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“我对 RSI 的框架一直是 3 层
第一，模型吃应用：模型能力越来越强，大量所谓 AI Application 最后可能直接变成 Model Feature
第二，算力吃模型：没有足够算力的模型公司，很难持续留在 Frontier
第三才是最关键的，整个闭环形成：模型迭代下一代模型，同时帮助设计 Chip，再往下优化 Fab、Energy Infrastructure
一旦这个循环形成，就会出现非常可怕的正反馈：算力领先带来模型领先，模型领先又让你更快设计芯片、更快建设算力
领先会制造更多领先
在那个时间点以后，后来者可能不是慢 12 个月，而是几乎永远追不上”
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“我有一个比较暴论的看法：未来 ARR 可能没有大家想象中那么重要，甚至 Subscription 本身都可能没有那么重要
模型能力还不够强的时候，只能卖每月 $20、$200 的 Subscription，或者卖 API Token
但如果模型开始真正解决最前沿数学、物理、材料、生物问题，为什么还要在乎普通用户每个月那一点订阅费？
假设它真的能做出新的抗癌药、新分子、新材料，你愿意为这些结果付的钱，根本不是 $200 一个月
电力革命早期，电力公司卖给消费者的不是电流，而是光明
AI 最终也一样，它不会永远卖 Token，它会开始卖 Outcome
如果这个方向成立，今天市场拿 SaaS ARR Multiple 给 Frontier Intelligence 定价，本身可能就是错的”
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“如果 Anthropic 真的是按现在市场讨论的这个估值上，我个人觉得是严重低估，我会买
大家第一眼看到营收增长很快、GAAP 还是亏损，会觉得 Cost 很高
但这里面有相当一部分是过去融资、债转股以及 Equity Appreciation 带来的 Liability，并不完全等于真实的 Operating Spending
真正值得看的，是它实际投入的钱，相对于 Revenue、ARR 和增长速度到底有多大
从 Startup 的角度，这种 Capital Efficiency 的 Growth 是前所未见的
真正的问题是：为了创造 1 块钱新增智能、Revenue 和未来 Earnings，它到底需要烧掉多少钱？”
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回顾 8 月底 qinbafrank 在 168X 所讲的：
“我是看好三季度财报的，10 月中旬到 11 月披露的时候，微软、亚马逊、谷歌这些超大云厂商的财报会非常非常惊艳”
“三季度我们有可能真正看到不仅是营收增长，毛利率的改变也会比较显著”
“超大 CSP 的业绩，是比模型 ARR 更好、更全面地衡量 AI 商业化的指标”
Q4 重点关注 $MSFT $AMZN $GOOGL 的财报表现，验证 AI 商业化能否真正转化为云厂商的收入和利润
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@qinbafrank 三上 168X，把年底前的三个阶段、两个交叉点、一个建仓窗口，一次讲清楚
AI 需求仍旺盛，压着市场的只是宏观：中期选举一过，年底行情才开场！
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Q4 我最想看 $MSFT $AMZN $GOOGL 的财报，重点关注以下：
－云业务收入能不能继续加速
－毛利率能不能真正改善
－AI CapEx 有没有开始兑现回报
如果财报兑现预期，可以考虑分批配置，不兑现就继续等
手里有 USDT / USDC，又想交易美股的，可以看看 @BITstocks_CN 的 BIT Securities；支持稳定币入金，买的是真实美股，不是股票代币
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合作推广，仅限符合资格用户，投资有风险，NFA DYOR
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回顾九月初 @qinbafrank 在 168X 所讲的：
“谨慎一点是好的，但我倾向于不用那么悲观
调整的幅度，我也不觉得一定有多大
长债收益率有三条腿：油价、赤字、国债超发加 AI 发债
油价下来，就把一条腿干掉，财政部再回购、调整发行比例，效果会叠加
10 年美债收益率干到 4.6% 以下、30 年到 5.1% 以下甚至 5% 以下，而且真的上不去、一直停在下面，对风险资产的压制才算缓解
谨慎一点没什么坏处，留一点子弹，不用那么复杂”
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调整的幅度，我也不觉得一定有多大
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油价下来，就把一条腿干掉，财政部再回购、调整发行比例，效果会叠加
10 年美债收益率干到 4.6% 以下、30 年到 5.1% 以下甚至 5% 以下，而且真的上不去、一直停在下面，对风险资产的压制才算缓解
谨慎一点没什么坏处，留一点子弹，不用那么复杂”
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全盤繼續跌，唯獨 $PRIORS 往前高衝
看好到 $100M 至少
“未来 3 个月到半年，Robinhood 值得看三个点
第一，Tokenized Stock：不要只看谁说自己做 Stock DeFi，要看上面有没有真正沉淀股票资产
股票代币在 Dividend、Voting Rights 上跟传统股票进一步平权，再配合足够深的链上 Liquidity，Lending、Collateral、Yield 才真正有意义
第二，Hooks：第二阶段不能再重复 Meme 和 Launchpad，需要有技术背景、可持续性更强的项目冒出来
第三，Agent Trading：Robinhood 自己投入很多，很可能是官方下一阶段愿意推动的方向
FOMO 这类 Social Trading App 可以拿来观察 Signal，不要当无脑 Copy Trade 工具
头部 KOL 一喊，等你看到信号再冲进去，很容易第一笔交易就先亏 10%
平台叫 FOMO，不代表你真的应该 FOMO
牛市初期最危险的事，就是把第一阶段的赚钱方式，当成整个牛市都会一直有效的规则”
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Robinhood 潜在 9 位数 Ecosystem Grant 若落地，资源会流向谁？Hooks、Agents、Tokenized Stock DeFi？
Haotian @tmel0211：牛市初期别追第一波，Alpha 可能藏在第二阶段的 Infra
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“看这几条链，一定要看每条链自己的底色
Robinhood 的核心优势：Tokenized Stocks + Distribution
它真正该做的，是把股票代币的 Rights、Liquidity、DeFi Composability 做出来，再让链上产品围绕这些资产生长
Solana 的优势完全不同：资金效率太高，从 CEX 到链上非常快，Stablecoin 深度也足够
一个 Narrative 一旦开始 FOMO，很容易迅速把 Market Cap 打到很高
很多 Narrative 最早不是在 Solana 出现，最大的财富效应却被 Solana 抢走：它未必是第一个创新的人，却可能是最会放大创新的人
Tokenized Stocks 可能是类似剧本：Robinhood 拼创新和资产入口，Solana 拼 Liquidity 和炒作高度”
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Robinhood 潜在 9 位数 Ecosystem Grant 若落地，资源会流向谁？Hooks、Agents、Tokenized Stock DeFi？
Haotian @tmel0211：牛市初期别追第一波，Alpha 可能藏在第二阶段的 Infra
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看完孫哥 @justinsuntron 跟金明的採訪，幾個感想：
1. 有錢人是相當精明的，投入事業都是先小範圍試水溫，像是搞孫宇晨獎，也是先拿出 $10M 試水，成效如何再說，再去進一步評估⋯
相較之下，景田有些天真，不會討富爸爸開心，要孫哥在這種狀況直接拿出 $50M，不可能，有錢人的錢不是這樣搞的，不要把人當傻子
2. 半導體非常擁擠，人多的地方不湊熱鬧，孫哥倒是提了健康數據採集、挖掘、管理，這讓我有種去年孫哥提出「永遠缺存儲」的味道，明年此時最紅的會是 AI 生命科學/健康管理？
富豪有錢了，關心的是自己的健康、長壽、血脈、家族、傳承，健康管理也是跟 AI 很有關係的，所謂預防勝於治療，AI 判讀數據讓人遠離癌症，及早發現及早治療
3. Q Day、Bunker mode 掩體模式，對於財富體量夠大者，是個要正視的議題，1-1.5 年後會體現
孫哥嘴上說有點看空 $BTC 但我懷疑其實是偷偷囤貨，哈哈！
孫哥 @justinsuntron 有興趣來 168X @168X_Fortune 發表一下您對 biotech、生命科學、基因工程目前的 thesis 嗎？
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“传统意义上那种 Crypto VC，已经消失了，不用幻想
但 VC 这群资金不会消失，只会用另外一种方式涅槃重生
上一轮的玩法：早期注资、拿很低成本筹码、等 TGE、靠高 FDV 退出，市场已经反感了
下一轮 VC 可能直接下场做链上项目、参与 Incubation，或等项目跑到 2000 万、3000 万美元市值，再通过 OTC 或直接买 Token 进去
它越来越不像传统 Venture Capital，更像资金体量更大的头号玩家
不用背 4 年 Unlock 的包袱，和二级、链上资金在同一个游戏里竞争
单纯「我有钱、我可以买一级」已经不再是 Edge
VC 也要重新证明，自己为什么有资格拿到 Alpha”
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Robinhood 潜在 9 位数 Ecosystem Grant 若落地，资源会流向谁？Hooks、Agents、Tokenized Stock DeFi？
Haotian @tmel0211：牛市初期别追第一波，Alpha 可能藏在第二阶段的 Infra
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“PerpDEX 和很多 Narrative 最大的区别：它真的解决了一个问题，也真的有人在用
Hyperliquid、Lighter 不是靠白皮书讲故事，有真实 Volume、用户和市场结构上的创新
它开始把股票、Pre-IPO Pricing 这些 Crypto 之外的资产带进来
TAM 不只是从 Binance 抢多少 Crypto Perp，而是整个 24/7 On-chain Derivatives Market 能不能继续扩大
垃圾项目越多，资金越容易往少数 Winner 集中
真正有 PMF 的 Winner，估值上限反而可能被重新打开”
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Robinhood 潜在 9 位数 Ecosystem Grant 若落地，资源会流向谁？Hooks、Agents、Tokenized Stock DeFi？
Haotian @tmel0211：牛市初期别追第一波，Alpha 可能藏在第二阶段的 Infra
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Recap 一下 RH 上面 dry powder 的狀況， 目前的存量仍在橫盤、緩步流出，還沒真的撤退，增量引擎在 9 月中熄火了
7 月初 - 8 月底：穩定爬升
市值從 $250M 一路走到 $650M，流入圖幾乎天天正值、$5–40M 之間，沒有大起大落，就是 Robinhood 把用戶穩定的上鏈
8 月底 - 9 月中：爆量衝
兩週內從 $650M 拉到 $1M，出現 $52M 單日歷史高點，但同一區間也出現第一批 -$15M 到 -$27M 的大額流出，這段對應 $PONS $CASHCAT 創 ATH、DEX 單日量 $2.67B 那波，錢是進得快但開始有人在高點把錢搬走
9 月中至今：高原期
市值卡在 $1-1.05B 一個月，30 天只 +2.8%，流入圖的質變更明顯：9/15 前後出現 -$32M 史上最大單日流出，之後正負交錯，最近十天幾乎全是負值（-$5M 到 -$15M），鏈上的狀況相對冷清
先直接大膽預測：2026/12/31 @RobinhoodCrypto DeFi TVL $4-5B，全網第六；Bridged TBL $8B，全網第八，一路發發發發發
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“未来几个月我会看四条主线：Privacy、PerpDEX、AI、Cryptography
Privacy：像 ZEC 这种重新被市场理解的资产
PerpDEX：Hyperliquid、Lighter 是真正有 Product Innovation 的方向
AI：不管新项目还是 NEAR 这种老链，想重新获得市场关注，AI 都是非常重要的切角
第四个是最近冒出来的 Cryptography / Post-Quantum：AI 数学能力越来越强，市场自然会重新思考现有 Cryptography 的安全性
这种 Narrative 可能因为一个技术事件突然被点燃，所以除了长期 Thesis，还必须保留快速 Re-underwrite 的能力
具体 Asset，永远要看谁真的有产品、资金和市场共识，而不是只看它属于哪个标签”
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Robinhood 潜在 9 位数 Ecosystem Grant 若落地，资源会流向谁？Hooks、Agents、Tokenized Stock DeFi？
Haotian @tmel0211：牛市初期别追第一波，Alpha 可能藏在第二阶段的 Infra
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“上一轮最大的教训：VC 高控盘、高 FDV、Token Unlock 巨大、又没有 PMF 的项目，风险非常高
上一轮市场可以给它们很远期的估值，这一轮大家已经不太愿意了
所以反过来找，只看三件事：第一，有 Product，有真实 PMF；第二，踩中新的趋势；第三，正在形成新的市场 Attention 和共识
这轮不是所有 Alt 一起涨，垃圾越来越多以后，真正的金子反而会获得更高的资金集中度”
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