ZERO Market Flash #003# 第二次“中国AI冲击波”，市场又看错了吗？ ——为什么更便宜的AI，可能意味着更大的基础设施需求 去年（2025年）1月，DeepSeek发布后，市场迅速形成一个判断：如果更少的GPU就能训练出优秀模型，那么未来AI基础设施需求将下降。当天，NVIDIA股价大跌近17%，整个AI产业链承受巨大压力。 一年多之后，类似的故事再次出现。 Kimi K3再次证明，中国公司能够以更低成本推出具有竞争力的大模型。市场随之提出了一个熟悉的问题：模型越来越便宜，是否意味着未来需要更少的GPU？ 然而，Kimi随后宣布暂停新的订阅服务，原因不是模型能力不足，而是用户需求迅速增长，GPU容量已接近部署上限。 真正率先达到瓶颈的，并不是模型能力，而是模型开始被大规模使用后的算力供给。 过去几年，AI竞争几乎一直围绕训练（Training）展开。谁拥有更多GPU，谁训练出更大的模型，谁就拥有更强的竞争优势。因此，当训练成本不断下降时，市场自然推导出一个结论：未来需要的GPU会越来越少。 但这个推导隐含着一个前提——AI的价值主要来自训练。真正需要回答的问题是：如果AI变得更便宜、更好用，会不会有更多企业和个人开始使用它？ 一个模型可能只训练一次，却会每天完成数百万、数千万，甚至数十亿次推理（Inference）。真正长期消耗算力的，并不是一次训练，而是持续不断发生的推理请求。 技术进步降低的是单位成本，真正决定产业规模的，却往往是需求增长的速度。如果应用普及快于单位成本下降，整体基础设施需求不仅不会减少，反而可能继续扩大。 这也是为什么，Kimi公布GPU容量接近上限，比模型本身更值得关注。市场讨论的是训练成本，而现实首先出现的，却是部署能力开始承受压力。 这也让SK集团会长崔泰源提出的“Memory正从Price-driven走向Volume-driven”有了新的解释：未来推动行业增长的，也许不只是价格，而是不断扩大的部署规模。 因此，这次所谓的“第二次中国AI冲击波”，留下的或许并不是一个关于模型竞争的故事，而是一个关于需求扩张的故事。真正值得关注的，不是谁能够以更低成本训练模型，而是谁能够长期支撑越来越多用户、越来越多Agent，以及越来越多的推理请求。 一年之前，市场因为DeepSeek重新评估了训练成本。一年之后，Kimi提醒市场，也许真正需要重新评估的，是部署需求。 训练创造模型。部署创造产业。 —— 本文仅代表个人研究观点，不构成任何投资建议。请独立研究，自行决策。 ZERO 优秀，不足以托付。
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ZERO Market Flash 2026年7月19日 超越价格周期：存储行业的下一个阶段 新闻来源：韩联社｜ 7月19日，据韩联社报道，SK集团会长、大韩商工会议所会长崔泰源在济州论坛期间举行的媒体座谈会上表示，2027年全球半导体需求将大幅增长，其中人工智能领域需求预计较2026年增加60%至100%，整体半导体产品需求也将增长至少50%至60%。但2027年新增供应量几乎为零，供需缺口可能进一步扩大。 对于扩产可能导致半导体“超级周期”提前结束的担忧，崔泰源认为，当前芯片价格已经处于非正常高位，本应有所回落。如果价格继续上涨、进一步加剧“芯片通胀”，最终可能反噬整个行业。但他同时强调，增加供应、推动价格回落，并不意味着企业无法盈利；只有在保护市场的同时扩大市场规模，韩国半导体产业才能持续发展。 这是本轮芯片供应危机以来最值得重视的行业表态之一。因为崔泰源谈论的，已经不只是2027年的短缺，也不只是下一轮存储价格还能上涨多少。他实际上正在描绘存储行业的下一个阶段：从依靠价格上涨获得利润，逐步转向依靠出货量和市场规模扩大获得利润。 过去几十年，存储行业长期被困在熟悉的周期里：需求增长，价格上涨；厂商扩产，供应追上；价格下跌，利润收缩；资本开支下降，再为下一轮短缺埋下伏笔。因此，市场往往只盯着一个问题：DRAM和NAND价格还能涨多久？但崔泰源提出的是更长期的问题：当新增供应最终释放，存储企业能否从“涨价赚钱”转向“多卖产品赚钱”？ 答案可能是肯定的。如果AI基础设施继续扩张，全球对HBM、服务器DRAM、企业级SSD和高性能NAND的需求持续增加，那么即使未来芯片价格从异常高位逐步回落，存储企业仍可能依靠更大的市场、更高的出货量和更高价值的产品组合继续增长。这比单纯依靠涨价更健康，也更可持续。 但2027年可能还不是这个转折点。原因很简单：如果新增供应接近于零，企业就没有足够的新产品可以销售。无论需求多强，晶圆、DRAM、NAND、HBM以及先进封装的产出，仍受现有产能限制。因此，2027年大概率仍是供应受限、价格支撑利润的市场。真正从“价格盈利”转向“增量盈利”的阶段，可能要等到2027年以后，待新厂、新设备和新增产能逐步形成有效产出。 这意味着本轮周期可能分为两个阶段。第一阶段是价格驱动：AI需求快速增长，新增供应极其有限，ASP上涨与产品组合升级推动利润。第二阶段是规模驱动：新增产能逐步释放，价格从异常高位适度回落，但AI市场继续扩大，厂商通过更高出货量、更高端的产品组合和更大的总体市场维持增长。新增供应不一定意味着传统意义上的“周期结束”，也可能意味着存储行业从短缺周期进入规模扩张周期。 市场仍在讨论存储价格是否见顶、HBM价格还能维持多久、扩产是否会带来下一轮过剩。崔泰源讨论的却是更重要的问题：价格停止上涨之后，存储行业如何继续增长？如果2027年AI半导体需求真的增长60%至100%，而新增供应接近于零，那么2027年很难成为传统的供过于求年份。现有产能仍可能保持高负荷运行，高端存储继续紧张，盈利能力继续受到供应约束保护。 最重要的结论是：崔泰源并不是在宣布存储超级周期即将结束，而是在描述超级周期的下一阶段。存储行业最终必须从价格驱动的盈利模式，走向出货量和市场规模驱动的盈利模式。但由于2027年新增供应仍然极其有限，这一转型尚无法真正开始。2027年仍可能属于价格周期，真正的增量周期可能出现在其后。 短缺决定2027年的价格。扩容决定下一阶段的增长。 ⸻ 本文仅代表个人研究观点，不构成任何投资建议。请独立研究，自行决策。 ZERO 优秀，不足以托付。
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ZERO Market Flash 2026年7月16日 韩国加息，为什么首先击中了AI Memory？ 韩国央行今天将基准利率上调25个基点至2.75%，这是三年半以来首次加息。官方理由并不是针对AI行业，而是经济增长强于预期、通胀压力持续、韩元走弱以及金融稳定风险上升。韩国半导体出口和投资的强劲增长，反而给了央行收紧政策的空间。 但市场真正受到冲击的，却是AI Memory。 原因并不复杂：SK hynix和Samsung此前是韩国股市最拥挤、杠杆最高的交易之一。过去一个月，韩国和香港市场与这两家公司相关的单股杠杆ETF迅速膨胀；部分交易日，这些产品一度占到KOSPI成交额的35%。当利率上升、风险偏好下降时，最先被卖出的自然是涨幅最大、融资最多、交易最拥挤的股票。 结果是，KOSPI当天暴跌约6.2%—6.4%，SK hynix下跌约12%，Samsung接近9%。这不是央行“主动刺破AI泡沫”，而是货币收紧触发了已经非常脆弱的去杠杆过程。 冲击随后迅速传到美国。SK hynix ADR、Micron、SanDisk和Western Digital盘前同步大跌。全球Memory和Storage板块在产业链、资金流和投资者情绪上高度联动；韩国市场的强制减仓，很快被美国投资者解读为整个AI硬件交易的新一轮风险信号。 接下来，市场大概率仍会剧烈波动。短期决定股价的，是去杠杆是否结束；中期决定方向的，则是7月底至8月的财报能否证明AI数据中心需求、芯片价格和利润增长仍然强劲。 今天下跌的导火索是加息，真正放大跌幅的却是杠杆。 基本面决定长期方向，流动性决定短期速度。 ⸻ 本文仅代表个人研究观点，不构成任何投资建议。请独立研究，自行决策。 ZERO 优秀，不足以托付。 唯有最好，方可重仓。 Scientist · Doctor · A9 Investor #韩国股市# #韩国央行# #AI# #半导体# #芯片股# #Memory# #SNDK# #MU# #WDC# #STX# #SKHY# #Samsung#

今天，我们怀着无比沉痛的心情，悼念美国政坛的杰出代表、南卡罗来纳州资深联邦参议员林赛·格雷厄姆（Lindsey Graham）。他于近日逝世，享年71岁。 格雷厄姆参议员一生致力于公共服务，在国家安全、外交政策以及捍卫自由价值方面展现了卓越的领导力。正如他在生命最后阶段在基辅所展现的那样，他始终坚定地与追求自由与民主的人民站在一起，直至生命的终点。他的辞世不仅是美国政坛的重大损失，也让国际舞台失去了一位充满激情与远见的捍卫者。 愿他安息。他的声音与信念将永远留在我们心中。

SemiAnalysis创始人最新访谈：存储还有翻倍空间！ 在接下来的三年里，内存容量每年仅增长 20% 到 30%。然而需求却在成倍增加，成倍增加。 因此，最终的结果将会是内存价格持续飙升。 那些对价格敏感度较低、或者说较难适应价格弹性的内存用户，将会退出市场。比如智能手机、笔记本电脑等， 因为成本会飙升得非常厉害，它们将被迫退出市场。而这一切都将为人工智能（AI）让路。 这意味着，在那种情况发生之前，价格只会不断飙升、飙升、再飙升。 因为产能的增长速度根本赶不上，所以归根结底，我们的核心观点是： 内存并非面临普通的短缺，而且这绝不是短期的短缺。而是一场将持续数年之久的供不应求。 优秀，不足以托付。 唯有最好，方可重仓。 #美股# #芯片股# #半导体# #投资认知# #英伟达# #美光# #SNDK# #MU# #WDC# #STX# #SK# Hynix #Samsung#

存储板块展望：30%熊市，是风险还是机会？ SNDK第八次大跌，在累计下跌约25%后，本已于7月6日出现预期中的技术性反弹。 然而，这一反弹被三星Q2业绩预告打断。 三星的业绩虽然略低于市场最高预期，但市场反应相对克制，股价下跌约6%。如果市场认为这代表行业基本面发生重大变化，通常会出现10%以上的单日暴跌。因此，从历史经验来看，这更像是一次对高预期的修正，而不是产业逻辑的逆转。 真正值得关注的是叠加效应。 三星财报发布时，整个AI记忆存储板块刚刚经历了今年最剧烈的一轮去杠杆。受此影响，美股SNDK、MU、WDC、STX等记忆存储股同步跟跌，整个板块从历史高点计算，普遍逼近30%的熊市阈值。 30%意味着什么？ 答案取决于行业所处的周期。 如果行业正在进入衰退，跌入熊市往往意味着新的下跌趋势开始。 但如果行业仍处于景气上升周期，而盈利和需求持续改善，那么30%的回撤往往意味着情绪已经过度释放，反而容易成为中长期资金重新布局的重要区域。 截至目前，我仍未看到足以证明AI存储产业进入下行周期的证据。 HBM需求依然旺盛，企业级SSD需求持续增长，AI基础设施投资仍在推进，行业盈利预期并未出现系统性下修。 因此，我更倾向于认为，在今天情绪释放之后，记忆存储板块大概率将进入以下两种走势之一： ① 较强反弹，修复超跌； ② 横盘整理数周，等待新的基本面催化。 真正决定下一轮行情的，不是今天的情绪，而是即将开始的这个板块的财报季。 7月底至8月中旬，SK hynix、WDC、STX、SNDK，以及7月30日三星最终Q2财报将陆续公布。 这些财报将共同回答市场最关心的问题： AI需求是否仍然强劲？ HBM是否继续供不应求？ NAND价格是否持续改善？ 企业级存储需求是否仍在加速？ 如果这些答案依然是肯定的，那么市场关注点将重新回到盈利，而不是短期情绪。 我尤其关注SNDK。 按照目前市场一致预期，SNDK过去的三个季度环比盈利实际增长全都超过100%，有望交出整个板块最亮眼的季度盈利增速之一。 如果这一预期兑现，SNDK很可能成为本轮调整结束后的风向标，也可能成为整个存储板块重新启动行情的最后一道基本面防线。 未来两三周，决定市场方向的，不会是每天的涨跌，而是财报是否继续验证Memory Supercycle仍在延续。 以上仅代表个人研究与思考，不构成任何投资建议。 记忆储存股财报预报 SK Hynix 7/23-24 利润同比（YoY）预期: +641.28% 利润环比（QoQ）预期: +25.21% Western Digital (WDC) 7/29 利润同比（YoY）预期: +98.19% 利润环比（QoQ）预期 +20.96% Seagate Technology (STX) 7/29-30 利润同比（YoY）预期: +96.14% 利润环比（QoQ）预期: +23.90% SanDisk (SNDK) 8/13（预计） 利润同比（YoY）预期: +11544.83% 利润环比（QoQ）预期: +44.25

MU 2026年至今超过15%的大跌 ① 1/16高点：$242.30 📉 1/22低点：$201.10 跌幅：17.00% 原因： 特朗普关税及全球风险资产抛售导致AI半导体板块整体回调。 📈 反弹： $201.10 → 2/18 $289.70 反弹：+44.1%（27天） ⸻ ② 3/24高点：$452.60 📉 3/31低点：$375.80 跌幅：16.97% 原因： Google发布TurboQuant，引发市场对HBM和DRAM长期需求的担忧。 📈 反弹： $375.80 → 5/30 $1008.30 反弹：+168.3%（60天） ⸻ ③ 6/6高点：$1213.56 📉 6/12低点：$904.37 跌幅：25.47% 原因： 新FED主席偏鹰、通胀担忧、资金转向大型IPO，导致纳指出现2026年以来最大系统性调整。 📈 反弹： $904.37 → 6/25 $1213.56 反弹：+34.2%（13天） ⸻ ④ 6/25高点：$1213.56 📉 7/2低点：约$975 跌幅：19.6% 原因： Meta计划出售闲置算力，引发AI资本开支和算力过剩担忧，同时叠加半导体动量交易的大规模获利了结。 📈 反弹： 进行中。 #MU# #SNDK#

🧵【MU vs SNDK：2026年至今的大跌复盘】 很多投资者认为，SNDK今年的暴跌是公司出了问题。 但如果把SNDK和MU放在一起看，会发现一个非常有意思的现象： 截至目前，2026年两家公司所有超过15%的大跌，几乎都不是由公司基本面恶化造成的。 SNDK： 2026年至今发生了 8次超过15%的暴跌。 MU： 2026年至今发生了 4次超过15%的暴跌。 但两家公司都尚未出现一次由财报、订单、盈利能力或市场份额恶化导致的系统性下跌。 【SNDK 第1跌】 2/2：$665.24 2/10：$541.64 跌幅：-18.58% 历时：8天 原因： WDC根据分拆税务安排，被迫出售剩余SNDK股份。 反弹： +26.38% 历时：13天 【SNDK 第2跌】 2/23：$684.52 3/6：$527.15 跌幅：-22.99% 历时：11天 原因： 中东战争升级，全球风险资产去风险。 反弹： +34.64% 历时：14天 【SNDK 第3跌】 3/20：$709.71 3/30：$572.50 跌幅：-19.33% 历时：10天 原因： Google TurboQuant引发AI存储需求担忧。 反弹： +173.94% 历时：42天 【SNDK 第4-7跌】 5/11→5/18 跌幅：-17.54% 反弹：+41.78% 6/3→6/5 跌幅：-16.21% 反弹：+53.18% 6/22→6/24 跌幅：-20.50% 反弹：+24.75% 6/25→6/29 跌幅：-17.86% 反弹：+18.49% 原因分别为： • 利率与战争风险 • 纳指流动性危机 • 韩国杠杆ETF崩盘 • 季末去杠杆 【SNDK 第8跌】 6/30：$2272.59 7/2：$1693.00 跌幅：-25.50% 历时：2天 原因： Meta计划外出售算力，引发”算力过剩”恐慌。 反弹： 进行中。 再看MU。 【MU 第1跌】 1/16→1/22 跌幅：-17.0% 原因： 全球风险资产调整。 反弹： +44.1% 【MU 第2跌】 3/24→3/31 跌幅：-17.0% 原因： Google TurboQuant。 反弹： +168.3% 【MU 第3跌】 6/6→6/12 跌幅：-25.5% 原因： 新FED主席鹰派、流动性收缩、纳指大跌。 反弹： +34.2% 【MU 第4跌】 6/25→7/2 跌幅：-19.6% 原因： Meta出售算力引发AI资本开支见顶担忧。 反弹： 进行中。 统计结果： SNDK： • 超过15%暴跌：8次 • 已完成反弹：7次 • 平均跌幅：-19.2% MU： • 超过15%暴跌：4次 • 已完成反弹：3次 • 平均跌幅：-19.8% 一个值得思考的结论： 2026年至今，市场已经至少12次宣布： AI存储见顶了。 但截至目前，市场证明的并不是AI存储基本面崩塌，而是： 在高波动成长股中，投资者最大的敌人往往不是基本面，而是波动本身。

乘上古典马车的旅程，缓缓驶入莫奈的旷世杰作《睡莲》之心。 从晨雾轻笼的湖面，到金辉漫染的暮色，我们目睹睡莲上光影的千变万化。扁舟悠悠漂荡，仕女漫步湖畔，而那日本桥下，永恒的倒影如梦似幻。这不仅仅是一幅画作，更是一个生生不息的鲜活世界。

小腹凸出怎么练都不消？很可能就是骨盆前倾！ 试试这个简单动作改善： 仰卧，小腿放在板凳上（大腿与地面垂直），大腿之间夹一个泡沫轴。用脚后跟用力往下压板凳，同时把下背部完全压平，配合深呼吸。 每组10次深呼吸，每天做1-2组。 坚持练，骨盆正了，小腹自然就平了！

黄仁勋成功的真正底牌，不是天赋，而是那个不会英语却坚持教他英语的母亲 “我妈妈教我英语，可是她根本不会英语。” 这是黄仁勋在剑桥大学演讲时说的一句话。台下很多人笑了，但他没有开玩笑，因为这件事，影响了他的一生。 1963年，黄仁勋出生于台湾。9岁时，由于泰国局势动荡，父母决定把他和哥哥送到美国读书。 临行前，母亲罗采秀每天都会从字典里挑出10个英语单词，写上中文意思，带着两个儿子一起背。 她自己不会说英语，却从未觉得“不会”就是放弃的理由。 然而，命运并没有因此善待这个孩子。 由于亲戚安排失误，黄仁勋兄弟被送进了美国肯塔基州一所专门收容问题青少年的学校。为了支付学费，父母几乎花光了全部积蓄。 在那里，年仅9岁的黄仁勋每天都要独自走过一座破旧的木桥，还经常遭遇同龄人的欺负。后来，他曾坦言，那两年是人生中最艰难的时光。 两年后，父母移民美国，一家人才终于团聚。 回到家后，母亲依旧没有停止学习。她买来一本《韦氏词典》，自己研究英语发音和单词规律，再把单词写在纸上，一遍遍教儿子记忆。 她教给黄仁勋的，不只是英语，更是一种态度： 不会，就去学；困难，就去做。 黄仁勋后来回忆，自己小时候并不觉得有多聪明，但母亲总是逢人便说：“我儿子很聪明。” 他说，这份毫无保留的信任，反而成为自己不断努力的动力。 大学毕业后，他进入电子工程领域深造。1993年，30岁的黄仁勋和两位伙伴坐在一家Denny's餐厅里，在一张纸巾上写下创业计划，创办了后来改变世界的英伟达（NVIDIA）。 创业初期，公司几次濒临倒闭，资金紧张、产品失利、外界质疑不断。 但黄仁勋始终没有放弃。 他说，每当遇到不会、做不到的事情，他都会想起母亲那个画面——一个不会英语的女人，拿着字典，一页一页查，一点一点学，然后再去教自己的孩子。 正因为如此，他始终相信： 没有什么事情，是努力之后仍然绝对做不到的。 今天，英伟达已成为全球AI时代最重要的科技公司之一，黄仁勋站在世界科技产业的顶峰。 可他最常提起的人，依然是自己的母亲。 真正改变一个孩子命运的，未必是财富，也未必是资源，而是父母用行动告诉他： 遇到不会的事，不要先退缩；遇到困难的路，不要急着放弃。 很多年后，孩子或许会忘记父母说过的许多道理，却永远记得，他们曾怎样面对生活。 这，才是一个家庭最珍贵的传承。

海力士(SK Hynix)将在纳斯达克发行 ADR，代码 $SKHY，7 月 10 日挂牌。大概聊一聊它到底是什么、能否像台积电那样被美国市场重新定价，再谈谈美光 $MU 和存储行业，最后再讲讲担忧和隐患。 海力士这次是增发新股融资(primary offering)，发行约 2.5% 的新股，一次募集约 294 亿美元，为其在美国的首次上市。1 股 ADR 对应 0.1 股普通股，参考定价约 255,500 韩元(约 185 美元)，挂牌于纳斯达克全球精选市场。募集资金主要投向龙仁(Yongin)新厂、先进封装与 EUV 等设备。因此它同时具备两面性，它既有估值重估的利好但也带来摊薄与巨量供给的压力。 赴美上市的核心意图主要是让难以或不便买入韩股的美国资金能够直接持有，这样能从而收窄它相对美光长期存在的估值折价。海力士是 HBM 龙头，也是押注 AI 内存最纯粹的标的之一，但仅在韩国上市这一点，挡住了大量全球资金。其目标，是被美国市场重新定价。 海力士这次ADR可以对比参考下 $TSM 和 $ASML 。若像 阿斯麦ASML那样完全可换，两地价格会被套利拉平。若像台积电TSM那样只能部分互换，ADR 往往对本土股长期溢价，届时在美国买 SKHY的成本可能高于其在韩国的真实价格。SOX (费城半导体指数) 对外国 ADR 只按存托在美国的股数计权重、而非公司全市值。而 S&P 500 这类宽基更把外国公司挡在门外。所以重估的逻辑成立，但幅度不宜高估。 那么这次ADR对美光和整个板块意味着什么？美光前几日的财报交出一份印证 AI 内存需求的财报，单季营收 414 亿美元、同比增长约 350%，Q4 指引更给到约 500 亿美元、远超预期，现金流创纪录、评级获上调。受此带动，消息次日海力士不跌反涨 12%、三星上涨 5%。但是真正的分流效应，要等 ADR 挂牌后才看得清。二者是同向的板块 beta，而非零和，最好的情况肯定是AI 内存的整体重估令板块共同受益。 美光财报里更具结构意义的是它首次披露的多份照付不议(take-or-pay)长约，客户预付巨额订金、锁定未来数年的供货与价格。多头据此认为，这类合约把一部分“量”与“价”提前固定，削弱了存储传统的暴涨暴跌属性，海力士的赴美重估也因此更有底气。但是即便基本面如此强劲，谨慎是依然必要的，股到达高位了那么获利了结的压力其实并不小。 至于 $DRAM 其本身已重仓海力士，它还包括三星、美光、闪迪/西数等，好处是ETF不押单一公司的执行风险，涨跌都跟着整条内存链走。海力士ADR 上市后，核心持仓多出一条可在美股直接交易的标的，那么它的流动性与跟踪效果或有改善，整体偏正面至中性。我个人认为持有 $DRAM 比单调美光的风险更小。 但是我们还是需要思考一下存储这轮热潮会不会像历史上每一次那样以暴跌收场？存储不是普通的周期股，而是强周期股，它的盈利和股价的波动幅度要大得多。首先DRAM 和 NAND 是标准化商品，工厂又是重资产，一旦建成就必须满负荷生产，而不会因为跌价就减产，所以供给缺乏弹性。扩建一座厂要两三年，等产能投产时，需求往往已经变了。全球最大的内存厂商是海力士、三星和美光，若它们同步增减产能便会进一步放大波动，三者叠加会导致价格和毛利大起大落。 十几年前，存储行业的暴跌的核心原因是在最景气的时候，所有厂商一起扩产。当时市场对存储需求旺盛、不断超出预期，整个行业便顺着这个势头大举建厂。有些公司背靠政府补贴和低息贷款，认为即便亏损也有政府兜底，于是不计成本地扩产。结果 2008 年金融危机一来，需求骤降，前期投下的产能集中投产，过剩立刻爆发。DRAM 单价暴跌，整个行业的营收全部腰斩。当时有大约十家厂商搞到最后只剩下三家。 那么今年这一轮和当年有什么不同？几轮价格战已经把弱者淘汰干净了，2016 年起只剩三星、海力士、美光，它们一起掌握九成以上的 DRAM 市场。三家之间还能保持一定的默契。它们也吸取了教训，把利润看得比市场份额更重。2022–23 年那轮过剩之后，三家一起减产、削减投片来清理库存，正是这种克制，才造就了今天的紧缺。如今三家利润丰厚，它们用自己的现金扩产，不像当年那样靠借债和补贴硬撑。 但强周期股的暴跌只要盈利见顶就够了。2018 年的美光全程盈利、现金充裕，但是股价照样从高点跌去 56%，因为利润一离开峰值，市场就提前重新定价了。所以真正要盯的是盈利什么时候见顶，而盈利见顶要么供给重新追上需求，要么需求本身塌下去。而这一轮真正的变数其实是在需求那一端。 这轮存储暴涨需求几乎全部来自AI。数据中心抢内存、抢 HBM，把价格一路推高。而且这股需求确实很猛，猛到已经传导给了普通消费者。6 月 25 日，苹果罕见地对在售产品中途提价，直言无法再替消费者承担内存和存储的成本，库克形容这是“百年一遇的洪水”。PS5 一年内涨价两次，微软 8 月还要再上调 Xbox 的价格，任天堂 Switch 2 也将从 9 月起涨价，如今内存已占 PS5 成本的约三分之一。连终端产品都被迫涨价说明这轮短缺是真的，需求也是真的。 微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文这几家在2026 年的 AI 资本开支合计超过 6000 亿美元，比上一年还多三成。过去它们靠自己赚的钱就够花，现在已经不够了。美银测算这些公司的资本开支已经吃掉它们近 94% 的经营现金流，于是只能大举发债。2025 年五大巨头一年发了约 1210 亿美元债券是过去几年平均水平的四倍，Meta 一笔就发了 300 亿、甲骨文 180 亿。甲骨文甚至已经为了填数据中心的资金缺口传出裁员，市场上针对它和 Meta 的违约保险价格也在走高。所以我们可以看到这轮 AI 投入有相当一部分是靠债务撑起来的。 再往上游看，真正烧钱的是 OpenAI、Anthropic 这些做 AI 的公司，而它们至今都在巨亏。OpenAI 2025 年营收约 130 亿美元，经营亏损却高达约 209 亿。2026 年一季度收入 57 亿，光烧掉的现金就有 37 亿，占了收入的六成。它自己预计亏损要持续到 2030 年代而且背着约 6650 亿美元的长期算力采购承诺。为了续命它今年一口气融了 1220 亿美元，如今又递交了 IPO 申请，估值奔着上万亿去。这些公司就是缺钱、得上市拿钱。Anthropic 也一样，刚以约 9650 亿美元估值融了 650 亿,同样在筹备上市。这些公司急着 IPO，根本原因就是烧钱太快、必须不停找钱。 那么还是回归最终的问题。这些做 AI 的公司到底什么时候能赚钱？全球今年砸进 AI 基建的钱超过 6000 亿美元，可 AI 服务真正带来的直接收入只有约 250 亿，大约只占投入的 4%。这个循环现在还能转是因为投资人愿意继续掏钱填亏损，一旦哪天他们觉得不值、不再掏钱，AI 投入就会收缩，支撑存储的需求也会跟着退潮。也就是存储这轮强周期是搭在“AI 何时能盈利”这个还没答案的问题上的。这个风险比哪家厂多盖一座厂重要得多。 大家都听说了“AI 时代会永远缺存储。”但是“缺”指的从来不是需求有多大，而是需求和供给之间的差。需求可以年年涨，但只要供给涨得更快，缺口照样会从正转负、价格照样会崩。历史上每一次暴跌都不是需求消失了而是供给追了上来。而现在三家都在大举扩产，这些产能两三年后会集中出来。2018 年说过“数据中心需求停不下来”，2021 年说过“缺芯是新常态”，结果都是在所有人最深信的时候见了顶。 但是见顶没有准确日期，但有几个领先信号值得跟踪：库存有没有从现在的 2–4 周重新堆回 15 周以上、合约价的涨幅有没有从加速转为放缓，以及几大科技巨头的 AI 资本开支指引有没有停止上调。它们一旦缩手，从存储到数据中心再到 AI 公司会一起降温。至于资金之后会轮去哪,短期多半是链条里的下一个瓶颈(电力、散热、机器人)，但那本质还是同一笔 AI 的钱。我们还是得等到有公司能实实在在靠 AI 赚到钱的那一天。 归根结底这轮和十几年前最大的不同，是三家厂商财务稳健、用现金扩产。但不等于“不会暴跌”。这轮的盈利完全建立在 AI 需求之上，这股需求目前是靠债务和持续融资硬撑的。巨头大举发债，AI公司排队上市要钱，整个行业砸进去的钱是产出的二十多倍。只要投资人还愿意为亏损买单，存储就能继续涨。可一旦这份信心动摇，需求会退得比谁都快。所以真正决定这轮行情的还是“AI 到底什么时候能赚钱”。 本文仅为个人分析，不构成投资建议。

纳斯达克暴跌-2.2%。 $MU $SNDK $DRAM 内存/芯片重灾区的跌幅超过-12%。费城半导体指数重挫。这是韩国股市崩盘引发连锁反应：KOSPI指数暴跌-10%，三星和SK海力士猛跌-10%。今天仓位几乎没操作。目前看，是涨多回调+获利了结，而非AI长期叙事破裂。这位交易员，今天浮亏350万美元，不算亏得最多的一天。

韩国刚刚发生了一场教科书级别的散户屠杀，而且是监管亲自下场配合完成的。 事情的经过很简单。三星和海力士即将公布历史最好业绩，就在这个节骨眼上，韩国最高金融监管机构跳出来严厉批评追踪这两只股票的单只杠杆ETF，说这些产品除了让证券公司赚钱、损害散户利益之外没有任何作用。韩国金融稳定署估计相关交易佣金高达30-64亿美元，正在考虑出手遏制。 业绩最好的时候，监管喊话卸杠杆。经历过15年翻车行情的朋友，这个剧本太熟悉了。 韩国人的特点是愿赌服输，但最恨庄家作弊。现在的局面是：庄家开了赌桌，大家上桌押注，押完之后庄家说这桌设计得不好，要换桌。你说韩国人能同意吗？ 这轮暴跌之后，大部分韩国散户是借钱买的2倍做多ETF，实际杠杆接近4倍。海力士跌10%，散户承受的是40%的亏损。然后监管道歉，股价反包回去了，但爆仓的人已经真爆仓了，钱没了就是没了。这不是屠杀是什么？ 这件事对我们最大的启示只有一条：好公司，持有就行，不要上杠杆。 资金和监管一旦形成双向配合，散户根本没有任何还手之力。未来三星海力士继续新高，但那个新高背后，是这一轮无数爆仓者的代价。他们是自己选择上杠杆的，但监管在最敏感的时机喊话，这口锅甩不掉，坐等道歉。站在人民对立面的监管，迟早要付出代价。

你现在照镜子看到的这张脸，很可能根本不是你基因原本设计的样子。 斯坦福大学的一位法国神经医学家 Christian Guilleminault，用了整整 40 年时间证明了一件事。 孩子在夜里的呼吸方式，会悄悄重塑他们面部的骨骼。 最终步入成年的那个人，已经不是他们基因原本想塑造的那个版本了。 这个研究的核心逻辑，残酷却又异常简单。 在人类发育期，舌头本该贴在上颚，像一个天然的“隐形牙套”撑起整个上颌骨。 但如果孩子习惯用嘴呼吸，舌头就会往下掉。 失去支撑的上颚骨会变窄、塌陷，牙齿随之开始拥挤。 为了吸入更多空气，下颌骨会本能地往后缩，整张脸开始在重力作用下向下拉长。 这在医学上被称为“口呼吸面容”。 这不只是变丑，它会引发致命的生理恶性循环。 这位教授在论文里指出，我们的上呼吸道其实就是一根极易塌陷的管道。 面部骨骼一旦因口呼吸而发育变形，这根管道就会变得更加狭窄。 等他们长大后，就会面临严重的打鼾、缺氧，甚至阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）。 我们总觉得基因决定了上限。 但实际上，后天的“功能”一直在重塑“结构”。 童年时期成千上万次的错误呼吸，就像一把无形的刻刀，生生削去了你基因里本该拥有的舒展和美丽。 如果家里有孩子，今晚睡觉时一定要多看他们一眼。 别让一个错误的习惯，把本该英挺的灵魂，困在一张发育受阻的皮囊里。

讲一下存储/内存板块今天为什么集体大跌？ 导火索是 Broadcom $AVGO 博通的财报指引。AVGO 本身不做 memory，但它是整个 AI 硬件资本开支的风向标之一。它给的 Q3 AI 营收指引略低于市场预期，而且 CEO 拒绝上调年度 AI 目标。在一个对“AI 需求只会更强”已经 price in 到极致的市场里，这种“没有更好”本身就等于利空。于是抛压从 AVGO 蔓延到所有沾 AI 的半导体，memory 首当其冲。 为什么 memory 跌得尤其凶？因为这个板块 YTD 普遍翻倍、走的是抛物线。涨得越陡，筹码越不稳。市场根本不需要基本面被证伪，只要一个像样的获利了结理由就够了，AVGO 正好递了这个理由。 最能说明“这是情绪不是基本面”的证据在韩股，HBM4 和二代 SOCAMM 的份额赢家SK海力士和三星。今天反而跌得比费城半导体指数(SOX)还狠，海力士盘初一度 -7%+。按”谁赢份额谁抗跌”的逻辑这说不通。真相是：恐慌日里整个板块相关性会直接拉满，跟个股基本面强弱没关系。这就是 positioning flush拥挤交易的反向踩踏。 另外有一条慢变量值得单独记下，别和今天的情绪盘混为一谈。昨晚出了个新闻说SemiAnalysis 称英伟达把 Rubin NVL72 每机架的 SOCAMM 容量砍了约一半(改用 96GB 而非 192GB 模块)，借此压低系统成本。 但我们要注意，砍的是 SOCAMM(挂在 Vera CPU 上的 LPDDR5X 系统内存)，不是 GPU 上的 HBM。HBM 才是 AI 内存里最高价值、最高毛利的部分，这次没动。 而且在极度缺货的背景下(行业库存只够约 4 周、历史低位)，英伟达砍单机架容量更像是对“稀缺 + 涨价”的配给反应。量被砍掉一部分，会被持续上行的 ASP 对冲掉，所以净影响是模糊的，不是单边利空。缺货对 memory 厂本身就是定价权。 所以把两条线分清楚: 今天的跌是因为sentiment 和估值 de-rating。SOCAMM 那条需要持续跟踪的中期基本面变量。而真正的基本面到目前没断，也就是库存历史低位、合约 ASP 还在涨、主要厂商长协锁单。这更像洗筹码，而不是超级周期见顶。再加上6月股市风险较多，市场有一定避险情绪，所以跌幅会被放大。 往后要注意两个信号，一是 NVDA 能不能接住整个 AI 板块的情绪 (它昨天被 AVGO 带崩后有低位买盘进场、收涨 +1.94%，是个偏正面的迹象)。二是美光 $MU 6/24 财报对 product mix 和 ASP 的指引，那才是板块下一个真正的 catalyst。

一位美女把A股和美股的不同投资逻辑讲得非常直白而且有效！ 这位美女是前私募基金的管理人，看完她的讲解，受益匪浅！ #财经# #A股# #美股#

一个亚裔店老板，打死了一个14岁的黑人少年。 所有人都以为他要把牢底坐穿了。 结果？无罪释放。 这事发生在南卡罗来纳州。 亚裔老板叫 Rick Chow。 过去三年，主流媒体和检方是这么给你讲故事的： 一个14岁的黑人好孩子，仅仅因为被怀疑偷了几瓶矿泉水，就被残忍的亚裔老板追到街上，从背后一枪毙命。 这听起来十恶不赦。 于是法庭直接拒绝保释。 在最终定罪前，Rick Chow 就被扔进监狱，硬生生蹲了三年。 直到法庭开审，真相才捂不住了。 这个媒体口中的“无辜好孩子”，逃跑时掏出了一把枪。 而且，黑洞洞的枪口正指着 Rick Chow 儿子的头。 老板开枪，是在千钧一发之际，拔枪保住自己儿子的命。 这三年里，南卡州的媒体对“黑人少年带枪并用枪指人”这个致命细节，集体失忆，只字未提。 他们只想要一个“少数族裔迫害黑人”的完美剧本。 大家都以为老板死定了。 2026年6月1日，法庭给出了结果。 录音里，陪审员被法官挨个点名确认。 十二个人，一致裁定：谋杀罪名不成立。 面对掏枪的暴徒，讲道理是没有用的。 保护家人的唯一方式，就是比他更果断的武力。 老板救下了儿子，但这三年被剥夺自由的冤狱，注定要让纳税人掏出天价赔偿来抹平。 为了维护一套政治正确的叙事，连自卫的常识都要被丢进大牢，这才是最可怕的。

昨天GTC大会我直接看麻了—— 英伟达，它又来了。这次不是什么"性能小幅提升"，不是"能效比优化了8%"这种挤牙膏——它直接把一块对标RTX 5070性能的旗舰GPU塞进了一颗SoC，跟CPU共享高达128GB统一内存，然后告诉你：这是一台笔记本电脑的芯片。 四十年了。PC这个东西，四十年了第一次被人从根上重新定义。 我当时看到这个消息的第一反应是：英特尔你还好吗？高通你还有救吗？ 先说说这东西到底意味着什么。 过去Windows PC最大的物理性原罪，就是CPU和GPU是两个独立的大脑，数据在中间跑来跑去，慢、贵、浪费。苹果用M系列芯片统一内存架构教育市场教了好几年，Windows阵营一直在旁边尬看。 现在英伟达直接掀桌子：我来了，我带着CUDA来了。 这才是真正可怕的地方。高通骁龙X系列折腾了两年，好不容易证明了Windows on Arm能跑，但AI开发者为什么不买账？因为生态。因为整个AI工程界的母语叫CUDA，从PyTorch到各种底层加速库，没有CUDA你就是个外星人。高通费尽心机拉拢开发者，结果英伟达一进场，自带全套生态，开发者在笔记本上跑的代码和云端服务器上的代码——一模一样，无缝衔接。 这一刀，插的不只是高通的心脏，连苹果在AI开发者圈的布局都得重新掂量。 然后说说英伟达自己的如意算盘。 很明显，它在对冲风险。 AI计算的重心正在从训练向推理漂移，终端设备越来越重要。如果英伟达只守着数据中心的GPU矿山，万一哪天推理需求全跑到别的架构上，它就被架空了。所以它要把算力触角伸到你的桌面，伸到你的背包里。 以后不管你的AI任务跑在云上还是跑在本地，英伟达都能收到过路费。这个商业闭环，真的很丝滑。 当然，它也在赌。把高性能GPU塞进SoC，独立显卡的市场份额肯定要被自己蚕食一部分。它赌的是AI PC带来的增量能补上这个窟窿。能不能赌赢？我不知道。但敢这么下注的，也只有英伟达了。 但是—— 我必须说但是。 卖给谁？ 这是RTX Spark最大的问号，也是我看完发布会之后心里最凉的地方。 DeepSeek们把云端API的价格打到了什么程度？便宜到让人心疼。你买一台RTX Spark旗舰本要花多少钱？那笔钱拿去烧token，一个重度用户能用好几年。 本地跑模型，性价比正在被云端击穿。普通用户凭什么花大价钱，就为了在本地跑一个比云端还弱的模型？ 所以RTX Spark真正的用户画像，可能比英伟达预期的要窄很多。开发者、隐私敏感型用户、极客——这些人会爱死它。但那个想象中的"大众换机潮"，我觉得还得等很久。 总之，英伟达这次确实重新定义了战场，AI竞争从云端租算力，蔓延到了你桌面上的每一寸芯片。压力最大的是英特尔的传统x86阵营，还有刚在Arm PC市场勉强站稳脚跟的高通——这两家，接下来的日子都不好过。 但英伟达仍面临一道尚未完全跨越的坎：高价本地硬件与廉价云服务的矛盾。这个问题若得不到更好解决，RTX Spark就可能更多停留在极客与专业用户的玩具阶段，而难以成为真正的时代转折点。 路还长。盯着看。