凍結さん｜ベンチャーキャピタリスト
@venturecapita
ベンチャーキャピタルの代表を務めています。匿名ですが、実名を知られている前提で書いています。スタートアップとVCの話が9割、残り1割はテクノロジーについての見解です。
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本当にコレらしく、中国の経験ある起業家に投資検討する際には、日本とのギャップに戸惑うことが多かったです。
- 中国ではM&A市場がほとんど存在せず、IPOが事実上唯一の出口。香港市場の上場は米国と比べて圧倒的に簡単
→これは日本と一緒！
- 中国VCは「見た目は株式、実態は負債」で、6〜8年でIPOができなければ、投資資金を返還する義務を負い創業者個人も責任を負う
→昔の日本に近い。ここは政府系ファンドが力が強いことも影響していると思われる（損をさせてはいけない）。日本VCは優しいけど、トラクションに煩いよねと言われる笑
- 中国ではFAが一般的。スタートアップをVCへ紹介してラウンドを設計し、調達額の2〜5%を報酬として受け取る
→FAの格も大切らしく、格が高いFAが引き受ける≒tier1みたいなノリらしい
- ビジネスでは関係が非常に重要で、Linkedinもコールドメールもなく、人に会う時は基本全て紹介
→中国は営業も基本コレ。テレアポで大手が普通にコネなしスタートアップと面談してくれることに驚かれる（そんなことあり得ないよ！→いや普通やで…という会話）
- 政府の役割が大きく、VCのLPや補助金など存在感大。投資家は「政府が育てると言った産業に投資すればよい」
→最近の日本はコレ
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すごい体力！ちなみに私はランチミーティング派です。VCやPEの皆さん、是非ランチミーティングしましょう！
え！孫さんの側近がたった5000万円？と興味を惹かれて読んだらドルでした。ややこしいわ！
"ふたりで話がしたい… 孫正義の「年俸5000万の側近」が突如辞めた理由 | ニケシュ・アローラはこうして会社を去った"
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ロールアップスタートアップは、PEファンドに近い業務となりますが（レイトフィー高めではある）、PEが好む買い手がイメージできる事業でなくて良いので、そこは安値買いのαがある。
オンリーワンな方がマルチプルつくし、敢えて買い手となる大手がいない業種を狙うロールアップは面白いかもです。
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PEのGPか、ロールアップスタートアップの経営者のどちらをやるか…
そういう視点で考えると、持株比率とPEの成功報酬を比較する感覚となりますね。
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テックバイアウトファンドは、今後増えていくので、そこで経験を積んだメンバーがロールアップスタートアップを設立するムーブが10年後には流行りそうです。
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PEのGPか、ロールアップスタートアップの経営者のどちらをやるか…
そういう視点で考えると、持株比率とPEの成功報酬を比較する感覚となりますね。
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PEのGPか、ロールアップスタートアップの経営者のどちらをやるか…
そういう視点で考えると、持株比率とPEの成功報酬を比較する感覚となりますね。
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これも非常に興味深いです。
KKR創業者が、今はPEファンドが多すぎる、今なら仲間と1社を買収して会長になり、そこを軸に伸ばすと。
個人的には、日本でも長期的に連続買収で成功しているストロングバイヤーは、軸となる強い祖業を持っていることが多い認識です。
例えば、ソフトウエアテストのSHIFTさん、食品スーパーのバローHDさん、印刷の日本創発G、メディアのじげんさん、デジタルマーケのエフ・コードさん、など。
PEの競争が激化していく中では、買収においても、買収後のPMIにおいても、核となる祖業による経験、ノウハウ、リソースの提供が、持続的な成功には重要になるのではないかと思います。
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よい記事を書くなー。素晴らしい。
SmartHR社の上場延期に紐づけてIPOバリュエーションに関する考察を書きましたが、そもそもIPOにおけるバリュエーションはどう決まるのか、を改めて投資銀行部門の中にいた人間が解説しました。
上場準備中の会社様はぜひご覧ください。
また、いつでもご相談DMくださいね。
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SaaSはカオスな現状。
イケてるSaaSは長く未上場で潜るムーブが流行り、そうこうしていたらIPOできなくなって「SaaSは死んでない」と主張しなきゃいけなくなった。
その他B2BスタートアップはSaaSじゃないために(VCから)長く日の目を見なかった怨念から"SaaS is Dead"に嬉々として騒ぐものの、現実はSmartHRの方がよほど今後にも期待できる程度。
なお、後者の多くはAI×BPOに活路を見出すが資本力勝負でスケールはずもなく、企業としての成功は結局ない(小さいながらmultipleがつくという点においては起業家個人の成功はしやすいが)
また「Vertical SaaSの時代が来た」というポジトークもたまに見かけるが、TAMが限定的である点が変わらずの課題でイマイチしっくりこない。
結局はSMB~エンプラまでいけて多くのユーザーを獲得できるHorizontal SaaSが、変化に対応し続ける(いい感じにAIプロダクト化していく)のが強固なポジションを築き続けるのではないか。
この辺は"Born SaaS"(生まれながらにしてSaaS)ではないOBCやラクスが、SaaS括りで最もエクセレントである現状に(なんとももどかしいながら)示唆があると思う。
何が言いたいかというと、PSR multipleが戻ってくるとは思わないが、SmartHRをはじめとするSaaS筆頭格群は実態として今後も成長すると思うし、それを見越すと今は多少過小評価だと思う。
そしてそれに基づくとやはり今多少valuationが希望価格に及ばなくてもIPOできた方がよかったのではないかという感想。
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初期的な開発をgrantで進められても、治験に必要な資金を"全額"調達できなけば結局意味ないですからね。
創薬は途中で降りたら何も残らない勝負なのが、本当に大変だよなと感じます。
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大学を回ると先に資金がついて明らかに事業性のないスタートアップが沢山ありますね。grantの副作用だなあと、始めてしまったから止められない会社がかなりの数存在している気が致します。
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現実的にはそう思います。なお、もしかしたら元ネタは皆を沢山褒めていることが前提なのかもしれません（なので嫉妬とかが生まれない）。
過去、皆が皆を褒めながら仕事をしているチームにいたことがありますが、たしかに士気も高く明るくて良かったです。ちょっと小っ恥ずかしい気もしましたが笑。
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よく「褒める時は人前で、叱る時は個別に」というマネジメントの極意を聞きますが、最近これは間違っているという話を知りました。大変勉強になりました。
「褒めるときは人前で」について、少し広い視点で考えるとやらない方が良い場合が多いことが見えてきます。
褒められる側の人はとても嬉しくなるはずですが、褒められなかった人がよく思わない場合もあり、褒められない人の数の方が普通は多いのです。落胆の矛先、嫉妬の怒りの矛先が、褒められた人に向かうリスクがあります。
さらには本人でさえも、同僚の前で褒められるのをきまり悪く感じる人もいるでしょう。
だから「褒めるのは人前で」もあまりやらない方が良さそうで、軽く褒める位に留めるのが良いマネジメント姿勢と言えるそうです。
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誰もが欲しがる案件から投資枠を獲得できているなら、それは立派なアルファな気がします。真のベータ型VCはリードがついた案件全てに投資する分散投資VCかなと。
なお恐ろしい話ですが、上場株ではアクティブファンドはインデックスに勝てないんですよね、、、ベータ型VC最強説あるかもです。
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ベータ型VCは転売ヤーに近いよね
誰もが欲しがる案件から投資枠を獲得し、
上場株投資家にちゃんと届ける（転売する）
良い悪いではなくね。儲かるし。
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マーケットという意味なら、数ヶ月前に調べた時はPSR2倍ぐらいだったので、レイターになるとそれぐらいで上場の時価総額を弾き、期待倍率で割返す計算で正解。
ただ起業前となるとシードだと思いますが、さすがにシードでPSRでバリエーション決めるのは酷な気がします。売上作るための調達なので。
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知り合いの起業前の人がなかなかのVCのところの若手さんに「今はPSR5倍、下手すると3、4倍なんでー」と言われたとのこと。
PSRでバリュエーションするのけっこう流行ってんだな
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昨日は完璧なので、ハード最適化して体験を上げて欲しいかな。みんな、あと少しやで！今こそバベルの塔を完成させよう！
OpenAI dropped a 35-min livestream
I watched it entirely
here's what you missed:
1. Realtime translation
せっかく上場したのに勿体ない。上場までに適切に経営陣の持ち株比率を適切に減らしていくことは本当に大切だなと感じます。
