盘，本质上就是一个被高薪粉饰的【次要劳动力市场】 在传统的主要劳动力市场（如顶尖金融机构、科技巨头或成熟的咨询公司）里，雇主和员工之间存在一份长期的隐含合同，提供的不只是体面的薪水和社会地位，最核心的是知识与技能的复利累积。在那种环境里，职业发展呈现出一种螺旋上升的态势：个人资本（能力、人脉、认知）随着时间不断增值。一个行业专家，可以凭借过去几年积淀的核心技能，横向跨界跳槽到咨询行业看特定赛道，或者进入大企业的战投部 但在 Crypto 这个次要劳动力市场里，哪怕工资未必低，你依然要面对工作极度不稳定、社会地位边缘化，以及晋升机制的极度匮乏 这就引出了那个最致命的问题：从币圈出去，你还能跨界到哪儿？答案是残酷的：无路可退。 在 Crypto 行业积累的所谓 “专业技能”，无论是找 KOL 进行 TGE 的宣发、写智能合约、还是推特运营，或者扫链炒 meme，在传统商业世界里几乎毫无复用价值。技能的不可迁移性让币圈的从业经历更像是一道职场履历上的断层 在传统就业市场尚未完全被 AI 吞噬的今天，顶级年轻人才必然会算一笔长远发展的账。当暴富预期被抹平，剩下的只有无法复用的屠龙技和随时归零的职业履历时，高素质人群的加速离场是一种极其理性的止损 在这个高波动的黑暗森林里，如果不能蜕变成一个自负盈亏、绝对理性的超级个体（独立交易员或投资人），仅仅想作为一个打工人来出卖时间，那这无疑是对自己青春最大的做空，这也是那些优秀的同龄人不愿继续在 Crypto 从业的核心原因 行业领导者更应该重视人才流失的问题，与其选择什么是对的，不如先排除错误答案

《怎样不错过下一个人生康波》 行情无聊的时候是跳出行业深度思考的好时候，前两天刷小红书看到有人在问为什么自己一把年纪了，身边一些朋友要不炒房赚钱了，要不炒币赚钱了，要不做淘宝店赚了一波，要不抖音赚钱了，自己总是错过。 我自己房子赚了些钱但不多，年轻义气的时候上涨期把北京的房子卖了赔一半给前女友， Web2创业赚了些钱但也挺辛苦的，真正踩中的大风口就是 Web3。 时常午夜回想，如果不是机缘巧合在澳洲碰到了一群早期对加密有信仰的小伙伴，我能早早踏上 Crypto 这辆高速列车吗？ 如果按“康波”= 康德拉季耶夫长波周期来算，理论上每个人能经历 1-2 次完整的康波周期，随着科技进步加速，每个人可以获得 3-5 次足以改变命运的机会。 如果后面再来了新的康波，我现在的知识体系/认知/信息渠道/能力，还可以在早期看到并抓住吗？ ~~~~~~~~~~~~~ 为什么大部分人会错过暴富？ •比特币早期玩家80%是密码学极客，后面入场的人却一直被主流媒体和社会歧视为诈骗（你看不懂的领域） •淘宝第一批皇冠店主多是批发市场摊主（你看不上的群体） • 房地产最早开窍的赚大钱的是激进的负债玩家（你不敢玩的游戏） •抖音的主播们一开始被骂的可不少，抛头露脸擦边耍宝（你看不起的群体） 首先是反人性： 可以看出首先大的机会出现的刚开始，必然伴随着主流人群的不理解，不认可，甚至反人性 -- 少人看懂，这也是后期大爆发逆转的必然前置条件。 其次就是信息路径锁死： 2016年我入圈时候已经每周在 Blockchain Center 与老外们聊以太坊的加密基建，国内普通人的信息源还在看主流媒体如何说虚拟货币暴跌要归零； 2014 年北京房价刚开始涨到 8000 一平，外地人接收的信息是"一线城市年轻人成房奴背债"； 1988 年我爸妈离开工厂下海经商的时候，大部分厂里的人相互流传的是看他们那家人投机倒把不是好人。 只看自己行业、地区、语言的信息，只跟同一类人聊天，这些都会让你后知后觉。现在各种新媒体的推流算法更加精准投喂，信息茧房更恐怖了。 而所有新康波，一定先在你圈外的人、圈外的平台、圈外的语言里发芽，千万不能固步自封。 浪潮们在刚开始有什么共同点？ 改革开放做生意、房地产、淘宝、公众号、抖音、比特币、美股…… 抽象一下有 3 个共性： 1）制度缝隙刚打开 个体户、民营经济、房地产、互联网、自媒体、跨境投资…… 一开始都是“模糊地带”，先进去的人吃到第一波红利。就比如投资美股，当越来越多的国人发现美股对比 A 股就是 Easy 模式的时候，追税和关闭境外券商就开始了。 2）技术把成本打到离谱的低 淘宝：开店成本骤降 抖音：电视节目只要一部手机 区块链：传统金融各种门槛高不可攀，一支基金建立需要大量人手资金，一个交易所需要数万员工，突然全球转账只需要几秒钟，十几个人的 DEX 交易额能匹敌国家级证券交易所。 新康波一个特点是：原来只有大公司玩得起的游戏，突然普通人也能玩了。 3）人和注意力悄悄迁移 年轻人搬去大城市、搬到电商、搬到移动互联网、搬到短视频、搬到全球市场。 如何规避信息茧房？ 我自己目前的做法是，强制自己阶段性的跳出现在每天忙碌的事情，留出一点时间去搭建新事物雷达。 比如刻意关注： - 哪些工具让一个普通人可以做以前一整个团队才能做的事？ - 哪些业务的启动成本被打成了 1/10、1/100？ - 16–25 岁的年轻人在用什么 App？ 流行什么文化？ - 他们在哪个平台最愿意表达、搞创作、搞钱？ - 什么新东西被国内主流媒体怒斥，嘲讽了？😂😂😂 不让自己停留在舒适区只看自己喜欢的东西，比如中文推，区块链行业，时不时跳出来看看外边在发生啥，留点时间给点资金去试水别的好玩的东西。 如何避免认知锁死？ 相比较信息茧房，其实认知锁死是更可怕的。 想想看到二宝街头卖比特币的新闻你是什么时候看见的？有多少人了解比特币是因为国内媒体的 “虚拟货币终归零，反观 A 股破 3000 挺起脊梁”，但看见以后你的反应是什么？到认真了解比特币中间隔了多久？ 小红书无数人后悔的是，我听到比特币的时候怎么除了鄙视，无视，甚至还帮家里不懂电脑技术的保姆都买过，怎么自己就一点都没买呢？ 哪怕在区块链行业里，从NFT 到铭文，从 Stepen 跑鞋到 Meme，很多人都吃了认知锁死的亏。 我后来发现一条规律：越是从上一轮浪潮里赚到最多的人，越是容易错过下一轮。 因为成功有路径依赖，在上一次成功后他的世界观被那一套逻辑塑形了，他的财富、人脉、资源、权威都来自旧游戏，那么新游戏刚出现的时候，他天然是怀疑甚至排斥的。 这是我时刻在提醒自己的一件事：不要当固步自封的老登，不要搞爹味发言，不要习惯性抵触自己看不懂的新生事物，多跟年轻人保持沟通，拿出一些小钱去试错。 ~~~~~~~~~~~~~~~~ 写到这里，回头再看最开始那几个问题： “如果不是当年在澳洲碰到那批对加密有信仰的小伙伴，我会不会错过 Web3？” “如果后面再来新的康波，以我现在的准备，还能在早期看到并抓住吗？” 我的答案开始越来越清晰： •机缘肯定重要，但机缘总是垂青那些对世界保持好奇、对认知保持弹性的人； 2016 前后与我同时接触到区块链，同样听了 @jaydenwei 讲座的人不少，但吃到了区块链红利的人并不多。所以机缘并不是抓住人生康波的全部条件。 •你无法保证自己一定抓住下一次康波，但完全可以让自己变成“很难被时代彻底抛下的那一类人”，这是自己主动变化后可以掌握的，做自己命运的主人。 最后，能看到我这篇文章的人相信大家年纪都不会太大，80-00 的居多，所以理论上你还能有 3 次以上的康波机会。普通人抓住一个就足以改变命运，至少衣食无忧不再为做牛马苦恼。 但你有从日常的柴米油盐，锱铢必较里抬起头来看过远方，准备好发掘并抓住改变自己命运的康波了吗？

Perp DEX 作为可能是 Crypto 里目前唯一还有在高速增长的赛道，一直是不缺乏入局者，不过做出了交易规模与品牌认知度的不多。目前来说一个 Hyperliquid、一个 Aster。 目前的行情很 “冷清”，但我倒是觉得现在的行情是有利于 Perp DEX 的，为什么？ 因为现在来说，Perp DEX 上的交易量其实主要还是来自于做市商/机构/鲸鱼的套利和对冲。像 Hyperliquid 是以大币种及 TradFi 资产为主，Aster 则是以承接 Binance Alpha 代币等长尾资产为主。 而从去年 12 月到现在半年时间 BTC 一直在 $80K 附近、ETH 一直在 $2K 附近上上下下来来回回，波动率低的可怕，并且在未来几个月里好像也看不到 Crypto 有啥会暴涨或暴跌的影响因素。也就是说低波动行情很可能会继续持续，而这种低波行情对套利的来说是却是最友好的局面。 所以 2 月底主网上线后势头一直非常足的 @DecibelTrade 好像就把目光直接瞄准了这一点。现在 Perp DEX 交易量不是主要来自于套利/对冲吗？那我把这一块向深挖掘。我提供更好的执行成本、资金费率环境让对这方面因素敏感的用户把部分仓位放到我这来 (事实上做套利/对冲的对交易成本就没有不敏感的)。 Decibel 专门做了个面板把他们的数据和 Binance 及 Hyperliquid 做直观的对比，我觉得是一个相当有灵性的操作。这既是让用户做套利数据参考的面板，其实也是 Decibel 的一个优势展示面板。 面板： ◎图 1：例如面板里的 [执行成本] 展示了三家分别在 $1 万到 $100 万交易规模下的交易成本 (手续费+滑点)，Decibel 依靠最低的手续费率 (3.40 bps) 在多数时间都能做到交易成本最低。 ◎图 2：[订单簿深度] 这块相较老牌的 Binance 及 Hyperliquid 来说就还是有一定差距，Binance 及 Hyperliquid 在 ±10 bps 的订单薄中深度都是千万美元级，而 Decibel 为百万美元级。 ◎图 3：而 [资金费率对比] 则是直观展示了这三个平台间的套利可能性与空间，以现在的数据举例，在 Decibel 上开多、Binance 或 Hyperliquid 开空的套利年化约 6.4%~6.86%。 除此之外还有 Decibel 上的清算地图、链上清算数据等，其实都是比较具有参考意义的数据，关键是看你如何使用。 不过不管怎么说，有更多具有创新和搞事能力的 “鲶鱼” 进场 Perp DEX 赛道，对赛道和用户来说都是一件好事。 毕竟这个正在高速增长的赛道还属早期，谁有更好的产品体验与优势特性谁就拥有用户。现在远没有到市场格局已定、可以谈品牌忠诚度的时候。

说实在的，1011这次黑天鹅事件，让我一个原本乐观的行业观察者，感受到了一丝绝望气息。 原本看明白了，加密行业目前的“三国杀”局面，想着神仙打架，散户跟着吃点肉，但经历这次血洗，抽丝剥茧其底层逻辑，发现并不是这回事。 说白了，原本以为技术派在搞创新，交易所在做流量，华尔街在布局资金，三方各玩各的，我们散户只要看准时机，技术创新的时候跟一波，热点来了蹭一下，资金进场就冲，总能分到点汤喝。 但，经历1011这次血洗，我突然意识到，这三方或许根本不是在有序竞争，而是在最后收割场内的一切流动性？ 第一股势力：交易所垄断流，手握流量和流动池的吸血鬼。 说实话，之前一直以为，交易所就是想做大平台，做大流量，做大生态，赚铲子的钱，但USDe做跨保证金被连环清算这事，暴露了散户在交易所平台规则定义下的无力，平台为了提升产品服务体验提升的杠杆水平和暗处不明不白的风控能力，对散户而言其实都是坑。 各种返佣活动，Alpha、MEME发射台子、各种理财循环贷、以及高倍杠杆合约玩法层出不穷。看似让散户多了很多赚钱机会，但一旦交易所兜不住链上DeFi连环清算的风险，散户也会被连带着一起遭殃，人生呐。 细思极恐的是，前10家交易所Q2交易量21.6万亿美元，但市场整体流动性还在下降。钱去哪了？除了手续费，还有就是各种清算。流动性到底被谁抽走了？ 第二股势力：华尔街资本系，披着合规外衣进场圈地 本来特别期待华尔街能进场，觉得机构资金能给市场带来更大稳定性，毕竟机构都是长线玩家，能带来场内注入增量，我们跟着坐享Crypto融合TradFi的行业红利。 但本次暴跌前又看到有巨鲸精准做空获利的消息，暴跌前有多笔疑似华尔街结构的钱包开启巨额空投头寸，获利数亿。类似的消息很多，读起来像内幕，但发生在这种恐慌时刻，让人不得不怀疑，机构为啥总能在黑天鹅发生前获得“前置交易”的优势？ 这些TradFi的机构，打着合规、带来资金的旗号进场，实际上在干什么？用稳定币公链捆绑DeFi生态，用ETF通道控制资金流向，用各种金融工具一步步蚕食这个市场的话语权？表面上说是为了行业发展，实际上呢？太多关于川普家族捞金的阴谋论就不多说了。 第三股势力：技术原生派+散户开发者，被夹击的炮灰。 我想这才是大部分场内散户、开发者，所谓的builder真正绝望的地方，从去年以来就说很多山寨币被打趴下了，但这次直接击穿归零，让人不得不看清事实，很多山寨币的流动性几乎枯竭了。 关键是，infra技术债一堆，应用落地不及预期，开发者苦哈哈地Build，结果呢？市场根本不买账。 所以，我看不清接下来山寨市场究竟如何东山再起，看不懂这些山寨项目方要如何从交易所手里抢流动性，要如何和华尔街机构比拼拉盘实力？如果市场不买单讲故事的叙事，如果市场仅剩所谓的MEME赌博，对于山寨币市场就是一次决绝的出清和洗牌，开发者逃离，场内从业者结构化洗牌，市场莫非要一切归于虚无？哎，太难了！ 所以..... 说太多，都是泪。如果加密行业三国杀的局面持续下去， 交易所垄断抽血、华尔街精准收割、散户技术派被双杀，这绝对是对过去Crypto周期性的玩法的灭顶之灾。 长此以往，市场只留下短期的少数赢家和长期的全部输家，迷茫啊，兄弟们😕

Jeff的这条回测其实很有意思。 很多 $BTC holder 想囤币生生息的时候都会觉得： “我反正长期持币，那我卖一点 OTM Call，收点权利金，不就能增币了吗？” 但回测结果显示： 第一种：每天卖一点 30 天后到期的 0.1 delta OTM Call。 结果：2019–2026 年，总收益只有 0.37 BTC，年化 1.8%，Sharpe 0.22，最大回撤 -0.63 BTC。 第二种：如果卖更近一点、更“肥”的 0.25 delta Call，结果更差。 总收益只有 0.02 BTC，年化几乎为零，Sharpe 0.0069，最大回撤反而达到 -1.38 BTC。 这种策略基本完全是个笑话，或者说不择时的做的话，完全是个笑话。 单纯的，不择时的，裸卖call，就是一种分不清主次，搞不明白你是来干毛的，抓不住重点的，又怕事儿的纯纯的懦夫策略。 原因也很简单： BTC 真正值钱的部分，恰恰是少数几次右尾暴涨。 无脑卖 Call，本质上就是长期把这部分凸性卖掉。 这也是为什么我非常不喜欢备兑，并且抵触卖call。 $BTC 持币生息这件事，真的不是一句“卖 Call 收息”能解决的。 那问题来了：卖方策略到底能不能赚钱？ 能。波动率风险溢价（VRP）是真实存在的，Leifu用1814天的数据验证过，三个市场周期VRP全部为正。卖方长期有edge，这个结论没问题。但edge存在不等于你能收割它，就像矿在地下，你没有工具就只能看着。 @JeffLia12309881 的波动率课程教的就是这套工具。不是“卖put还是卖call”这种入门问题，而是从底层往上搭建一整套风险管理框架： 第一层：曲面认知。 你不能只看一个IV数字就决定卖不卖。Jeff从SABR模型校准讲起，教你读懂整个波动率曲面，ATM水平是高还是低、Skew是陡还是平、曲率（Fly）是什么形态。同样IV 50%，Skew陡峭时卖put和Skew平坦时卖put，风险收益完全不同。 第二层：Greeks管理。 标准BSM的Greeks在曲面变形时会失真。Jeff讲的是SABR框架下的smile Greeks，VegaSkew和VegaFly，让你知道自己的仓位在Skew变化1个vol点时亏多少钱，在曲率压缩时赚多少钱。 有了这个你才能做精确的P&L归因，而不是每天看着不明盈亏抓瞎。 第三层：二阶波动率交易。 这是课程里门槛最高但最有价值的部分。Vanna、Volga不只是教科书上的定义，而是实际决定你在极端行情中是活着还是爆仓的关键变量。 Jeff讲Volga如何在尾部事件中非线性放大亏损、Vanna如何在spot-vol相关性翻转时让你的delta hedge失效，这些是回测里那些巨大回撤背后的真正原因。 第四层：期限结构和择时。 什么时候该卖近月，什么时候该卖远月，contango和backwardation下的策略选择完全不同。 @leifuchen 之前推文的数据显示VRP从+14.7压缩到+4.4，在这个趋势下你如果还用2021年的策略在2026年卖vol，安全垫已经薄到覆盖不了一次像样的尾部事件。 回测告诉你“裸卖不行”，但不会告诉你“怎么卖才行”。 Jeff的课程就是回答后面这个问题的——六节直播课，2000+小时蒸馏出来的体系，从曲面认知到Greeks管理到二阶波动率，是目前中文世界里最完整的期权波动率交易教育。想让卖方策略真正跑出来，工具得先到位。​​​​​​​​​​​​​​​​ @JeffLia12309881 的课程配合 @GreeksLive 的工具，是囤币人持币生息的不二之选。 欢迎对Crypto波动率交易策略感兴趣的朋友加入我们期权讨论社区：